后市伴随国储库收购结束，农户惜售心理减弱，则市场供应压力可能显现，届时价格存在回调风险。豆粕盘面预计跟随美盘振荡偏强运行，但是由于供应增加，与外盘的强弱关系预计发生转化。预计12月份豆油将寻得阶段性底部，并可能呈现小幅度反弹。
第一部分产业链分析
一、全球大豆市场
美国农业部于北京时间11月10日凌晨1点公布美国月度供需报告。报告数据显示，2017/18美豆收割面积、单产均与上个月预估持平，分别为8950万英亩、49.5蒲式耳/英亩，产量基本落定，今年如期是一个丰产年度。需求方面，压榨量为19.4亿蒲式耳，比上一年度增长2.15%，出口为22.5亿蒲式耳，同比增长3.5%。2017/18年度结转库存跟随降至4.3亿蒲式耳，与上个月预估一致，去年同期为3.01亿蒲。随着收割活动结束，美豆丰产带来的利空作用被市场逐渐消化，期价下跌空间受限，陷入振荡行情中，市场寄望新题材来引导价格走向，焦点放在美豆出口以及南美主产区天气上面。
（1）美国大豆出口不乐观
从对华出口数据来看，今年9月7日至11月16日期间，美国对华净出口销售累计数据为1260万吨，不及去年同期为1626万吨，上个月末与去年同期的差异为56万吨。数据显示，今年美国对我国装运工作进展不顺利，我国作为最大进口国，很大程度上影响美豆销售总进度，这主要的原因可能是国际大豆出口市场竞争激烈，巴西货币汇率的波动使其竞争力加大。
据美国农业部公布的数据显示，截至2017年11月16日，2017/18年度美国大豆实际装船量为1888.81万吨，占预估总值6124万吨的27.7%，去年同期为27.13%，之前两周的占比比去年同期高出近2个百分点，这意味着装船的步伐较前期有所放缓。同时总销售量为3345.2万吨，实现预估值的55%，比去年同期减少10个百分点，维持之前两周的差异水平，显示出口时间窗口开启至今，美豆出口情况没有改善，缺乏亮点表现，不足以提振期价趋势性上涨，如果后市这种情况持续，那么美国农业部可能面临下调出口预估的可能，从而形成新的压制美盘价格的因素。
（2）南美焦点在于拉尼娜
拉尼娜是西班牙语“LaNi？a”——“小女孩，圣女”的意思，是厄尔尼诺现象的反相，也称为“反厄尔尼诺”或“冷事件”，它是指赤道附近东太平洋水温反常下降的一种现象，表现为东太平洋明显变冷，同时也伴随着全球性气候混乱，总是出现在厄尔尼诺现象之后。国际上对于拉尼娜现象公认的判断标准是：大范围海水持续变冷6个月以上，其温度低于常年0.5℃。拉尼娜通常会造成全球气候的异常，包括使印度尼西亚、澳大利亚东部、巴西东北部等地降雨偏多；非洲赤道地区、美国东南部和南美洲西岸等地易出现干旱，以及使非洲西岸及东南岸、日本和朝鲜半岛异常寒冷。
拉尼娜从历史统计情况来看，在1995-2012年间发生的6次拉尼娜气候中，持续期长短不定，长的长达24个月，短的仅持续了5个月，而且随着近年来全球气温的上升，拉尼娜气候持续的时间有缩短的趋势，且拉尼娜气候即使出现，如果不是出现在产区，影响不会太大，但若出现在产区，或将影响南美大豆的播种进度，将对产量带来影响。在拉尼娜气候年份，美豆期价涨跌都有，再次证明拉尼娜气候时，美豆期价并不只是上涨，但总体而言上涨的概率更大，且爆发力更强。具体还要观察拉尼娜是否发生在产区和强度大小。
近期澳大利亚气象局发布预警，拉尼娜可能在12月份出现，出现几率是正常水准的三倍。另外，美国商品气象集团（CommodityWeatherGroup）在11月下旬发布的农业气象季度展望报告中称，至少两个气象模型显示，巴西北部地区将会更加干燥，如果南大西洋温度下降，这一几率可能增至最高。2018年1月份时阿根廷天气可能干燥，但是温度偏低，2月份温度将会上升。市场担心阿根廷的干燥天气，尤其是西部地区。也就是说，当前并不能完全确认拉尼娜现象的发生，但是发生概率较之前明显提升。
综合以上叙述可知，拉尼娜对豆粕价格带来的利好作用的概率更高，一旦拉尼娜确认，并影响南美大豆关键生长期内的天气，则对价格带来的作用更大，但是就目前而言，市场对拉尼娜的发生处于预期过程，且无法确认未来天气现象的发展，影响层面仅限于心理以及短期的天气预期，而非实质对单产的威胁，受其影响，盘面亦出现反复振荡。
二、国产大豆市场
中储粮北安、大杨树粮库因库容已满暂停收购大豆。不过随后哈尔滨直属库、宾县直属库、佳木斯汤原直属库、牡丹江直属库9日起挂牌收购，国标三等大豆收购价3800元/吨，据悉新开收的粮库数量达10余个，对区域市场有一定带动作用，同时也增强了农户惜售挺价的意愿，令短期现货价格表现抗跌。
不过今年我国非转基因大豆产量增长，市场机构普遍预计在1400-1550万吨之间，据中国大豆网数据显示，目前黑龙江省农民剩余库存85%~88%，也就是说，市场只消化了12%~15%的大豆，而这其中还包括企业和贸易商库存，实际真正被终端市场消化的大豆还不足10%。若国储库收购结束，农户惜售心理减弱，则市场供应压力可能显现，届时价格可能承压走低。
四、豆类进出口
（一）大豆进口
11月份国内各港口进口大豆预报到港136船872.93万吨，较10月份的780.8万吨增长11.79%，较去年同期的783.05万吨增长11.47%，但是低于之前900万吨左右的预期。12月份最新预期维持在930万吨，2018年1月最新预期维持在820万吨。
11月上旬，国家农业部对于GMO（转基因）进口证书管理加强，据天下粮仓从进口商了解到，进口商手中GMO证书一般会提前备3-4张，一张一船，所以12月份之前的船期基本没有太大的影响。据最新消息称，因“转基因证书”手续问题已解决，11月28日晚湛江渤海大豆将开始卸船，但目前仍处于停机中，预计将于11月29号或30号开机。此前一直滞留港口的南通来宝大豆船也已于11月28日卸船，并已于11月28日恢复开机，日加工大豆2500吨。此消息缓解了市场对后市大豆到港节奏的担忧，930万吨预期是历史同期最高水平，如果预期得到实现，那么大豆库存将呈现上升态势，压榨原料供应充足。
（二）豆粕进出口
我国豆粕供应主要依赖于进口原料在国内进行压榨，直接进口份量占比较小。2016年我国共进口豆粕1.8万吨，不及产量的千分之一，对市场供应影响较小。豆粕是豆类三大品种中唯一一个贸易净出口的品种，但是出口量缺乏有迹可循的规律，波动较大。
我国2017年10月出口53117吨，环比减少17.6%，同比下滑49%，进口豆粕1725.92吨，净出口51391吨，1-10月我国累计进口豆粕55635吨，出口量823044吨，净出口767409吨，不及去年同期净出口的1646360吨的一半，显示今年我国豆粕出口表现不佳。
（三）豆油进出口
海关总署公布数据，中国10月份进口食用植物油46.7万吨，9月份进口食用植物油52万吨。1-10月份食用植物油进口总量为462.6万吨，去年同期累计为425.3万吨，同比增加8.8%。其中，2017年10月份中国进口豆油6万吨，上年同期为5万吨，1月到10月期间累积进口豆油60万吨，同比增加33%，五年均值为91.51万吨。由数据可见，今年我国豆油进口量较去年同期明显提升，但是仅为五年同期的三分之二，进口水平处于正常偏低范围内。
截至11月23日，12月船期南美豆油CNF对应豆油1805合约为-722元//吨，上个月11月船期为-539元/吨。数据显示豆油国内外价差倒挂情况没有改善，贸易商采购积极性难以受到提振，豆油进口量料将维持低迷状态。
五、国内豆粕需求
豆粕是棉籽粕、花生粕、菜粕等12种油粕饲料产品中产量最大、用途最广的一种。作为一种高蛋白质原料，豆粕主要用作畜生与家禽饲料的主要原料。
农业部公布的数据显示，2017年10月能繁母猪存栏环比下滑0.3%，比去年同期减少5.3%；生猪存栏环比减少0.2%，比去年同期减少6.6%。截至10月分，生猪和能繁母猪存栏量已经连降六个月。能繁母猪存栏下降趋势仍未终止，制约生猪产能恢复速度，间接抑制饲料消费需求的增长。不过，随着春节等重要节日时间点逐渐临近，养殖户需要为节前集中出栏作为准备，也就是要喂养大猪，促进饲料需求回暖，11月份豆粕成交量有明显放量，支持油厂的挺价心理，不过下游提前备货，提货速度明显放缓，消耗库存为主，不利于11月末和12月中上旬的阶段性需求。
六、国内豆粕库存
截止11月26日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量67.25万吨，较上周的62.73万吨增加4.52万吨，增幅7.20%，较去年同期39.36万吨增长70.85%。当周豆粕未执行合同546.345万吨，较上周的607.388万吨减少61.043万吨，降幅10.05%，但较去年同期429.98万吨增长27.06%。在这之前因环保问题以及大豆到港延后等问题，油厂开机率一度受到制约，加上下游企业积极备货，国内豆粕库存自10月22日当周开始连续四周下降至中等偏低水平，油厂挺价意愿情绪较强，加上此前GMO进口证书问题未能最终确认对12月影响，导致广东部分油厂暂停远期报价，加重现货市场紧张氛围，令现货市场价格表现坚挺。虽然预期后市库存将呈现止降回升的态势，但是当前未执行合同仍处于历史高位，后期油厂以执行合同为主，放缓库存累积速度，供应压力不会在短期内迅速体现。
七、国内豆油需求与库存
从过去五年豆油和棕榈油表观消费情况来看，11-12月两者消费需求均出现回升，特别豆油增长趋势更加明显。但是今年11月份豆油日均成交量为22799吨，不及上一个月日均24535万吨，究其原因，主要是油脂盘面表现疲弱，且豆油供应充足，下游企业采购态度谨慎，导致消费旺季不旺，这种情绪预计延续至12月上旬。随后市场或进入元旦节前备货周期，促进消费需求改善，从而为价格带来些许支撑。
因为转基因证书问题的解决，大豆到港量增加，油厂恢复开机，11月末12月初油厂开机率预期上升，库存可能进一步突破170万吨的高位，而后备货周期启动，有望阻止库存继续攀升，但是因为12月至1月大豆到港量充足，油厂因开机利润良好而保持高开工，消费需求的回暖恐不足以迅速消耗高企库存，预计后期库存可能从高位缓慢回落。
总结与展望
美豆丰产格局落定而逐渐被消化，美盘期价陷入振荡格局，而美豆出口情况不及往年，如果后市这种情况没有出现明显改善，那么未来美国农业部有下调出口预估的可能，形成新的压制美盘价格的因素。另外，目前而言，市场对拉尼娜的发生处于预期过程，且无法确认未来天气现象的发展，影响层面仅限于心理以及短期的天气预期，而非实质对单产的威胁，受其影响，盘面亦出现反复振荡。
连豆方面，据悉新开收的粮库数量达10余个，对区域市场有一定带动作用，同时也增强了农户惜售挺价的意愿，令短期现货价格表现抗跌。不过今年我国非转基因大豆产量增长，实际真正被终端市场消化的大豆还不足10%。若国储库收购结束，农户惜售心理减弱，则市场供应压力可能显现，届时价格存在回调风险。
豆粕方面，美盘消化丰产，但出口缺乏亮点，盘面无法选择方向突破，焦点转向拉尼娜和南美大豆，拉尼娜发生概率提升，天气升水令盘面重心倾向上移，但是难以预期后期发展，盘面以存在反复性。国内方面虽然预期后市库存将呈现止降回升的态势，但是当前未执行合同仍处于历史高位，后期油厂以执行合同为主，放缓库存累积速度，供应压力不会在短期内迅速体现。综合所述，豆粕盘面预计跟随美盘振荡偏强运行，但是由于供应增加，与外盘的强弱关系预计发生转化。
豆油方面，因为转基因证书问题的解决，大豆到港量增加，油厂恢复开机，豆油存可能进一步突破170万吨的高位，而后备货周期启动，预计后期库存可能从高位缓慢回落。预计12月份豆油将寻得阶段性底部，并可能呈现小幅度反弹。
第二部分操作策略
1、日内与短线操作
从日内来说，可以根据技术图形分析进行交易，将K线图调整时间跨度较小的5分钟或是10分钟。结合MACD等技术指标，在期价立足于系统均线之上时可短多，止损设为低于建仓价的0.3%，当期价严重偏离系统均线时及时获利了结，当期价运行系统均线之下时可短空，止损设为高于建仓价的0.3%，同样当价格严重偏离均线系统时离场。在进行日内交易时，建议以短线趋势方向操作为主，以高频度的操作获得更多的盈利。
短线豆一1801合约在3620元/吨附近短空，止损3650元/吨；豆粕1805合约在2790-2860元/吨区间内高抛低吸，止损各20元/吨；豆油1805合约反弹至6120元/吨附近抛空，止损6170元/吨。
2、波段及中长线操作
综合上文所述，后市伴随国储库收购结束，农户惜售心理减弱，则市场供应压力可能显现，届时价格存在回调风险。技术上，豆一1805合约在11月末急速下行，构成小双重顶形态，期价有向下冲破3700元/吨关口可能，并可能进一步向下寻找支撑。操作上，建议反弹至3730-3770元/吨区间内抛空A1805，止损3780元/吨，目标3620元/吨。
黄大豆1号1805合约日度K线图
来源：文华财经
综合上文所述，豆粕盘面预计跟随美盘振荡偏强运行，但是由于供应增加，与外盘的强弱关系预计发生转化。技术上，豆粕1805合约合约下方60周均线存在强支撑，技术回调空间有限，叠加中长期系统均线呈现多头排列，后市偏强波动。操作上，建议在2770-2810元/吨附近做多M1805，止损2750元/吨，目标2910元/吨。
豆粕1805合约日K线图
来源：文华财经
综合上文所述，后市豆油可能演绎先抑后扬走势。技术上，豆油1805合约上方承压系统均线，反弹动能尚未显现，调整过后可能再度走弱，不过9月份下旬以来期价持续走低，边际利空作用减弱，下方下跌空间逐渐压缩。操作上，建议在5880-6250元/吨区间内高抛低吸，止损各80元/吨。
豆油1805合约日度K线图
来源：文华财经
瑞达期货
