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新浪期货:钢材篇库存累积尚需时日

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钢市供需面来看,明年3月中旬环保限产政策结束前后可能是重要的时间点。在高炉复产前,市场供给问题始终存在,结合当前低库存状况,预计钢价下行阻力较大。然而复产后,钢材

供给增量较为明显,而需求端恐将维持平稳状态,钢市供需面将承压。不过考虑到钢市库存积累尚需时日,预计2018年钢价重心下行空间有限。

一、钢材期现价格走势:震荡上行

1.钢材期价走势

图1、螺纹钢主力合约周K线图

数据来源:博易大师 宝城期货金融研究所

图2、热轧卷板主力合约周K线图

数据来源:博易大师 宝城期货金融研究所

今年以来国内钢价波动上行。春季旺季时期受制于去产能以及环保政策,钢市供给压力有限,而需求端季节性释放,叠加供给侧改革预期,钢价获得一定支撑。伴随着钢企开工率企稳回升,且贸易商经过了前期积极的主动补库存之后,钢铁市场供需再平衡压力加大,钢价有所回落。今年夏季淡季时期由于需求好于预期,钢铁产业链进入主动补库存周期阶段,产业链各环节均表现出量价齐升的高景气度,黑色金属价格出现大幅上涨。随着经济数据欠佳以及环保因素短期制约需求等因素影响,补库需求告一段落,需求走弱自下而上传导,短期供需矛盾凸显,黑色金属价格大幅回落。下半年以来以黑色金属反季节性表现使得价格波动幅度加大,随着宏观预期逐步稳定以及环保因素落地,四季度黑色金属价格将逐步回归正常供需。近期钢材期价震荡偏弱运行。一方面是现货价格短期回落压力显现,市场一致预期强化。另一方面钢厂高炉将在3月中旬重启,供给问题将得到有效改善,市场信心承压。然而在高炉复产前,市场供给问题始终存在,结合当前钢材期价大幅贴水于现货价格的情况,预计钢材期价下行空间受限。

2.钢材现货价格走势

由于今年5月底,全国已压减粗钢产能4239万吨,完成年度目标任务84.8%,各地排查发现的“地条钢”产能已全部停产、断水断电,严格坚定的行政去产能政策叠加环保限产日趋严格,使得钢铁供给端产量释放不断受到压缩和限制。需求端来看,房地产增速持续上行,需求改善使得需求端维持良好状态。以上海终端线螺采购量的代表的需求变化来看,今年以来同比增长显著。因此供需面持续改善使得社会库存快速消耗,螺纹钢社会库存较年内高点大幅下降,目前库存水平是历年同期极低值,刺激钢价大幅上行。不过高位钢价对于下游需求的抑制以及年底赶工期需求回落,低库存对于钢价的支撑力度减弱,预计短期现货钢价仍将延续回调态势。

具体到城市来看,2017年全国主要城市的钢价震荡上行且不断刷新价格新高。截止12月20日,螺纹钢(HRB400,20mm)和热轧卷板(4.75mm)的全国均价报收于4731元/吨和4410元/吨,相较年初分别上涨为43%和16%;考虑到当前钢市为传统需求淡季,需求对于钢价的支撑有限,预计钢价将高位震荡。与此同时,全国主要城市螺纹钢价格纷纷上涨至近年来高点,多数城市价格已位于4500元/吨一线之上,具体到各城市来看,天津和上海目前价格分别为4300元/吨和4670元/吨,分别较年初价格上涨46%和48%。热轧卷板价格涨幅相对较小,但价格也创下近年来高点,两地的最新价格分别为4260元/吨和4280元/吨,较年初上涨16%和13%。

图3、全国主要城市螺纹钢(HRB400,20mm)价格走势  单位:元/吨

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

图4、全国主要城市热轧卷板(4.75mm)价格走势  单位:元/吨

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

钢材价格走强,且煤焦、铁矿石价格上涨使得钢材成本端同样上移,继而刺激钢厂不断上调其出厂价格;而且,出厂价格上调却又加重市场买涨预期,推动钢价进一步上涨。进入2017年以来,作为螺纹钢价格市场风向标的沙钢出厂价格上调迹象明显,其螺纹钢(HRB400)的出厂价由年初的1900元/吨一直上调至12月上旬的5000元/吨,上涨幅度为1450元,涨幅为40%。与此同时,各主要钢厂热轧板卷的出厂价格同样表现为上调,作为板材重点企业的河北钢铁对其热轧产品年内累计调整幅度为450元。虽然成本端有所上涨,但是钢厂持续大幅上涨显示钢厂对当前资源供给紧张以及钢价走势乐观预期,进一步验证钢价强势走势,特别是对螺纹钢等建筑钢材拉涨幅度巨大。此外,值得注意的是尽管钢厂不断上调其出厂价,但经历连续多年下跌的钢市已经淘汰很多钢贸商,为此钢贸商接货的能力相对早年较弱,以及对于高位钢价的接货意愿减弱,继而使得当前社会库存持续低位运行。

图5、重点钢厂螺纹钢出厂价格 单位:元/吨

数据来源:wind资讯我的钢铁网 宝城期货金融研究所

图6、重点钢厂热轧板卷出厂价格 单位:元/吨

数据来源:wind资讯我的钢铁网 宝城期货金融研究所

钢材库存:低库存加大价格弹性

库存指标最能体现供需双方力量综合比对结果,一般而言若市场供大于求状况下,会体现在库存上升中,反之供不应求时库存会下降。由于社会库存变化是供需两端边际变化的结果,对于价格短期的波动有较好的指导意义。我们对比历史期现价差与螺纹钢社会库存走势发现,低位的社会库存往往对应的是低位的期现价差,并且随着库存的回升,期现价差将会往均值回归。极低的社会库存从历史走势看对应的是现货钢价阶段性反弹,也就意味着螺纹钢期价短期受到的支撑也将逐渐显现。因此,在社会库存并未有效累积前,钢价回落的空间较为有限。

1.钢材社会库存低位运行

图7、主要钢材品种社会总库存变化  单位:万吨

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

图8、螺纹钢和热轧卷板社会库存变化  单位:万吨

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

截止12月15日当周社会库存总量下降0.4%,降幅较上周继续收窄,但社会库存总量为2009年以来的新低水平。总体来看,采暖季限产使得库存下降速度强于往年季节性。此外,当周长材库存环比升0.2%,板材库存环比降0.9%,板材、长材品种环比降幅也均有所收窄,个别品种库存环比略有上升。同比来看,长材库存同比-23.6%,板材库存同比4.0%,各品种库存同样处于低位。各品种库存降幅总体收窄。当周螺纹库存297.9万吨,同比-31.0%,环比降0.9%,社会库存再创09年以来新低;线材环比3.6%、热轧环比降0.9%、中厚板环比1.0%,降幅均有所收窄。冷轧库存环比降幅上升,但是整体总量仍维持低位。整体来看,当前钢材社会库存仍处于较低水平。需求是因,库存是果。库存虽不能直接主导商品价格走势,但我们可以通过研究库存的变化,侧面把握终端需求变动的趋势。综合钢厂、钢贸商以及下游终端三个环节来测算钢材全产业链库存表明,自2015年12月开始,全产业链库存同比增速由正转负,库存整体实质性去化大幕拉开,全产业链钢材库存当量持续减少,与地产、基建和制造业下游需求复苏形成呼应。

2、钢厂库存震荡回落

图9、中钢协重点钢企钢材库存单位:万吨

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

从mysteel统计的五大品种库存来看,截止12月15日当周五大品种库存合计773.50万吨,周环比减少2.85万吨,去化速度大幅下降。其中:螺纹钢297.87万吨,周环比下降2.61万吨;线材93.55万吨,周环比上升3.29万吨;热轧180.11万吨,周环比减少1.63万吨;中厚板98.40万吨,周环比增加0.93万吨;冷轧103.57万吨,周环比下降2.83万吨。总体来看,上周mysteel统计的钢材社会库存去化速度继续放缓,库存低位或逐步见底。此外,11月下旬大中型钢厂库存1172万吨,旬环比下降3.8%,仍维持低位。环保部、京津冀及周边地区大气污染防治协作小组于今年2月份发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,《方案》实施范围为“2+26”个城市。《方案》中指出,各地实施钢铁企业分类管理,按照污染排放绩效水平,制定错峰限停产方案。石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市,采暖季钢铁产能限产50%,以高炉生产能力计,采用企业实际用电量核实。采暖季限产执行时间为11月15日至2018年3月15日,为期四个月,根据我们的测算,预计影响粗钢产量4800万吨左右,而需求端受环保要求停工影响相对较弱,受此影响,钢材库存短期较难积累。

3、低社会库存有助需求好转时价格上涨

图10、库存与需求关系

数据来源:长江证券 宝城期货金融研究所

库存在企业正常的经营活动中扮演着平滑生产、防止销售中断等角色。对于强周期性行业如钢铁行业而言,由于其产能具有连续生产的特点,且产能增加耗时较长,而需求具有季节性、间歇性、滞后性、惯性等波动性的特点,因此库存形成的连续性和稳定性与需求波动性的矛盾,就促使库存周期的存在。一个完整的循环就称为一个库存周期,这同时适用于原材料库存和产成品库存,同时,库存因为周期特征而具有波动性。库存本身在库存周期中影响机制在于,跟随周期上升和下降,放大了需求的波动,最终体现产量和价格的助涨和助跌上。

图11、钢材社会库存与钢价指数单位:万吨(左)

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

当作为间接传导途径中缓冲垫的库存处于绝对低位时,意味着增量需求信息在此环节停留的时间较少,传导至该环节的订单显著增量会更快转化为其生产及采购行为,即厂商的生产及采购行为对订单增量的反应更为灵敏,时滞更短。另外,无论需求信息通过何种途径向上传导,某环节低位库存都意味着其接受增量需求信息时,生产及采购的空间更大。因此,钢贸商当前的低库存状态的意义主要在于,当需求出现实质性好转时(前提条件),钢贸商能够更快更多地加大采购力度,从而能更显著利好钢厂直接需求,能较快和较强地拉动钢价上涨。目前钢材社会库存处于低位,且钢厂环保限产政策将实施到2018年3月中旬,钢市供给问题在此之前始终存在。随着钢价回调,预计春季旺季到来前钢贸商以及终端用户补库的积极性将提高。

供给端:供给释放短期受限

1、钢材供给增量将改善

图12、粗钢产量与钢市固定资产投资  单位:万吨(左),%(右)

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

图13、钢企日均粗钢产量 单位:万吨(左)

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

采暖季环保限产影响显现,粗钢日均产量加速下滑。11月份,全国生铁产量5488万吨,同比下降3.5%;粗钢产量6615万吨,同比增长2.2%;钢材产量8685万吨,同比下降2.9%。11月份生铁日均产量182.9万吨,较10月份下降5.5%;粗钢日均产量220.5万吨,环比下降5.5%;钢材日均产量289.5万吨,环比下降2.2%。年初有关部门表示2017年钢铁行业去产能力度不减弱,坚决取缔“地条钢”,严格坚定的行政去产能政策叠加环保限产日趋严格,使得钢铁供给端产量释放不断受到压缩和限制。不过随着钢厂利润居高不下,钢铁产能也通过不少途径加以改善。电炉钢产能来看,4-8月,全国电炉钢的产能利用率基本保持平稳,但是从9月份开始,稳步回升。根据西本新干线的统计,不少关停的中频炉企业正在改建或扩建电弧炉,新增电弧炉数量在70-90座,建设周期多数6-8个月,总产能3000-4000万吨。今年四季度以来投产较为集中,接近1500万吨。由于打击地条钢长效机制尚有待建立和完善,目前钢铁行业利润丰厚的背景下,地条钢是否会死灰复燃,值得高度关注。长流程的复产和增产的量不可小觑。在利润高企的背景下,钢厂加大生产的动力十分充足。而产量的增加来自原有闲置产能的复产以及炉料配方的调整。据西本新干线的不完全统计,2017年7-9月,全国复产的高炉容积总量为24560m3,产能为2095万吨,其中位于河北的为260万吨。部分通过炉料的调整增加现有产能。一些长流程建筑钢厂通过加大废钢的配比来增加产量,从而部分对冲减产的影响。总体观察,3月中旬之前在环保政策的施压下,钢铁产能释放将继续受到抑制,然而随着限产政策执行到期,供给端的改善将难以避免。

2、钢厂生产和盈利背离

图14、国内钢厂生产经营状况 单位:%

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

今年以来虽然钢厂利润丰厚,但是高炉开工率并未像以往一样大幅上升,钢铁行业去产能以及环保限产抑制钢厂开工率的回升。正式进入采暖季后,河北地区的高炉开工率连续数周下降,截至2017年12月8日,河北高炉开工率仅为50.16%、全国高炉开工率仅为62.02%。北方部分区域高炉产能限产、停产还将继续,高炉开工率仍将维持低位,预计供给端处于持续紧张状态。11月粗钢产量同比增长2.2%至6615万吨,较10月份减少621万吨;11月份日均产量为220.50万吨/天,环比10月份下降5.54%。吨钢利润高企刺激钢厂扩产,11月份单月产量在历史同期中处于高位;但11月份,部分城市进入采暖季限产期,日均产量降幅明显。12月份,采暖季限产政策已经落地,北方部分城市将在12月整月限产,叠加季节性因素影响,预计粗钢日均产量环比仍将进一步下滑。

需求端:市场回暖较为明显

1、终端采购量:短期季节性回落

图15、沪终端线螺采购量单位:万吨

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

螺纹钢和线材是建筑行业用钢的主要品种,且两者产量占到钢材总产量的近30%,两者消费量变化对钢材整体消费变化有重要的影响。然而,由于统计口径问题,两者没有单独的统计数据,而上海作为我国钢材市场的重要集散地,需求量变化具有一定的代表性,因此,沪终端线螺采购量能较好地反应下游用钢企业对螺纹钢和线材需求状况。

今年一季度钢铁价格涨幅较大,补库需求旺盛成为推升钢价上涨的重要力量。年初钢铁社会库存呈现出强势攀升的态势,特别是螺纹钢品种环比和同比增长幅度更为显著,表明在“地条钢”限期淘汰和房地产火热的刺激下,贸易商对于建材系品种的囤货热情高涨。Mysteel预计地条钢出清影响17年螺纹产量6500万吨,上半年超过3000万吨,供需缺口矛盾刺激钢价走强。今年以来除了钢材出口同比有所下降外,几乎所有钢铁下游行业的需求都是同比增长,不少行业同比是大幅增长。下半年环保加码抑制了地条钢和落后产能的死灰复燃,但“26+2”采暖季限产令同样限制了土石方作业和炼焦,这一定程度上降低了建筑用钢需求和推高的煤炭价格。环保加码对钢铁行业是一把双刃剑,前期市场对环保利好供给端收缩提振市场信心,然而随着环保抑制下游需求的情况显现,市场担忧情绪加重。随着钢材价格上升至近年来高位,叠加环保因素影响,中下游需求有所放缓,并未呈现出季节性释放的状态。年底钢材供给短缺愈演愈烈,一些地区市场出现一货难求的局面,导致钢厂及经销商大幅推涨价格,同时受10月份“停工令”影响,为赶工期进度,导致需求在冬季释放,下游需求明显好于预期,供需缺口刺激钢价大幅上涨。总体观察,供给问题成为当前钢价强势的主要原因,然而考虑到赶工期结束之后需求降温以及冬季需求季节性减弱,叠加当前高价背景下钢贸商冬储意愿减弱,现货钢价短期有回落的风险。但是考虑到钢市供需面偏紧格局在钢厂限产结束之前仍将持续,预计钢价也将逐步企稳。

2、出口变化验证国内需求好转

图16、钢材出口情况   单位:万吨(左),%(右)

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

图17、内外钢材价差单位:美元/吨

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

10月份,中国钢材出口量为497.9万吨,创2014年3月以来最低值;钢材出口均价为每吨798.84美元,创2014年2月以来最高值。1至10月份,钢材出口量为6448.8万吨,累计下降30.4%,钢材出口金额为451.95亿美元,累计下降0.3%;钢材累计出口均价为每吨700.83美元,同比增长每吨211.08美元,增幅达43.1%。我国钢材生产是满足内需为主,出口为辅,总出口量占产量的10%左右。当前国内钢材价格高位运行,企业出口动力不足。以螺纹钢为例,2014-2016年期间,中国螺纹钢出口价格一直比东南亚进口价格低20-50美元/吨左右,而2017年出口价格比东南亚进口价格高20-50美元/吨,价差的反转是出口量大幅下降的重要原因。1-10月份出口钢材6449万吨,同比下降30.4%。其中,1-10月份棒材的出口量减少较多,同比减少61.6%,占总钢铁出口量的比重也由原来的44%下降到22%左右。在全球经济普遍回暖背景下,出口下降并不代表外需萎缩。今年国内去地条钢等整治活动导致钢铁供需缺口明显,在行业产能利用率受限的情况下,出口的回流主要是优先满足国内需求。近日财政部网站消息称,自2018年1月1日起,中国将取消钢材等产品的出口关税,适当降低硅铬铁、钢坯等产品的出口关税,有望提升国内钢企出口的积极性。总体观察,目前螺纹钢出口量已经下降空间有限,其他钢材品种预计出口量将维持平稳,预计明年钢材出口量将维持相对稳定,且同比大幅下降的趋势将得到改善。

图18、钢材出口量和价格单位:万吨(左),美元/吨(右)

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

3、地产投资支撑钢材终端需求

图19、制造业采购经理人指数(PMI)

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

随着经济转型的持续推进,传统高耗能行业投资对经济的边际贡献较传统周期明显减弱。与此同时,伴随需求的企稳改善,全行业利润改善的弹性显著高于以往。本轮经济的企稳改善是周期力量和结构优化共同作用的结果,可持续性较好。库存周期来看,补库行为具有非常强的持续性。中游设备制造类和下游消费制造类需求平稳改善、利润增速修复,对中下游补库将形成较强支撑。除了库存周期外,设备更新周期也将在报表修复后逐步启动,并对经济形成持续支持。去年以来,以重卡、挖掘机、金属切削机床等工程机械为代表的存量设备开始出现加速更新行为,产销量同比由负转正、快速上行。随着企业报表的不断修复,更多行业的设备更新需求将逐步释放,并带动全行业的报表修复和资本开支改善。经济企稳改善对于工业品价格形成较好支撑。

图20、70个大中城市房地产价格环比变化

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

房地产周期的特点是持续时间长而且波动幅度较大,对经济的影响也是持续且深远,历史上多次经济危机多是房地产周期驱动。目前房地产市场引发市场关注主要原因是资金有过度流入房地产市场的风险,而这显然与经济转型升级背道而驰。宏观层面金融去杠杆,银行资产负债表收缩以及流动性趋紧对于房地产以及钢铁市场趋势是负面影响,但是短期来看存在一个预期差的情况,目前房地产库存拐头向下以及库销比偏低支撑房地产投资。所以我们看到销售增速拐点已经持续近1年多,但是房地产投资增速维持在相对高位。而从08年底经济刺激过程来看,房地产销售拐点出现一年半之后,房地产投资增速才出现拐点,并且随着形势恶化,房地产销售负增长才使得房地产投资断崖式下降。

图21、房地产销售、开工与土地成交情况 单位:%(左),万平方米(右)

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

图22、固定资产投资情况单位:%

数据来源:wind资讯 宝城期货金融研究所

今年以来基建和房地产需求较好是支撑钢价上涨的主要力量。11月基建投资增速平稳,房地产库存继续去化。1-11月我国基建投资累计15.7万亿元,同比增长15.83%,增速较1-10月回落0.02个百分点,基建投资整体保持稳定。11月单月基建投资完成额1.64万亿,持平10月水平。1-11月我国房地产开发投资完成额累计10.04万亿元,同比增长7.5%,增速较1-10月下降0.3个百分点。1-11月商品房销售面积为14.66亿平米,累计同比上升7.9%,增速较1-10月下降0.3个百分点。房屋待售面积进一步下652万平米降至5.96亿平米,降幅13.7%,降幅较1-10月增加0.4个百分点,房地产去除的趋势仍然持续。在购地和新开工方面,1-11月土地购置面积2.22亿平米,累积同比增长16.3%,增速较1-10月增加3.4个百分点;1-11月房屋新开工面积16.17亿平米,累积同比上升6.9%,较1-10月上升1.3个百分点。下半年公布的经济数据有所反复,且房地产投资增速回落成为市场担忧的因素,但是我们看到房地产库存压力已经明显下降,库存去化周期下降至低位之后存在较强的补库需求,四季度房地产需求端并不差。供需边际变化也落实到库存变化,近段时间钢材社会库存持续下降,刺激钢价进一步走高。未来一段时间因为政策等原因使得销售延续回落态势,但地产投资依然在增加,地产投资在低库存下的韧性非常强。基建投资同比增速明年可能会下滑,但对于钢铁需求的绝对量来说,明年基建需求还将维持平稳。

小结

钢市供需面来看,明年3月中旬环保限产政策结束前后可能是重要的时间点。在高炉复产前,市场供给问题始终存在,结合当前低库存状况,预计钢价下行阻力较大。然而复产后,钢材供给增量较为明显,而需求端恐将维持平稳状态,钢市供需面将承压。不过考虑到钢市库存积累尚需时日,预计2018年钢价重心下行空间有限。

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