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新浪期货:铁矿补库需求将推升矿价

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期货K线图

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受制于供需面压力,今年铁矿石价格波动运行,铁矿今年以来的价格上涨逻辑包括高品位矿供给紧张以及钢厂盈利改善。2018年矿价能否强势反弹有赖于钢厂限产压力缓解同时产业链补库需求上升。因此若港口库存能够有效消化,2018年铁矿补库需求将推升矿价。

一、铁矿石期现价格走势:上下波动运行

1、铁矿石期价走势

图1、铁矿石主力合约周K线图

数据来源:博易大师 宝城期货金融研究所

今年以来矿价整体波动运行。一季度补库需求旺盛成为推升矿价上涨的重要力量,然而随着矿价上涨,不断刺激国内矿山复产,矿市供给端释放预期强化。同时钢价涨势放缓以及未来预期不佳,再考虑到居高不下的矿石港口库存数量,铁矿石价格再度回落。下半年铁矿价格上涨逻辑包括高品位矿供给紧张以及钢厂盈利改善,下跌的主要原因是环保限产导致原料需求下滑的担忧。近期矿价又呈现出震荡上行的态势。一方面是钢厂生产利润目前仍然处于高位,钢厂利润向矿山传导,对于矿价形成支撑。另一方面,目前钢材市场并未出现今年上半年钢材库存大量累积的情形,钢材总库存依然处于低位,钢价仍有支撑,加之前期环保限产双杀下使得钢厂利润不降反升,铁矿市场议价能力上升。然而钢厂采暖季环保限产将持续4个月之久,铁矿石市场压力仍将存在,加之房地产调控之下使得需求端预期有转弱的可能,短期铁矿石价格仍处于波动运行状态。

2、铁矿石现货价格走势

图2、普氏铁矿石价格指数(CFR,62%FE) 单位:美元/吨

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

今年以来铁矿石价格波动运行,随着钢铁行业景气度回升,以及供需矛盾缓解,矿价底部支撑力度加强。铁矿价格四季度以来企稳回升有以下几方面因素的支撑。其一,钢价企稳回升,钢价企稳上涨对于矿价上涨将形成有力推动。其二,铁矿今年以来的价格上涨逻辑包括高品位矿供给紧张以及钢厂盈利改善。四季度来看,主流矿山对于高品矿的供给将有所增加,同时钢厂生产受限,矿石结构性紧张矛盾将有所缓解。不过在钢价处于高位区间运行的背景下,且钢厂生产利润目前仍然处于高位,钢厂利润向矿山传导,对于矿价形成支撑。最后,矿价反弹有赖于钢厂限产压力缓解同时产业链提前补库。目前钢厂铁矿库存天数在23天左右,历史低点位置在20天,高点在35天左右。可见当前钢厂库存处于较低水平,存在较高的补库空间。

图3、国内铁矿石市场价格走势 单位:元/吨

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

图4、内外矿价差 单位:元/吨

数据来源:我的钢铁网 宝城期货金融研究所

国内市场方面,进口矿和国产矿走势趋势有所差异,青岛港PB粉(61.5%FE)价格由年初的610元/湿吨下跌至525元/湿吨,跌幅为13%,与进口矿明显走弱有所不同,国产矿价格跌幅相比于进口矿要少,唐山铁精粉(66%FE,干基含税价)由年初725元/干吨下跌至690元/干吨,跌幅为4.8%。由于今年钢铁行业去产能以及环保限产,钢厂开工率受到影响,同时也制约钢厂对于原料补库的积极性,矿价在今年表现相对较弱。随着气温的不断走低,矿选企业生产难度将进一步增加,国产精粉供应状况有可能出现短缺时期,为此在低价且资源相对“丰富”的时期,钢厂将尽可能多的采购铁精粉资源,矿选厂挺价意愿依然强烈,铁矿石市场正处于低位蓄势阶段,整体市场待涨情绪较高。进口矿港口库存量居高不下,然而进口矿贸易商低价位出货的意愿不强。因此,目前国内铁矿石市场可供资源有限,矿价表现出易涨难跌的状态。

二、铁矿石库存:抑制矿价效应弱化

1、铁矿石库存结构性紧缺支撑矿价

图5、铁矿石港口库存与价格指数 单位:万吨(左)

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

进入2017年以来,铁矿石港口库存呈现出强势攀升的态势,库存量居于近年来高位水平。一方面是进口矿进口增加,叠加国产矿复产,国内供给压力加大,铁矿库存出现累积。另一方面受到去钢铁行业去产能以及环保压力影响,钢厂开工率处于相对低位,影响了铁矿总需求。11月全国港口铁矿石库存13984.9万吨,环比上月增长390.9万吨。由于10月烧结机限产较多,因而11月中旬限产执行并未抑制钢厂对于铁矿的需求,疏港量仍维持在270万吨上方,与去年同期基本持平,因而库存堆积并未如预期有较大的增幅。品种结构方面,澳洲和巴西高品粉矿库存比例已达46%,但其中澳洲高品粉库存占比仅19.6%,基本与前期持平。随着限产持续和钢厂烧结矿补库结束,库存短期去化难度较大。从输港量来看,需求比较稳定,预期的需求大幅萎缩的情况并没有发生。目前河北高炉开工率已经下降至49.84%,较今年高点下降30个百分点。根据测算,预计2017年采暖季全国日均粗钢产量约212万吨,较今年9月份下降11.37%。同时期铁矿石港口库存也并未大幅增加,表明低矿价已经抑制外矿供给,中低品和块矿的量,以及非主流矿发货量近段时间已经下降。

图6、国内矿山铁精粉库存情况 单位:万吨

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

与铁矿石港口库存增长相对应,国内矿山铁精粉库存也出现上升的状态。据我的钢铁网数据显示,截止12月15日,其样本矿山铁精粉库存为72万吨,较年初大幅上升38%。分矿山规模来看,小型矿山库存规模有限,而大中型矿山库存回升明显,其中中型矿山已经回升至近年来的相对高位水平。整体来看,国内矿山铁精粉库存已经有所上升,但是不同规模矿山铁矿库存趋势却有所分化。一方面源于矿价上涨刺激下,矿企生产的积极性提高。另一方面则是环保限产影响钢厂采购节奏,对不同矿山的销售产生影响。后期随着钢厂补库需求上升,以及矿企生产受限,预计矿企库存总体维持平稳。

2、钢厂库存回补空间较大

图7、国内大中型钢厂进口矿库存可用天数

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

矿价今年以来的表现处于跟涨的状态,主要是铁矿整体供需面偏弱,上涨跟多是受到钢价上涨以及铁矿石市场结构性矛盾带动。一方面当钢价上涨,钢厂盈利好转时,叠加产能利用率提升,增加对于铁矿石原料需求。另一方面,当焦炭价格上涨且市场供给偏紧时,钢厂倾向于提高铁矿入炉品位,增加高品位矿需求,使得高品位矿价率先上涨,带动整体市场回暖。目前钢厂盈利居于历史高位,社会库存有待累积,钢价下行动能有限,钢铁产业链维持较高景气度支撑矿价。从高低品位矿价来看,表明矿石需求尚可,钢厂补库需求也有回升空间。

短周期来看,目前钢厂铁矿库存较年内高点下降,存在补库的需求。考虑到国内钢厂生产利润,长流程炼钢的产能利用率居高不下,钢厂的铁矿石需求量维持高位。从更长的周期看,今年下半年开始有电弧炉产能投产,电弧炉产能释放会刺激废钢价格上涨,高炉添加废钢成本开始增加的阶段,那么烧结矿需求就会增加,再加上钢厂利润维持高位,铁矿石市场景气度将继续回升,预计矿价仍将维持偏强运行格局。预计在铁矿石价格处于70美元/吨以下的情况下,钢铁企业会积极入市采购,备库生产;当铁矿石价格位于到70-90美元/吨时,按需采购,适当控制库存;而当铁矿石价格上涨到90美元/吨以上时,观望情绪加重,不会贸然囤货。

3、抑制矿价效应弱化

图8、澳大利亚和巴西铁矿石发货量 单位:万吨

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

图9、北方港口铁矿石到货量 单位:万吨

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

据海关总署公布统计数据显示,2017年10月份我国进口铁矿石量为7949.38万吨,环比减少2333.58万吨,减幅为22.69%,同比减少130.54万吨,减幅为1.62%。分国别进口铁矿石状况来看,10月份进口澳大利亚铁矿石5129.33万吨,同比增加140.74万吨,增幅为2.82%。进口巴西铁矿石1677.84万吨,同比减少110.22万吨,减幅为6.16%。进口南非铁矿石334.08万吨,同比减少3.83万吨,减幅为1.13%。进口伊朗铁矿石130.57万吨,同比增加40.94万吨,增幅为45.68%。进口秘鲁铁矿石109.97万吨,同比增加25.85万吨,增幅为30.73%。进口印度铁矿石77.1万吨,同比减少25.1万吨,减幅为24.56%。

截止至11月26日,澳洲巴西铁矿石发运量共计8732.5万吨,全月合计约10075.9万吨,环比10月下降666.8万吨,其中澳洲下降428.7万吨。具体来看,力拓因月初和下旬有2次较长时间的泊位检修,影响其222.6万吨铁矿发运;同时FMG则由于国内对低品矿需求的持续疲软,环比下降220.9万吨,仅BHP因补发前期事故影响量,继续维持10月的高位发运状态,11月整体上涨62.1万吨。但从高品粉矿方面来看,11月澳洲澳品粉矿发运量2666.9万吨,基本与10月持平。11月全国港口铁矿石库存13984.9万吨,环比上月增长390.9万吨。由于10月烧结机限产较多,因而11月中旬限产执行并未抑制钢厂对于铁矿的需求,疏港量仍维持在270万吨上方,与去年同期基本持平,因而库存堆积并未如预期有较大的增幅。品种结构方面,澳洲和巴西高品粉矿库存比例已达46%,但其中澳洲高品粉库存占比仅19.6%,基本与前期持平。随着限产持续和钢厂烧结矿补库结束,库存量有所回升。总之,港口库存仍将位于高位,短期难以快速消化,但是春季高炉复产前,钢厂补库需求或再度回升,港口库存上升态势将有所缓解。

三、矿市供给压力缓解

1、主流矿山议价能力增强

图10、我国铁矿石进口情况  单位:万吨(左)

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

图11、全球铁矿石供给成本曲线图

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

2014年以来铁矿石价格跌跌不休,普氏指数(CFR,62%FE)最低跌至40美元/吨,已然跌破国外不少矿山成本线,国内矿山出现大范围关停现象。不过在此期间,主流矿山纷纷采取降本增效措施,使得铁矿石供给曲线相比于早些年有了很大的改变。然而,高成本矿山退出预示着全球四大矿商逆势扩、抢占市场份额策略逐渐现成效,直接体现就是国内铁矿石进口渠道收窄。2017年1-10月份进口澳大利亚、巴西两国的铁矿石量占到进口矿总量比例的80%以上。由此可见,国内进口矿市场价格的主动权牢牢掌握在国际几大矿山企业手中,为了实现扩产计划而提升效益,国际大型矿山企业在市场低迷时采取低价销售政策,而在市场向好时涨价的意愿也将升温。我们看到今年以来环保限产对于钢厂补库需求产生一定影响,但是四大矿山能够利用自身低成本优势占领市场。不过随着钢铁市场景气度回升,四大矿山售价的预期也在提高。

图12、国内矿山生产情况  单位:万吨(左),%(右)

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

图13、我国铁矿石原矿产量

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

据中商产业研究院大数据库显示:2017年11月中国铁矿石原矿产量为10965.8万吨,同比增长0.2%。2017年1-11月中国铁矿石原矿产量为11.6亿吨,同比增长6.5%。2016年中国铁矿石原矿累计产量为12.8亿吨,同比下滑7.33%。据中商产业研究院分析,预计2017年中国铁矿石原矿累计产量将达12.6亿吨,2018年将下滑至12.5亿吨,同比下降约0.79%。2017年11月,全国铁矿石原矿总产量为10965.8万吨,其中,铁矿石原矿产量排名前十的地区分别是河北省、四川省、辽宁省、山西省、安徽省、云南省、内蒙古、陕西省、福建省和广东省。值得注意的是,前三名地区产量均达1000万吨以上,河北省产量高达5421.92万吨,居全国产量第一位。

矿价今年以来的波动运行并未引发国内矿山大面积复产,国内原矿产量依旧较低。据我的钢铁网数据显示,目前全国矿山的开工率在30%左右,与去年同期基本持平。不同规模的矿山开工差异更大,小型矿山2014年以来已关停不少,开工率长期维持不足20%,中型矿山开工率维持在30%以下,国内大型矿山开工率较高,但是开工率难以维持在高位。年底开工率较低还有季节性的因素,随着北方进入冬季,铁矿石生产企业开采活动将减少,而北方作为我国铁矿石产量主要省份,其季节性停产会进一步降低国产矿供应量。国内矿方面,环保问题继续发酵,山西和河北等地受影响较大。同时出于产量的不稳定和矿山看涨心态强不愿低价出售的原因,钢厂进口矿配比较限产前有所增加,因而在河北、山东、山西等限产城市出现了产量下降但库存增加的局面,尤其以山西地区为主,而安徽、辽宁等地情况则与之相反。目前国内266座矿山精粉产量今年首次出现了同比下降的情况。不过当前国内环保不达标矿山均已停产,后期产量下降空间有限,或将维持窄幅波动的情况。

2、四大矿商产量增长态势减缓

图14、四大矿商季度产量单位:千吨

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

全球四大矿山季度产量增势依旧,但增幅放缓。必和必拓、力拓、FMG和淡水河谷2017年3季度总产量为2.69亿吨,环比下降幅度为1.4%,同比基本持平。具体来看,必和必拓和FMG三季度产量并未出现季节性回升,整体增长压力相比于前两年有了很大缓解。不过铁矿石本轮扩产周期未结束,四大矿扩产周期基本完成,产量增速减缓。2017年前三季度,四大矿产量合计8.4亿吨,同比增2.7%,其中Q3产量同比负增长。目前价格下,矿产商进一步扩产意愿削弱。四大矿中,Vale的S11D和RT的Silvergrass在未来逐步达产会释放一定产能,RoyHill已达满产状态,2018年上半年产量有增加空间,除此之外基本没有其他新增产能。预计S11D明年增产2000万吨,Silvergrass增产1000万吨,RoyHill增产800万吨,共计3800万吨。

3、矿市结构性供给紧张

图15、我国铁矿石供给量

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

目前钢厂盈利能力仍然居于高位,不受环保限产政策影响的钢厂生产积极性依然高涨。虽然焦炭、铁矿价格也在上调,但是在钢价维持高位运行的状态下,对于钢厂盈利能力影响较为有限。同时我们也看到钢厂盈利能力居于高位的首要因素是较低的铁矿石价格,所以未来铁矿石价格趋势将成为影响钢厂盈利能力的重要因素。我们看到今年以来钢厂为了提高出铁量增加高品位矿需求,导致高低品位矿价差拉大,同时带动整体矿石市场回暖。目前高低品位矿价差仍然处于高位,表明铁矿石整体需求尚可。另外为了降低生产成本,钢厂也是加大对于废钢的用量。由于今年以来废钢价格处于较低的水平,而废钢在长流程冶炼过程可以部分代替铁矿石使用,钢铁企业在生产过程中可以依据铁水成本情况决定废钢用量,具体是废钢价格低于铁水成本增加废钢使用量,高于铁水成本降低废钢使用成量。我们看到废钢价格近期价格大幅上涨,废钢成本优势不再,铁矿需求也将增加,矿价将处于易涨难跌的状态。当前钢厂库存处于较低水平,存在较高的补库空间。铁矿港口库存仍有1.4亿吨,库存处于相对高位也是抑制补库需求的制约因素。因此若港口库存能够进一步消化,产业链春季旺季前提前补库的可能性就大幅增加并且对于未来矿石基本面形成支撑。

四、矿石需求有所恢复

1、全球矿石需求改善

铁矿石主要用于钢铁冶炼过程的炼铁阶段,因此我们可以通过观测粗钢产量来反推铁矿石的需求。根据国际钢铁协会数据,2011后,全球粗钢产量整体维持以稳为主的格局,2012-2015年粗钢产量同比增速分别为1.44%、5.78%、1.18%和-2.96%。世界钢铁协会11月22日发布的最新统计数据显示,2017年10月份全球66个主要产钢国家和地区粗钢产量为1.453亿吨,同比增长5.9%,自2016年6月份以来已经连续17个月保持同比攀升。中国仍然是推动全球粗钢产量增长的重要力量,美国、土耳其、伊朗也是主要促进因素,同比增幅高达两位数。分地区来看,除大洋洲外,全球其他产钢地区粗钢产量同比均保持增长,其中其他欧洲国家、中东和非洲同比增速达两位数,延续了9月份的走势。世界钢协公布的统计数据还显示,2017年1-10月份全球66个主要产钢国家和地区累计粗钢产量达到14.105亿吨,同比增长5.6%,全球所有地区粗钢产量均保持增长。其中:亚洲粗钢产量为9.752亿吨,同比增长6.0%,中国粗钢产量达到7.095亿吨,同比攀升6.1%,高于全球平均增速,占全球总产量的比重为50.3%;欧盟粗钢产量为1.408亿吨,同比增长3.7%;北美粗钢产量为9646万吨,同比攀升4.1%;独联体粗钢产量8524万吨,同比略增0.4%国际钢铁协会于2017年9月发布了《ResourcesandEnergyQuarterly》,其报告对2017-2019年主要钢铁生产国家、地区及全球的粗钢产量进行了预测:预计2017-2019年全球粗钢产量将分别达到16.97、17.08和17.20亿吨,同比分别增长4.17%、0.65%和0.70%。

图16、全球生铁产量情况 单位:万吨(左),%(右)

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

2、国内短期有补库需求

图17、国内钢厂生产情况单位:%

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

以往钢厂基本处于盈亏平衡点,钢厂更多的被动去库、补库,而今年以来,钢厂利润不断扩大,同时港口库存大幅攀升,钢厂补库行为对价格短周期影响提升。近期在部分钢厂补库需求的推动下,矿价已经有所上涨,不过观察目前钢厂的心态相对平稳,港口资源不缺,造就钢厂“买涨不买跌”的情绪还没有扩散,特别是北方受到环保限产的影响,补库需求受到一定抑制。由于北方环保限产影响,河北大部分钢厂,近期基本没有补库意愿,当前河北由于限产日耗受到影响,库存也相应偏低,后期补库空间较为充足;山东地区前一波补库基本告一段落,短期补库空间有限,一月中下旬预计会有一轮春节前补库的情况。沿江地区,钢厂以按需采购为主,难以出现集中补库,而是通过逐渐累库存的方式。部分钢厂考虑到春节前运输难度增加,一般会提前加大运输量,积累原料库存。近期铁矿现货价格涨幅较大且由于现货采购情绪的减弱,价格或将会出现一定的回落。受到环保限产政策影响,河北钢厂短期还是维持随用随采的节奏,然而到明年一月中旬附近,钢厂会迎来新一轮的补库行为,预计持续时间一个月左右,因而预计冬储备货会推升铁矿石价格。

五、海运市场同比明显改善

图18、波罗的海航运指数

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

图19、铁矿石海运费

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

运价是矿价重要组成部分,原油价格以及运费走势或将强化铁矿的成本支撑。铁矿石价格受到受到供需格局、行业集中度、钢价走势等因素影响外,还会受到诸如影响铁矿石成本的因素的影响,特别是海运价格。由于铁矿石贸易以海上运输为主,因此运费是铁矿石到岸价的重要组成部分,其价格的高低将直接影响到铁矿石的价格。以中国进口铁矿石为例,澳洲和巴西铁矿石到中国的海运价占铁矿石到岸价的比例平均占比为8%和20%左右,因此其价格的高低将直接影响到铁矿石的价格。目前澳洲到青岛的运价为8.6美金/吨,巴西到青岛的运价为18美金/吨,相比于今年低点大幅上涨,铁矿石的成本支撑也在增强。因此虽然四季度仍然有新增产能投产,但是随着海运价格上涨,铁矿到岸成本也将上升,对于矿价形成支撑。

小结

受制于供需面压力,今年铁矿石价格波动运行,铁矿今年以来的价格上涨逻辑包括高品位矿供给紧张以及钢厂盈利改善。2018年矿价能否强势反弹有赖于钢厂限产压力缓解同时产业链补库需求上升。因此若港口库存能够有效消化,2018年铁矿补库需求将推升矿价。

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