供给侧改革效果明显，安全检查，环保约束或称为常态。产能逐渐释放，需求无甚亮点，长协、煤电联营、最高最低库存制度等组合拳或抑制煤价波动。
要点：
政策约束，煤炭产能释放缓慢
产能日益向三西地区集中，运输成为短期主要约束力量，季节性明显。
需求端增长放缓，难有两点
去产能节奏调整，煤炭定价机制成熟，煤电联营、最高最低库存制度制约，煤价在绿色区间内波动
观点和操作策略：供给侧改革稳步推进，产能稳步释放，运输问题仍在一定程度上制约节奏，但随着长协量占比增加，最高最低库存制度实施，煤价大概率缓慢下行。
一、2017年煤炭市场回顾
（一）政策制约产能，煤价高位波动
受益于供给侧改革，煤价自2016年下半年开始快速回升，2017年年初276工作日制度未完全放开，供需格局偏紧，后随着安全检查，限制超产，环境保护，一系列政策因素制约，产能无法快速释放，全年煤价呈现明显季节性变化。动力煤价格在2016年11月中旬达到高点，随后回落，2017年2月下旬重新回升，4月初因为276限制放松，再次拐头向下，6月迎峰度夏重拾升势，10月中旬随着旺季结束，水电发力，煤价回落；11月初大秦线检修，港口封航，冬季用电高峰，进口受限，动力煤涨势强劲。
炼焦煤自年初震荡下行，以山西吕梁低硫主焦煤为例，2017年上半年价格累计降400元/吨，降幅25%。主要因为进入2017年后，国家在煤炭方面的政策由紧变松，从去产能转向了保供应，煤矿276工作日制度不再严格执行，煤炭产量开始增加，供应宽松。
三季度开始炼焦煤开始反弹，同样以山西吕梁低硫主焦煤为例，三季度累计涨300元/吨，涨幅达20%。主要原因是焦煤煤矿集中度较高，自发控制产能释放，同时安全检查等因素制约，需求端超出预期，支撑煤价上涨。
炼焦煤市场在11月中上旬经历暂时下跌后开始企稳并开始普涨。主要原因是下游焦炭价格在10月份经历连续九轮下行后，部分焦化厂已经处于亏损状态，叠加采暖季限产预期，补库需求减弱，焦煤顺势回调。随着11月中旬，焦化供需状况恶化，焦炭价格迅速反弹，焦化厂开始冬储，焦煤需求好转，价格普涨。随着近期保障民生用气，山西焦化提产，苏北焦化限产即将到期，焦煤需求好转，价格维持强势。
图1：煤炭价格
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图2：焦炭价格
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（二）供给端
1、产量释放缓慢，供给集中度加强
2017年安全检查十分严格，供给端产量始终未能明显释放。从全国原煤产量来看，前10个月中仅有一个月份（6月份）的单月产量突破3亿吨，而且在供需紧张的情况下，7月份和8月份的产量却连续出现环比下降。
2017年煤炭1-11月产量31.74亿，预计全年产量为34.7亿，同比增3.92%；2017年焦炭1-11月产量4.1亿，预计全年为4.45亿，较去年小降200~300万吨。
图3：原煤产量及同比
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图4：焦炭产量及同比
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2、进口仍受管制
2017年我国海关对进口煤管制偏严，对劣质煤的流入进行限制，对朝鲜煤停止进口。但由于国内供需紧张，煤价维持高位，进口煤具备价格优势，煤炭累计进口量仍出现同比增加，前11个月累计进口煤及褐煤2.48亿吨，同比增长8.5%。
据海关总署数据显示，2017年11月份出口煤炭75万吨，同比下降8.5%，1-11月累计出口煤炭747万吨，同比下降6.9%。
图5：煤炭进口及同比
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3、煤炭产业集中度提高
2017年1-11月，国家重点煤矿原煤产量完成16.2亿吨，同比增加1.2亿吨，占原煤总产量51.6%，同比增加2.3%。
其中三西（内蒙，山西，山西）地区占比进一步提升，1-11月原煤产量完成20.76亿吨，占原煤总产量66.5%，同比增加2.5%。
4、运输形势变化，运力因素对煤价的影响将加强
多港口限汽运煤，运输方式转向火运后，造成对铁路运输需求的增加。又因煤炭生产更加集中，铁路运输需求向上述山西、陕西、内蒙三地铁路局集中。明年铁路煤炭运输需求将进一步集中，铁路运力将处在局部宽松、整体偏紧的格局。后市，运力方面因素对煤价的影响将加强。
图6：铁路运力及原煤同比
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（三）需求端略超预期，但增速明显放缓
2017年以来，下游需求略超预期。1-11月份全国火电累计产量41727亿千瓦时，同比增长4.7%；生铁累计产量65614万吨，同比增长2.3%，火电和生铁的同比增速均处于近年来的较高水平。水泥方面则稍显弱势，前11月累计同比增速仅为-0.2%。
虽然整体来看下游需求较强，但从8月份以来的数据上看，已经出现较为明显的回落迹象。其中火电产量当月同比增速由7月份的10.5%下降至11月份的-1.4%；生铁产量当月同比增速由5.1%下降至为2.3%，；水泥产量当月同比增速则转为正值4.8%。
图7：火力发电量及同比
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图8：生铁产量及同比
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图9：水泥产量及同比
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二、政策回顾：安全检查严格执行，煤价监管有增无减
（一）安检力度大
2017年安全检查力度很大，制约了煤炭产量的释放。由于煤价维持高位，叠加重要会议召开，国家监管层对煤矿安全生产十分重视，先后下发多份文件对全国煤矿开展安全检查，并严格落实。其中煤矿全面安全体检专项工作从2017年3月份开始，持续到年底；煤矿超层越界开采专项整治行动从3月份开始，持续到8月份；煤炭安全生产大检查从7月份开始，持续到10月份。安全检查的严格执行对煤炭产量产生了明显的限制作用。
表1：2017年国家层面煤矿安全检查相关文件
（二）煤价监管趋严
2017年以来，发改委先后发布多份文件直接或间接地对煤价进行调控，目前煤炭行业从生产、销售、库存到运输都有监管层意志的体现，行业的政策属性加强，煤价波动性将下降。
表2：2017年煤价监管相关文件
（三）产能置换推进
2017年煤炭行业去产能继续进行，在建产能也逐渐投放。截止10月底，年初提出的1.5亿吨去产能目标任务已经超额完成。同时，由于供需格局较为紧张，监管层也多次发文要求加快产能置换核准，推进在建产能投放，但目前看来在建产能投产的速度依然较慢。
三、供给侧改革进展
（一）去产能提前超额完成
在10月31日国家能源局召开的新闻发布会上，发展规划司副司长李福龙表示，煤炭去产能已经超额完成年度目标任务。2016年我国煤炭去产能目标为2.5亿吨，实际完成量高于目标值，达到2.9亿吨；2017年煤炭去产能目标为1.5亿吨，今年以来有关部门共四次公布了进度情况，分别是5月中旬，完成年度任务的46%；6月底，完成年度任务的74%；7月底，完成年度任务的85%；10月底，即此次国家能源局公布，去产能任务已经超额完成。
（二）债转股陆续落地
今年债转股陆续落地，相关企业信用风险下降。自2016年四季度以来，煤炭行业债转股大规模签订，协议金额约2700亿元。2017年开始，债转股协议陆续落地，目前落地金额达763.7亿元。落地企业以陕西、山西、河南、安徽等地方国有煤炭企业为主，其中陕煤化集团落地规模高达372.5亿元，接近全国落地规模的一半。落地规模大的企业，短期负债下降，债务结构得到优化，短期信用风险明显降低。
四、2018年展望
（一）政策展望：保供稳价为主旋律
1、去产能或将有所调整，组合拳抑制煤价波动
煤炭去产能已经连续两年超额完成，8亿吨的去产能总目标任务应该不成问题，2018年的重点在保供稳价上面。2017年供需紧张，煤价高于发改委确定的绿色区间，未来监管层有动力将煤价稳定绿色区间之内，采取的方法可能包括调整去产能的节奏和力度，加快在建产能投产速度，采取长协定价方式，建立最高最低库存制度等。
去产能的进度可能放缓，明年去产能的目标规模可能低于今年。
稳定煤价的治本措施就是增加产能，增加产能的方式包括产能的核准和核增。目前我国有4.75亿吨产能属于未批先建，这部分产能只要满足减量置换等相关条件，就可能得到加速核准。另外，我国有1亿吨产能可以核增，明年这部分产能的核增条件可能会有所放松。
2、煤炭库存制度推进
在参照近年来全国重点电厂煤炭库存的基础上，专门对重点燃煤电厂的煤炭最低库存和最高库存进行了规范。对于最低库存，《指导意见》提出，一是主要考虑各地煤炭消费量和自给率等因素，结合近年来各区域电煤库存平均可用天数，将各地最低库存标准分为两档。山西、陕西、内蒙古等煤炭主产区的燃煤电厂，库存量原则上不少于15天耗煤量；其他地区的燃煤电厂，库存量原则上不少于20天耗煤量。二是综合考虑运输方式、运输距离、资源矿点、煤种类型等因素，明确具体电厂存煤标准。同时规定，常态下燃煤电厂的最低库存，选取区域存煤与电厂存煤标准的低值。对于运输条件较好的煤电联营项目，可适当调低最低库存标准。三是为确保迎峰度夏度冬及重大活动用煤需要，有关电力企业要提前做好煤炭收储工作，确保在用煤高峰到来前，将最低库存水平在常态基础上再提高5–10天，其中燃烧褐煤的电厂的最低库存水平在常态基础上提高5天。
于最高库存，《指导意见》提出，当市场供不应求、价格连续快速上涨时，燃煤电厂库存量应保持在合理水平，原则上不超过该电厂两倍的最低库存量，迎峰度夏度冬及重大活动期间，最高库存量可再适当上浮10–20天。
《指导意见》的实施，无疑对打击投机，平抑煤价有巨大作用，随着库存的蓄水池作用凸显，煤价波动会逐步平稳。
3、长期定价机制进一步完善
根据神华、中煤等大型企业的合同签订结果，2018年动力煤长协价格仍然按照“基准价+浮动价”来制定，其中基准价和2017年一致，为535元/吨，浮动价包括了环渤海动力煤价格指数、CCTD秦皇岛港煤炭价格指数、中国沿海电煤采购价格指数。
11月，发改委发布《关于推进2018年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》，通知中指出：中央和各省区市及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量，应达到自有资源量或采购量的75%以上。
虽然今年同样要求75%，但考虑到产能的释放，2018年长协合同量会比2017年多，有利于稳定市场价格。
焦煤定价方面，2018年长协用定价将维持2017年基础价格不变。另山西焦煤集团计划推出其炼焦煤行业指数，后期跟据指数变化做相应价格调整。2018年长协用户回款方式由承兑调整为现汇，提升现金回款比例。提高长协销售比例，2017年长协合同兑现率达92%，2018年将新增3家长协钢厂客户，长协销量比例达到85%。
4、煤电联营可期待
今年的神华、国电合并是推进煤电联营浓墨重彩的一笔，未来煤电联营的方式可能更加多样化，可以是煤电合并，也可以是煤电相互参股。考虑到煤炭企业的杠杆率普遍较高，因此电力企业去参股煤炭企业的可能性更大，被入股的煤炭企业的杠杆率会有所下降。未来国家可能会出台一些推动煤电联营的政策措施，新规划、新项目可能会优先支持煤电联营项目。
5、进口仍将严控
今年煤炭进口量依然出现同比增加，主要是由于国内供应紧张，煤价维持高位。2018年煤炭进口大概率仍将严格管控，这有利于国内煤企释放更多产量，从而获得更多的供给侧改革红利。
（二）基本面展望：煤价中枢小幅下移
2018年随着煤炭产能逐步释放，供需将走向宽松，煤价回归绿色区间为大概率事件，预计煤价中枢小幅下移。供给方面，明年产量释放效果或将更为明显。而需求方面难有亮点，目前2+26个城市限产的行业多为煤炭的下游行业，限产持续到明年3月份，直接减少阶段性需求；今年火电高增长的一部分原因是水电来水偏枯，明年未必有此情况；从基建和地产投资增速看，两者均有下滑态势，将对煤炭需求形成压制。运力上，随着兰渝铁路通车，晋中南外运铁路投入运营，一批特高压输电线路建成，沿海、沿江港口吞吐能力增加，全国煤炭转运能力不断提高，运力方面制约逐渐减小。因此，明年煤价中枢将有所下移，但主管部门对煤炭行业的监管能力很强，煤价下行幅度有限。
倍特期货
