一、三季度煤焦市场回顾
9月以来，煤炭市场供需矛盾逐步缓解，价格由快速上涨转为稳中有降。其中动力煤方面港口煤现货价处于700元/吨以上的高位，相比前期仅略有下降。而焦煤方面，进入 10 月，焦炭现货主要由钢厂主动去焦炭库存、焦企限产执行力度不及预期两个因素驱动，伴随焦企焦炭库存高企，焦炭现货经历多轮调价之后价格累计下跌200-500元/吨，焦煤作为上游原料亦跟随走弱，黑色系期货品种在出现一波急速的基差修复行情，期货在市场预期走弱的影响下从升水迅速转为大幅贴水。
盘面看，JM1801合约9月单月跌幅达20%，焦炭J1801单月跌幅17%，均创下年初以来最大单月跌幅，10月底焦煤焦炭跌势放缓，黑色系品种行情步入震荡整理阶段。
图1 焦炭期现价格和基差走势
资料来源：锦泰期货研发部，wind
图2 焦煤期现价格和基差走势
资料来源：锦泰期货研发部，wind
二、煤焦基本面分析
宏观环境方面，三季度国内经济增速略有回落，前三季度我国 GDP 同比增长6.9%，增速与上半年持平。其中三季度 GDP 同比增长6.8%，增速比二季度降低 0.1个百分点；9 月房地产投资增长 9.2%，较8月上升1.4个百分点；基础设施建设投资完成额回升至15.7%；总体上宏观数据显示下游需求表现尚可，但未出现超预期的情况，对煤焦价格继续大幅上涨的支撑预期有所削弱。
图3 GDP季度和同比统计
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行业政策方面，临近冬储旺季，近期发改委发布通知称，各地尤其是煤炭主产区、主要煤炭港口所在地要立即行动组织部署检查力量深入开展煤炭市场价格巡查，依法严肃查处捏造、散布涨价信息，扰乱市场秩序，推动煤炭价格过高过快上涨的行为。加之环保政策执行力度冬季趋向严格；经历了一波快速拉升的煤焦市场在限产和稳价的政策导向之下，后期面临较大的调整压力。
数据上看，1-9 月中国焦炭产量为 33180.9 万吨，同比增长 0.02%；1-9月焦煤产量93312.72吨，同比增长5.52%；9月粗钢产量为 7182.7 万吨，同比增长 5.3%。从供给侧数据来看，焦煤在供给侧的优质产能释放已经开始显现，而焦炭、受钢厂严格执行限产影响，同比产量维持稳定。19大结束后，焦煤供给维持大概率释放的预期不变，供给面有望继续趋于宽松。
图4 国内焦煤月度产量
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图5 国内焦炭月度产量
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10月份前半月供给端为确保十九大召开期间煤矿安全生产，受山西、河北等地停产减产等影响，导致煤炭供应减量明显，炼焦煤供应一直处于偏紧的状态；由于部分城市焦炭开始从10月1日限产、钢铁也不同程度的提前限产，导致需求有所减弱，炼焦配煤开始出现小幅回调。进入11月份，钢铁和焦炭将在“2+26’共28个城市大范围限产，受到钢厂限产影响焦炭焦煤的需求仍会趋弱。由于目前期货升水已经在盘面得到快速修复，市场继续杀跌空间有限。另一方面，考虑到限产将持续到明年3 月末，若大环境持稳，贸易商普遍看好明年春季钢材市场，煤焦市场有望在冬季囤货行情预期下逐渐企稳。
图6 主要钢材品种产量
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图7 国内焦煤供需平衡表
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图8 钢厂焦化厂可用焦煤库存天数
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从库存数据看，截止10月27日，京唐、日照、连云港三港口合计炼焦煤库存为 71.3万吨，较上月底下跌了10万吨，跌幅12.3%；天津港焦炭库存为83万吨，较上月末下跌7万吨，跌幅7.78%。
图9 焦炭港口库存
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终端库存方面，10月底国内大中型钢厂炼焦煤库存可用天数微降，截至10月27 日为14天；大中型钢厂焦炭平均库存可用天数本月基本保持稳定，截至10月27日为12.5天，较上月底微涨1天。
三、后市行情展望：短期市场情绪修复，维持区间思路
总体来看，三季度焦煤焦炭经历了一波“快速拉升—基差修复”的过山车行情，随着现货炼焦利润和盘面升水的得到修复之后，焦煤焦炭期现流畅下行的动力基本得以释放。进入11月之后，尽管需求面短期难有亮点，但是快速回落的焦化利润和钢厂限产政策使得焦化企业存主动在限产保价的可能，后期市场情绪平复之后煤焦有望逐渐企稳，四季度煤焦市场建议维持区间操作思路，J1805、JM1805合约预测震荡区间分别为1800-2100和1100-1300元/吨。
从套利机会来看，煤焦比价目前在10月一波下跌后从1.7快速回落至1.5附近后逐渐企稳，考虑焦化利润迅速回落至低位，可以等待环保限产利好释放后，择机参与做多焦/煤比价，焦/煤比价做多区间1.5-1.55，止盈区间1.6-1.65，止损1.47。
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