11月动力煤期现价格出现了背离，在整体基本面并不乐观的情况下，期价却步步高升逼近合约的前期高点。近期，煤炭需求格局更趋宽松，煤炭供应较有保障。煤炭库存继续支撑消费方减缓与压价采购，进一步强化了市场看空预期。此外2018年长协价的确立也为企稳煤价起到了基础作用，因此我们认为12月郑煤期价将呈现稳中趋降态势，建议采用反弹抛空策略。
第一部分产业链分析
（一）现货市场
11月以来，动力煤现货报价从高位缓慢下滑。截至11月末，秦皇岛港山西优混Q5500V28S0.5）平仓价（含税）月末报674元/吨，较10月末跌37元/吨或5.2%。另外，最新一期（11月29日）环渤海动力煤指数5500大卡动力煤综合平均价格报收576元/吨，较上一周持平，连续十一周处在下行通道中。
今年9月-10月以来煤炭价格的淡季上涨激化了煤电的上下游矛盾，国家发改委对此十分重视，频繁出台政策平抑煤价，从今年早些时候的取消276工作日，设置煤价的红色警戒线，大力保障煤矿的生产，到促进煤企与电厂的直供直销，打击贸易商囤货哄抬价格行为等。预计进入12月整体宏观政策面的执行力度不会减弱。综合来看，预计12月煤炭现货市场呈现振荡趋弱，重心下移的格局。
（二）产量
据国家统计局公布数据显示，中国10月原煤产量28354万吨，同比涨幅仅有1.5%，这是今年以来的最低同比涨幅；1-10月原煤产量累积285279万吨，同比增长4.8%，也是近五个月以来的最低涨幅。煤炭产量的回落一部分原因在于北方天气转凉开工下滑，但是更关键的是北方城市对于煤矿环保和安检的限产力度极大，掣肘煤矿的正常产出。
动力煤方面，9月份产量24312万吨，同比涨幅6.26%，较上个月5.51%有所回升，环比则基本持平。今年以来，动力煤产量维持在24000万吨左右，一方面表明管理层对供给端的重视，另一方面也反映了供给侧改革背景下，煤矿产能持续退出和安检环保限制煤矿产能的充分释放。进入12月，北方煤矿开工一定程度受到天气影响，但我们认为整体还是能维持平稳。
（三）进出口
根据中国海关总署的最新数据显示，中国10月煤炭进口量为2128万吨，低于9月的2708万吨。10月煤炭进口量环比大降20%，主要因为中国北方清洁能源替代煤炭的效应显现，以此应对大规模严格的环保督查。1-10月中国煤炭进口量累计2.2613亿吨，同比涨幅12%。
动力煤方面，10月份进口470.75万吨，同比几乎持平，但是环比却有35.48%的回落；1-10月累计进口动力煤6237.8万吨，同比增长8.69%。进口煤炭数量前期下滑的主要原因在于政策面对进口煤炭的限制，且从最新的数据看出，动力煤进口量出现了明显的下滑，且进口煤炭一直是供给端的重要补充，在政策面大力保障供应的前提下，进口动力煤的走弱将不会延续。
（四）库存
从目前电厂数据来看，截止11月末，六大电厂（浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能）平均库存总量为1254.7万吨，较上月末的1148.34万吨增长106.36万吨，涨幅为9.26%。六大电厂电煤库存平均可用天数为19天，较上月末的22天减少3天，说明日耗随着天气变冷，取暖季的深入开始回升。此外，六大发电集团平均日耗总量为64.6万吨，同比增长10.05%，较上个月末的51.47万吨有非常明显的回省，说明进入11月份后整体电厂的耗煤开始从底部回升，需求端开始发力。进入12月，北方天气继续降温，供暖季对电煤的需求将保持稳健，预计电厂库存会维持高位持稳的格局，电厂日耗有所反弹，持稳于60万吨左右较为合理。
截至11月末，秦皇岛港煤炭总库存为704万吨，较上月末基本持平；曹妃甸煤炭库存量为295.3万吨，较上月底小幅增长3.3万吨；国投京唐港煤炭库存量为116.9万吨，较上月底增加9.2万吨；广州港港煤炭总库存为244.25万吨，较上月底增加7万吨。环渤海三港口的总库存为1350.4万吨，较上月末有4.37%的下滑。进入12月港口库存在下游需求有所回暖的拉动下，短期会有下滑的可能，但是中期来看，仍是高位振荡。
（五）终端消费
10月份全国用电量5130亿千瓦时，同比增长4.96%，涨幅为今年以来最低。其中，全国火力发电量3475亿千瓦时，连续三周下滑，同比下滑2.25%，环比也同样下挫4.09%，表明10月份电厂发电量受多方影响萎缩较快。全国水力绝对发电量1079亿千瓦时，同比大涨13.34%，这点与国内工业的复苏有关，但是环比连续三周下滑。10月的发电数据反映了冬季来临，火电水电发电量均快速下滑，但是火电下滑幅度较大，这与高企的煤价不无关系。进入12月，降雨量继续减少，水力发电会相应下滑，北方天气开始转凉，供暖需求加大，预计整体火电发电将有所支撑。
总结与展望
11月以来郑煤期价止跌回升，但是与之形成对比的是现货价格从高位回落，在整体下游电厂需求趋弱，港口煤炭库存高企的前提下，动力煤期价的重拾涨势着实罕见。因此，国家发改委的政策力度从严，一方面引导优质产能继续释放，另一方面打击捂货惜售，恶意哄抬价格的行为。此外，发改委大力促进2018年煤炭长协价格的签订，规定年度的长协煤必须占到总量的75%以上，这进一步缓解煤电之间的上下游矛盾。总体而言，煤价在12月预计继续呈现振荡偏弱的态势，操作上建议在高位择机卖出。
第二部分操作策略
1、中线投资者
总体而言，12月在国家发改委全力保障供应引导下，煤炭价格将继续回落，港口库存回升，郑煤期价有大概率从高位回落，操作上建议逢高抛空为主，ZC801合约可参考660-680元/吨附近卖出，止损参考690-700元/吨，目标600元/吨。
2、套利（跨期套利，期现套利）
（1）跨期套利：截至11月30日，ZC801合约与ZC805合约价差（近月减远月）为65.2元/吨，由于进入12月期价向上空间不大，且移仓换月在即，资金的流入会使得远月合约的跌幅大于近月合约，因此二者的价差或继续放大，可考虑空ZC805合约多ZC801合约，目标价差为90元/吨，止损50元/吨。
随着1月合约临近交割，5月与9月的价差研判就被提上日程。目前ZC805与ZC809合约价差为19元/吨，尚且处在较低水平，可适当考虑多ZC805空ZC809的操作。
（2）期现套利：截至11月30日，秦皇岛港山西优混（Q5500V28S0.5）报674元/吨，期货ZC801合约价格为666.6元/吨，基差为7.4元/吨，随着期价的上行，基差的修复已经基本完成，此时做多基差将是较理想的建仓时机，尤其是期价向上反弹空间有限的情况下。
瑞达期货
