行情回顾
2017年，天然橡胶逆转自2016年以来的持续单边大幅上涨走势，转变为持续单边下跌趋势，由此反映了天胶市场供需关系由利多逆转为利的背景和实质。
后市展望及策略建议
展望2018年走势，受国际国内诸多方面利多利空因素的中性作用下，在周边东京胶市、新加坡胶市2017年双双浅幅冲高、深幅回落的走势牵制下，沪胶后市可能呈现浅幅回升、中幅回落的走势特征，具体而言，1季度初至2季度初可能展开供应淡季背景下的技术性反弹走势，2季度末至3季度末4季度初可能演绎全年供应旺季背景下的弱势震荡整理走势，4季度末至2019年年初则可能展开供应淡季背景下的技术性反弹走势。
同时，也受制于全球宏观经济、金融形势利多利空相互交织的中性因素影响，引发用胶消费需求增减变化，致使上述供应季节性走势更加趋于复杂多变。
因此，投资者操作上宜具体把握天胶市场供需关系整体供过于求的变化特点，且注意把握天胶市场主要影响因素的变化，控制风险，顺势而为。
1．宏观经济及金融形势分析
承接前期较长时期的缓慢复苏期，全球宏观经济在2018年仍有望继续缓慢复苏。其中，美国经济受税改落地支持有望实现稳健增长，通胀将进一步接近政策目标，预计美联储仍将加息3次，但需警惕加息过快风险；欧元区经济将继续稳步复苏，通胀逐步回升，日本经济复苏可能小幅放缓，尽管有财政刺激、减税政策以及奥运投资支撑内需，但国际能源价格走高以及中国经济减速，可能对日本外向型经济造成拖累；印度经济在结构性改革和经济刺激计划推动下有望迎来新的增长；巴西和俄罗斯政治不确定性风险上升，预计将放缓降息步伐；南非社会经济改革成效可期，经济有望恢复增长。
2017年全球经济整体呈现缓慢复苏态势。
2017年，全球经济终于基本摆脱了危机阴影，开始接近甚至超越潜在增长水平，IMF预计2017年全球经济将同比增长3.6%，而潜在增长水平在3.5%左右。
美国经济表现总体稳定，内生复苏动力较为充足，美联储缩表路径已明确，年内加息3次符合预期，尽管特朗普新政落实一波三折，但近期税改计划加速落地，有望进一步支撑未来经济增长。机构预计，2018年美国经济增速可能略快于2017年。IMF发布报告显示，2017年和2018年美国经济增速将在2.2%和2.3%；通胀维持在2.1%左右；失业率分别为4.4%和4.1%。
OECD发布报告预计，2017年和2018年，美国GDP增速将分别为2.2%和2.5%。美联储12月会议将美国2017年和2018年GDP增速预测均上调至2.5%。
图1：美国GDP
数据来源：Wind，兴证期货研发部
欧洲经济稳健复苏，2017年有望实现2%以上增长，政治风险缓解。但仍无法摆脱QE依赖症，尽管购债规模减半，但仍将延长至2018年。
图2：欧元区GDP
数据来源：Wind，兴证期货研发部
日本经济维持温和增长，但物价回升速度缓慢。
图3：日本GDP
数据来源：Wind，兴证期货研发部
新兴经济体整体复苏加快，但有所分化。印度因币制改革与莫迪新政效应递减，巴西和俄罗斯经济复苏势头强劲，通胀压力大幅减小。欧洲经济超预期复苏，有望退出量化宽松。
2017年以来，欧元区在全球需求回暖和货币政策持续宽松背景下，经济稳步复苏，增势更加强劲、分布愈加广泛。预计全年GDP增速为2.4%。尽管通胀水平仍未达到2%的目标水平，但持续回升，预计全年通胀水平为1.5%。从经济景气度来看，欧元区生产端扩张，各项PMI指数显著增长并连创新高，需求端持续向好，消费者信心指数不断上升，贸易、投资显著增长，失业率持续下降至金融危机以来最低水平。
2018年，预计欧元区经济将继续稳步复苏，并有望退出QE，但加息概率较低。考虑到欧央行资产负债规模仍将持续扩张，并维持负利率，预计2018年欧元区经济将稳步复苏，全年GDP增速为2.3%，通胀为1.4%。同时，欧元区经济复苏内生性也将继续增强，欧元区经济复苏主要依靠净出口，较长时间内内需处于被抑制状态。未来随着被抑制内需持续释放，并与全球经济复苏带来外需回暖产生共振，欧元区复苏动能依然强劲，2017年欧元区失业率仍处于中高水平，距历史低点下行空间较大。随着闲置劳动力被消化，由此带来新增就业将继续巩固欧元区经济复苏。在总需求回升和劳动力市场改善的支持下，预计欧元区通胀水平有望逐步抬高。2018年欧元区仍面临诸多风险考验，可能对经济前景和欧央行货币政策正常化进程产生制约。一是欧元区各成员国间复苏仍不均衡。尽管以欧元区经济火车头德国为代表的部分成员国复苏强劲、经济发展前景明朗，但以意大利和葡萄牙为代表的南欧国家经济增长依旧疲软、并且对QE依赖性较强，各成员国之间的经济发展水平仍存较大差距。二是英国脱欧久拖不决。尽管目前英国脱欧谈判已进入第2阶段，但谈判过程曲折、进展缓慢，英国脱欧后与欧盟其余27国将建立何种贸易关系等关键问题结果仍存在巨大不确定性。如果英国最终在脱欧日期前未能与欧盟达成协议，则混乱的脱欧恐将造成破坏性影响，进而使得英国乃至整个欧元区经济承压。三是政治风险仍存。2018年欧元区仍面临意大利、爱尔兰等国大选，加之德国组阁困难，政治不确定性风险仍存。此外，受难民和恐怖袭击等问题困扰，各成员民粹主义抬头，或将对欧元区产生负面影响。
日本经济实现温和增长，货币政策维持宽松基调，经济复苏动能逐渐累积。2017年复苏动力增强，内需也呈现稳健复苏态势，随着经济形势好转，日本失业率持续走低，制造业景气度不断提升，从通货紧缩中走出，物价逐月上升，核心CPI持续上涨。宏观政策继续保持扩张态势，安倍晋三在赢得大选之后，安倍经济学得以继续推行。继续实行超宽松的货币政策，日本央行继续维持负利率与资产购买规模不变。日本央行继续维持货币政策不变，但对经济预期更为乐观。日本没有加息打算，如果达成2%通胀目标的动能消退，将考虑进一步加大宽松政策；日本开始跟随美国推行减税。
展望2018年，预计日本经济仍然维持温和复苏态势，但速度可能会略有放缓。全球经济仍然维持扩张势头，有利于日本出口扩张。IMF预测日本2018年增速为0.7%，OECD预测为1.2%，低于2017年1.5%增速。物价仍处于温和上升势头。2018年以原油为代表的大宗商品价格有望继续上扬，而失业率处于新低则会推升工资水平，均有助于日本物价继续处于上升通道，向2%目标水平靠近。
新兴经济体复苏分化，有望放缓货币宽松步伐。
2017年，伴随着全球经济复苏带动外需回暖、大宗商品价格触底反弹以及汇率保持相对平稳，新兴经济体总体保持相对高速增长，通胀普遍下行。
2017年7月份，IMF将新兴市场与发展中经济体2017年预期经济增速上调0.1%至4.6%，显著高于2016年4.3%增速，也高于2017年全球3.6%预期增速。从MSCI新兴市场指数来看，2017年以来，MSCI新兴市场指数持续增长，目前已经达到金融危机以来的高位。同时，低通胀为各国实行宽松的货币政策提供了空间，主要新兴经济体国家纷纷降息，但成效各异，经济发展持续分化。
在宽松的货币政策和经济刺激计划的推动下，印度改革阵痛有所缓和。受废钞运动以及商品与服务税改革对消费者信心和商业体系造成的负面影响，2017年印度经济增速快速下滑，为扭转颓势，央行降息，印度财政部随即推出一揽子经济刺激计划，目前经济刺激计划已取得初步成效，制造业和出口均表现强劲。
得益于大宗商品价格回升和央行频频降息，巴西和俄罗斯复苏势头保持强劲。巴西方面，低利率有效推动经济持续增长、生产端显著扩张。
俄罗斯方面，宽松的货币政策使其GDP连续4个季度实现正增长，同时，低利率拉动消费持续改善。
受债务问题、政治不确定性风险和严重旱情影响，南非经济增长动能仍显不足。2017年，在国内政局动荡、债务状况恶化以及严重旱情等多种因素的拖累下，南非国内需求不振、失业率高企、经济发展低迷。由于南非财政疲软程度远超预期，评级可能调降。
2018年，伴随着新兴经济体持续复苏，宽松的货币政策步伐也有望随之放缓。考虑到全球经济持续回暖、石油输出国组织（OPEC）减产协议延至2018年年底将为以原油为代表的大宗商品价格提供有力支撑，预计2018年新兴经济体将持续复苏，进而为各国放缓宽松货币政策的步伐创造条件。在2017年10月发布的最新报告中，IMF将新兴市场与发展中经济体2018年预期经济增速上调0.1%至4.9%，显著高于其自身2017年4.6%的预期增速和2018年全球3.7%的预期增速。
在结构性改革和经济刺激计划推动下，印度经济有望迎来新的增长。虽然废钞和税改对印度经济短期内造成了一定的影响，但总体来看，随着改革负面影响逐渐消退，税改将进一步促进生产力提高，加之经济刺激计划已初步取得成效，未来印度经济有望迎来新的增长，预计2018年GDP增速为7.4%，高于2016年7.1%的增速和2017年6.7%的预期增速。
巴西和俄罗斯政治不确定性风险上升，预计放缓降息步伐。
巴西方面，在经历了2017年总统贿赂案等各类政治事件之后，又将在2018年迎来总统大选，政治不确定性风险再度上升，养老金等社会保障体系改革仍悬而未决，预计2018年GDP增速为1.5%，大幅高于2016年-3.6%的增速和2017年0.7%的预期增速。
俄罗斯方面，该国同样在2018年面临总统大选，其结果的不确定性将对经济走势产生显著影响。不过，在油价相对偏高、经济基本面向好、消费者和投资者信心改善以及夏季世界杯即将举办的背景下，预计俄罗斯经济将持续增长，2018年GDP预期增速为1.6%，大幅高于2016年-0.2%的增速，略低于2017年1.8%的预期增速。尽管巴西和俄罗斯央行均明确表态2018年将继续降息，但考虑到两国经济势头良好，加之全球主要经济体纷纷收紧货币政策，因此预计两国未来均将适度放缓货币宽松政策的步伐。南非社会经济改革成效可期，经济有望继续保持增长。
受农业从干旱中恢复、大宗商品价格走强的影响，南非经济有望继续保持增长趋势，预计2018年GDP增长1.1%，高于2016年0.3%的增速和2017年0.7%的预期增速。
2017年，在国内政策环境总体收紧的背景下，中国经济展现出较强的抗压能力，GDP增速有望实现6年来的首次反弹。供需两面分析显示，2017年中国经济供给面向好特征明显，但需求面仍然缺乏有效转型配合，内需动能扩增迹象有限。
图4：中国GDP
数据来源：Wind，兴证期货研发部
2018年，在全球金融环境趋于收紧的背景下，发达经济体复苏势头不会明显弱化，主要新兴经济体增速有望进一步回升，我国所处的外部经济环境整体有利。
2017年年末中央经济工作会议定调高质量发展，指出我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，且未再提及适度扩大总需求。这意味着我国经济施政理念正在发生重要调整，政府对经济增速适度放缓的容忍度将有所提高；本次经济工作会议提出：打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险，国内金融环境料将适度偏紧，政策重点继续聚焦“防风险”、去杠杆。
2018年政策偏紧将对经济增长带来一定的下行压力，但根据稳中求进的总基调，以及供给侧改革红利加速释放，新动能持续增强，加之外需对经济增长将继续发挥正向拉动作用，中国经济有望保持在中高速增长区间，预计2018年GDP增速将小幅放缓至6.6%，通胀走势依然温和。
2017年中国宏观经济增速将实现6年来的首次反弹，预计全年GDP增速将为6.8%，较2016年回升0.1个百分点。在环保限产、房地产调控、金融去杠杆和地方政府债务监管多管齐下的政策环境下，2017年中国经济展现出较强的抗压能力，增长韧性超出预期。
1-10月，固定资产投资累计同比增长7.3%，预计全年增速将为7.2%，较2016年下滑0.9%。1-10月，社会消费品零售总额累计同比增长10.3%，预计全年增速将为10.4%，与2016年基本持平。
截至3季度，净出口对GDP增长的拉动率达到0.2%，扭转了此前2年连续负向拉动的局面，成为2017年前3季度GDP增速反弹的决定性因素。考虑到4季度我国出口将继续保持适度增长态势，净出口对2017年中国经济增长的贡献将实现转正。
国内外宏观经济形势，对天胶构成中性偏多作用。国内外宏观经济形势，对天胶构成中性偏多作用。
2．全球天胶供需关系分析
据行业咨询机构RubberEconomist消息，全球天然橡胶产量将不足以满足需求，橡胶库存料进一步减少，天然橡胶的替代品合成橡胶的产量过去3年都无法满足需求，预计这一趋势将继续下去。
预计2017年全球天然橡胶产量为1200万吨，比2016年的1160万吨增加40万吨，增长幅度为3.45%，消费量为1260万吨，比2016年的1250万吨增加10万吨，增长幅度为0.8%，如果不考虑库存量的话，供需处于平衡状态，供应量增长幅度仍明显大于消费需求量增长幅度。经过多年胶价连续下跌，割胶积极性越来越低迷，新胶资源越来越少，但消费需求量却没有减少，所以供不应求是必然的。
国际橡胶研究组织（IRSG）发布预测，以目前东南亚种植情况来看，可以种植橡胶的资源殆尽，预计2020年全球橡胶将会出现供不应求的局面。以现有的产能1250万吨来看，届时全球天然橡胶消费量将到达1360万吨，需求大大超过产能。
东南亚主产国种植状况显示，从总种植面积来看，2017年ANRPC的总面积达到1154万公顷，一直有增无减。但是增速却是逐年递减，从2010年的4%滑落至今年的1.8%。可见IRSG预测橡胶种植面积资源殆尽还是有据可依。
市场关注的供应增量还是要落到新种植面积上，从ANRPC的新增种植面积来看，2012年开始新种植面积开始急速下滑，从新增48万公顷下落到2016年的9.4万公顷。低胶价的确打击着ANRPC的橡胶种植热情。数据显示，泰国方面新增种植面积减少，越南方面确实有着激增，且越南在2008-2012年的新增种植面积都高于其他国家。以橡胶6-7年的种植周期来看，越南在2013年超越马来西亚成为第三大橡胶出产国也是有原因的。总的来看，2013-2016年是新增面积明显下滑的几年，对应2019-2023年应该是ANRPC供应增长乏力的几年。橡胶树的旺产期可达10年，以目前泰国橡胶树树龄分布来看，到2020年前高产树还是占大部分。所以泰国产能影响更多在于种植区是否发生灾害，而未来橡胶产量增量更多关注在越南。天胶供需缺口更多在于需求增长大于供应增长。
从ANRPC的开割面积来看，2017年的开割总面积为866万公顷，且近几年ANRPC的开割率都稳定在75%左右。其中印尼今年的割胶面积为303万公顷，割胶率为83%，而泰国方面开割面积为283万公顷，开割率为91%。大体来看，ANRPC开割面积的趋势与总种植面积相似，总量在上升但是增速仍在减少，从2010年的4.6%下降到今年的1.6%。
天然橡胶生产国协会（ANRPC）数据显示，天胶供应量已经逆转3年增长速度放缓趋势。从2013年的增长速度为5%，2014年增长速度下降至1.9%，而2015年增长速度仅有0.8%，2017年增长速度为3.45%。
ANRPC成员国天然橡胶消费量占全球总消费量的65%，2017年有望增长1%-2%。当前供需面有利于产业发展。
2017年世界天胶将增产，主要原因是2010—2012年新种胶树进入割胶期，以及价格好转下，印度、马来西亚被弃割的成熟橡胶树会恢复割胶。国内市场上，天胶产量近年下降趋势与弃割胶树复割因素对冲，2017年天胶产量与2016年天胶产量基本持平。
从数据来看，印尼有着最大的橡胶种植面积为364万公顷，而泰国以309万公顷排名第2。之所以泰国产量能超印尼，主要还是靠着自身年轻的胶树们及90%的高割胶率，而印尼方面橡胶树产量可能略微小一些。
据国际橡胶组织（IRSG）统计预测，全球天然橡胶的年供需缺口约为60万吨。
全球天然橡胶产量整体上呈现逐年增加的态势，但也存在着一个不容忽视的事实，即天然橡胶产量增长的空间极其有限。
一是，东南亚国家天然橡胶产量的走势基本决定着世界天然橡胶产量的走势，而在东南亚天然橡胶生产方面起主导地位的传统产胶国产量的增长缓慢。
二是，新兴天然橡胶生产国产量增长迅速，将会成为世界天然橡胶增长的新增长点，但是天然橡胶产量增加绝对量相对较小，但是增加量仅占三大主要产胶国增长量的二分之一。三是，棕搁油等其他经济作物的经济效益高于天然橡胶，一些国家的胶农转向棕搁作物而
减少橡胶种植，这种替代效应在今后的一定时期内将会存在。
因此，在传统产胶国天然橡胶产量增长乏力和新兴产胶国产量增长有限，加之受制于适宜种植橡胶树土地资源剩余有限及传统产胶国收获面积难以有大幅度的拓展的情况下，未来世界天然橡胶产量的增长贡献主要是源于单产的提高而不是收获面积的增长。
总体来看，未来世界天然橡胶收获面积将难以有大幅度的增长，但局部源于新兴天然橡胶主产国收获的面积增长。未来世天然橡胶单产将还有较小的增长空间，其增长贡献主要来源于新兴产胶国的橡胶栽培技术及割胶技术等日益成熟，而非来自于传统天然橡胶主要生产国割胶技术的变革。因此，未来世界天然橡胶产量的增长主要是靠新兴天然橡胶主产国收获面积的增长、传统天然橡胶园更新换代以及新兴天然橡胶主产国单产的提升。
图5：ANRPC国家天胶供需对比
数据来源：Wind，兴证期货研发部
上图显示，近年来全球天胶主产国组织成员国天胶供需基本处于过剩20万吨至短缺20万吨之间反复增减变化，由此说明，供需关系处于剧烈变化态势之中。
由此对天胶构成中性偏空作用。
3．国内外天胶市场走势回顾
回顾2017年国内外天胶市场的走势特征，主要呈现短暂冲高、遇阻回落、探低遇撑反弹、重新遇阻回落、及缓慢回升等5个阶段。
短暂冲高阶段，沪胶指数从2016年12月30日的18375元上涨至2017年2月17日高点22355元，累计涨幅为3980元，相对涨幅为21.66%。主要原因是，年底年初在泰国主产区遭遇洪水灾害以及国内中下游淡季补库备货的推动下，展开一波上升行情，并冲高22000元以上高位。
遇阻回落阶段，沪胶指数自2月17日高点22355元下跌至6月9日低点12490元，累计跌幅为9865元，相对跌幅为44.13%。其主要原因是，泰国主产区洪水灾害造成的减产不及预期，叠加泰国政府抛售20万吨库存量，致使供应压力显著加重，同时由于天胶价格上升，增加了组织进口的积极性，造成国内天胶库存量大幅增加，供应压力明显加重，由此而展开一波深幅下跌行情。
探低遇撑反弹阶段，沪胶指数自6月9日低点12490元上涨至9月8日高点17535元，累计涨幅为5045元，相对涨幅为40.39%。其主要原因是，现货商及下游工厂逢低补充库存，而进口胶及国内库存量出现短暂缩减，造成阶段性的供应偏少，供应压力有所减轻，由此支撑价格出现技术性反弹。
重新遇阻回落阶段，沪胶指数自9月8日高点17535元下跌至9月29日低点12830元，累计跌幅为4705元，相对跌幅为26.83%。其主要原因是，经历前一波大幅上涨趋势后，价格运行至相对高位，引发国内库存量重新增加，天胶进口量也持续稳步增加，叠加割胶旺季来临，对于供应趋于充裕、压力趋于加重的利空预期，促使价格遇阻回落。
缓慢回升阶段，沪胶指数自9月29日低点12830元上升至12月29日的14110元，累计涨幅为1280元，相对涨幅为10%。其主要原因是，供需两弱格局，引发价格区域震荡整理，国内云南海南产区进入全面停割阶段，短期供应萎缩叠加原料价格处于低位区域，使得价格下行空间有限，但同时中下游轮胎企业步入消费需求淡季，轮胎厂开工率缓慢下滑，重卡销售、汽车产销出现增速回落，又使得价格上行阻力加重。
4．主要产胶国产量分析
4.1泰国天胶产量分析
图6：泰国天胶产量分析
数据来源：Wind，兴证期货研发部
泰国灾难预防中心2017年1月7号宣布，暴雨已造成泰国南部大面积农田和橡胶园被淹，洪水还淹没多个府的公路及铁轨，造成当地交通受阻。
泰国橡胶管理局（RAOT）称，自2016年12月开始的罕见洪灾已致泰南11个府70多万莱橡胶林受损，9万5789位胶农受到不同程度影响。该局正在制定灾后救助方案，初步估计寻求至少4.55亿泰铢的特别预算支持。
据悉自12月初以来的洪灾已经让泰南11个府的近70多万莱橡胶林遭到不同程度的损失，受影响的胶农人数在9万5789位。
该局已经针对受灾胶农的情况制定了以下救助方案。首先是向上级领导申请总计4.55亿泰铢的复林特别救助预算恢复胶林。
该局已经向上级领导提交了一份总计4.55亿泰铢的胶农洪灾特别预算。此外，还将按照橡胶发展基金49（5）条内容划拨3.98亿泰铢预算，直接用于受灾胶农家庭的经济援助，每户3000泰铢。截止目前向泰国橡胶管理局登记注册的胶农共计140万人。
泰国橡胶局1月19号表示，将在2017年首次国储橡胶拍卖中出售9.8万吨橡胶。泰国橡胶局局长表示，拍卖额共计逾66.4亿泰铢（1.8757亿美元）。所拍卖的橡胶来自26个国储仓库，包括橡胶块和烟片胶。
此次拍卖正值这一全球最大橡胶生产国和出口国的南部省份遭遇洪涝，对洪灾担忧令全球天胶价格大涨。由于洪灾可能导致供应不足，今年泰国天胶价格也预计将上涨。拍卖结束后，泰国仍有约21.20万吨国储橡胶。2014年橡胶价格开始下滑后，泰国军政府开始从胶农手中收购橡胶。泰国政府计划在年内出清剩余库存。
先是旱灾，后是水灾，泰国南部近来接连遭受自然灾害侵袭，对该地区橡胶生产造成严重破坏，当地胶农损失惨重。泰南2017年一开年就引发洪灾，受灾地区橡胶园割胶陷入停顿。受灾害影响，泰南部分产区洪灾影响，橡胶园需要提前进入停割期外，泰南其他橡胶种植区基本都提前进入停割期。恢复开割至少需要1-2个月时间，在此期间停割期农民收入将受到一定影响。
2月下旬，泰国传来拍卖库存量消息，2月27日，泰国橡胶局表示，泰国将于3月7日拍卖约12万吨国储橡胶。泰国政府已在2017年1月和2月举行两场招标会中出售了19.4万吨橡胶。
3月2号，泰国政府宣布推迟原定于3月7-8日进行的政府储存橡胶的拍卖。泰国政府公布了橡胶拍卖第3轮投标，共11.82万吨，其中烟片胶11.45万吨，标胶0.37万吨，平均标的价格为71.6泰铢。第三轮：泰国橡胶局公布15日开始进行最后一次国储橡胶拍卖竞标注册报名，3月21-22日举行国储橡胶拍卖投标，25日公布竞标结果。泰国政府公布了橡胶拍卖第3轮投标，共13万吨。
此前两次国储橡胶拍卖中，泰国共出售了194000吨国储橡胶。
第二轮：据曼谷1月30日消息，泰国将在2月14日拍卖约10万吨国储橡胶库存。泰国第二轮国储橡胶拍卖于2月14日进行，据悉抛储过程十分顺利，竞标企业非常活跃，今日上午共成交7万吨，其中烟胶片成交均价75泰铢/公斤，标胶成交均价66泰铢/公斤。今天下午将继续拍卖约3万吨，目前了解到成交25000吨，5000吨流标，成交价格基本持平上午价格。第一轮：由于2014年开始胶价下跌，泰国的军方政府开始从胶农手中购买橡胶。泰国橡胶局局长表示，拍卖额共计逾66.4亿泰铢（1.8757亿美元）。拍卖结束后，泰国仍有约21.20万吨国储橡胶。
按照政府年初制定的橡胶去库存计划，泰国橡胶管理局需要在今年5月份前完成总计31万吨库存橡胶的清理工作。已经成功出售价值143.47亿泰铢，总计15万吨库存量，平均售价在每千克64-73泰铢。
如果要在规定的时间内成功清除这15万吨的库存橡胶，就必须在本月31日的最后一次公开竞标中找到买家。目前已经收到来自15家企业的采购意向。
2017年，政府在稳定国内橡胶价格计划中投入了大约280亿泰铢的预算，而目前通过出售其中15万吨库存橡胶收回的成本约为143.47亿泰铢。因此去库存计划最终能否将收回投资，还需要评估最后的公开竞标结果。
而在10月至12月期间，灾害持续3个月之久的泰国洪灾灾情依然严峻，洪水消退尚待时日，影响地区相比较2011年的大洪灾相比，还是属于范围较小的洪灾。但随着洪水蔓延，泰国橡胶业遭受了一定损失。
除了持续降水导致泰国境内积水量大以外，泰国之所以常常出现如此洪涝灾害也是泰国的特殊地形使然。
11月13日，由于橡胶价格不断下降的问题迟迟得不到解决，泰国董里南部的胶农定于13号在曼谷举行游行，但是在内部安全行动指挥部召集了两名胶农代表后，该游行计划被取消，据了解，此次游行计划是为了向农业部长施压。
综合泰国国内洪水灾害、拍卖库存、投资资金扶持市场等等因素，分别对天胶构成多空交织的影响，整体对胶市构成中性偏多作用。
4.2印尼天胶产量分析
图7：印尼天胶产量分析
数据来源：Wind，兴证期货研发部
2017年年初，印尼轮胎业协会（APBI）主席称，有关轮胎进口的新条例于2017年1月1日生效，印尼轮胎市场已能感受到其影响。
新规定能保护印尼国内轮胎工业。2017年，印尼轮胎进口量预计因此降低20%-30%，轮胎进口量减少将推动该国国内轮胎投资。
据报道，有5家轮胎企业计划在印尼投资，总投资额可达28亿美元。
这5家企业为阿波罗轮胎（印度）、风神轮胎（中国）、正新轮胎（中国台湾）、建大轮胎（中国台湾）和MRF（印度）。
2017年印尼国内轮胎销售停滞，是因为印尼经济还未完全好转，以致对机动车工业造成影响。预计未来，由于经济局势开始稳定，轮胎销售将会提高。印尼政府能加快贯彻已颁发的经济配套策略，印尼轮胎业协会总主席呼吁，印尼工业部应慎重向轮胎进口商颁发许可文件。
该协会将提供更有效的轮胎需求数量，使印尼工业部不随便发出许可证书。
2017年1月1日起，印尼轮胎进口商，必须进行注册登记、申请批准、在输出地及目标地检验商品，而且在申请进口许可时，需要递交多达8份文件。
印尼政府去年年末修订轮胎进口条例，对轮胎进口贸易进行多方限制。中国轮胎出口印尼也受到制约，这项政策引起周边国家轮胎企业的恐慌。
此举是印尼采取的贸易壁垒措施，严重影响其他国家轮胎出口，并影响东盟发展成为轮胎生产及出口基地，这项政策有效保护了印尼国内轮胎产业。
目前，印尼轮胎年产能为8500万套，产能使用率大约为65%。由于轮胎进口量减少，2017年，印尼国产轮胎需求或上升5%。
由此对其余国家轮胎出口印尼构成钻作用，而对印尼国内轮胎构成提振作用。
4.3印度天胶产量分析
图8：印度天胶产量分析
数据来源：Wind，兴证期货研发部
印度2016年度天胶产量预计57万吨，全球占比4.5%，印度是天然橡胶生产国协会重要成员。印度橡胶产量接近60万吨，消费量约80万吨左右，每年印度需要进口20万吨橡胶。印度政府为了保护本国的橡胶种植业，制定了非常高的橡胶进口关税，25%橡胶进口的高关税，这导致海外橡胶价格，尤其是印尼、泰国远远低于印度本国的橡胶价格。
2017年，印度天然胶产量增长至72万吨，消费量则增长至106万吨，短缺量将扩展至34万吨，供应量短缺引起印度轮胎行业密切关注。
由此对印度橡胶价格走势产生偏多作用。
橡胶行业之所以成为环保整顿的一大难题，是由于中小橡胶企业在建厂时对于环保方面考虑的不到位。近些年间，政府对环境保护力度不断加大，对橡胶企业当头一棒，由于在发展橡胶的同时未做好三废治理，而造成给社会环境污染的严重性。
由此国内天胶生产动态对天胶构成多空交织的双重作用。
4.4．中国天胶产量分析
图9：中国天胶产量分析
天然橡胶：产量：中国：当月值月
数据来源：Wind，兴证期货研发部
2017年海南农垦橡胶种植面积约353万亩，年自产干胶能力15万吨，年加工能力30万吨以上，是中国最大的天然橡胶生产企业。
海南橡胶的2016年度业绩预盈公告，预计2016年扭亏为盈，实现净利润4700万—6900万元，而2015年公司亏损高达9.89亿元。
海南橡胶是橡胶生产龙头企业，实际控制人为海南省国资委。业绩预盈与橡胶价格上涨有很大关系，2016年，天然橡胶价格上涨幅度近100%，在国内经济回暖带动下，下游轮胎厂全年开工率都维持在较高水平，橡胶需求旺盛，主营业务毛利有所增加。
橡胶种植一直以来是海南农民增收致富的主要产业之一。2017年与2011年相比，每亩橡胶生产成本费用由1050元/亩涨到1800元/亩，橡胶胶乳收购均价却由过去的2.5万元/吨跌至9500元/吨，天胶产业稳定发展受到了很大威胁。天然橡胶种植面积达到813.08万亩，直接从业人员60万人，间接从业人员超过100万人。
2017年入春后，受极端天气影响，部分开割胶林落叶严重，加强两病（白粉病、炭疽病）防治尤为重要。暮春时节，橡胶树处在敏感的物候期，遭受到忽冷忽热的极端天气影响，胶园出现了落叶、黄叶现象，致使胶园开割延缓。
低迷的天然橡胶价格严重挫伤了胶农的积极性，胶农割胶积极性，受到低价的冲击，仅仅靠割胶收入，难以承受，30%的胶农都弃割而出去打工了。
胶农割胶收入大幅下降，弃割外出打工或间歇性割胶的胶农不断增多，砍胶树改种其他作物的现象在云南、海南植胶区均有发生，我国天然橡胶产业的稳定发展受到胁迫。目前，天然橡胶种植业大部分作业倚赖手工劳动，也是一个必须考虑的现实问题。占生产成本70%左右的采胶作业，完全倚赖手工。
割胶工作时间苛刻、环境恶劣，且技术要求高、劳动强度大。再加上胶价长时间处于低谷，胶工收入大幅下滑，生产生活难以为继。现在割胶工流失严重，年轻人不愿意割胶，割胶队伍后继乏人。
橡胶行业之所以成为环保整顿的一大难题，是由于中小橡胶企业在建厂时对于环保方面考虑的不到位。近些年间，政府对环境保护力度不断加大，对橡胶企业当头一棒，由于在发展橡胶的同时未做好三废治理，而造成给社会环境污染的严重性。由此国内天胶生产动态对天胶构成多空交织的双重作用。
5．中国天胶库存量分析
图10：中国天胶库存量分析
数据来源：Wind，兴证期货研发部
2017年以来，青岛保税区库存量呈现先增加后缩减、但仍净增长的变化趋势，说明国内进口胶供应量相比进口胶消费需求量仍呈现过剩态势，进口橡胶库存压力有所加重。而国内期货市场天胶库存持续增加，天胶价格承受压制作用加重。
青岛保税区橡胶库存量2016年12月15日为10.56万余吨，年中6月15日创下27.88万余吨全年最大值记录，截止12月1日又缩减至21.28万余吨，较1年前的12月15日增加10.72万余吨，增长幅度为101.52%，较年中最大值缩减6.6万余吨，缩减幅度为23.67%，目前仍处于较大规模，由此对国内天胶市场价格构成较为沉重的压制作用。
其中天胶库存量2016年12月15日为7.51万余吨，年中5月31日创下21.59万余吨全年最大值记录，截止12月1日又缩减至11.82万余吨，较1年前的12月15日增加4.31万余吨，增长幅度为57.39%，较年中最大值则减9.77万余吨，缩减幅度为45.25%，目前仍处于较大规模，由此对国内天胶市场价格构成较为沉重的压制作用。
上海期市库存量方面，去年12月30日为291557吨，下半年11月17日创下510356吨全年最大值记录，截止12月8日又缩减至347129吨，较1年前的12月30日增加55572吨，增长幅度为19.06%，较年中最大值则缩减163227吨，缩减幅度为31.98%，目前仍处于较大规模，由此对国内天胶市场价格构成较为沉重的压制作用。
上海期市注册仓单量方面，去年12月30日为230980吨，下半年11月22日创下427940吨全年最大值记录，截止12月13日又缩减至262600吨，较1年前的12月30日增加31620吨，增长幅度为13.69%，较年中最大值则缩减165340吨，缩减幅度为38.64%，目前仍处于较大规模，由此对国内天胶市场价格构成较为沉重的压制作用。
期货市场包括库存量和注册仓单量在内的实盘量压力显著加重，说明不论国内天胶市场国产胶生产处于增加或者缩减趋势，期货市场由于期货价格时而出现升水，同时又具有较强流动性，始终成为生产商、套利商抛售国产胶现货的理想场所，天胶现货源源不断流入期货市场注册成仓单。
由此将对天胶市场期货和现货价格走势构成沉重的压制作用。
6．中国天胶消费量分析
图11：中国天胶消费量分析
数据来源：Wind，兴证期货研发部
考虑到中国天胶消费量占据全球天胶主产国天胶总消费量的40%以上，因此，本报告天胶消费需求分析仅以中国天胶消费需求分析为例。
2017年1月23日，美国商务部认定中国输美卡车和客车轮胎存在反倾销行为，做出高税率双反最终裁决。
中国商务部1月25日表示强烈反对，称已经向世界贸易组织上诉，以维护中国企业合法权益。
美国此次针对中国卡客车轮胎的双反，是特朗普上台后的第一起对华双反终裁。
美国商务部裁定，对中国出口到美国的卡车和客车轮胎，分别征收反倾销和反补贴税，其中反倾销税为9%和22.57%，反补贴税为38.61%-65.46%，两税相加，税率合计最高超过80%。数据显示，中国企业在2015年，向美国出口卡客车轮胎15亿美元。而2016年，受这一调查影响，下降两成多，涉及到100多家中国企业，且都是劳动密集型企业。2017年，包括轮胎在内，中国出口产品面临贸易摩擦形势更加严峻。
由原材料价格上涨等成本因素引发的轮胎涨价潮，2017年，各轮胎企业陆续发出招工通知的同时，还发布了不同幅度的涨价公告，开启了一波疯狂涨价潮，更有企业在此轮涨价中涨幅高达25%。
2月22日，美国国际贸易委员会发布公告，认定自中国进口的卡客车轮胎并未对美国内产业构成实质损害或损害威胁。据此，美国海关将不对自中国进口的卡客车轮胎征收反倾销和反补贴税。该裁决结果意味着不会对中国产品征税，已经征收的保证金将全额退还。根据山东省规划，到2017年年底，拟淘汰全钢有内胎子午胎产能1500万条，斜交胎产能1200万条。到2020年末，该省计划淘汰全钢有内胎子午胎产能3000万条，斜交胎产能2000万条。
轮胎厂家库存迎来新的增长压力，库存增长对于生产厂家来说，不仅仅要承担资金占用风险，更加要承担库存贬值风险。
环保压力逐渐加重，而轮胎厂家需要面临整顿，因此轮胎厂家将面临被减产或被停产。市场消化不畅，其中二级及以下经销商库存水平偏高，故补库情绪仍不高，轮胎市场车辆环保有禁行行为，市场带动有限。
多数轮胎厂家经过前段时间高成本及低利润洗礼后，可用资金减少，厂家有相当沉重资金压力，而减少产销链投入势必是自保的必用之招。
2017年，山东省发布的《山东省制造业“十三五”发展规划》明确指出要加快去产能。斜交胎等低档产品一定将被淘汰，高污染、高能耗的企业将被勒令停产，中小型轮胎企业倒闭、整合、收购的现状将不会改变，而且不排除未来有大型轮胎企业倒闭的可能。国家逐渐加大对轮胎行业的规范力度，靠扩产能、上规模就能取胜的时代过去了。严格准入条件、兼并重组、战略合作，这些都是行业发展的理性回归，是走向健康发展的开始。通过在海外设厂，绕开美国高额的惩罚性关税，这成为企业应对国际贸易壁垒的另一条路径。
由此对天胶构成多空交织的作用。
7．中国汽车产量分析
7.1中国汽车产量分析
图12：中国汽车产量分析
数据来源：Wind，兴证期货研发部
考虑到中国汽车产销量占据全球汽车产销量的第一位，同时占据全球汽车产销量28%左右的较大比重，因此，本报告仅以中国汽车产量分析代表全球汽车产量分析为例。
据中国汽车工业协会统计分析，11月，汽车产销继续保持增长态势，当月产销环比和同比增速均超过10%，产销量创历史新高。1-11月，汽车产销稳定增长，增幅比1-10月小幅提升。
1-10月，汽车行业主要经济指标呈不同程度增长，增幅与1-9月相比，有所回落。具体情况如下：一、主营业务收入较快增长，增幅回落。二、利润总额增速趋缓，增幅回落。三、固定资产投资保持平稳增长。四、应收账款增幅下降、产成品库存资金增幅上升。11月，汽车生产308.03万辆，环比增长18.69%，同比增长2.31%；销售295.76万辆，环比增长9.73%，同比增长0.65%。汽车产销比上月有所增长，同比增速略低。
1-11月，国内汽车产销2599.88万辆和2584.49万辆，同比增长3.88%和3.59%，增速比1-10月减缓0.39%和0.54%。商用车产销377.67万辆和375.35万辆，同比增长15.02%和14.79%。汽车产销呈小幅增长，增速比1-10月略有减缓。
年末市场回暖显著，整体车市处于平稳增长的趋势。在去年同期销量高基数、以及今年购置税优惠退坡的环境下，11月车市销量同比保持增长，说明减税政策的结构性拉动效果仍较明显。
随着新能源、智能化等技术的不断提升，国内汽车市场也迎来了新一轮转型升级的窗口。跨国巨头和自主品牌汽车企业积极推出新一代的升级产品，但价格尤其是合资品牌的汽车产品价格却在不断下探。
随着市场竞争愈加激烈，未来国内汽车市场的格局或将迎来大的变革，一部分汽车企业将会被淘汰出局。
为提振车市，有关部委自2015年10月起，针对1.6升及以下排量车型实行购置税减半的政策，同时宣布优惠政策于2016年底到期。
2016年年底，中国汽车工业协会曾向有关部委提交建议，希望延长购置税优惠政策，避免透支2017年销量。
财政部及国家税务总局联合发文称，自2017年1月1日起至12月31日止，购置1.6升及以下排量的乘用车减按7.5%的税率征收车辆购置税。自2018年1月1日起，恢复按10%的法定税率征收车辆购置税。新能源车辆依然享受免征购置税。
2018年，由于消费者搭乘减税末班车，小排量乘用车占全部乘用车的比重会进一步下降。此外，比起购置税退坡，新能源汽车的日益增长市场份额将夺取小排量汽车的市场份额。3季度，电动乘用车销量继续保持增长态势，甚至创下新纪录，全球纯电动汽车和插电式混合动力汽车销量超过28.7万辆，相比去年同期增长63%。前3季度，电动汽车销量超过73.7万辆。按照上述增长趋势，预计2017年全球电动汽车销量将首次超过100万辆。发展新能源汽车是中国国策，由于汽车保有量逐年攀升，导致中国部分大城市空气污染加重，政府希望减少汽车尾气排放，实现空气质量好转，中国希望打造本土的电动汽车巨头，更好地在国际市场上竞争，在汽车业实现弯道超车。由于提供购车补贴和新车牌照发放控制等措施，北京、上海等大城市电动汽车销量增长很快。由此对天胶构成多空交织、中性偏多的作用。
8．结论
由于全球宏观经济、金融形势、及天胶市场供需关系依然呈现多空交织态势，天胶供应由于气候和人为因素而缩减趋势得以延续，消费需求则由于经济好转，而缓慢平稳增长，因此天胶市场供需关系也呈现多空交织态势，由此对天胶市场构成多空交织的中性的复杂的作用和影响。
后市方面，由于橡胶所受多空交织的因素影响，沪胶仍可能呈现涨跌交替的复杂走势特征，呈现天胶供应季节性规律叠加用胶消费需求依据宏观经济变化的复杂型走势特征。
兴证期货
