OPEC减产协议延长至2018年底为油价提供底部支撑，而美国页岩油产量的恢复速度可能超过预期。但需求弹性变大有助于抵消供应端的向下风险。去库存仍然是油市的主要线索，预计2018年油市将实现再平衡。
一、行情回顾
一季度，OPEC正式开始减产，但在美国页岩油供应回升的压力下，全球供应并未出现明显下滑，油价窄幅震荡。
二季度，虽然减产协议的完成情况积极、产油国延长减产时间，但利比亚产量恢复、美国原油产量持续增加，供给面的巨大压力使得油价掉头下行。
三季度，美国活跃钻井数和原油产量纷纷下降、EIA库存报告频传利好，去库存进入显性化，多头情绪占据主导，油价开启上行。
四季度，地缘政治风险集中爆发、OPEC供应量下降、减产协议确认延长至2018年年底，众多利好因素集结下，油价加速上行。
图1：油价走势
数据来源：WIND
二、基本面分析
（一）供应分析
WTI原油：期货结算价
2017年非OPEC供应量为57.82百万桶/日，较2016年增长0.81百万桶/日。美国依然是增量的主要来源，其产量增长为0.61百万桶/日；其余增量较为明显的国家为加拿大、巴西、哈萨克斯坦、加纳。墨西哥则是最大的负增长来源，其产量下降0.22百万桶/日；之后为中国、阿塞拜疆、印度尼西亚和阿曼。
图2：2017年各国供应变化量
数据来源：OPEC
预计2018年非OPEC供应将增长0.99百万桶/日达到58.81百万桶/日，美国、加拿大、巴西、哈萨克斯坦、英国、加纳、刚果和澳大利亚是增量的主要来源国。墨西哥、中国、俄罗斯、哥伦比亚、阿塞拜疆和挪威则是负增长。
经合组织2017年原油供应量25.54百万桶/日，增长0.70百万桶/日。2018年供应预计将继续增长1.1百万桶/日至26.65百万桶/日。
经合组织美洲地区2017年原油供应量21.30百万桶/日，同比增长0.70百万桶/日，受益于美国和加拿大的产量增长。2018年该地区供应量预计将升至22.36百万桶/日。
图3：美国原油周产量
数据来源：EIA，OPEC
图4：美国活跃钻井平台数
数据来源：BakerHughes，EIA，OPEC
美国2017年原油供应量9.24百万桶/日，2018年预计将增长0.72百万桶/日至9.96百万桶/日。受益于油价的回升，美国活跃钻井机数量在2017上半年出现较明显增长，直接导致了美国原油产量的增加。若2018年油价继续维持高位，预计库存井数将继续启动，带来更多的原油增量。欧洲经合组织2017年原油供应量3.84百万桶/日，同比增长0.03百万桶/日。2018年供应将增
至3.86百万桶/日，英国的产量增长预计将抵消挪威和丹麦产量的下降。
发展中国家2017年原油产量11.94百万桶/日，2018年预计将提升至12.07百万桶/日。
表1：发展中国家原油产量（百万桶/日）
资料来源：OPEC
2017年俄罗斯原油供应量仅增长0.05百万桶/日至11.13百万桶/日。而由于限产协议的延长，2018年该国产量预计将下调0.15百万桶/日至10.98百万桶/日。
图5：俄罗斯原油产量
数据来源：OPEC
2017年中国原油产出相较2016年有0.11百万桶/日的降幅，2018年将继续减少0.16百万桶/日。
图6：中国原油产量
数据来源：OPEC
图7：OPEC原油产量
数据来源：OPEC
2017年前11个月，OPEC日均产油量32.399百万桶，相较2016年下滑了244万桶/日。
放弃保市场份额转而保价格的调控目标奏效，产油国享受油价上涨红利。
减产协议延长至2018年年末，此前有减产豁免权的利比亚和尼日尼亚也确定产出不会超过今年水平。OPEC产量料将维持偏低水平，能够对油价形成支撑。
（二）需求分析
2017年全球原油需求为96.94百万桶/日，较2016年增长1.52百万桶/日。中国对增量的贡献最大。
表2：2017全球原油需求
数据来源：OPEC
2018年全球原油需求预计为98.45百万桶/日，增长1.51百万桶/日。中国仍然为需求最大增长国。
2017年经合组织美洲原油需求较2016年增长0.24百万桶/日，2018年预计在当前基础上继续增长0.20百万桶/日。
2017年美国的需求在各个主要石油类别上大致上涨0.15百万桶/日，在柴油、喷气/煤油、燃料油以及液化石油和乙烷上可见最大涨幅。2018美国原油需求发展整体上可认为是平衡的，上行潜力和整体经济发展和价格环境有关，而向下的风险则与燃料替代、汽车能效升级、过去三年需求的高基数有关。
2017墨西哥对原油的使用量呈现减少的趋势，燃料油、喷气/煤油需求的大幅增长被LPG、汽油和柴油需求的下降所抵消。2018年墨西哥原油需求的风险偏向下，主要取决于整体经济的发展和该国工业部门的燃料替代程度。
欧洲经合组织2017年原油需求增长0.16百万桶/日，得益于交通运输部门的需求增量。2018年需求预期将增长0.08万桶/日。
图8：欧洲经合组织原油需求同比变化
数据来源：National，JointOrganisationsDataInitiative，OPEC
经合组织亚太地区2017年原油需求增长0.04百万桶/日。该地区2018年需求前景展望略有下滑，主要取决于日本的经济发展和燃料替代程度；韩国2018年原油需求前景乐观，因石化和工业领域的进一步发展。
非经合组织组织中，2017年中国原油需求增长0.46百万桶/日；因2018年经济增长预期低于2017年，同时考虑到继续执行针对较少排放量的燃料质量审查计划以及天然气对煤炭的替代效应，2018年原油需求预计增长0.41百万桶/日。
图9：中国原油显性需求同比变化
数据来源：ArgusGlobalMarkets，FactsGlobalEnergy，JODI，OPEC，新华社、中国国家统计局
2018年印度的原油需求预计将强劲反弹，得益于乐观的经济前景，新的商品及服务税收政策以及2017年的低基数。
2017年中东原油需求增幅达到96千桶/日，2018年预期与此大致相同。
2017年拉丁美洲原油需求预期增长47千桶/日，2018年增幅预期为85千桶/日，因巴西经济好转将带领原油需求增长。
（三）供需差异
根据OPEC数据，2016年全球原油产量过剩0.39百万桶/日，2017年前三季度供应短缺0.95百万桶/日。根据预测，如2018年OPEC能将产量保持在33.15百万桶/日以下，2018年油市将形成供应平衡。而从目前OPEC的产量水平以及限产协议的延长时间来看，该目标不难达到，因此预期2018年将是油市迈向再平衡之路的重要一年。
表3：2017年原油供需差异（百万桶/日）
资料来源：OPEC
表4：2018年原油供需差异（百万桶/日）
资料来源：OPEC
（四）库存情况
2017年是去库存开始显性化的一年，多数组织和国家的库存相较2016年出现了明显的下滑，且从图形上看下降趋势有望延续。
截至10月，经合组织商业原油库存降至2，948百万桶，与去年同期相比下降107百万桶，但较过去5年均值相比高出137百万桶：经合组织美洲商业原油库存连降5个月至1，516百万桶，相较去年同期低111百万桶；欧洲经合组织商业原油库存992百万桶/日，与去年同期相比高出11百万桶；经合组织亚太地区商业原油库存439百万桶，相较去年同期低7.6百万桶，但较过去5年均值高出5.9百万桶。
10月欧洲原油库存量1，124百万桶，较去年同期低4.9百万桶。
截至11月，美国商业原油库存已连续6个月下降，至1，250百万桶的水平，比去年同期低112百万桶，但较过去5年均值高出65百万桶。
10月日本商业原油库存81.4百万桶，相较去年同期低17百万桶。
中国商业原油库存连降四个月，截至10月底为349百万桶，较去年同期低17.5万桶。
图10：经合组织商业原油库存
数据来源：ArgusMedia，Euroilstock，IEA，METI，OPEC，EIA
图11：经合组织商业原油库存
数据来源：Euroilstock
图12：美国商业原油库存
数据来源：EIA，OPEC
三、投机因素
图13：管理基金净多头持仓
数据来源：CFTC，CME，ICE，OPEC
投机基金净多头的持仓量与油价的走势基本一致。净多头处在相对高位显示投机市场对油价走势比较有信心。
四、后市展望
展望2018年，供应仍是油市的主导因素。OPEC产量维持，但非OPEC产量预计会有增长。美国产量将维持增长势头，油价高位刺激库存钻井平台启动，页岩油产量恢复。此外还需注意非常规油田产量由于技术进步可能带来更多的增量。
地缘因素是影响供应的因素之一，特朗普提议取消伊核协议恢复制裁、伊拉克政府与库尔德地区冲突、尼日利亚与利比亚国内武装冲突、美国对委内瑞拉的制裁等，地缘冲突若集中爆发，中断的供应量可达百万桶以上。
需求方面，根据世界银行年中时的预测，2018年全球GDP预期增长2.9%，较2017年上行0.2个百分点，按弹性系数关系来看，全球原油需求仍有较大的进步空间，增量主要来自新兴和发展中国家。
消费结构看，汽油和柴油仍将占据成品油的需求主导。
根据EIA的预测，2019年前美国车用汽油消费量仍将有小幅的增长，中国乘用车产量则自2000以来一直维持大幅增长势头。虽然中国政府大力推动新能源汽车，但随补贴逐年下调，对电动车的销量形成抑制，替代性不大。预计全球汽油需求仍将有增长。
2018年全球经济继续复苏，柴油需求将成为主要的增长动力。制造业升级推动柴油工业消费，贸易活动增加则推动柴油的货运需求。
根据OPEC预测，油市将于2018年年底达到再平衡，而IEA预测2018上半年全球原油供应过剩20万桶/日、下半年短缺20万桶/日，全年实现供需平衡。
总体来看，油市再平衡是2018年市场的主基调，油市基本面中性略偏强，全年油价重心或有小幅提高。技术面看Brent原油指数支撑在45美元/桶，压力在72美元/桶，均价在60美元/桶左右；WTI原油指数运行范围在43至66美元/桶，均价为57美元/桶。
操作方面，以偏多思路为主，二季度由于炼厂惯例检修季、需求出现下降，油价有较大回跌风险，多单可在此进入。
图14：Brent指数月线
数据来源：文华财经
图15：WTI指数月线
数据来源：文华财经
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