观点简要：
1．人民币贬值预期仍存，进口利润压缩，供给高位回落。
2．钢厂利润仍高，十九大后仍有复产动机支撑矿石需求。
3.05转升水，远月价差渐平水排列体现远月支撑，期货主动修复贴水，尝试逢低短多策略。
风险因素：
1．短期政策对产业链开工的限制仍对炉料带来威胁。
2．高品矿资源较去年充足，高品支撑逻辑难维持，高低品级价差过大吞噬成本节约。
操作建议：
I1805于450-470附近以60%仓位分批次建立多头，第一目标位500，第二目标位530，止损于450下方。
一、矿山利润压缩，供给高位回落
图1：铁矿石预计到港船舶数下滑 图2：铁矿石进口利润压缩
来源：wind资讯，安粮期货研究所
9月中旬以来，铁矿石价格持续下探，外盘价格回落至60美元下方，导致矿山利润大幅压缩，加之人民币的贬值预期，国内进口利润、生产利润也逐渐面临亏损，矿石后期供给预期仍有望进一步收紧。目前外矿产量仍上行，但内矿生产接连受到环保等因素制约，十九大之前，对矿石开采所需炸药的控制仍不会好转。
国际矿山方面，力拓产受灾害天气影响产量有所下降，上半年力拓产量为13392.5万吨，同比减少1.7%。进口方面，虽然目前发货仍处偏旺节点，本周北方港口到船量仍在90艘以上，但进入四季度南半球受天气影响程度加深，预计到船量以出现回落态势。国内方面，矿山开工率步步下滑，受制于铁矿石现货价格的颓势，外矿价格再度回落至60美元下方，利润压缩加之政策限制，预计开工、进口将进一步受到影响。整体来看，未来铁矿石供给预期仍有望继续收缩，对远月期货跌势带来支撑。
二、钢厂利润高位，补库需求仍存
图3：铁矿石港口库存回落钢厂库存低位 图4：钢厂盘面利润再冲高仍面临修复
数据来源：wind资讯，安粮期货研究所
反观下游钢厂，生产利润仍偏高位，螺纹、热轧厂利润均有700元左右，虽然目前钢厂限产因素发酵，但去利润的格局终将在远月合约中体现。而目前钢厂矿石库存仍偏低位，港口库存也逐渐回落，后期钢厂复产兑现利润必将对矿石带来补库需求。
截止10月20日全国45个主要港口铁矿石库存为13185万吨，较前期高点14405万吨，减少1000万吨以上，港口库存连续10余周呈现下滑。钢厂开工虽受限制但仍维持高位，库存水平也再度下滑，当前钢厂进口铁矿石可用天数均在24天附近，相较于6-8月份回落2-3天。后期钢厂补库需求仍支撑矿石价格。10月20日全国高炉开工率为73.48%，较上月初77.49%，下滑4%；开工仍处高位，高炉检修为33.68万吨，检修期逐渐进入尾声；钢厂盈利率为85.89%，持平。目前停复产高炉均集中于山东地区，但均为临时性短暂检修，且2+26政策在执行上亦有出入，预计十九大后复产开工率将有所回升。且在高利润之下，矿石驱动上仍相对于螺纹有支撑，寻求远月反弹的契机或可行。
三、期限转正向，远月平水或有支撑
无论在上涨还是在下跌的过程中，黑色系长年以负向市场排列为主，即远月一定程度贴水于近月，当这种格局在转换的过程中也体现阶段性趋势的转化，而目前铁矿石05罕见升水，远月基本以于近月平水，体现出远月的抗跌性，加之1809合约将更新更有利于高品级矿参与交割，更对远月期货提供支撑。
图5：铁矿石1-5价差季节性 图6：铁矿石5-9价差季节性
数据来源：wind资讯，安粮期货研究所
四、观点总结及操作建议
铁矿石期价暴跌压制利润预期，供给高位持续回落。下游钢厂利润仍高，后期复产支撑矿石需求。
目前期货主动补贴水，加之期货合约间价差逐渐平水排列体现远月支撑或强。
风险因素：
1．短期政策对产业链开工的限制仍对炉料带来威胁。
2．高品矿资源较去年充足，高品支撑逻辑难维持，高低品级价差过大吞噬成本节约。
操作建议：
I1805于450-470附近以60%仓位分批次建立多头，第一目标位500，第二目标位530，止损于450下方。
安粮期货
