一、棕榈油
根据马来西亚棕榈油局10月份最新发布的报告显示，9月马来西亚棕榈油产量为178万吨，环比下降1.69%，低于市场预期的184万吨；出口量为151.5万吨，环比增加1.82%，但同样低于市场预期的160万吨；库存201.9万吨，环比增加3.98%，高于市场预期的200万吨。对于这份报告来说，虽然9月份马来西亚棕榈油产量下滑，出口不及预期，但鉴于库存恢复良好，我们认为其对市场的作用是利空的。事实上，除了今年以来一直不太安分守己的产量再一次给了市场一个小“惊喜”外，库存的走高基本是整个市场的共识，不过大家在价格的看法上出现了分歧。其中相当一部分投资者认为库存走高对价格利空，因此不断的在套利或者单边的交易中将棕榈油作为空头配置。但实际上，今年年初马来西亚棕榈油库存是从一个历史低位开始反弹的，3月份进入增产周期时马棕油库存仅有155万吨，再加上6月份穆斯林斋月以及10月份中国的双节，马棕油当时的焦点其实主要是产量恢复能否符合市场预期，以应对后期接连到来的消费高峰。这也就是为什么在库存走高的情况下，棕榈油价格却异常强势的原因。而对于如今的形势而言，棕榈油库存站上200万吨的基准线，摆脱了“贫困”的帽子，同时今年的两大消费高峰已过，需求相对减弱，因此市场的焦点也从产量重新回到库存上来，所以9月棕榈油产量虽然不及预期，但由于库存继续走高，棕榈油价格依然受到压制。而在今年剩余的三个月中，我们认为棕榈油库存还有上行的空间，并且马来西亚棕榈油库存的高点大概率将会出现在11月份。首先，9月棕榈油产量下滑的主要原因还是因为马来西亚节日过多，工人放假导致，进入10月后，假期减少，预计全年产量真正的高点也会到来。而且从以往的数据来看，即使11月棕榈油产量回落，也会处在一个年度偏高的水平；其次，随着三四季度天气转冷，棕榈油消费面临季节性转弱，同时我们也统计了2008年-2016年间，马来西亚棕榈油最后三个月与前九个月产销比的对比情况，发现除了有极端天气发生的情况外，马棕油最后三个月的产销比几乎都大于前九个月的比值，这也就意味将有更多的棕油产品流入库存；最后，本月末是印度的排灯节，但印度此前提高了食用油的进口关税，8、9月印度进口马来西亚棕榈油同比大幅下降了47%，这也是9月马来西亚棕榈油出口不及预期的主要原因，且后期印度方面的需求也很难再有改善。而中国的春节是在明年的2月份，最早12月份中国的买家会陆续备货，因此至少在12月份之前，马棕油的库存大概率还是一个积累走高的过程。
图1马来西亚棕榈油月度产量（吨）
资料来源：万得咨询 迈科期货研究部
图2马棕油产销比对比
资料来源： 迈科期货研究部
图3马来西亚棕榈油月度出口量（吨）
资料来源：万得咨询 迈科期货研究部
图4马棕油产销比对比
资料来源：布瑞克 迈科期货研究部
国内方面，截止到10月6号，国内港口棕榈油库存已经达到了40.37万吨，10月、11月的进口量预计分别为45万吨和47万吨，并且9月份推迟的船期也在陆续到港。同时，国内近期气温骤降，棕榈油消费受到抑制，现货价格也在节后出现连续回落，因此从国内的角度来讲，棕榈油也不再具备强势的基础。
二、豆油
但是相比于豆油，棕榈油或许还不是最弱的。棕榈油库存是恢复性走高，而豆油库存则早已是连创新高。截止到10月6日，国内豆油库存总量共计155万吨，较上月同期增加13.35%，同比去年增加27.54%。后期来看，未来上游进口大豆数量不减，10月、11月、12月的到港预期分别为750万吨、900万吨、和910万吨，均较以往有大幅提高。同时随着双节假期结束，油厂开机重启，大豆压榨量迅速回升，豆油库存还会继续寻顶。不过由于美国此前遭受飓风侵袭，有消息称灾害天气将影响到美国对中国的大豆出口装运，为时大概两周左右，市场担心届时中国大豆的供应将受到影响。但市场人士调查表示受到影响的大豆数量在100万吨左右，而目前国内进口大豆库存总量为636.4万吨，库存充足，因此预计影响有限。
图5国内豆油库存情况（万吨）
资料来源：天下粮仓 迈科期货研究部
图6大豆进口情况（万吨）
资料来源： 迈科期货研究部
三、菜油
菜油方面，目前国内菜油商业库存总量54.64万吨，虽较节前有所下滑，但也处在历史新高位置，其中主要是华东菜油库存高企所致，华东菜油库存31.57万吨，较去年增加66.16%，较5年均值增加52.29%。不过菜油原料菜籽库存偏低，截止到10月6日的一周仅有22.5万吨，较上周继续下滑，也不及去年同期的31.5万吨。同时，10月、11月份进口菜籽数量也中规中矩，分别为30万吨和36万吨。因此总体而言，后期菜油的基本面在油脂里面是偏强的。
图7国内菜油库存情况（万吨）
资料来源：天下粮仓 迈科期货研究部
图8沿海菜籽库存情况（万吨）
资料来源：天下粮仓 迈科期货研究部
四、总结
综上所述，棕榈油需求遇冷，至少在12月份前很难有大的改观，同时随着9月马来西亚密集的假期结束，10月棕榈油产量大概率会创下年度新高，棕榈油供应压力将逐渐加大。豆油方面面临“三高”，高库存、高开机、加上高进口，未来压力可想而知。而菜油原料库存偏低，供应压力相对较小。虽然近期市场有传言称临储菜油拍卖有望重启，不过这则消息还未被证实，至少在拍卖之前不会对菜油造成太大影响。因此从基本面来讲，我们认为油脂未来还是以做空为主。操作上，目前棕榈油下方60日均线有支撑，如果能够有效跌破均线，将会是不错的入场机会。
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