行情回顾
11月，豆油维持区间震荡走低的行情；供给方面，美国收割基本结束，丰产概率极高，新作收割压力得到环节，后期销售数据可能对市场有影响；南美大豆出口量创出历史新高且价格偏低，对价格利空；目前全球大豆库存充裕，供给维持宽松状态；但阿根廷和巴西逐步进入到天气炒作时间，且由于拉尼娜现象将发生，干旱预期对南美大豆产量造成较大影响，对豆价有预期；需求方面，需求旺季将逐步到来给价格带来支撑。目前，豆油库存维持168万吨的历史记录水平。棕榈油库存维持低位震荡反弹；9月马来棕榈油的产量同比小幅增加，出口有所恢复，库存出现了一定增加，对价格有一定的利空；市场预期10月马来西亚棕榈油产量将维持稳定，供求偏紧的状态继续改观。
后市展望及策略建议
进入12月以后，美豆的出口销售将继续影响市场价格；南美大豆的种植情况和后期的天气情况将影响市场行情；需求方面，由于逐步进入到年末的消费旺季，油脂的需求转好，后期豆油的价格可能有小幅反弹；东南亚棕榈油进入减产周期，对棕榈油价格产生一定利多，但需求的影响可能更为关键。综合来看，豆油和棕榈油可能维持区间震荡行情，建议投资者震荡对待。
1．油脂基本面
1.1豆油
美国方面，美国大豆种植面积达到8951万英亩，远远超出去年的种植面积；今年美国大豆主产区的天气较差，导致美豆的单产不及去年的水平；但由于种植面积大幅提高，以及种植条件改进，美豆总量继续创出新高的可能性很高。现货方面，美国大豆的库存维持不变，显示后期供应仍旧宽松；在南美销售竞争的压力下仍将会打压价格。目前巴西的大豆已经开始播种，由于天气较差，巴西大豆种植的进度低于正常水平，导致种植面积和单产可能市场预期，对价格有一定支撑。阿根廷天气偏干旱，影响播种进度，后期的拉尼娜天气的炒作对远期产量有影响，市场关注度将提高。
国内方面，11月整个国内油厂开工率维持高位，但进口大豆大量到港量有所放缓，主要因为进口转基因大豆许可证发放延期所致；但随着年末节假日的到来，可能会出现一波备货行情，给豆油价格带来一定支撑；但供求宽松的状态很难发生改变；豆油维持区间震荡的概率较大。整体来看，由于全球大豆的供应非常充裕，油脂尤其是豆油的潜在供应量非常大，给价格上涨带来很大压力。
图1：豆油价格及成交量走势
数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓
图1为国内豆油的成交价格及成交量的走势图。自2017年8月下旬以来，豆油的现货价格维持震荡走低行情，目前仍旧维持在5600到6260元/吨的低位区间；由于供应压力较大，目前价格已经有最高的6300元下滑到5800元的水平，豆油的价格可能继续维持区间震荡走低行情。
图2：豆油商业库存
数据来源：兴证期货研发部、wind
从进出口情况看，每吨豆油的进口亏损接近850元；近期国内和外盘豆油的价差有所扩大，仍旧维持在亏损区间。短期来看，外盘豆油价格仍旧偏强而国内豆油价格则相对较弱，导致进口维持亏损状态。
图3：豆油进口价差
数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓
从整个进口大豆的压榨产业链来看，进口大豆成本维持低位震荡，豆油、豆粕现货价格相对偏强，压榨企业大豆进口压榨利润维持较高水平，若后期环保导致压榨企业降低开工率将会对国内豆油和豆粕的价格形成支撑。
图4：进口大豆压榨利润
数据来源：Wind，兴证期货研发部
下游消费情况看，目前豆粕需求尚可，养殖企业的恢复不及预期，对豆粕价格有压力。从大豆供给的角度来看，11月进口大豆量维持高位，进口大豆的库存量维持高位。目前，进口大豆库存为675万吨，维持在近年中值偏高水平，对价格有一定的压力。
图5：大豆结转库存
数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓
综合来看，12月美豆的供求格局基本确定，南美的天气炒作有利于大豆价格；需求方面，豆粕的需求尚可，后期进入到油脂的消费旺季，油厂的开工率维持高位，库存可能逐步见顶；预期12月油脂在需求逐步利好的情况下区间震荡转强的概率更大，建议投资者区间震荡对待。
1.2棕榈油基本面
每年的10月到次年3月棕榈油进入到减产周期，这决定了棕榈油的供应将会出现逐步减小的趋势。供应的减少一般会导致供求关系转向偏紧的局面，但由于厄尔尼诺现象的影响消失，相信棕榈油的月度产量数据将出现同比增加的趋势，对价格不利；需求方面，受节后备货的不断展开影响，棕榈油的成交将有所增加，价格可能维持相对的坚挺。从马来西亚公布的产量数据来看，2017年10月马来西亚棕榈油产量同比出现增加，导致库存增加较快；从11月的预期来看，马来西亚棕榈油的产量可能会继续增加，市场对供应压力仍有所担忧。
需求方面，随着印度对棕榈油进口关税的提高，市场对棕榈油的需求出现了一定程度的放缓；但进入11月以后，棕榈油将进入到减产周期，加之年末需求好转，棕榈油的库存可能逐步进入到去化阶段；出口数据方面，10月棕榈油出口量出现小幅增加；综合马来西亚和印度尼西亚供求，11月棕榈油供应同比增加，对价格有一定的压力；需求端目前处于棕榈油的消费旺季，后期可能给棕榈油价格带来一定支撑。
表1：马来西亚棕榈油数据
数据来源：兴证期货研发部
从马来西亚的数据来看，10月马来西亚棕榈油的产量为200.88万吨，同比增加19.7%。预期马来和印尼的棕榈油11月产量将维持同比增加趋势，供应的恢复对棕榈油的价格有压力。出口方面，马来西亚10月棕榈油出口量为154.87万吨，较9月出现了小幅增加；目前情况看，11月以来棕榈油的出口需求可能会出现一定幅度的走低，会对棕榈油的价格有压力。棕榈油常年连续生产，受天气的影响也很直接。根据NOAA的最新预测，本年度出现拉尼娜的概率较大，意味着棕榈油的产量将逐步恢复。
图1：天气预测模型
数据来源：NOAA，兴证期货研发部
根据目前的天气预测模型来看，2017年末全球气候出现拉尼娜现象的概率接近70%。
图2：天气预测模型
数据来源：兴证期货研发部
目前，马来西亚和印度尼西亚降雨充沛，使得棕榈油的产量出现增加。整个东南亚棕榈油的产量已经摆脱了之前厄尔尼诺天气的影响，若进入到拉尼娜天气，预期棕榈油的产量将逐步增加。但从季节行角度来看，11月棕榈油将进入到减产周期，供应压力大幅缩小。
图3：棕榈油成交量及价格走势
数据来源：天下粮仓，兴证期货研发部
从现货的角度来看，目前国内棕榈油的成交量维持低位，周度的成交量低于往年的正常水平，豆油和菜籽油价格偏低，需求较棕榈油好导致国内棕榈油的需求走弱；目前国内棕榈油库存维持震荡反弹，消费的低迷对价格有压力。
目前，国内棕榈油的商业库存达到47万吨的水平，近期出现低位震荡反弹的情况；主要是因为棕榈油进口量增加；国内棕榈油的价格水平相对较高，消费被豆油和菜籽油取代的情况还将持续，棕榈油的成交偏弱和库存维持增加状态。
图4：棕榈油库存走势
数据来源：wind，兴证期货研发部
如下图为我国棕榈油进口月度数据，我国棕榈油进口量从去年12月开始大幅反弹，4月份棕榈油的进口数量达到42万吨，较去年同期大幅增加。5月进口量为18万吨，6月进口量为21万吨，7月进口量为8万吨，8月进口32万吨，9月进口量达到49万吨，10月进口量为32万吨，在进口利润转正的情况下，出现了大幅增加。
图5：棕榈油进口量及单价
数据来源：wind，兴证期货研发部
从价差的角度来看，目前国内棕榈油的进口价差已经由前期的大幅亏损到目前的盈亏平衡状态，主要是因为国内价格坚挺所致。
图6：马来西亚棕榈油进口成本
数据来源：天下粮仓，兴证期货研发部
豆油和棕榈油的期货价差低位震荡反弹，二者现货价差同样出现了一定反弹；主要因为棕榈油需求转弱所致，后期需要关注外盘棕榈油的价格走势情况。
图7：豆油棕榈油价差
数据来源：天下粮仓，兴证期货研发部
综合来看，东南亚地区棕榈油产量同比出现增加，将对价格有一定压力；12月以后供应进入淡季对价格有支撑；需求方面，年末的需求旺季将给棕榈油价格带来支撑，建议投资者以区间震荡对待。
2．技术分析及操作策略
2.1豆油
由日线图看，11月豆油价格维持区间震荡走低行情，供求宽松状态持续，后期将逐步进入到春节备货，维持区间震荡行情。
图1：豆油技术分析（日K线）
数据来源：兴证期货研发部、文华财经
2.2棕榈油
由棕榈油的技术图形看，棕榈油冲高回落，后期预期供应增加，建议投资者区间震荡偏弱对待。
图2：棕榈油技术分析（日K线）
数据来源：兴证期货研发部、文华财经
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