（一）本周行情预测和策略建议
国际方面，长期看，拉尼娜可能性增加，或导致南美大豆减产，从而缓解大豆供应压力。短期内仍面临北美新作上市压力。USDA9月供需报告上调单产至49.9，预估产量创历史新高，美豆增产格局基本确定。美豆压榨数据超预期增长，出口增加，支撑美豆价格，近期关注需求端刺激持续性。技术上，美豆延续反弹趋势，震荡上行。
国内方面，豆粕库存仍处于高位，供应压力凸显；能繁母猪存栏持续走低，环保压力下生猪行业产能恢复阻力较大，料豆粕需求增长难有改观。总体上，豆粕供过于求。技术上，豆粕跟随美豆反弹趋势。
趋势操作：观望。
套利操作：做多M1801-M1805合约；做多Y1801/M1801。
期权操作：暂无。
（二）上游：美豆收割率同比持平，压榨量、出口环比增加，利多美豆
1．大豆生长方面：美豆进入收割期，收割率同比持平。巴西、阿根廷17/18年度产量预期环比减少。
北美方面：美豆进入收割期，收割率同比持平。美豆生长周报显示，截至9月19日，美豆落叶率41%，上周为22%，去年同期为43%，过去五年均值43%；美豆收割率4%，去年同期4%，过去五年均值5%。
南美方面：巴西、阿根廷2017/18年度产量或低于2016/17年度。巴西咨询机构Agroconsult公司发布的报告显示，2017/18年度巴西大豆产量预计达到1.111亿吨，比本年度创纪录的水平减少4%。Agroconsult预计2017/18年度巴西大豆播种面积将增加3%，达到3500万公顷。交易所预计2017/18年度阿根廷大豆播种面积为1880万公顷，产量将达到5450万吨，这将比今年的5730万吨减少约4.9%。阿根廷农业分析师表示，2017/18年度阿根廷大豆产量可能为5200万吨，比上年减少7%，原因是种植收益低迷，暴雨造成田间积水。
2．天气方面：目前全球气候处于中性，未来拉尼娜发生概率增加，未来一周美豆产区天气利于大豆收割。
气候方面，NOII指标显示中性，SOI指标重回中性区间。NOII指标9月17日当周-0.32，较上周-0.02。SOI指标9月19日为+4.3，较上周-2.9。美国气候
预测中心（CPC）发布报告称，2017年11月到2018年1月期间形成拉尼娜现象的几率为62%，高于上月预测的26%。
美大豆产区天气未来一周降水略偏少、气温正常，利于大豆收割。气温方面：未来一周美国大豆产区气温处于正常水平，俄亥俄州气温略高。降水方面：未来一周美国大豆产区降水正常偏少，利于大豆的收割。
图1：NOII处于中性区域 图2：SOI处于中性区域
数据来源：AGBOM中信期货研究部
图3：美国大豆产区气温正常略偏高（左）和降水正常略偏少（右）
数据来源：NOAA中信期货研究部
3．出口及压榨方面：美豆出口量环比增加，压榨量高于市场预期，压榨利润增加，利多美豆。
美豆出口量环比增加。美国农业部出口销售周报显示，截至9月14日当周，17/18年度净销售量233.81万吨，上周161万吨，其中销往中国140.32万吨。当周出口量94.49万吨，其中出口中国68.63万吨。
美国大豆压榨量高于预期，创历史同期最高纪录。NOPA数据显示，2017年8月份NOPA会员企业压榨的大豆数量为1.42424亿蒲式耳，高于市场预期，低于7月份的1.44718亿蒲式耳，去年8月份的压榨量为1.31822亿蒲式耳。2017年9月21日，美国国内大豆压榨利润为1.62美元/蒲式耳，环比+0.03美元/蒲式耳，同比-0.28美元/蒲式耳。
图4：美豆出口当周值小幅减少 图5：美豆出口累计值高于前两年
数据来源：Wind 中信期货研究部
图6：美国国内大豆压榨量小幅下降图7：美国国内大豆压榨利润上涨
数据来源：Wind 中信期货研究部
4．基金头寸方面：投机基金在大豆期货期权市场继续减持净空单。
投机基金在大豆期货期权市场上大幅减持净空单。CFTC发布报告称，截至9月12日的一周，投机基金在CBOT大豆期货和期权部位持有净空单4408手，较上周减少7536手。目前基金持有大豆期货和期权多单88483手，上周84903手；持有空单92891手，上周96847手。大豆期货期权空盘量为827274手，上周是816962手。
图8：投机基金在大豆期货期权市场减持净空单
数据来源：Wind 中信期货研究部
（三）中游：国内8月大豆进口量环比减少，但创同期历史新高，豆粕库存小幅增加，供应充足
1．国内进口及库存方面：国内8月大豆进口量环比减少，但创历史同期新高，港口库存环比减少。
国内8月进口大豆量创历史同期新高。中国海关数据显示，2017年8月份中国进口大豆845万吨，创历史同期新高，较去年同期767万吨增加10.2%，较7月份进口量1008减少16.2%。今年前8个月中国进口大豆6334吨，高于上年同期的5400万吨。
截至9月21日，国内港口大豆库存673.42万吨，环比-1.1万吨，或-0.2%。
港口大豆周消耗149.10万吨，环比+6.65万吨，或+4.7%。
2．国内油厂生产方面：沿海油厂大豆、豆粕未执行合同均下降，豆粕库存小幅上升，开机率较上周提高。
截至9月17日当周，国内沿海主要地区油厂库存量545.1万吨，环比减少14.59万吨，降幅2.6%，但同比去年425.02万吨，仍增长28.25%。豆粕库存量83.77万吨，环比增加1.28万吨，增幅1.55%，同比增长45.45%。豆粕未执行合同472.58万吨，环比减少40.34万吨，降幅7.86%，同比增长40.09%。
9月15日当周全国油厂大豆压榨量1955500吨（出粕1554622吨，出油351990吨），环比增长7.49%，当周大豆压榨产能利用率58.72%，较上周54.62%增长4.1%。
图9：大豆进口量下降 图10：大豆港口消耗量减少
数据来源：Wind 中信期货研究部
图11：上周大豆港口库存环比减少 图12：上周大豆港口消耗小幅增加
数据来源：Wind 中信期货研究部
图13：压榨厂豆粕库存小幅增加 图14：进口大豆压榨利润增加
数据来源：Wind 中信期货研究部
（四）下游：猪价环比下跌，能繁母猪存栏环比下降
1．国内生猪市场情况：上周猪价环比下跌，8月能繁母猪存栏环比下降，豆粕需求仍相对清淡。
天下粮仓数据显示，截至9月22日全国各省生猪平均价格为14.04元/公斤，较上周-0.16；猪粮比为7.38：1，较上周-0.17。
农业部数据显示，8月份生猪存栏环比上月减少0.5%，比去年同期减少5.6%，能繁母猪存栏较上月减少0.9%，同比去年减少4.7%，能繁母猪存栏量下降，产能恢复缓慢。
图15：生猪价格较上月小幅下跌 图16：生猪存栏下降
数据来源：Wind 中信期货研究部
（五）豆粕期权：市场成交量、持仓量均增加
上周豆粕期权累计成交量194248手，环比+69954手或+56.28%，PCR为0.71，前一周为0.67；其中看涨期权成交量119166手，环比+48706手或+69.12%；看跌期权成交量75082手，环比+21248手或+39.46%。上周末豆粕期权持仓量244776手，环比+36898手或+17.74%，PCR为0.72，前一周为0.73；其中看涨期权持仓量141618手，环比+21484手或+17.88%；看跌期权持仓量103158手，环比+15414手或+17.56%。
上周豆粕主力期权累计成交量142636手，环比+51856手或+57.12%，PCR为0.62，前一周为0.53；其中看涨期权成交量91668手，环比+38830手或+73.48%；看跌期权成交量50968手，环比+13026手或34.33%。上周末豆粕主力期权持仓量163200手，环比+21194手或+14.92%，PCR为0.65，前一周为0.67；其中看涨期权持仓量98750手，环比+13868手或16.33%；看跌期权持仓量64450手，环比+7326手或12.82%。
图17：豆粕主力合约期权成交量上升 图18：豆粕主力合约期权持仓量上升
数据来源：Wind 中信期货研究部
中信期货
