观点简要：
1、焦炭连续下挫导致焦化企业进入亏损境地，焦企未来生产动力削弱，检修意愿强烈，再叠加政策性限产，此将改变焦炭未来的供应预期，因而当前焦炭现货价格经过400-500元/吨的巨大跌幅后，基本到位，再难深跌。2、尽管冬季限产政策导致钢厂对焦炭的采购意愿不强，但吨钢700-800元的高利润的刺激下，钢厂生产动机强烈，一旦春节过后，政策出清，钢厂为兑现利润必提前加大采购力度，特别在当前钢厂焦炭库存不断走低的情况下，更是如此，补库预期，将使得J1805合约成为做多最佳选择。
3、现货下跌基本到位，主流焦价在
1900-2000附近，而期价在1700附近波动，处在较大贴水格局（历史偏高），已经具备买入价值。随着交割月的临近，后面将大概率开启基差修复行情，有助焦炭期货做多的整体氛围。风险因素：
1、部分焦企在短期降价中面临出货困难，出现风险库存的堆积。
2、2+26钢厂限产政策中对焦炭需求的影响仍在后期未平息。策略建议：
综上，我们选取J1805合约为主要买入工具，
建仓区间：1700-1750，目标：1950-2000，止损1650，操作手数300手，滚动操作。
一、焦企再陷亏损，未来供给大概率偏紧
9月中旬以来，焦炭主力合约持续下跌，降幅近30%，期价连续回落带动现货相继跟随，截至10月25日，焦炭现货报价从9月中旬的2200-2300区间降至1800-1900区间，跌幅高达400-500元/吨。在当前价格形态下，焦企生产利润已经进入亏损状态，企业停产或检修意愿增强，加之季节性及政策影响，使得焦企开工率不断下滑，进入下行周期焦炭供应开始逐步偏紧。数据显示，产能100-200万吨水平焦企开工率持续从9月初的80%附近回落至70%以下，产能小于100万吨水平焦企开工率也从9月初的75%附近回落至70%附近。目前，只有大型焦企开工暂维稳于80%附近，我们预计，未来受季节性及政策的影响其开工难以进一步提高。
当前，焦炭港口库存持续下滑，截至2017年10月23日，天津港焦炭库存自8月以来从100多万吨跌至80万吨的创历史新低水平，降幅也超过20%，虽然钢厂在冬季面临政策性限产，不利焦炭需求，但随着未来政策逐渐出清，库存降至容忍度以下，炼钢高利润将大大支撑其对原料的补库需求，为远月期焦带来向上催化剂。
图1：炼焦现实生产利润 图2：焦化开工率
数据来源：wind资讯，安粮期货研究所
二、高利润刺激，钢厂远期补库需求强烈
众所周知，钢材生产的主要原料是焦炭和铁矿石，目前钢厂利润处在700-800元/吨的高位水平，高企的利润会刺激钢厂有着源源不断的生产动力。虽然短期面临政策性限产，不利焦炭采购，但随着时间和空间的不断变化，一旦政策出清，钢厂必然为兑现利润复产，从而加大对原料焦炭的采购，特别在当前钢厂焦炭库存不断走低的情况下，更是如此。数据显示，当前钢厂焦炭到货情况一般，但消化量未大减少。本周Mysteel调研163家钢厂高炉产能利用率81.78%较上周微降0.09%，剔除淘汰产能的利用率为88.74%，此较去年同期还增加了0.13%，钢厂盈利率仍高达85.28%。本周高炉停复产较多，主要集中在河南、河北两省，唐山地区因烧结机限产部分钢厂有提前关停高炉的情况。下周预计开工率仍将维持平稳。我们认为，当前冬季政策扰动，主要对J1801合约带来影响，随着春节后限产因素削弱甚至消失，钢厂高利润叠加焦炭低库存状态，钢厂主动补库必然会带来远月J1805一波多头行情，因而我们选择操作J1805合约存在逻辑支撑。
图3：钢厂利润 图4：焦炭天津港及钢厂库存
数据来源：wind资讯，安粮期货研究所
三、现货补跌基本结束，交割前基差修复有望持续
25日Mysteel焦炭综合指数（MyCpic）1956.0较上一工作日下跌9.0，10月均价2112.2。虽然华北、东北地区焦炭均在10月出现500左右的降幅，但目前现货下调基本告一段落，主流焦价格处1900附近仍升水01期货近200元，且基差处历史平均偏高位。随着交割月的临近，后期期货主动补贴水行情有望持续，从而有力支撑焦炭后面的整体做多氛围。
图5：焦炭基差 图6：焦炭基差分布
数据来源：wind资讯，安粮期货研究所
四、总结及建议
1、焦炭连续下挫导致焦化企业进入亏损境地，焦企未来生产动力削弱，检修意愿强烈，再叠加政策性限产，此将改变焦炭未来的供应预期，因而当前焦炭现货价格经过400-500元/吨的巨大跌幅后，基本到位。
2、尽管冬季政策干预导致钢厂对焦炭的采购意愿不强，但吨钢700-800元利润的刺激下，钢厂生产动机强烈，一旦春节过后，政策出清，钢厂为兑现利润必加大采购力度，特别在当前钢厂焦炭库存不断走低的情况下，更是如此，补库预期，将使得J1805合约成为最佳做多选择。
3、现货下跌基本到位，主流焦价在1900-2000附近，而期货在1700附近波动，处在较大贴水格局，随着交割月的临近，后面将大概率开启基差修复行情，有助焦炭期货做多的整体氛围。
4、综述，我们选择J1805作为主要操作合约，以买入为主，建仓区间：1700-1750，目标位：1950-2000，止损1650。
安粮期货
