随着供给侧改革的深入，黑色产业链上游影响向下游延伸，直接导致了下游需求减少。建筑钢材从八月底开始，受下游工地停工和原料砂石、水泥供应不足影响，对螺纹需求开始萎缩，钢材贸易商成交也有不同程度的下降。由于需求不及预期，以螺纹为龙头的黑色品种出现较大跌幅。煤焦期货大幅下跌主要是对旺季需求预期落空的修正，较大的风险已经被释放。目前在钢厂高利润背景下，煤焦库存又处于低位水平，煤焦现货价格相对期价较为强势。国家十九大将于10月18号召开，环保安全形势将越来越严，煤焦供应仍然会保持相对偏紧状态，近期煤焦现货价格仍会保持强势。
策略风险
1、十九大以后政策放松，煤焦供应高于预期。
2、螺纹现货向期货靠拢，对煤焦价格形成压制。
3、其他政策调整突发事件。
交易计划
本策略，计划交易：多焦炭01合约50手，多焦煤01合约25手。
因素分析
1、旺季需求不及预期，钢材价格阶段性下跌告一段落
随着供给侧改革的深入，黑色产业链上游影响向下游延伸，直接导致了下游需求减少。建筑钢材从八月底开始，受下游工地停工和原料砂石、水泥供应不足影响，对螺纹需求开始萎缩，钢材贸易商成交也有不同程度的下降。由于需求不及预期，以螺纹为龙头的黑色品种出现较大跌幅。
目前，钢厂利润仍然处于较高位臵，唐山地区钢坯利润维持在750-800元/吨、螺纹780-800元/吨、热卷700-750元/吨。钢材社会库存仍处于历史低位，特别是一些轧材厂停产后一些型号的钢材品种供应紧张。随着期价下跌对预期乐观的修复，钢材价格或阶段性企稳。下游钢厂高炉开工率处在年内高位，在钢厂利润引导下，钢厂主动减产动能不足，原料端的需求或处在高位，或支撑煤焦价格高位运行。
图1：高炉开工率、螺纹现货利润走势图
数据来源：WIND资讯，招金期货煤焦钢事业部
2、环保限产煤焦供应紧张、煤焦库存低位
截至2017年9月22日最新数据显示，产能小于100万吨的焦化企业开工率74.84%，环比减少1.24%，同比减少2.56%。产能在100-200万吨之间的焦化企业开工率74.13%，环比增加2.94%，同比减少1.57%。产能在200万吨以上的焦化企业开工率88.03%，环比增加3.35%，同比增加3.83%。三类焦化企业1-9月开工率均值分别为72.97%、74.94%、82.03%，相比2016年同期，分别同比增加1.68%、1.52%，同比降低1.12%。总体来看，焦化企业开工率整体略有上涨，所以对于原料端焦煤的需求短时向好，或支撑煤价高位运行。
图2：焦企开工率走势图
数据来源：WIND资讯，招金期货煤焦钢事业部
截至2017年9月22日最新数据显示，东北地区国内独立焦化厂库存0.5万吨，环比增加0.2万吨。华北地区国内独立焦化厂库存12.60万吨，环比增加4万吨。华东地区国内独立焦化厂库存6.36万吨，环比减少0.44万吨。各个地区库存都有小幅增加，其中华北地区增幅较大。截至2017年9月22日最新数据显示，焦炭天津港口库存89万吨，环比减少3.3%，同比减少55.7%。日照港口库存86万吨，环比减少0.58%，同比增加95.5%。青岛港口库存77万吨，环比减少2.53%，同比增加220.1%。数据来看，焦炭的港口库存呈现逐渐下降趋势，主要是下游钢厂利润高企，对于原料端的需求比较旺盛，钢厂在高利润推动下补库意愿强烈呈现出去库存现象。
截至2017年9月22日最新数据显示，焦企焦炭库存14.9万吨，环比增加0.4万吨。钢厂焦炭库存324.25万吨，环比增加6.8万吨。由于采暖季限产政策影响，钢厂对焦炭需求向好，焦企在消耗自身库存状况下满足钢厂需求，导致呈现钢厂焦炭库存增量大于焦企焦炭库存增量的局面。
图3：焦炭库存走势图
数据来源：WIND资讯，招金期货煤焦钢事业部
表1：焦企、钢厂焦炭库存统计表
数据来源：WIND资讯，招金期货煤焦钢事业部
目前，焦化企业受到环保限产影响，市场供应环比减少。加之，前期钢厂原材料库存整体处于低位，钢厂本身持续高负荷生产加大了对焦炭的需求，刚性需求和补库需求叠加使得焦炭需求常量增加。同时，焦炭又受远期“2+26采暖季环保政策”影响，供应量预期也会出现减少。
图4：焦煤供应缺口及进口走势图
数据来源：WIND资讯，招金期货煤焦钢事业部
截至9月22日，产能小于100万吨的焦化企业炼焦煤总库存为122.90万吨，环比增加8.1万吨，增幅7%，同比增加64.37万吨，增幅110%。产能介于100-200万吨的焦化企业炼焦煤总库存为173.2万吨，环比减少4.7万吨，降幅2.65%，同比增加65.12万吨，增幅60.3%。产能大于200万吨的焦化企业炼焦煤总库存为547.83万吨，环比增加5.24万吨，增幅0.97%，同比增加163.43万吨，增幅42.5%。从焦化厂焦煤库存走势图可知，目前焦企焦煤库存逐渐增加。焦企积极补库的原因在于：一方面，防止焦煤在库存低位背景下价格上调，增加生产成本。另一方面，在利润可观情况下积极生产以应对采暖季限产政策的执行，由此导致焦企焦煤库存暂时处在一个相对较高的水平。不过随着采暖季政策逐步实施，焦企钢厂对原料端的需求转弱，使得焦煤价格仍有下跌风险。
图5：焦煤库存、产量走势图
数据来源：WIND资讯，招金期货煤焦钢事业部
焦煤市场仍将延续偏紧格局。十九大会议召开以前，煤矿安全生产形势依然严峻，煤矿产能限制了整体国内产量，先进产能投产进度或不及预期。前期，进口蒙古煤数量大幅下降，加剧了国内焦煤供应紧张的局面，下半年进口增量或低于预期。需求方面，受环保政策的影响，焦炭产量的下降会抑制对焦煤的需求。特别是，采暖季钢厂和焦炭厂的限产，或导致焦煤需求量降幅较大、焦煤行情走势或弱于焦炭。
3、总结
这波煤焦期货价格下跌，主要是对旺季需求预期落空的修正。煤焦期货01合约已经出现大幅贴水，在现货相对强势的带动下，近月期货合约价格或有企稳回升的机会。钢厂持续的高利润和现金流，或使得钢厂仍有补库动力。因此，焦炭在低库存和现货供应紧张的情况下，焦炭期货01有超跌的可能，焦煤在焦炭厂冬季限产需求下降的背景下，相对焦炭会表现偏弱。基于以上分析，建议策略：阶段性做多焦炭01合约，择机少量配臵焦煤01合约多单。
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