沥青产能投放进入平稳期，市场将更多的视线转向需求端。公路投资是需求端的重中之重，
虽然“十三五”期间投资增速放缓，但绝对值仍然呈现上涨之势，对沥青价格形成支撑。
2018年沥青产能产能将增加5.68%
进口沥青需求保持平稳增长
燃料油价格长期高于沥青，有助于沥青供应调整
公路投资预期继续上升，将成为决定沥青价格走势的
观点和操作策略：
成本端的强劲支撑、供应端的小幅压力，需求端的向好预期综合下来偏向利多，沥青价格重心有望继续上移。2018年波动范围预计在2350-3000元/吨，年均价在2700元/吨附近。
从季节规律上考虑，仍将呈现前低后高的走势。操作上以上半年寻找低位多单介入为主要思路。
一、走势回顾
2017全年沥青价格震荡下行，但重心较2016年仍有明显提升。
2016年年末的涨势在2017年1月得以延续，虽然南方施工陆续结束，沥青刚需明显减弱，但东北沥青市场在焦化需求及船燃调和支撑下，资源持续偏紧。
2月-6月沥青价格转头下行。春节过后，油价开始下跌，沥青成本支撑不足，冬储需求启动缓慢。5月起华东、华南迎来雨水季节，道路项目受此影响开工较少，加之北方施工以道路养护为主，沥青刚性需求无明显支撑。
7月-8月梅雨季节结束，沥青需求预期乐观。因部分炼厂阶段性停产，华东沥青资源一度紧张。
此外进口沥青倒挂明显，进口货量大幅减少，进一步推动沥青价格上涨。
9月-10月。环保方面的因素对沥青需求的制约有所加强，市场供需矛盾进一步拉开。11月气温高于往年同期，终端集中抢工，需求持续释放。
12月北方需求基本结束，东北、山东价格领跌，南方虽仍处施工旺季，但北方资源分流至南方导致去库存并不顺利。
图1：沥青期货指数走势
资料来源：文华财经
二、基本面分析
（一）成本分析
根据OPEC预测，如果2018年OPEC能将产量保持在33.15百万桶/日以下，2018年油市将形成供需平衡。而从目前OPEC的产量水平以及限产协议的延长时间来看，该目标不难达到。因此预期油价支撑稳定，能对沥青形成成本支撑。
表1：2018年原油供需差异（百万桶/日）
资料来源：OPEC
（二）供应分析
1、产量分析
2017年国内沥青总产能4400万吨/年，环比增加220万吨/年。地方炼厂沥青产能达到1555万吨/年，保持稳中增长，产能占比为35%。
2018年，中国沥青产能将达到4650万吨/年，同比增加5.68%。
据了解，宁波科元100万吨/年的常减压装置计划于2018年初生产沥青，山东高速海南发展公司250万吨/年的常减压装置有望在2018年下半年投产并生产沥青。
另据了解，汇丰石化、金城石化、云南石化、玉皇盛世、金澳科技等炼厂亦有沥青投产计划，而具体企业沥青产能大小将根据市场情况进行调节，未来五年沥青产能仍将保持增长趋势。
2017年前11个月，国内沥青产量3608.2万吨，同比增长19.60%。随着沥青产能的持续投放，2018年国产沥青供应量仍将保持充裕。
图1：2017年各集团沥青产能分布图
资料来源：卓创资讯
图2：沥青月度产量（吨）
资料来源：WIND
2、进口量分析
2017年1-10月份中国沥青进口量423.54万吨，同比减少8.05%，但仍高于过去5年均值，341.12万吨，的同期水平。预计全年进口量在480-490万吨，相较2016年495.15万吨的历史高位有窄幅下滑。
图3：沥青月度产量（吨）
资料来源：卓创资讯
图4：公路建设投资与沥青进口量关系
资料来源：WIND
从历史数据来看，进口沥青的数量与中国公路建设投资金额密切相关。在经济增速平稳的情况下，中国的公路投资能够得到保障，预计对进口沥青的需求还将保持平稳增长。
3、替代性分析
由于燃料油和沥青来自炼厂蒸馏装置的同一部分，其生产具有一定可替代性。
因燃料油价格长期高于沥青价格，因此生产企业在沥青供应过剩的情况下可转产燃料油，从而调节沥青供应量。
图5：沥青-燃料油价差
资料来源：WIND
（三）需求分析
1、表观消费量
燃料油-沥青
出厂价：道路沥青（70#90#）：中油秦皇岛市场价：燃料油（高硫180）：华东地区
表2：表观消费量
数据来源：WIND
2017年沥青需求出现大幅增长，前10个月表观消费量2857.89万吨，相较2016同期增长25.07%，按此推算，2017年全年需求量将达到3488.48万吨。
2、公路投资
石油沥青中有近70%用于道路施工，因此道路建设是沥青需求的主要来源。
“十三五”期间中国交通运输总投资将会达到15万亿元，较“十二五”时期13.4万亿元的交通基础设施建设总投资增长11.94%，其中其中铁路固定投资3.5万亿元，公路7.8万亿元，民航6500亿元，水运5000亿元。
“十三五”期间7.8万亿元的公路建设总投资较“十二五”期间增长9.89%。而“十二五”期间总投资增速为74.17%，十一五”期间总投资增幅为105.99%。虽然随着基数的扩大，十三五”公路建设投资增速已经出现了明显的放缓，但其绝对之后仍呈现走高之势。
2017年前11个月公路建设投资额度1.98万亿，同比增速达到了21.11%，从投资角度来看，2017年对沥青的需求依旧维持在较高水平。
三、后市展望
2018年沥青成本端的支撑较为明确，只要OPEC保持当前减产幅度，2018年油市应能重归平衡，成本支撑较2017年应有上移。
2018年沥青供应增量较为明确，增速偏稳定。此外燃料油的价格长期高于沥青，有助于炼厂在沥青供应过多时改产燃料油，对沥青供应结构起到极大帮助。
需求方面的不确定较大，虽然2017年表观需求量出现大幅增长，但主要是因为供应量的大幅增长。从库存高出去年来看，实际需求增幅远低于表观需求量增幅。
2018年表观需求量预计继续走高，一是因为有新产能投放，二是进口量居高不下。但实际需求主要还是看公路投资建设，如果公路投资不能维持高增长，将成为沥青价格向下的最大风险点。不过从过去几年走势上来看，公路投资仍处在上升水平。
整体来看，成本端的强劲支撑、供应端的小幅压力，需求端的向好预期综合下来偏向利多，沥青价格重心有望继续上移。2018年波动范围预计在2350-3000元/吨，年均价在2700元/吨附近。
从季节规律上考虑，仍将呈现前低后高的走势。操作上以上半年寻找低位多单介入为主要思路。
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