豆油主力合约，11月10日6078点，较去年同期跌9.3%，较年初跌11%，年内多数时间里，国内豆油库存显著高于历史同期，10月份一度超过160万吨，但豆油价格持续数周以来，6000点敲定为年内次低点，市场沽空动能趋向衰竭，随着11月中下旬旺季备货时间窗口打开，豆油价格将面临回升机会，可积极尝试增加多头配置。
一、11月USDA供需报告偏空，但豆系跌势却受限
USDA11月报告显示，美新豆单产49.5蒲（预期49.3、上月49.5、上年52.0），收割面积8950万英亩（上月8950、去年8270），产量44.25亿蒲（预期44.08、上月44.31、上年42.96），期末4.25亿蒲（预期4.20、上月4.30、上年3.01）。美新豆单产下调预期落空，总产量则略有调降，导致结转库存因此略有调低，但略高于此前市场预期，故报告对豆系影响中性偏空。芝加哥大豆千点关口遇阻回落，980下跌空间受限，因业已圈定收割季低点后，市场关注美豆出口需求和南美作物产量前景。
美国农业部11月报告，调高2017/18年度中国大豆进口预测值到创纪录的9700万吨，高于10月份预测的9500万吨，也高于2016/17年度的9350万吨，8到10日特朗普访华间，美国大豆行业与中国进口商签订了两份意向书，其中包括中国将在2017/18年度再采购1200万吨美国大豆，美豆出口需求面的乐观预期，对价格提供有益支持。另外，美国国家和海洋大气局（NOAA）最新预测显示，拉尼娜出现概率在65-75%，较前月提升10个百分点，同时，将拉尼娜警戒级别由“监视”提升至“警报”。太平洋地区形成了弱拉尼娜现象，并将在冬季持续，可能会给美国北部造成严寒，给巴西带来干旱，不利于新年的大豆产出，这些因素对豆系价格有重要支持。
二、岁末需求旺季备货临近，豆油有望迎来库存拐点
当前豆油库存仍处历史高位，截止11月8日，国内豆油商业库存总量160.22万吨，较上个月同期增加3.3%，较去年同期增加49.04%。因接下来大豆将加速到港，而目前压榨利润良好，油厂开机积极性较高，行业资讯机构预计，未来两周油厂开机率将继续回升，预计大豆周度压榨量分别将回升至185万吨、193万吨，在双节备货开启之前，预计豆油库存仍将维持在超高水平。
但11月中下旬将渐次进入年末元旦和春节的备货旺季，豆油高库存拐点迫近，难以进一步对价格带来额外压力，价格对需求备货更为敏感和积极。市场传言“国家农业部严控GMO证书发放，审查时间延长，12月到港好多大豆无法及时卸船”，此前市场曾预计11和12月份大豆到港量均超过900万吨为历史同期最高，供给端的变数限制了油脂续跌空间。
图1．国内豆油商业库存变动图
三、MPOB报告产量增势超预期，而季节性减产预期削弱了沽空动能
MPOB10月报告显示，马来西亚棕榈油产量为200.88万吨，环比增12.86%，高于市场平均预期195万吨；出口量为154.87万吨，符合市场预期155万吨；期末库存为219.01万吨，环比增8.39%，略低于市场预期220万吨。马来西亚棕榈油产量达到了季节性增产的峰值，11月开始进入了减产周期，此前增产周期和库存重建所带来的价格压力减缓。
截止11月9日，国内现货豆棕价差已收窄至310元/吨，期货豆粽价差收窄至440元/吨，均处于不合理的状态。国内棕榈油货源持续较少，目前全国港口食用棕榈油库存总量46.61万，处于历史偏低状态。棕榈油的强势表现，有利于扩宽豆油市场份额，提升豆油后期价格的表现机会。
四、综述及策略构建
国际原油价格运行至近两年新高，主产国石油限产协议存在延长预期，且中东局势紧张，原油价格长期走向乐观，对油脂价格存在外溢支持；美国对印阿生物柴油进行双反调查，利于提升该国豆油需求前景。这种外部环境下，国内豆油库存规模庞大但处于季节性峰值拐点，岁末旺季搏取上涨行情宜做多为主，预计上涨目标指向下半年新高区域，策略上在近四个月低位区积极吸筹。
风险点：其一、买兴匮乏，国内年末备货启动严重迟滞风险；其二、投机基金在国际原油、芝加哥豆油上净多持仓规模过大，反向交易情绪加剧波段调整风险；其三、主要央行货币政策鹰派超预期，年末流动性趋紧，金融市场动荡风险。
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