2017年，黄金、白银期价波幅相对收窄，黄金与白银、内盘与外盘走势分化较大。2018年金银基本面多空因素相互交织，扰动因素增多，中长期主导性题材仍不明显，金银期价波幅有望放大，阶段性机将好于2017年，但对于大级别趋势性机会和向上的预期都不宜太乐观！
要点：
全球宏观经济向好，预期通胀温和，宏观经济方面不会刺激起太大的避险和保值需求。
全球货币政策逐步收紧是大势所趋，存在节奏、地区差异，主方向偏空，而预期与实际差异或有阶段利多。
美元并不悲观；道指潜在调整预期但牛市不言顶。
黄金实物供给平稳，需求有望止住下滑；白银需求预期乐观。
地缘政治不确定性较大，潜在阶段利多效应。
黄金白银比价仍然偏高。
观点和操作策略：展望2018年，黄金白银仍难走出大级别的趋势性行情，特别是对于上行预期不宜太乐观。但期价波幅有望放大，阶段性机将好于2017年。操作思路根据年内基本面因素的变化倾向，结合中期技术位，波段操作为宜！另外可关注金银高比价下潜在的套利机会。
一、2017年行情回顾
2017年金银关键词：波幅收窄，走势分化、加息、无黑天鹅、人民币升值
2017年，美国延续加息周期、贵金属需求回落，地缘政治局势不消停，但并无黑天鹅事件出现，黄金、白银期价波幅相对2016年明显收窄，且黄金与白银、内盘与外盘走势明显分化（见图1）。
图1：2017年黄金、白银内外盘走势周线图
（数据来源：文华财经）
黄金方面，2017年期价冲高回落，仅略有上涨。COMEX金一季度因特朗普政治不确定性及地缘局势影响，期价震荡上涨；二季度处在美联储第一次加息落地和第二加息预期之下，欧元区大选、美通俄门等政治事件左右市场情绪，期价陷入区间震荡；三季度美联储第二次加息兑现后，美元进一步贬值、地缘政治时有刺激，金价创出年内新高后回落；四季度在新一轮加息预期下，美元反弹，金价震荡回落。沪金方面，一季度跟随外盘上涨，4月份见到年内最高，随后转入震荡调整。9月份在外盘创出新高的情况下，沪金却因人民币升值涨幅被压缩，未能再出新高，之后又跟随外盘的回落而回落。全年来看，COMEX最低1148.6美元/盎司，最高1362.7美元/盎司，波幅18.64%；沪金指数最低267.2元/克，最高290.5元/克，波幅8.72%。
白银方面，全年表现明显逊色于黄金。COMEX银表现为偏弱的区间震荡，价格相对上年末基本持平，全年最低14.385美元/盎司，最高18.685美元/盎司，波幅29.89%；沪银更弱，全年呈震荡下行走势，相对上年略有下跌。沪银指数全年最低3666元/千克，最高4337元/千克，波幅18.30%。
二、2018年主要影响因素分析
（一）宏观经济环境方面
1、2018年全球经济增速向好，经济增长方面预期不会带来太大的避险刺激。
根据国际货币基金组织（IMF）及高盛等国际机构的预测报告，它们对2018年全球经济增长均表现出谨慎乐观倾向。国际货币基金组织（IMF）在2017年10月10日发布《世界经济展望》中指出，全球经济活动的回升力度在继续加强，在中国、欧洲、日本和美国以及亚洲新兴市场经济体的周期性回升加快的情况下，全球经济增长预计将上升至2017年的3.6%和2018年的3.7%。不过国际货币基金组织还是不忘警告各国决策者，勿因此沾沾自喜。高盛分析师锡查尔斯-希摩尔伯格（CharlesHimmelberg）和他的团队认为，2017年是经济增长令人惊喜的第一年，2018年将出现更多类似的情况，预计2018年全球经济将增长4%；中国社科院在《世界经济黄皮书：2018年世界经济形势分析与预测》指出，按购买力平价计算，预计明年世界GDP增长率约为3.5%，国际贸易有望触底反弹。从全球主要经济体的经济景气指标——制造业采购经理人指数（PMI）来看（见图2），目前全球主要经济体制造业PMI均维持在50荣枯线之上，并且保持着上行的势头，这也预示着2018年全球经济稳中向好。
图2：全球主要经济体制造业采购经理人指数PMI
（数据来源：WIND资讯）
在2018年全球经济谨慎乐观的预期下，宏观经济层面难以为黄金等贵金属的避险需求提供太大的刺激，而避险需求一直是金银上行的主要推动因素之一。
2、全球货币政策的大方向是越来越接近全面收紧的政策拐点，只存在节奏和地区差异。在全球经济谨慎乐观的前提下，宽松货币政策越来越接近全面拐点。美国方面，本轮加息周期已走过了两个年头。2017年12月联储会议将联邦基金利率从1%-1.25%调升至1.25%-1.5%，虽然会上对加息持有异议的官员数量增加至两位，但美联储仍预估2018年将加息三次。2018年将是新任美联储主席鲍威尔当政元年，这为美联储的加息路径带来了一定的不确定性，但通过对鲍威尔之前的言行分析，其很可能会选择延续既定的货币政策，包括基准利率目标设定和美联储“缩表”进程。因此，2018年美联储加息周期出现逆转的概率并不高，只是存在加息节奏和预期之间的差异。
从其他主要经济体的货币政策取向来看：英国央行在2017年11月启动了逾十年来的首次加息，加入了货币收紧的队伍中。并称如经济发展符合预期，那么未来几年可进行进一步的温和加息，未来任何加息预计都将维持渐进、有限的幅度。欧洲央行在12月的会议上表示，政策利率仍将维持低位，直至QE计划结束“很久之后”。自2018年1月起将月度QE规模从600亿欧元降至300亿欧元，持续九个月，如有必要将持续更长时间。欧央行这种表态虽然偏鸽派，但降低购债规模却是实实在在政策收缩动作。日本央行的表态是当前主要经济体中是最顽固地坚守当前宽松政策的一个，但在2017年12的央行会议上维持经济温和增长的评估，其宽松的边际效应或影响力在降低。
3、全球通胀水平维持温和回升态势，对保值需求刺激有限
从全球物价水平来看，2017年全球主要经济体的通胀水平相对2016年有一定的上升，但上升幅度较小。目前仅英国CPI相对最高，通胀率总体水平还是维持在相对偏低位置（见图3）。2018年，一方面，全球经济增速预期向好，大部分经济体主观上也希望看到通胀率能回到适度的水平。另一方面，美国已连续加息，英国也在2017年开启了十年来的首次加息。因此，预计2018年全球通胀率有进一步回升要求，但预计回升幅度会相对温和。贵金属的保值需求只有在物价水平快速增长的情况下才会被有效刺激，而温和的通胀对保值需求的刺激作用将会有限。
图3：主要经济体CPI指数
（数据来源：WIND资讯）
4、美元下调空间预期有限，人民币汇率对内外盘的联动性影响仍需要关注。
美元指数与贵金银价格一般呈现显著的负相关关系。美元指数从2015年转入震荡调整，2017年的回落确实加重了月线图的下调态势（见图4），市场对于2018年美元指数进一步下调的担忧无可厚非。但一方面，美国经济保持着复苏势头，税改取得进展，货币政策的收紧相对其他经济体走在了前面，美元仍有一定的比较优势。另一方面，美元指数技术上的60月线尚未有效失守，下方90-84这一区间又存在着较强的支撑。形态上，2015年开启的震荡调整与1997-1999年的调整形态类似，有上涨中的调整性质。由此分析，美元在2018预期下行空间有限，对贵金属期价的利多作用也将有限。
图4：美元指数月线图
（数据来源：文华财经）
人民币汇率方面，2017年人民币升值造就了金银内盘走势的分化，沪金沪银波幅明显被压缩，且明显弱于外盘。经过了2017年人民币的持续升值后，综合国内外经济环境，预期2018年人民币汇率将在6.4-6.9之间波动，对内外盘金银走势的影响仍然存在，但影响力将弱于2017年。
5、道指牛市未见终结信号，潜在避险刺激仅停留在心理预期层面
金融危机之后，美国道指已连涨九年、目前处在历史高位（见图5），累计涨幅巨大。道指止涨回跌，是市场认为2018可能对金银带来避险刺激的另一个因素。在美国税改、谋求资本回流以及特朗普的基建预期之下，道指在2018年出现阶段性回落或修正的可能存在，但却还不能说道指会真正由涨转跌，至少目前看不到道指牛市终结的信号。因此，2018年道指潜在的调整要求，或对金银带来阶段性避险刺激，但这种可能的刺激仅仅停留在心理预期层面，实则不确定，不能作为一个有效的利多题材。
图5：美国道琼工业指数月线
（数据来源：文华财经）
（二）黄金白银实物供求方面
1、黄金的供求分析
根据世界黄金协会数据，全球第三季度黄金需求为915吨，同比下降9%，是2009年第三季度以来的最低水平（见图6），年初至今的需求同比下滑12%，下降的主要原因还是黄金ETFs及类似产品需求的下降。
图6：黄金季度需求变化
（数据来源：MetalsFocus；GFMS；汤森路透；洲际交易所基准管理机构；世界黄金协会）
2017年第三季度黄金供应总量下降2%，主要是回收金的表现较为疲软，欧洲和中东地区是同比下跌的最大驱动因素。可见，今年前三季度需求的降幅远大于供给的降幅（见表1）。
表1：全球黄金供需平衡表
（数据来源：MetalsFocus；GFMS；汤森路透；洲际交易所基准管理机构；世界黄金协会）
对于2018年，根据世界黄金协会的统计数据，虽然2017年再生金供应出现萎缩，但已回到近年的低位水平，同时，矿产金供应呈现稳中有增势头，这抵消了再生金下滑的影响，预期2018年全球黄金供应方面将相对稳定。
需求方面，世界黄金协会对2018年的预期相对乐观，报告认为中国经济避免了硬着陆；印度从2016年的废钞冲击和2017年的商品服务税调整中恢复过来，全球两大黄金市场收入稳健增长的前景将为黄金实物需求提供支持。此外，作为全球第三大金条金币市场的德国，经济将保持动力，失业率料将继续下降；作为全球第三大珠宝市场的美国，也可能从经济持续增长和消费者信心上升中获益。因此，2018年黄金需求的持续近两年的下滑势头有望发生改变。
2、白银的供求分析
根据世界白银协会2017年中期的市场评估报告的预期，全球白银市场将在2017年出现少量的供应过剩。此前，白银市场已经连续四年出现供应缺口（见表2）。该报告称，今年全球银矿产量有望达到8.67亿盎司，与去年同期相比下降了2%，主要是智利和澳大利亚产量急剧下降。但废银供应量略有增加，净解除套期保值下降预计将抵消银矿产量的下降。2017年白银供应总量预计大致持平为10亿盎司，仅比2015年的纪录低3%。需求方面，零售投资大幅下降，银器需求的上升以及珠宝和工业制造业的温和复苏，有助于抵消部分下降，预计2017年实际总需求将下降5%，至9.761亿盎司。
表2：近年来全球白银供需平衡表
（数据来源：世界白银协会）
对于2018年，目前各主要机构对全球白银需求预期相对看好。世界白银协会报告称，预计2018年将是光伏银需求大增的一年，2018年银光伏用量预计将比2015年增加大约75%。独立大宗商品研究机构CPM预计，白银投资需求料将从今年的1.08亿盎司小幅增长至1.28亿盎司，而对白银的制造业需求料将减少，因过去几年的采购可能导致仍有充裕库存，但受益于太阳能面板，长期需求向好。此外，据彭博研究报告称，2018年因中国中产阶级推高珠宝需求，白银全球需求预计将以高于供给的速度增长。
（三）其他影响因素分析
1、地缘局势方面潜在的不确定性，对金银期价潜在阶段性支撑。
2018年在地缘政治方面的不确定性主要体现以下几个方面：
欧洲方面，自2016年英国公投脱欧以来，欧洲政治的不稳定性就开始增大，2018年政治风险仍然存在。目前，欧盟领导人同意英国进入退欧第二阶段谈判，多位官员表示该阶段谈判将十分艰难。但如果英国能获得“脱欧红利”，就会带动其他国家心生脱欧之意或者使得很多在观望的国家坚定脱欧的决心。意大利在2018年将会迎来国内大选，如果五星运动党上台，那么意大利也可能会宣布脱欧，或者意大利国债对外国投资者的违约。此外，德国默克尔政府在联合组阁问题上遭遇了重大挫折，未来联合政府政策走向的不确定性加剧。
朝鲜半岛方面，2017年朝鲜时不时的出来生事挑衅，半岛局势及美朝关系反反复复。在朝鲜已声称其试验的弹道导弹可以覆盖美国全境的情况下，是否会让美国政府的危机感加剧，并在2018采取强硬政策进行应对，存在很大的不确定性。
中东局势方面，沙特国内政局更迭，既有政治势力与格局正在被洗牌；库尔德人的独立公投运动可能显著影响伊拉克、伊朗、土耳其与叙利亚的国内政治局势。
此外，俄罗斯与美国在叙利亚的博弈仍在演化；美国的“通俄门”事件还没完结。美国又在《国家安全战略报告》中将中、俄视为战略竞争对手，称中俄挑战了美国的实力、影响力和利益。这些因素对地区形势带来不稳定因素，有望成为金银的潜在利多题材。
2、金银比价分析
从金银比价变化来看（见图7），在经过了2016年的小幅收缩后，2017年黄金白银比价再度扩大，目前又接近历史高位区，这为2018年金银之间的套利留下了潜在可能。
图7：COMEX黄金白银比价变化
（数据来源：澎博财经）
（四）金银技术分析
1、黄金技术形态没有形成明显的趋势，依然是宽幅区间
从COMEX金和沪金指数的月线图看（见图8），2016年期价止住5年跌势后，2017表现为横向区间震荡，未能打破2016年创下的反弹高，期价波幅明显收窄。区间高点分别止步于2011年下跌以来的0.382和0.5的黄金回撤位附近；月均线混乱无序，未形成趋势性指向。趋势性指标MACD虽然处于0线偏上，但表现为横盘或下倾。形态上，COMEX金有头肩底雏形，但在未有效突破颈线位（0.382回撤位，也即1380附近）之前并不能确认，从浪形态上讲不排除是伪头肩底的可能。沪
金指数形态相对简单，但上有压力下有支撑，也未走出方向。
图8：COMEX金和沪银指数月线图
（数据来源：文华财经）
2、白银形态上属于低位震荡
从COMEX白银和沪银指数月线图来看（见图9），经过2016年的反弹后，COMEX白银呈偏弱的区间震荡为主，期价在震荡中重心下移，沪银则表现震荡下行通道。月均线整体依然呈现下行态势，趋势性指标MACD维持在0线之下或即将再次下穿O线，技术弱势还未有效改变。从形态上看，属于低位震荡，COMEX白银技术上有望做一个与2007-2009年对应的震荡区间，不排除先作二次下探，再回升修正的可能，更大的趋势性机会还需要时间的沉淀。
图9：COMEX银和沪银指数月线图
（数据来源：文华财经）
三、2018年金银走势展望及结论
2018年金银关键词：经济谨慎乐观、货币收紧、地缘多变、刺激有限、波幅放大、不乐观综上所述，2018年全球经济谨慎乐观，通胀温和，这难以有效刺激起太大的避险和保值需求，全球货币政策倾向逐步收紧带来主要压力，但节奏地区差异、实际与预期差异容易转换为阶段性多头题材。此外，美元的下调可能及道指上的恐高仅停留在心理预期层面，黄金白银实物需求有亮点，地缘政治不确定性构成支撑。总体来看，基本面上多空因素相互交织，部分因素还有角色互换的可能，但中长期主导性题材不明朗，技术形态也未给出明显的大级别趋势性指向。因此，展望2018年，黄金、白银期价仍难走出大级别的趋势性行情，特别是对于上行预期不宜太乐观。但期价波幅有望放大，阶段性机将好于2017年。操作思路根据年基本面因素的变化倾向，结合中期技术位，波段操作为宜！另外可关注金银高比价下潜在的套利机会。
2018年，COMEX金主要技术位参考：压力1380、1500；支撑1130、1000。沪金主要技术位参考：
压力300、310，支撑250、235。
COMEX银主要技术位参考：压力18.7、21.4；支撑13.6；沪银主要技术位参考：压力4300、4600、5000，支撑3560、3160。
倍特期货
