豆粕期权-标的期货走势偏强逢低做多策略为主
1．截至2017年11月29日，豆粕期权十一月份共计成交113.99万手（双边，下同），成交额为5.15亿元，成交量和持仓量的PC-Ratio为0.68和0.81，投资者仍然对看涨期权略显偏好。
2．国际方面，美豆收割接近尾声，市场焦点转至美豆出口及南美大豆播种进程，出口下滑及南美天气利于新豆播种、生长，施压美豆，但市场担忧拉尼娜现象发生概率增大，影响阿根廷大豆生长，短期提振美豆回升，不过阿根廷大豆播种进度正常，尚不足以定论产量受到威胁，因此美豆盘面近期反复振荡的可能性较大。国内方面，经过前期大量补库后，豆粕成交量缩小，豆粕库存下降幅度放慢，不过未执行合同量较多，油厂压力不大，外加进口证管理加严的传言得到验证，影响大豆到港节奏，对市场带来有利支撑，需求难以快速恢复的情况下，预计偏强震荡为主。
3．方向性策略：鉴于标的期货偏强运行，可继续持有m1805系列的虚值看跌期权，新单可逢低介入。波动率策略：未来隐含波动率走势不明确，波动率策略暂时观望为宜。不过，m1801系列剩余到期时间为6个交易日，时间价值衰减速度加快，可继续持有宽跨式组合，赚取时间价值。
一、当月期权市场概览
1．豆粕期权十一月份成交量、持仓量、成交额情况
根据大商所数据，十一月份豆粕期权交易活跃度有所上升。主要体现在以下三个方面：第一，截至11月29日，豆粕期权十一月份共计成交113.99万手（双边，下同），日均成交量54282手；第二，截至11月29日，豆粕期权十一月份成交额为5.15亿元，日均成交额2452.38万元；第三，截至11月29日，豆粕期权的持仓量为39.15万手，较十月份减少12.62%。
从情绪指标来看，投资者仍然对看涨期权略显偏好。十一月份看涨期权成交67.77万手，看跌期权成交46.22万手。看涨期权、看跌期权成交量占比分别为59.45%和40.55%，持仓量占比分别为55.26%和44.74%，看涨期权成交量、持仓量占比均大于看跌期权成交量、持仓量占比。月度成交量和持仓量的PC-Ratio为0.68和0.81，持仓量PC-Ratio较上月有所上升。本月看涨期权和看跌期权分别增仓3564手、38734手，从卖方角度看，行情相对抗跌。
数据来源：大商所瑞达期货
数据来源：大商所瑞达期货
2．豆粕期权各月份合约成交占比和持仓占比情况
在已挂牌期权系列中，m1801系列合约交易最为活跃，十一月份成交量占豆粕期权总成交量的57.16%，持仓量占比44.70%；活跃度排在第二位的是合约m1805系列，m1805系列成交量占比为35.85%，持仓量占比43.88%；活跃度排在第三位的是合约m1809系列，m1809系列成交量占比为5.01%，持仓量占比为7.79%。
数据来源：大商所瑞达期货
3．豆粕期权不同系列隐含波动率情况
主力换月至m1801以来，对应的期权系列的隐含波动率整体处于下行趋势，从22%左右下降至当前的12.58%，11月16日最低，为11.28%。本月的隐含波动率即使在USDA11月供需报告公布前后仍处于下行趋势，但在本月第三周受标的期货大幅上涨，波动重心上移的影响，隐含波动率有所回升，截止11月28日，当月下降2.26%。m1805期权系列的隐含波动率自挂牌上市以来走势呈现先上升后下降的态势，当前亦受高位震荡的影响小幅回升，当前为12.63%，截止11月28日，当月下降0.33%。
根据豆粕期货历史波动率的季节性特征，豆粕期货波动率在9月进入下行通道，趋势一般延续至10月中下旬，对比分析可得，今年豆粕期货的历史波动率走势与2015年的相关性最强，而2015年的历史波动率的下行趋势至11月下旬才会结束，在标的期货未来走势震荡为主的行情下，历史波动率将大概率延续弱势。当前的30日、60日、90日、120日历史波动率分别为13.92%、14.01%、15.15%、16.28%，分别位于近三年的24.83%、13.09%、11.73%、15.55%分位水平，整体来看，短期历史波动率略低于中长期历史波动率，有向上回归需求。综合来看，当前的隐含波动率小幅低于历史波动率，且处于历史偏低水平，未来走势不明确，需要后市的重大消息及市场情绪指引。
数据来源：大商所 瑞达期货
数据来源：Wind资讯瑞达期货
二、豆粕期货基本面
1.USDA11月供需报告意外利空，收割接近尾期压力减小
美国农业部11月9日晚公布的11月供需报告显示，美国2017/18年度大豆单产预估为每英亩49.5蒲式耳，10月预估为每英亩49.5蒲式耳，市场预期为49.3蒲式耳。美国2017/18年度大豆产量预估为44.25亿蒲式耳，10月预估为44.31亿蒲式耳，市场预期为44.08亿。美国2017/18年度大豆年末库存预估为4.25亿蒲式耳，10月预估为4.3亿蒲式耳，市场预估为4.20亿。总体来看，美豆单产未动、产量略调低，两者数值均高于预期，虽然结转库存调低，但数值亦略高于预期，数据中性略微偏空。
从每周作物生长报告来看，截至2017年11月19日当周，美国大豆收割率为96%，小幅低于市场预期的97%，之前一周为93%，去年同期为98%，五年均值为97%。总体来看，美豆收割接近尾声，且收割进度基本与均值持平，对美豆的压力减小。
从USDA出口销售和检验报告来看，本月美豆出口情况有所下滑。截至2017年11月23日当周，美国大豆出口检验量为1，578，592吨，符合市场预估的150-180万吨，前一周修正后为2，275，512吨，初值为2，131，354吨。2016年11月24日当周，美国大豆出口检验量为2，243，967吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为20，908，394吨，上一年度同期24，181，859吨。总体来看，美豆需求下滑，短期内限制美豆涨幅。
数据来源：Wind资讯瑞达期货
2．市场关注南美天气，拉尼娜现象或加强
美豆收割临近尾期，市场焦点转至美豆出口情况及南美天气。南美大豆播种方面：据分析机构AgRural称，截至11月23日，巴西2017/18年度大豆播种工作已经完成84%，高于上周的73%，去年同期的播种进度为83%，过去五年同期播种进度均值为79%。整体来看，本月得益于巴西天气适于新豆播种及生长，新豆播种进程加快，快于历史同期及五年同期均值，限制美豆涨幅。但是，南美天气阴晴不定，市场担忧拉尼娜现象发生概率提升影响阿根廷天气，不利于大豆生长，短期提振美豆回升，不过阿根廷大豆播种进度正常，尚不足以定论产量受到威胁，因此美豆盘面近期反复振荡的可能性较大。
3．豆粕供应偏紧格局未改，下游需求回升缓慢
进入冬季，空气不良易引发环保警报，环保限产力度有增无减，国内油厂开机率不高，前期成交较好继续消化库存，豆粕库存量从上月底的59.64万吨降至2017年11月19日的56.02万吨，但高位下成交量缩减，使得下降幅度收窄。
当前“GMO（转基因）证书”成为市场焦点，根据天下粮仓消息：11月份的船期，多数油厂已经申请好转基因证书，所以影响还不明显，但12月份如何，能否顺利获得审批通过，油厂目前也无法确定，市场仍在观望等待之中。由于此消息，一些油厂暂停销售远期合同，总体压榨企业挺价意愿较强，豆粕短线强于外盘。
下游需求方面，2017年10月份生猪存栏量为34921万头，环比减少0.2%、同比减少6.6%；2017年10月份能繁母猪存栏量为3487万头，环比减少0.3%、同比减少5.3%。猪肉价格自2016年6月达到峰值后开始出现回落，截至2017年11月24日，仔猪价格为29.89元/千克，生猪价格为14.29元/千克，猪肉均价为20.90元/千克。短期来看，10月24日猪肉价格创出近两个月以来新低，且在冬季水产养殖亦进入淡季，对饲料需求的带动作用有限，限制连粕涨幅。
综上所述，国内油厂对豆粕的挺价意愿较强，供应局面持续偏紧，为连粕提供支撑。下游需求情况受环保检查影响恢复缓慢，影响连粕涨幅。
数据来源：Wind资讯瑞达期货
4．总结与展望
国际方面，美豆收割接近尾声，市场焦点转至美豆出口及南美大豆播种进程，出口下滑及南美天气利于新豆播种、生长，施压美豆，但市场担忧拉尼娜现象发生概率增大，影响阿根廷大豆生长，短期提振美豆回升，不过阿根廷大豆播种进度正常，尚不足以定论产量受到威胁，因此美豆盘面近期反复振荡的可能性较大。国内方面，经过前期大量补库后，豆粕成交量缩小，豆粕库存下降幅度放慢，不过未执行合同量较多，油厂压力不大，外加进口证管理加严的传言得到验证，影响大豆到港节奏，对市场带来有利支撑，需求难以快速恢复的情况下，预计偏强震荡为主。
三、技术分析及策略建议
豆粕期货m1805系列日线图
数据来源：Wind资讯
十一月豆粕期货m1805合约走势偏强，本月前期处于震荡调整态势，后期逐步站上2800关口，最高2855，K线位于系统均线之上运行，在2770附近有较强的支撑。周线级别来看，MACD位于零轴上方，红柱呈扩张态势，预计偏强运行。
策略建议：
方向性策略：鉴于标的期货偏强运行，可继续持有m1805系列的虚值看跌期权，新单可逢低介入。波动率策略：未来隐含波动率走势不明确，波动率策略暂时观望为宜。不过，m1801系列剩余到期时间为6个交易日，时间价值衰减速度加快，可继续持有宽跨式组合，赚取时间价值。
瑞达期货
