山金期货：四季度淀粉操作策略

新浪财经

2017.11.2411:21

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今年3月以来，大连淀粉价格进入了长期震荡，以淀粉指数为例，价格波动区间围绕1880-2080之间。但进入11月初以来，大连淀粉期价逐步向上攻击箱体上轨，并在11月8日向上突破了前期高点。对于后市，我们判断四季度大连淀粉价格有望迎来上涨行情，从操作上而言，可以回调做多为主。当然如果政策上也存在一定的风险，主要是补贴政策是否出台，若像去年一样再度出现，将对淀粉价格形成短期利空，以上做多策略将做修正。

【国内经济表现韧性】

最新公布数据显示，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.6%，虽比上月回落0.8个百分点，达到今年均值水平，制造业延续扩张的发展态势。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。生产指数为53.4%，比上月回落1.3个百分点，仍在临界点之上，表明制造业生产继续保持增长，增速有所放缓。新订单指数为52.9%，比上月回落1.9个百分点，位于临界点之上，表明制造业市场需求增幅有所收窄。生产指数由8月的54.1%升至54.7%，新订单指数由53.1%升至54.8%。在需求端，新出口订单指数环比8月上涨0.9%至51.3%。9月生产与新订单指数差跌至-0.1%。结合之前公布的国内规模以上工业企业的利润也在保持同步增长，且9月增速有所小幅加快，我们判断国内经济整体局势保持韧性，未来国内经济出现系统性风险的可能性极低，金融市场包括大宗商品市场不具有大幅下跌的风险。

图一：国内制造业PMI

数据来源WIND

【流动性偏紧但适度】

国庆长假前，央行发布公告称，为支持金融机构发展普惠金融业务，聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。虽然该措施从2018年起实施，但这将激励银行机构在今年第四季度尽力扩大普惠金融业务规模，以争取获得更优惠的降准条件。据央行测算，对普惠金融实施“定向降准”政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。我们判断，央行未来通过“预期管理”来增强货币政策实施效率的调控。虽然近期债券市场大幅下跌，市场对于流动性偏紧有所预期，也是对年底即将到来的正常反应，近期央行也逐步通过逆回购来调节流动性，我们判断四季度虽然流动性偏紧，但整体适度，并不会对金融市场形成系统性风险。

图二：SHIBOR

数据来源WIND

【美国加息和缩表已为市场预期】

从9月初以来，美元指数见底反弹，从最低91回升至94.5附近，市场对于12月美国加息以及年底展开缩表有所预期，但我们判断，美国缩表和加息，今年6月以来以为市场所预期。而且本次美元上涨并不是欧元区经济偏弱，因为数据显示，欧元区的整体经济也处于明显的复苏中。我们判断，美元这波上涨对大宗商品存在一定的压制作用，但整体效用将低于以往美元上涨，因为在全球经济处于复苏的背景下，需求复苏也对大宗商品价格构成有利支撑。在此背景下，全球主要大宗商品或将进入震荡筑底并有所反弹，过度看空商品并不可取。

【农业供给侧改革作用逐步显现】

农业供给侧改革是当前国家农业结构调整的重大战略。随着改革的推进，从2016年开始我国的玉米播种面积13年来首次下降，未来也将呈现继续下降趋势。而玉米需求则以每年均值836万吨的增量递增，且呈现刚性增长，产消缺口的产生将导致庞大库存的逐年减少。

2016年我国玉米播种面积5.51亿亩，比2015年减少2039万亩，减少3.6%。根据我国农业部结构调整的目标预期：未来几年，我国玉米种植面积仍将调减5000万亩，至2020年稳定在5亿亩。而2017年数据显示，东北地区种植面积调减2000万亩，单产增加7%，华北地区面积调减1000万亩，单产增加5%左右，西北和华中地区较前变化不大。综合统计，2017年国内减产幅度在1000万吨左右。随着新玉米上市，未来需要继续跟踪相关数据的统计。淀粉作为玉米的下游，玉米的供给情况对淀粉价格是重要的影响因素，而近期虽然新玉米上市，但玉米价格坚挺，东北三省受到玉米种植面积调减、质量提高等因素影响，玉米开秤价格较去年提高50—100元/吨。政策方面，近期农行下发了《关于做好2017年秋粮收购信贷工作的通知》，其中明确说明将安排部署支持秋粮收购工作。在政策支持以及预期减产的共同作用下，11月初以来，玉米期价呈震荡上涨格局，这对淀粉价格形成了明显的提振。

【淀粉库存偏低】

根据天下粮仓的调查数据，2017年第43周国内玉米淀粉企业玉米加工量为67.5万吨，淀粉行业开机率为77.57%，较上周提高0.37百分点，11月1日当周玉米淀粉企业库存为39.97万吨，较上周37.83万吨增加了2.14万吨，虽然淀粉企业开工率处于高位，淀粉产出也有所提高，且由于车皮紧张，运输放缓，库存小幅提高，但总体仍处于低库存水平，而且部分企业淀粉货源已经签单，厂家也有不少合同执行，一旦运输恢复，出货将加快，预计淀粉库存很难大幅回升。下周（11月15日）华北环保监察从严，市场存担忧未来淀粉供应出现紧张局面。

表一：国内样本厂家库存

数据来源WIND

表二：国内库存变化

数据来源WIND

图三：淀粉厂库存

数据来源天下粮仓

【现货高企现货高升水】

由于库存偏紧和年底运输压力，国内淀粉现货价格持续上涨，并对期货价格形成高升水。目前东北和华北主流报价分别为2250-2300和2500-2550。截至11月6大连期货交易所主力1月合约较之贴水分别超过300元和500元。在现货高升水的背景下，期货价格较难下跌。而近期期价的大幅上涨，也有现货升水拉动的作用。

图四：淀粉现货升水