一、主要观点
受近期澳洲、巴西港口泊位检修较多的影响，本来预计的发货量大增并未如预期明显，反而有环比减少的现象，而国内的钢材的走势在采暖季限产的利多下走出了一波反弹的行情，受此支撑，铁矿石也一反颓势，反弹走高。而且目前铁矿在绝对价值上相对成材有所低估，也有高品矿占港口库存偏低的结构性问题存在，我们认为，铁矿近期有反弹上涨的动力。
二、行情逻辑
1、中国10月铁矿石进口量降至逾一年半低位。11月8日公布的海关数据显示，中国10月份铁矿石进口量较前月创下的纪录高位下降近23%，10月份铁矿石进口量降至7，949万吨，明显低于9月份的1.0283亿吨，创2016年2月以来最低水平；1-10月份进口量同比增加6.3%，至8.96亿吨。作为政府治理污染行动的一部分，中国钢厂实施减产。此外，钢厂和贸易商在10月初的国庆节假期前清关，可能也对10月进口数据构成冲击。
图1：铁矿砂及其精矿进口数量当月值（单位：万吨）
数据来源：wind、东吴期货研究所
2、由于泊位检修较多，近期澳洲巴西的铁矿石发货量有所减少。上周澳洲、巴西铁矿石发货总量2278.5万吨，环比减少142.8万吨。上周澳洲铁矿石发货总量为1452.2万吨，环比减少146.3万吨，发往中国1246.8万吨，环比减少213.1万吨。澳洲方面，上周泊位检修依旧较多，其中丹皮尔港和沃尔科特港影响显著，导致力拓发货量从高位继续回落，整体回落至中等偏低的水平，而BHP和FMG检修相对较少，整体发货处于中等水平，以致澳洲发往全球与中国量双双回落。
3、铁矿在绝对价值上相对成材有所低估。前期铁矿是美金价一度跌破60美元的临界点，在钢铁行业利润高企，螺纹、热卷价格高位运行的背景下，铁矿在绝对价值上相对成材有所低估，且铁矿的反弹通常先于成材的趋势，随着铁矿石跌势过快后的企稳，加上许多做空的大资金获利后撤出，铁矿有提前反弹的趋势。
图2：全球铁矿石成本曲线（单位：美元）
数据来源：wood Mackenzie、东吴期货研究所
4、受钢材反弹的趋势带动，铁矿通常表现出更大的弹性。临近11月，天气逐步转冷，随着采暖季的来临，各项采暖季大气治理方案逐步落地实施，加上冷气流导致空气疏散不畅，大气污染治理任务加重。从11月1日起到11月15日，涉及区域的企业、工地等限产、停产消息会接连不断的释放。虽然类似信息基本提前被市场所消化，但不得不承认，限产政策的实施确实降低了钢材产量增速的释放，产量供应收紧的情况下，北方部分市场或出现规格缺货情况，钢材价格或具备一定支撑，铁矿作为钢材的跟随品种，也将有一定的反弹空间。
5、高品澳粉的库存占比有所下降，有结构性炒作的基础。虽然全国45个港口铁矿石库存达到13756万吨，较上周五数据增14万吨，但在结构方面，高品澳粉比例由20.6%降至19.4%，主港压港情况增加导致主流矿占比下降，在吨钢利润重新回复到1000以上的背景下，钢厂对高品矿的需求是有增无减的。
图3：港口铁矿石库存结构（单位：万吨）
数据来源：钢联数据、东吴期货研究所
三、交易计划
交易合约：铁矿石1805
方向：买入
开仓点位：450至515区间
止损点位：435至440区间
目标点位：550至580区间
风险点：从需求铁矿石角度看，环保督查力度再次加大，限产钢厂开始转向增加块矿和球团矿配比，一定程度上缓减了高品粉矿需求增速。加之限产政策执行力度偏强，以钢厂限产50%的比例测算，预计采暖季将减少粗钢产量4567万吨，降低采暖季粗钢供应量13.56%，降低采暖季铁矿石需求的13.86%，因此预计11月下旬高炉开工率与利用率将继续下降。
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