白糖期权-标的期货区间振荡隐波或呈低位震荡
1．截至2017年11月29日，白糖期权十一月份共计成交49.32万手（双边，下同），成交额为3.21亿元，成交量和持仓量的PC-Ratio为1.06和0.86，投资者仍然对看跌期权略显偏好。
2．国际方面，各机构预估2017/18年度全球糖市供应过剩，但是受到巴西甘蔗糖量的下滑，ICE糖价延续攀升，利好于期糖。国内方面，17/18年度广西白糖开榨拉开序幕，预计糖厂开榨数量将逐渐增多，继而供应也将同步增多，外加现货市场成交清淡，施压期价。进口方面，进口糖受保障措施影响得到有效控制但旧年度管控将到期，后市需等待新年度政策公布。另外，走私方面仍然不容小觑。但是，短期受天气炒作影响，呈偏强走势，后市料处于区间振荡态势。
3．方向性策略：鉴于标的期货受多空因素交织影响，料呈振荡态势，可进行高抛低吸，具体可逢低买入看涨期权，逢高买入看跌期权。波动率策略：当前的隐含波动率虽处于低位水平，但仍有下降空间，未来行情无方向性突破的背景下，波动率存在继续下探和低位震荡的可能性，可继续采用做空波动率策略，继续持有卖出宽跨式组合。
一、当月期权市场概览
1．白糖期权十一月份成交量、持仓量、成交额情况
根据郑商所数据，十一月份白糖期权交易活跃度有所上升。主要体现在以下三个方面：第一，截至11月29日，白糖期权十一月份共计成交49.32万手（双边，下同），日均成交量23488手；第二，截至11月29日，白糖期权十一月份成交额为3.07亿元，日均成交额1459.78万元；第三，截至11月29日，白糖期权的持仓量为121214手，较十月份下降36.12%。
数据来源：郑商所瑞达期货
2．白糖期权各月份合约成交占比和持仓占比情况
在已挂牌期权系列中，SR801系列合约交易最为活跃，十一月份成交量占白糖期权总成交量的47.38%，持仓量占比44.52%；活跃度排在第二位的是合约SR805系列，SR805系列成交量占比为45.77%，持仓量占比40.08%；活跃度排在第三位的是合约SR809系列，SR809系列成交量占比为3.43%，持仓量占比为4.60%。
数据来源：郑商所瑞达期货
3．白糖期权不同系列隐含波动率情况
主力合约换月以来，SR801期权系列的隐含波动率整体处于下行趋势，从15.15%下降至10%左右，最低为9.43%，到期前有所提升。当前的30日、60日、90日、120日历史波动率分别为10.55%、10.46%、10.91%、11.10%，分别位于近三年的20.05%、9.28%、11.60%、15.69%分位水平，整体来看，短期历史波动率略高于中期历史波动率，低于长期历史波动率。当前的隐含波动率小幅小于同期历史波动率，且处于历史偏低水平，未来走势尚不明确，需要重大消息或市场情绪等因素指引，或呈低位震荡态势。
数据来源：郑商所瑞达期货
二、白糖期货基本面
1．糖市供应虽过剩，乙醇竞争叠加天气风险或减轻压力
因印度、泰国、中国及欧盟产量增加，法国兴业银行（SocieteGenerale）预估2018/19年度全球糖市供应过剩量料为550万吨。并在展望报告中称，预计下一年度全球糖需求将增加1.5%，持平于五年均值；独立咨询公司F.O.Licht预估2017/18年度全球食糖供应过剩440万吨，较前次预估的530万吨有所减少，主要因预计巴西产量下降，糖厂将更多甘蔗用于生产乙醇；国际糖业组织（ISO）预计全球糖市2017/18年度将供应过剩500万吨，预计全球2017/18年度糖产量将攀升6.6%，至1.794亿吨，而消费量预计仅增加1.7%，至1.744亿吨。ISO还表示，初步迹象显示2018/19年度全球糖市将供应过剩300万吨。总体来看，全球糖市供应相对宽松。
但是，11月上半月，由于汽油价格大幅上涨，巴西的驾车者选择生物燃料乙醇作为汽车的动力，致使巴西糖厂继续优先生产乙醇而非糖。甘蔗行业组织Unica周一称，在全球最大的糖生产地区一巴西中南部在11月上半月分配57.45%的甘蔗用于乙醇生产，糖生产占到剩余的42.55%。11月上半月，巴西中南部糖产量为125.6万吨，低于10月下半月的188.3万吨，提升市场对下榨季巴西糖压力减轻的预期，当前泰国白糖库存不高，主要关注新榨季生产情况。外加天气风险增加，美国气象机构预计拉尼娜在北半球的冬季发生的概率至少有65%到75%的发生概率。整体利好于期糖。
2．国内新榨季拉开序幕，供给端施压期价
17/18年度广西白糖开榨拉开序幕，首家开榨的糖厂相比同期推迟了20天左右，日开榨产能同比下滑，但是广西产区降雨量多于往年，不但导致分厂家推迟了开榨，也影响甘蔗糖分；新糖缓慢销售，现货价格持稳为主；目前陈糖去库存速度加快，部分集团紧追清库当中；进口方面，2017年10月中国进口食糖17万吨，较去年同期10.5042万吨增长了60.6%，较今年9月份进口的16万吨环比增加6%。另外，走私方面仍然不容小觑，近期福建、广东地区走私糖明显增加。本周静待关于储备糖和进口许可的相关会议的阐述。
3．总结与展望
国际方面，各机构预估2017/18年度全球糖市供应过剩，但是受到巴西甘蔗糖量的下滑，ICE糖价延续攀升，利好于期糖。国内方面，17/18年度广西白糖开榨拉开序幕，预计糖厂开榨数量将逐渐增多，继而供应也将同步增多，外加现货市场成交清淡，施压期价。进口方面，进口糖受保障措施影响得到有效控制但旧年度管控将到期，后市需等待新年度政策公布。另外，走私方面仍然不容小觑。但是，短期受天气炒作影响，呈偏强走势，后市料处于区间振荡态势。
三、技术分析及策略建议
白糖期货SR1801系列日线图
数据来源：Wind资讯
郑糖处于布林轨道中轨上方，日线级别看，MACD处于0轴上方，绿柱逐渐收敛；KD指标开始形成金叉，SR1801合约短期受到巴西汽油价格上涨的间接因素，进而减少产糖量，对糖价有所提振。操作上，新单暂且观望为主，建议日内高抛低吸为主。
策略建议：
方向性策略：鉴于标的期货受多空因素交织影响，料呈振荡态势，可进行高抛低吸，具体可逢低买入看涨期权，逢高买入看跌期权。波动率策略：当前的隐含波动率虽处于低位水平，但仍有下降空间，未来行情无方向性突破的背景下，波动率存在低位震荡的可能性，可继续采用做空波动率策略，继续持有卖出宽跨式组合。
瑞达期货
