摘要：
房地产投资增速和汽车产量增速有所企稳，北方取暖季2017年11月中旬-2018年3月中旬前后，普遍限产对钢材、焦炭、焦煤等产需形成抑制，铁矿供应目前稍充裕，钢厂按现货原料估算盘面利润27-35%，期货原料估算成本35-45%。焦化厂按现货原料估算盘面利润9%，较前期高位已明显压缩，但焦炭、焦煤期货比价仍存在一定回落空间。
未来，铁矿石供应增长可能逐步放缓，年末澳洲港口多雷阵雨天气可能阻碍运输，而铁矿石进口依赖度过高，螺纹钢、铁矿石比价可能难以保持历史高位，后期可能存在做空螺纹、铁矿比价机会。目前，监管层已加大对过度投机的抑制，操作上宜做好风控。
套保方面，钢厂盘面利润处于高位，期货价显著贴水现货，现货可顺价销售，并对未来产量进行套保。焦化厂利润有明显压缩，现货高于期货，可顺价销售，建议对未来销售量进行适当卖保。
投机和套利方面，待铁矿石企稳，试入铁矿石1805多单，当前螺纹空单谨持，做好风控。套利方面，多铁矿1805、空热卷1805或螺纹1805试入，多焦煤1801、空焦炭1801谨持，多铁矿石1805、空铁矿石1801谨持，做好风控。
一、行情回顾
2017年10月，黑色系钢材宽幅震荡收跌，原料铁矿石、焦炭、焦煤收跌，其中焦炭跌幅最大。黑色系1805表现均强于1801。
螺纹钢RB1801宽幅震荡收跌67元/吨或1.81%于3628元/吨，热轧卷板HC1801宽幅震荡收跌92元/吨或2.31%于3886元/吨，铁矿石I1801跌26.5元/吨或5.83%于428元/吨。焦炭J1801跌274.5元/吨或14.11%于1670元/吨，焦煤JM1801跌70元/吨或6.18%于1063.5元/吨。
图1-1：螺纹钢期现货价格对比
资料来源：wind、神华研究院
11月3日，上海地区20mm三级螺纹钢价格3950元/吨，螺纹钢1801合约结算价较之贴水319元/吨。目前钢厂盘面利润以原料活跃合约期货价估算2500-2680元/吨，盘面利润率35-45%；以现货估算在2660-2840元/吨，盘面利润27-36%。
11月3日，上海地区4.75mm热轧卷板价格3980元/吨，热轧卷板1801期货结算价较之贴水130元/吨。
图1-2：热轧卷板期现货价格对比
资料来源：wind、神华研究院
11月3日，进口干基粉矿铁矿石折人民币价504.5元/吨，国产铁精粉干基62%含税价557元/吨，铁矿石期货1801结算价较进口价贴水63.5元/吨，较国产价贴水116元/吨。
图1-3：铁矿石期现货价格对比
资料来源：wind、神华研究院
图1-4：焦炭期现货价格对比
资料来源：wind、神华研究院
11月3日，天津港山西产一级冶金焦（A<12.5%，S<0.65%，M40>82%，M10<7.5%，M<7%，CSR>62，） 平仓价1830元/吨，焦炭期货结算价较之贴水101元/吨。焦煤基差346.5元/吨。
图1-5：焦煤价格走势与焦炭成本估算
资料来源：wind、神华研究院
二、行情分析
北方冬季限产对产需形成抑制，钢材去库存受阻，焦化厂利润显著压缩。原料1801对应需求受抑程度强于供应，原料调整幅度稍大，1805收到需求抑制程度不及1801，因此走势强于前者。
2.1 政策面分析
（1）钢材及相关产业链限产形势
环保部通报称，从10月25日起，环保部联合六部门开始开展专项行动的巡查工作，分10个巡查组对全国31省份进行为期1个月的巡查，对于巡查中发现的问题，将对相关部门进行公开约谈或专项督察，确保专项行动取得实效。环保部宣传教育司巡视员刘友宾表示，28个专家团队已下沉“2+26”城市进行实地调研和驻点指导，开展“一市一策”科技支撑方面研究。
8月下旬，环保部印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，提出涉大气污染物排放列入淘汰类的，一律于9月底前依法依规关停取缔。全面完成以电代煤、以气代煤任务，严格控制煤炭消费量，建材行业全面实施错峰生产。此《攻坚方案》将在京津冀“2+26”城市，含河北省雄安新区、辛集市、定州市，河南省巩义市、兰考县、滑县、长垣县、郑州航空港区实施。
秋冬季“蓝天保卫战”覆盖范围已达8省34市，大多数省市以行业来划定限产范围。
为强化秋冬季大气污染治理，河北将对钢铁焦化铸造、建材行业、有色金属等重污染行业和大宗原材料及产品实施错峰生产与运输。其中，钢铁行业方面，石家庄、唐山等重点城市，采暖季以城市为单位钢铁产能限产50%。唐山市人民政府印发《唐山市2017-2018年采暖季钢铁行业错峰生产方案》，错峰生产时间为2017年11月15日-2018年3月15日，供120天，其中，截至2016年底已采用低品位工业余热实施城镇供暖的钢铁企业错峰生产时间延长至2018年3月31日。将根据相关方案，对钢铁企业现场核查、评估，按百分之量化打分，按照得分结果将钢铁企业分为绿、黄、红三类，大于60分为绿色区、40-60分为黄色区、40分以下为红色区，分别执行限产比例不超过43%、限产比例50%左右、限产比例75%左右。原则上全市高炉炼铁产能限产50%，全市采暖季高炉炼铁产能限产任务为1821万吨。
（2）流通领域的政策规范
发改委发布《关于做好迎峰度冬期间煤炭市场价格监管的通知》，通知提出严厉打击煤炭行业哄抬价格和价格垄断行为，一旦发现下游用煤企业和消费者举报煤炭经营者达成垄断协议、滥用市场支配地位以不公平高价销售煤炭的违法行为，要依法严肃查处。
山西省煤炭工业厅在8月末连续发布《山西省劣质煤销售管控实施方案》、《关于限制销售硫分高于1%灰分高于16%民用散煤的通知》，明确和强调限制销售灰分（Ad）≥16%、硫分（St，d）≥1%的散煤。太原市政府日前发布《关于在本市市区禁止销售运输燃用煤炭的通告》，明确从10月1日起，禁燃区范围内禁止任何单位和个人销售、运输、燃用煤炭。
从河北省交通运输厅港航管理局获悉，10月1日起，河北省港口将全面禁止柴油货车汽运煤集疏港。今年环渤海港口汽运煤被叫停，依靠火车运输至港口的煤炭占比将增加至90%以上。2016年天津港汽运下水煤占到了煤炭吞吐量的50%以上，该港今年煤炭吞吐量计划为1.2亿吨，完成运输任务或存在困难。
（3）钢铁行业去产能形势
河北环保厅厅长高建民10月31日表示，截至目前，今年河北省已淘汰燃煤小锅炉3.36万台5.05万蒸吨；完成压减炼铁产能2022万吨、炼钢产能2261万吨，焦化产能808万吨，共削减煤炭消费量3845万吨；在清洁取暖方面完成气代煤、电代煤工程任务覆盖181.2万户，取缔散煤经营网点2796个；整治“散乱污”企业10.85万家，完成重污染企业搬迁改造31家，退出煤炭产能823万吨。
（4）房地产相关土地市场政策
4月6日，住房和城乡建设部官网发布了由住建部和中国国土资源部共同签发的《关于加强近期住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》（建房[2017]80号）要求，各地要根据商品住房库存消化周期，适时调整住宅用地供应规模、结构和时序：对消化周期在36个月以上的，应停止供地；36-18个月的，要减少供地；12-6个月的，要增加供地；6个月以下的，不仅要显著增加供地，还要加快供地节奏。
8月28日，国土部、住建部印发《利用集体建设用地建设租赁住房试点方案》，确定第一批在北京、上海、沈阳、南京、杭州、合肥、厦门、郑州、武汉、广州、佛山、肇庆、成都等13个城市开展利用集体建设用地建设租赁住房试点。随着住房租赁市场相关政策不断加码，拥有土地、房屋等优势的地方国企，也瞄准了这块市场。今年来，上海、南京、武汉等地的国企，都在探索将闲置厂房或商业用房改建为租赁住房，既增加房源供应又盘活企业存量资源。
在近年地方政府减少供地以稳定商品房价背景下，虽向租赁房供地有所倾斜，但整体住宅供地仍显不足。随着城镇化改革深入，城镇公共福利均等化需求强烈，租售同权改革在各地相继展开，加之部分区域城中村的改造，加强了相关区房租的上涨预期。我国房屋租赁市场急需增加供应，以平抑相关区域未来房租过快的上涨势头。
2.2 供需格局分析
图2-1：钢铁行业PMI
资料来源：wind、神华研究院
钢铁行业PMI显示，5-10月份国内新订单扩张支撑生产持续扩张，而钢厂产成品库存在5-10月份持续收缩，钢厂在5-10月份加大了采购，8、9月份原料库存一度扩张，而10月份再度缩减，原料现货价格在10月份表现明显弱势。
1-9月份，粗钢产量累计6.39亿吨，同比增6.3%；生铁产量累计5.46亿吨，同比增3.2%。1-9月份，钢筋产量累计1.55亿吨，同比增4.4%。
钢铁下游方面，1-9月份，房地产开发投资完成额8.06万亿元，同比增8.1%，较1-8月份增速提升0.2个百分点。同期公路建设固定资产投资完成额累计1.53万亿元，同比增23.9%。水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额5.91万亿元，同比增22.8%。汽车产量累计2278.9万辆，同比增4.9%，增速自年初以来呈现小幅下滑态势，且显著低于2016年13.1%的增速。
中国钢铁工业协会（CISA）副会长王立群称，由于钢铁消费高于预期，预计今年中国的钢铁需求量将提高3-4%。尽管政府努力削减钢铁行业的过剩产能，但中钢协本月稍早表示，预计今年中国的钢铁产量将从2016年的8.08亿吨升至8.4亿吨。
2.3 钢材库存变动
图2-2：钢材库存变化
资料来源：wind、神华研究院
6月初开始，螺纹钢去社会库存受阻，7月中旬-9月中旬持续攀升，10月上中旬再度回升之后，月末小幅下降。10月27日库存431.37万吨，同比增10.56%。建筑钢材生产企业库存亦自7月中旬开始基本维持平稳在230万吨左右，10月以来库存有所上升，10月25日为246.52万吨。热轧卷板自7月中旬以来去社会库存也开始放缓，11月3日库存为207.24万吨，同比增11.19%。
2.4 产业链盈利情况
图2-3：黑色金属矿产选业、压延及加工业盈利情况
资料来源：wind、神华研究院
2017年黑色金属冶炼和压延工业利润出现同比仍大幅增长，1-9月份累计利润2413亿元，同比增幅为118.5%，且6月份以来增速出现企稳小幅回升势头。2017年以来，上游矿采选业利润同比开始由负转正且大幅改善，不过从5月开始，增速出现下滑态势，1-9月份累计利润342.4亿元，同比增幅达66%。
2.5 原料供需库存变化
铁矿石方面，1-9月份，我国铁矿石进口量8.17亿吨，同比增7.1%，增幅生生0.4个百分点。同期生铁产量累计5.46亿吨，同比增3.2%，较1-8月份增速下降0.4个百分点。铁矿石进口增速快于生铁产量增速。截至2017年9月29日，港口库存1.374亿吨，同比增23.59%。
焦炭方面，1-9月份，我国焦炭产量累计3.32亿吨，同比增0.2%，增速自5月份以来连续回落，较上期增速回落1.1个百分点。焦炭产量增速低于下游生铁产量增速，利多焦炭价格。11月3日天津港、日照港、连云港库存152.9万吨，同比减34.09%。
1-9月份，我国炼焦煤总供应3.88亿吨，同比增7%，总需求3.96亿吨，同比减0.3%，缺口856万吨。
图2-4：铁矿石、焦炭库存变化
资料来源：wind、神华研究院
2.6 金融市场
外围形势，后续议息会议时间为12月12日、13日。经过3月、6月两次加息后，目前美国联邦基金利率至1~1.25%。市场预期12月加息概率较大。市场预计美联储长期利率目标在3%，这会发生在2019年第二季度。美元指数经历了年内至9月上旬下跌超11%之后，出现企稳反弹态势。
国内广义货币供应量M2增速呈现下滑态势，9月末M2同比增幅9.2%，较8月末提升0.3个百分点。商品市场投机总体依旧处于受到严密监控态势，黑色系热点品种受监控较严。
供应端出现供过于求的商品，如国际原油，OPEC在寻求在11月末会议上延续限产，而国内此前产能过剩的品种，则多面临行政性去产能或环保等硬约束下的去产能和限产。供应端冲击多对商品价格有所支撑或提振。
三、行情展望与操作建议
技术上，螺纹钢处于上升通道中运行，但出现周线级别MACD顶背离迹象。铁矿石脱离上升通道后探寻支撑，存在周线级别MACD底背离迹象。
图3-1：螺纹钢指数周线走势图
资料来源：文华财经、神华研究院
图3-2：铁矿石指数周线走势图
资料来源：文华财经、神华研究院
房地产投资增速和汽车产量增速有所企稳，北方取暖季2017年11月中旬-2018年3月中旬前后北方普遍限产对钢材、焦炭、焦煤等产需形成抑制，铁矿供应目前稍充裕，钢厂按现货原料估算盘面利润27-35%，期货原料估算成本35-45%。焦化厂按现货原料估算盘面利润9%，较前期高位已明显压缩，但焦炭、焦煤期货比价仍存在一定回落空间。
未来，铁矿石供应增长可能逐步放缓，年末澳洲港口多雷阵雨天气可能阻碍运输，而铁矿石进口依赖度过高，螺纹钢、铁矿石比价可能难以保持历史高位，后期可能存在做空螺纹、铁矿比价机会。目前，监管层已加大对过度投机的抑制，操作上宜做好风控。
套保方面，钢厂盘面利润处于高位，期货价显著贴水现货，现货可顺价销售，并对未来产量进行套保。焦化厂利润有明显压缩，现货高于期货，可顺价销售，建议对未来销售量进行适当卖保。
投机和套利方面，待铁矿石企稳，试入铁矿石1805多单，当前螺纹空单谨持，做好风控。套利方面，多铁矿1805、空热卷1805或螺纹1805试入，多焦煤1801、空焦炭1801谨持，多铁矿石1805、空铁矿石1801谨持，做好风控。
神华期货
