一德期货:供需偏紧逐步缓解 PVC价格亟待下调回归
一、我们的逻辑
我们认为PVC会有反弹,反弹高度7000附近,后期仍会下跌。
主要逻辑在于,PVC在9月检修损失量大,需求旺季下,刚需仍在,供需看矛盾不大。10月份,PVC检修计划少,供应将增加,而需求逐步弱化,供需矛盾将凸显。现在7000附近的价格,对于下游加工厂来说,仍为高位,压缩了其部分利润。因此后期PVC仍将面临一波下跌。
二、产业逻辑分析
供应分析
1.后期检修少+新装置出料,供应将增加
检修装置看,前期检修装置都在9月底前陆续开工,10月份检修装置不多,检修时间也不长。此外,新装置也逐步出料。后期供应将增加。
表1PVC装置检修、投产情况
资料来源:一德产业投研部、卓创资讯
2.烧碱利润高位,PVC开工率高
烧碱利润高位,即使后期PVC利润继续减少,在整体利润高位时,行业开工率仍将在高位。其中烧碱和PVC联产的都是大型企业,在PVC总产能中占比也较高。所以我们预判随检修复工,后期PVC开工率将抬高。
图1 氯碱产业利润
图2 PVC整体开工率
资料来源:一德产业投研部、WIND
3.电石利润走高,供应增加,满足PVC生产
动力煤生产兰炭过程利润均值附近,后期随采暖季动力煤价格上涨,兰炭价格或将继续抬升,价格传导到电石端。电石价格涨幅高于兰炭,电石利润高位。随第四批西北环保检查结束,电石产量同比将增加。电石偏紧格局将缓解,满足PVC生产所用。
图3 动力煤-兰炭-电石产业利润
图4 电石产量
资料来源:一德产业投研部、WIND
4.平衡表看,电石和PVC产量环比增加
电石平衡表看,8月份电石产量214.5万吨,同比增加1.05%,环比减少0.17%,pvc产量151万吨,同比增加13.45%,环比增加0.6%,电石供应偏紧。
9-10月电石供应基本平衡,如果电石产量在220万吨,对应PVC电石法PVC124万吨,加上乙烯法后大约在155万吨附近。
11-12月电石供应充裕。PVC在三四季度产量都位于高位,旺季过后,供需矛盾会显现。
表2电石平衡表
资料来源:一德产业投研部
表3PVC平衡表
资料来源:一德产业投研部
5.国内价格高位,出口意愿不强,净进口增加,增加国内供应压力
8月份进口利润高位,出口利润低位,厂家出口意愿低,出口无报价,预估8月和9月净进口增加,而8月和9月国内检修多,弥补了检修损失。9月进出口利润与8月变化不大,预估10月出口量也在低位。净进口的增加,国内供应压力加大。
图5 PVC进口量和进口利润
图6PVC出口量和出口利润
资料来源:一德产业投研部、隆众资讯
需求分析
6.下游需求季节性明显,需求随房地产走弱
4-8月份,型材开工率低于去年;需求旺季下,9月开工率略高于8月;10月后开工率将继续下降。季节性看,PVC华北开工率进入11月就持续下滑,华南开工率基本在12月就减少。8月份,华北和华南下游开工都不高;9月旺季下,开工率有所提高,但幅度不高,旺季需求不明显。
图7 PVC型材开工率
图8 PVC华北和华南下游开工率
资料来源:一德产业投研部、卓创资讯
房地产指标看,在去年4月和5月的新开工和销售面积累计同比最高,后逐步下滑。一般房地产对PVC需求滞后一年左右。在今年4月份PVC累计同比达到最大,后逐步下滑。由超前指标房地产看,对PVC后期需求也是同比缓慢下滑的过程。
图9房地产新开工、销售面积、PVC产量累计同比
资料来源:一德产业投研部、WIND
库存分析
7.9月PVC供应减少,库存底部抬升,需求旺季或证伪;仓单流出,供应增加
8月产量在151万吨,和7月相差不大,7月是去库存过程,8月库存基本恒定。9月检修损失量最多。而库存却底部抬升。这也和前面的下游开工率相吻合。说明需求旺季下,需求并不旺盛。9月交割的仓单陆续流出,也增加了供应压力。
图10PVC社会库存
资料来源:一德产业投研部、WIND
图11PVC仓单量
资料来源:一德产业投研部、卓创资讯
成本分析
8.挤压下游利润,高位难持续
PVC下游利润低位,终端制品涨价幅度小,所以只能通过高位下的原料PVC下跌来满足制品产业利润。近期随PVC大幅下跌,电石价格却逐步抬升,其中很大的原因是无自备电石的PVC厂家主动抬升电石价格来满足自身生产(PVC厂家议价权高)。此外,在PVC利润高位的情况下,电石对PVC支撑很薄弱。电石价格的上涨将不再带动PVC上涨。后期PVC仍将面临一波下跌。
9.风险点
最大风险点是在电石供应不是太宽松的情况下,电石装置意外停车,或使PVC难下跌。
三、最后结论
基于以上产业基本面分析,我们认为后期PVC仍存在回调空间。一是,进入10月后,检修较少,9月大量的检修装置也都陆续开车,后期供应逐步增加。二是,下游开工率在9月开工也不及预期,需求已逐步弱化,面临需求旺季的结束,需求将进一步转差。三是,电石供应偏紧的格局,10月份要比9月份减弱。伴随电石上涨,生产驱动也增强。四是,库存方面,在需求旺季和供应不高的情况下,库存却底部抬升,进一步验证下游需求不及预期。
操作上,V1801在反弹至7000过程中,逐步加空仓,第一目标位6500-6600,第二目标位6300。
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