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信达期货:做多铁矿1-5正套策略

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期货K线图

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核心逻辑

大商所调整铁矿交割标准,引导交割品回归主流品种。黑色系中铁矿期现贴水幅度最大,有基差修复动力。

下游生产动力足,高炉开工保持在高位、补库持续中,绝对价格推涨正套价差。

终端需求房地产实质下滑速度低于预期对产业链品种价格形成支撑。

风险因素:

政策面走弱致螺纹下跌,铁矿再次成为首选做空对象。

高品矿结构性短缺问题解决,导致其无法走出独立上涨行情。冬季环保限产打压1月铁矿需求,导致1月比5月跌幅更大。

策略

入场:1-5价差[5,15]区间止损:1-5价差0附近止盈:1-5价差30以上

仓位:资金规模1000万,最大仓位60%

策略逻辑分析:

考虑到交割品回归主流且大的方向上铁矿跟随螺纹仍有上行动力,有利于合约正套价差的扩大,铁矿套策略逢低建仓较为合适。

1.大商所调整铁矿交割标准,引导交割品回归主流品种

铁矿品种的多样性,导致铁矿在交割品选择时存在一定的浮动空间。市场对铁品位及杂质的奖惩标准与大商所规定的差值,是交割品选择的决定因素。过去61-62%铁品位的矿石同PB粉间的价差基本固定,不影响实际价差的走向;而今年开始,各个价差开始扩大,导致现行的升贴水标准无法覆盖现货价差,交割品发生漂移,例如在I1705合约上金布巴粉参与交割较多,导致I1705-I1709的迅速收窄。

图1:I1705交割情况 单位:元/吨,万吨

资料来源:信达期货研发中心

图2:各品种交割情况 单位:万吨

资料来源:信达期货研发中心

现行交割因素分析:

(1)大商所制定新的交割标准,引导交割品回归主流PB粉和纽曼粉等。

(2)金布巴粉、罗伊山、托克粉仍有交割的可能性,但贴水加大,交割成本升高。

2.铁矿贴水幅度最大,有修复基差动力

根据我们对黑色系全品种期现价差的追踪来看,可以发现铁矿01、05合约的贴水幅度是整个黑色系里面的最大的,分别达到-17.33%和-19.82%,明显高于其他品种。我们认为在铁矿期现贴水幅度较大的情况下,将对铁矿期货价格形成支撑,并带来一定的反弹动力。

图3:黑色系期现价差跟踪 单位:元/吨

资料来源:信达期货研发中心

后续,随着交割月的逐步临近叠加交割向主流矿靠拢的倾向,近月修复基差的动力显著增强,届时近月价格将向现货价格积极靠拢,而远月仍将保持一个较大的贴水幅度,如此将为1-5价差的扩大提供良机。

3.下游生产动力足,补库持续中,绝对价格推涨正套价差

上半年,中频炉关停涉及相关产量约6000万吨至1亿吨,表外产量的直接出清使得需求转向表内。从微观指标来看,当前螺纹、热轧仍保有较高的利润,背后反映的逻辑是整个铁水存在缺口而非单个品种。另一方面,即使在需求洼地的梅雨季节,各大钢厂高炉开工已至相对高位下,钢厂和社会库存都未形成累积,这进一步说明中频炉去产能的效果实际上是超出我们预期的。铁水存缺口的情形很可能延续到下半年,钢厂保有高利润的日子还将很长。

图4:螺纹即期生产利润 单位:元/吨

资料来源:信达期货研发中心

图5:日均粗钢产量 单位:万吨/天

资料来源:信达期货研发中心

从历年的补库来看,一般钢厂会在9月底前进行大幅补库,钢厂的补库动作将对矿价起到不同程度的提振作用。今年大中型钢厂在6月初启动一波补库,可用天数也从22天上升至27天,期间带动铁矿反弹超过50%,随后钢厂阶段性补库暂告段落,可用天数再次下滑至上周的23.5天。原本预期钢厂在国庆节前将进行大规模补库,但河北地区烧结机限产等因素干扰导致国庆节前补库不及预期,据我们了解到目前钢厂国庆节后补库意愿普遍较强,届时将带动铁矿价格向上反弹。且当前钢厂利润高位,对中高品矿石需求强劲,后续仍有持续的补库动力。如果下半年需求缺口的逻辑得到验证,铁矿仍将跟随螺纹上涨,有利于正套价差的扩大。

图6:铁矿价格与钢厂铁矿补库季节性 单位:美元/干吨,天

资料来源:信达期货研发中心

4.房地产实质下滑速度低于预期,走弱或在进入18年后

房地产数据的近期表现来看:价格上,3-8月70大中城市价格指数环比处于下滑之中,除一线城市走低较多外,二线城市下降较缓,三线城市价格表现相对坚挺;销售数据上,得益于三四线城市的改造拆迁,虽然销售增速有所下滑,但当前销售绝对量仍处于历史最好水平,环比表现依旧良好;库存方面,去年房地产销售明显高于投资水平,去库存环节一直在延续,待售面积当前达到-12%的同比增速。虽然调控政策明确表示要提高房贷利率、压缩房贷总量,但近期贷款利率上升速度总体偏慢,进而很可能会降低下

半年房地产销售的下滑速度。在库存偏低的情况下,房地产投资端并没有那么悲观。虽然8月份房地产投资下滑至7.9%,但是仍高于去年全年6.9%的水平。预计四季度投资增速的下滑很可能会低于原来的市场预期,房地产需求仍将惯性维持,真正的走低或在进入2018年后。

图7:房地产系列指标 单位:万平方米,%

资料来源:信达期货研发中心

5.历史价差与安全边际

从历史价差统计情况来看,价差10以下建仓比较安全,1-5正套可以考虑在[5-15]区间建仓。从驱动来看,一般铁矿走出单独上涨驱动时才有较大盈利空间,如16年出现高品位矿结构性问题,当前建仓更应注重考虑低位入场、密切关注期现价差,目标暂看至30上方。

图8:09-01合约价差季节性 单位:元/吨

资料来源:信达期货研发中心

图9:01-05合约价差季节性 单位:元/吨

资料来源:信达期货研发中心

6.风险因素分析

A、政策面风险直接带来螺纹走弱预期,相比螺纹的“供给侧+低库存”,铁矿“增产周期+高库存”将成为对冲螺纹下跌的首选,铁矿绝对价格走跌带动价差缩小。

B、高品位矿石结构性短缺解决,导致铁矿难以走出独立行情,后续关注高品位矿的紧缺问题。C、冬季环保限产对1月铁矿的打压更大,导致1月比5月跌幅更大。

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