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新浪期货:需求增量有限 铅价上行受阻

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期货K线图

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内容摘要:

1、2017年,铅价走势一波多折,呈现出宽幅震荡格局,沪铅震荡区间15000-21000元/吨,伦铅震荡区间2000-2600美元/吨,较2016年震荡区间显著抬升。

2、铅矿供应增加,但未改变供应偏紧格局,铅矿加工费走低,库存下降。由于新增扩建项目投产,原生铅及再生铅产量回升。

3、铅酸电池整体需求较为疲软,终端需求现分化。电动自行车市场对铅酸电池更换需求较大,新增需求有限。新能源汽车产销势头良好,一定程度上带动铅酸电池需求。通信基站设备保有量大,新增产量增速回落,对铅酸电池新增需求较少。4、全球铅矿供应虽有小幅增长,但铅市总体上还是处于偏紧状态,供应缺口仍存。由于部分新增扩建项目投产,原生铅及再生铅产量回升。在新能源电动汽车快速发展,电动自行车和通信基站设备保有量较大情况下,拉动铅酸电池需求的最大亮点可能来自于新能源电动汽车,而电动自行车和通信基站设备对铅酸电池需求主要体现在更换需求,对新增需求拉动或将有限。综合来看,在铅市供应偏紧,下游需求增速放缓的背景下,铅价上行空间有限,以区间震荡为主。

一、行情回顾

2017年,铅价走势一波多折,呈现出宽幅震荡格局,可以划分为四个阶段。第一阶段,2016年12月底至2017年2月中旬,沪铅价格从阶段性低点17000元/吨震荡上涨至20000元/吨,涨幅17.6%;伦铅从1960美元/吨上涨至2460美元/吨,涨幅25.5%。第二阶段,2017年2月中旬至5月中旬,沪铅价格震荡回落,跌至阶段低点15200元/吨后企稳,跌幅23.4%。伦铅则跌至2044美元/吨低点后企稳,跌幅16.4%。第三阶段,5月中旬至10月中旬,沪锌和伦锌展开一波大幅反弹行情。沪锌从阶段低点15200元/吨涨至阶段高点21370元/吨,涨幅40.6%;伦锌从阶段低点2044美元/吨涨至阶段高点2620美元/吨,涨幅28.2%。第四阶段,受四季度环保限产风暴影响,铅企开工受限,铅市供需两淡,沪铅和伦铅价格震荡回调。总体上,2017年,沪铅震荡区间15000-21000元/吨,伦铅震荡区间2000-2600美元/吨,较2016年震荡区间显著抬升。

图1沪铅与伦铅走势

数据来源:博易大师行情软件

图2沪伦比

数据来源:博易大师行情软件

二、全球铅矿供应增加,但未改变供应偏紧格局

(一)铅矿供应小幅增加,但偏紧格局延续

据国际铅锌研究小组数据显示,2017年1-10月全球铅矿产量413.3万吨,较去年同期增加1.5万吨,增幅0.37%。2017年1-8月国内铅矿产量179万吨,较2016年同期增加35.2万吨,同比增长24.5%。1-10月全球铅市供应短缺17.3万吨,而去年同期全球铅市供应过剩3.5万吨。2017年铅矿产量或小幅增长,但还不能弥补铅市供应缺口。据上海有色网预测,2017年国外铅矿产量将增长7.4万吨,国内铅矿产量将增长7.5万吨。铅矿产量小幅增加或许源于铅价高位震荡运行使得铅矿企业盈利持续改善,助推了铅矿复产动能。2018年,需要密切关注国内环保限产力度对铅矿产量的影响。

图3全球铅精矿产量

数据来源:wind 宝城期货金融研究所

图4国内铅精矿产量

数据来源:wind 宝城期货金融研究所

从铅矿进口情况看,2017年1-10月铅矿进口107.7万吨,较去年同期减少6万吨,同比下降5.3%。这可能主要是受铅矿供应整体偏紧,国内下游铅酸电池需求不振,原生铅厂生产积极性降低等因素影响。2017年,铅矿进口量可能会低于去年,预计2018年铅矿进口量会维持在2017年水平附近。

图5国内铅精矿进口数量

数据来源:wind 宝城期货金融研究所

(二)铅矿加工费走低,印证铅矿供应偏紧

2017年,铅矿加工费走势呈现出“上半年走高,下半年走低”的态势,这与上半年铅矿产量增加,下半年环保限产力度加大致铅矿产量增速放缓回落有关。12月初国内济源、郴州、个旧三地的铅矿平均加工费分别为1225元/吨、1325元/吨、1325元/吨,较上半年最高价分别回落475元/吨、325元/吨、425元/吨。下半年国内铅矿加工费快速回落,反映出铅矿供给处于偏紧格局。2017年,国内铅矿加工费运行区间1200-1700元/吨。国外铅精矿增量较为有限,进口铅矿加工费维持低位,运行区间在15-50美元/吨。预计2018年铅矿加工费以低位运行为主。

图6国产铅精矿TC

数据来源:wind 宝城期货金融研究所

(三)精炼铅及再生铅产量回升

据国际铅锌研究小组数据显示,1-10月全球精炼铅产量966.4万吨,较去年同期增加35.7万吨,增幅达3.8%。同时,1-8月国内精炼铅产量334万吨,较去年同期增加48万吨,增幅16.7%。国内精炼铅产量回升或许由于2016年部分新增扩建项目在今年投产所致,比如内蒙古兴安银铅、安徽铜冠九华冶炼厂等,2016年受原料短缺影响,实际释放量有限,但在2017年投产量有所增加。预计2018年精炼铅产量在2017年基础上会小幅增长。

图7全球精炼铅产量

数据来源:wind 宝城期货金融研究所

图8国内精炼铅产量

数据来源:wind 宝城期货金融研究所

再生铅生产方面,由于国内环保督查趋严,小型“三无”炼厂的开工率多在低位运行。据上海有色网调研统计,2016年再生铅小型“三无”炼厂产量较2015年下降近20万吨,预计2017年小型“三无”炼厂的产量将继续下降至100万吨附近。而与小型“三无”炼厂生存现状堪忧相比,规模型再生铅炼厂的生存情况要好很多。由于环保严查将是大势所趋,小型“三无”炼厂关停增多,与规模型炼厂的原料争夺战得以缓解,规模型炼厂占据有利优势,规模型炼厂的开工率将上升,预计下半年规模型炼厂开工率仍会保持在较高水平。小型“三无”炼厂产量下降,规模型炼厂产量上升,再生铅的产业结构将在环保的推动下加快优化进程。据上海有色网报道,从2016年7月至今,规模型炼厂的冶炼利润就已经从负数转至正数,并于2016年11月份利润一度增至近3000元/吨,目前冶炼利润还在1400元/吨以上。高额的冶炼利润也促使规模型再生铅企业加快了新增扩建计划,比如浙江天能在去年试生产的15万吨年废电瓶处理产能计划,还有江苏新春兴、云南驰宏锌锗[股评]等项目也计划在今年投产。据有关机构预测,2017年再生铅新增及计划投产产能将达到71.5万吨,再生铅产量将在240万吨左右。虽然小型“三无”炼厂产量在减少,但这部分减产量小于规模型炼厂增量,再生铅产量整体上仍将增长。

图9规模型炼厂开工率回升

数据来源:上海有色网 宝城期货金融研究所

图10小型“三无”炼厂开工率下降

数据来源:上海有色网 宝城期货金融研究所

(四)国内外铅库存整体下降

2017年,伦铅库存持续下降,上期所铅库存则是先下降后回升。2017年12月初,上期所铅库存和伦铅库存分别为3.6万吨、14.5万吨,较全年高位分别回落4.76万吨、5万吨。上期所铅库存方面,进入6月中下旬后,由于夏季炎热将使铅酸电池容量性能受损,铅酸电池更换需求将增加,铅库存出现明显回落,9月中下旬铅库存最低跌至1.34万吨。之后,由于四季度蓄电池需求偏弱,经销商采购较为谨慎,蓄电池企业延后提产计划,铅库存明显回升。在供应小幅回升,下游需求增量有限的预期下,预计2018年铅库存将出现回升。

图11伦铅库存与伦铅收盘价

数据来源:wind 宝城期货金融研究所

图12上期所铅库存与沪铅收盘价

数据来源:wind 宝城期货金融研究所

三、铅酸电池终端需求分化

(一)铅酸电池整体需求较为疲软

2017年前三季度全国铅酸蓄电池产量1.46亿KVAh,同比下降21%。铅酸电池产量下降,需求较为疲弱。由于去年铅价大幅上涨刺激了铅酸电池企业保持高开工率,低库存。同时,电池厂买涨情绪也助推了铅价上涨。特别是在2016年三、四季度铅价快速上涨,使得电池生产、销售处于比较高涨状态。电池厂大量生产成品电池,代理经销商也积极备库,但实际终端需求增速慢于电池产量增加,从而使得电池厂的库存转移到代理经销商,而且这部分库存未被有效消化。3月份,电池成品库存天数已达到30天,处于高位,由于今年上半年需求低迷不振,一直处于去库存状态。而下半年,三、四季度正好是铅酸电池消费旺季,夏季的炎热和冬季的寒冷会使得铅酸电池性能容量受到损坏,增加电池更换需求,市场预期下半年铅酸电池消费需求会趋于好转。除了更换需求外,新增需求也需要重点关注。据中国电池工业协会预测,2017年中国更换电池需求量1.31亿KVAh,新增电池需求量7938.2万KVAh,合计需求量2.1亿KVAh。在新能源电动汽车快速发展,电动自行车和通信基站设备保有量较大情况下,铅酸电池产销量还是会较为稳步增长。但需要注意的是,拉动铅酸电池新增需求的最大亮点可能来自于新能源电动汽车,而电动自行车和通信基站设备对铅酸电池需求增速拉动或将有限。以下图表是中国电池工业协会对铅酸电池配套量估测:

图表13 2017年铅酸电池配套量估测

数据来源:中国电池工业协会 宝城期货金融研究所

图14铅酸电池产量增长态势

数据来源:中国电池工业协会 宝城期货金融研究所

(二)铅酸电池仍有竞争力,但未来方向或许在铅碳电池

2016年铅酸电池耗铅量382万吨/年,电池耗铅占比82%。铅酸电池的终端需求主要集中在电动自行车(占比37.36%)、电动汽车(占比37.78%)、通信基站设备(占比5.33%)等领域。据长江有色网报道,铅酸蓄电池在化学电源中一直占有绝对优势,这是因为其价格低廉、原材料易于获得,使用上有充分的安全性和可靠性,适用于大电流放电及广泛的环境温度范围、维护维修很方便等优点。在业内人士看来,作为化学与物理电源中唯一能够实现再生循环利用的电池,铅酸蓄电池仍是目前最有竞争力和最不可或缺的化学电源。就市场占有率来看,尽管锂电池来势汹汹,但铅酸蓄电池仍然占有超70%的市场份额,行业影响力不容小觑。2016年铅酸蓄电池行业因国家征收4%消费税和铅价的持续上涨,企业利润空间进一步被压缩,面临更大的生存压力。目前,铅酸蓄电池行业平均净利润率不足4%。而淘汰落后生产力、消费类产品市场疲软、价格竞争激烈、综合成本上升等因素也在倒逼电池企业必须投入更多资源,通过技术创新、生产自动化和管理规范化,加快实现电池行业的智能制造。

据长江有色网报道,环境问题是影响未来铅酸蓄电池市场的关键因素,特别是减少车辆排放和改进燃油效率,将导致汽车用铅酸蓄电池市场的变化。包括“微混”(start-stop)技术在内的汽车新技术,将带动VRLA电池、AGM电池以及潜在的铅碳电池在汽车上的应用。铅碳电池能够满足部分荷电状态工况需求,在储能和电动车应用领域市场前景广阔;其充电接受能力远高于铅酸蓄电池,能够满足快速充放电需求;在充放电循环寿命方面表现优异,可达到铅酸蓄电池的数倍;而且可以根据不同应用领域,开发具有特殊性能的铅碳电池,如低温铅碳电池。目前,先进铅碳电池也是不少企业的重要研发方向。(三)电动自行车市场对铅酸电池更换需求较大

2017年1-10月,电动自行车产量3073万辆,累计同比增长19.11%,较去年同期增长10个百分点,产量增速显著回升。目前,国内电动自行车保有量为2亿辆左右,而2014-2016年电动自行车每年新增产量为3000万辆左右,趋于饱和。可见,电动自行车对铅酸电池的更换需求量远大于新增需求量,电动自行车耗铅量也较为平稳。

据前瞻产业研究院《中国铅酸蓄电池行业市场前瞻与投资分析报告》显示,目前,大约95%的低速电动车使用铅酸电池,其具备耐滥用性好、电池控制系统及布置要求简单、成本较低等特点。随着铅酸电池的规模化应用,其在生产和回收过程中产生大量的铅烟、铅尘及含铅废水等污染物,对环境会造成较大危害,因此市场一直对国家支持采用污染更小,性能更好的锂电池存有较高预期。从政策层面看,自2016年10月《四轮低速电动车技术条件》国家标准立项以来,市场预测低速电动车配装的动力电池将从铅酸电池升级为锂电池,这再次把铅酸电池推上了风口浪尖。铅酸电池在低速电动车上的应用前景受环保因素影响,可能会在未来受到一定限制。

图15电动自行车产量

数据来源:wind 宝城期货金融研究所

图16铅酸电池产量

数据来源:wind 宝城期货金融研究所

(四)新能源汽车产销势头良好,“双积分”政策计划2018年实施

今年前三季度中国新能源[股评]汽车产销量分别为42.4万辆和39.8万辆,同比增长40.2%和37.7%,产销量位居全球第一。截止9月,国内电动车保有量已接近150万辆,占全球的一半。预计全年新能源汽车销量将达到70万辆。此前,新能源汽车补贴政策一直是推进新能源汽车市场发展的重要因素之一,但随着车用电池成本每年下降15%-20%,2017-2020年新能源汽车补贴将逐步退坡,直到2020年新能源汽车补贴将全部取消,届时新能源汽车就不再需要政府财政补贴,而是实现市场化调控,新能源汽车生产成本和整体价格也会趋于回落,新能源汽车需求也会稳步增加,对于部分使用铅酸电池作为动力源[股评]的纯电动汽车也会具备增长空间。

近来,在汽车行业风传已久的“双积分”政策也终于有了新动向,6月13日,国务院法制办公室发布了《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法(征求意见稿)》,提出2018年-2020年新能源汽车积分比例要求分别在8%、10%、12%,企业生产新能源占比成为一条明确的红线。“双积分”分别指乘用车企业平均油耗积分和乘用车企业新能源汽车积分。乘用车企业平均油耗积分是指:企业平均油耗的达标值和实际值之间的差额,与该企业乘用车生产或进口量的乘积。油耗低于达标值便可产生正积分,此标准意在鼓励传统燃油汽车节能。乘用车企业新能源汽车积分是指:企业新能源汽车积分实际值与目标值之间的差额。实际值是企业销售新能源车型所对应的积分与其新能源车产量的乘积。随着双积分制的确定,意味着汽车企业自身必须能够生产销售足够量的新能源汽车,否则只能购买其他企业的新能源汽车保正积分,或削减自身传统燃油汽车产量。“双积分”政策的实施,为驱动新能源汽车发展增添了“法规因素”。积分制将直接和企业油耗相挂钩。根据此前工信部制定的油耗达标值,从2015年到2020年,车企每年要依次实现的平均油耗目标分别为百公里6.9L、6.7L、6.4L、6L、5.5L和5L。而要实现这一目标,车企仅凭发动机技术来实现有难度,今后发展混动技术以及通过新能源汽车来平衡油耗是较为可行办法。“双积分”政策的推行实施也是为保证2020年新能源汽车产销能够达到200万辆水平,这在一定程度上也能推动以铅酸电池作为动力源的纯电动汽车产销量稳步增长。

图17新能源汽车及纯电动汽车产量

数据来源:wind 宝城期货金融研究所

图18新能源汽车及纯电动汽车销量

数据来源:wind 宝城期货金融研究所

(五)通信基站设备保有量大,新增产量增速回落

移动、联通、电信三大运营商在4G基站的投建上已初具规模,2017年投建量将会少于去年,由于通信基站保有量较大,新增量少,对铅酸电池需求增速也会趋于放缓。1-10月,国内通信基站设备产量23300万信道,累计同比跌幅为18.4%,显示出通信基站设备产量回落显著。另据中国电池工业协会预测,2017年通信基站保有量184万座,更换电池需求883.2万KVAh;新增量10万座,新增电池需求240万KVAh。近期,发改委发布明年将重点支持5G组网建设。从目前我国5G技术研发试验以及商用进程来看,明年将有望成为我国5G组网建设的元年,而这也将逐步拉开一个5年以上的网络建设投资周期(根据4G建网周期推测),这将在一定程度上拉动通信基站设备需求。

图19移动通信基站设备产量

数据来源:wind 宝城期货金融研究所

四、后市展望

海外方面,美国税改进展较为乐观,基建投资计划也准备提上日程,加之经济稳步向好,美联储加息步伐符合预期,缩表计划也不会缺席,美元指数重回强势。另外,欧元区等主要经济体经济状况也一同回暖,货币政策逐渐从量化宽松转为适度趋紧,全球主要经济体货币政策已成收紧之势。货币政策收紧存在两面性,一方面是对经济稳步向好的确认,有利于资本市场平稳运行;另一方面是市场流动性收紧也会抑制资产价格过度、过快上涨。

国内方面,2017年经济基本面平稳运行,外贸形势向好,经济结构调整以及新旧动能转换仍在进行之中。展望来年,从中央政治局有关经济工作会议内容中,我们看到2018年,仍会“坚持以供给侧结构性改革”为主线,“三去一降一补”仍是重点,并把提高供给体系质量作为主攻方向”并且“扩大优质增量供给”,这也意味着,未来的供给侧结构性改革会真正回到提高供给体系质量的本质上来。反应到工业生产方面,则是先进产能逐渐释放并取代落后,环保不达标产能。随着落后产能的逐渐淘汰,行业集中度提升,供给端也存在逐步恢复预期。因此,过去两年由供给收缩驱动工业品价格大幅上涨的力度或将边际减弱,从而转为对需求侧支撑力度的关注。金融方面,“强监管、防风险、抑泡沫、去杠杆”仍是金融政策主基调,货币政策稳中偏紧、金融去杠杆以及严监管将是趋势。环保督查趋严也会延续。从上述经济运行以及政策引导角度看,工业金属价格或将进入到稳定波动区间。供求关系变化以及流动性松紧程度将最终决定工业金属价格震荡区间上移或下行。

从铅金属基本面看,全球铅矿供应虽有小幅增长,但铅市总体上还是处于偏紧状态,供应缺口仍存,铅矿加工费走低,国内外铅库存下降。由于部分新增扩建项目投产,原生铅及再生铅产量回升。在新能源电动汽车快速发展,电动自行车和通信基站设备保有量较大情况下,拉动铅酸电池需求的最大亮点可能来自于新能源电动汽车,而电动自行车和通信基站设备对铅酸电池需求主要体现在更换需求,对新增需求拉动或将有限。综合来看,在铅市供应偏紧,下游需求增速放缓的背景下,铅价上行空间有限,以区间震荡为主。

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