商品期权经过近七个月的运行，已经基本稳定，相应的交易数据已经得到一定的积累，并且可以对一些策略进行交易回测。在之前50ETF期权自营测试的经验基础上，由于期货期权的标的对冲以及做空不受限制，因此交易机会好于50ETF期权，经过一段时间的数据分析和回测，商品期权交易团队根据商品期权特有的特点行成如下的投资方案，将策略的原理以及操作流程以及风控方案进行简单阐述。
一、当前市场隐含波动率分析
由于目前国内豆粕期权本身数据较少我们依然以期权交易时间比较长的美国市场进行类比分析，从美国大豆加权隐含波动率可以看到，目前美国大豆的隐含波动率已经降至7年来的同期最低水平，距离去年7%的奇点也仅一步之遥，因此波动率的放大可能随时发生，或者目前不再适合做空隐含波动率的策略，而应该准备操作做多gamma的做多波动率的中性策略。
二、期权交易gamma策略（1）Gamma策略的思想：
Gamma策略（GammaTrading，又称GammaScalping）是基于投资者对期权标的实际波动率变化的预期及IV现状和变动方向的预估，灵活运用现货/期货+期权组建合理组合以达到把握实际波动率变化的投资机会。
GammaTrade可简单分为两类交易，预期实际波动率降低下的做空Gamma的交易和预期实际波动率增大的做多Gamma的交易。其中做空Gamma的交易类似于本系列震荡行情篇的交易，一般在标的消息面平淡时期或大消息靴子落地后运用；做多Gamma的交易则一般在标的消息面来临前预期加剧时期或者盘整行情末端的方向选择窗口期。一般来说，做市商都选择做空Gamma策略，投资者多选择做多Gamma策略。
（2）期权的Gamma特征
ATM期权相对于ITM和OTM期权来说，具有最大的Gamma．如图：
随着期权到期日的临近，ATM期权的Gamma会急剧增大。但是同时，ATM期权的Theta也会急剧缩小。Gamma与Theta是两个相互制约的希腊字母。如图：
因此，在Gamma交易的执行过程中，一般会选择ATM的期权。由于ATM期权具有最大的Gamma，因此其delta变化的频率就比OTM和ITM的要高，所以在调整过程中获取利润的概率就比OTM与ITM的要高。同时随着到期日的临近，这种调整的机会会越来越多，因此可能产生的利润也就越大。因此，在Gamma交易的执行过程中，一般会选择ATM的期权。
（3）Gamma策略建仓方法
Gamma策略主要是分做多Gamma策略和做空Gamma策略，其中做多与最空
在实际的区别在买期权还是卖期权上。
建仓方法：
A）．选择平值期权附近的期权，允许上下浮动5%的范围内，选择期权；
B）．做多Gamma策略，选择隐含波动率具有优势点位建仓，具体来说；
--基于历史波动率的选择：选择低于历史波动率一定幅度建仓--基于现在的隐含波动率：计算过去15个交易日每一笔交易的隐含波动率，以vega为权重，选择低于此基准一定幅度来建仓。--基于未来波动率的预测：根据预测的波动率，选择隐含波动率低于预测波动率一定幅度建仓。常用的预测波动率的模型：
mean-reversionmodel，longmemorymodel，asymmetrymodel，multifactormodel和markovmodel。
PS：在实际的操作中，具体的幅度应该在盘中经过测试，来确定。特别需要说明的是，利用波动率预测模型预测未来的波动率，预测的准确度也存在一定的误差。
在经过波动率筛选后，建仓过程中考虑流动性与仓位控制，并预留保证金与调整需要资金。选择gamma值相对较大的，比如大于或者等于一定值的期权进行建仓。
（4）调整策略
在盘中根据标的价格的涨跌情况，在盘中实时进行对冲操作。
如果标的价格上涨，则看涨期权卖去标的，看跌期权买入标的；如果标的价格下跌，则看涨期权买入标的，看跌期权卖出标的，使得delta中性。
Delta冲销方式一般分为Delta区间阀冲销法和价格区间阀冲销法，前者指Option组合Delta在未超过设定阀值前不做冲销处理，后者指标的价格未超过设定阀值前不做冲销处理；
Delta区间阀一般参考Gamma的大小设置，同样Option头寸Gamma大时Delta区间阀建议大于Gamma小时Delta区间阀；价格区间阀一般参考SellGamma头寸盈利区间，建议利用Option组合计算器计算组合预期交易结束日盈利区间，并以该区间为基准设置价格区间阀。
（5）平仓策略
平仓有以下一些策略可选，在实际中择优使用：
（a）一直调整到到期日，维持头寸Delta中性状态，到期结算（b）根据隐含波动率均值回复特性，在隐含波动率回复到正常值后
（或者回复到历史波动率一定比例）立即平仓
（c）浮动利润大于5%后立即平仓
（d）Gamma的斜率小于等于10度时平仓
（6）策略操作需要注意的问题
主要包括分步建仓、保证金管理、持仓管理等。
（a）其中分步建仓要遵循“先难后易”的原则，首先交易最难成交即流动性较差的合约，然后再交易较易成交即流动性较好的合约，这样可以以较小的成本完成建仓。策略越复杂，涉及的头寸越多，则建仓的成本也就越高，这也是选择期权策略时不可忽略的一方面。
（b）由于卖空期权是保证金交易，因此包含期权空头头寸的策略便涉及到保证金管理的问题。与期货不同，期权的保证金是非线性的，这给投资者的保证金管理增加了难度。因此卖空这些期权需要注意留出足够的保证金以防止爆仓。
当投资者使用的策略比较复杂，或者同时使用了多种基本策略，持有的期权头寸比较多时，这时候需要对整体的持仓进行管理。我们需要监测整体持仓的风险，这时可以再次使用到“希腊字母”，delta、gamma、vega及theta这些希腊值在同一标的的不同合约之间可以线性相加，不同标的的合约之间则需要转换成delta金额、gamma金额、vega金额及theta金额后再线性相加。通过这些希腊值，可以清晰地了解整体的风险暴露，协助我们对不想承受的风险进行对冲。
东兴期货
