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长江期货:供需结构改善 玉米中期偏乐观

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一、行情回顾

9月13日大连港玉米(国标三等)平仓价为1700元/吨,较今年年初来的低点1490元/吨上涨了210元/吨,整体呈缓慢上涨趋势;9月13日进口玉米到岸完税价格为1581.11元/吨,较今年八月来的低点1535.22元/吨上涨了45.89元/吨,较今年七月来的高点1778.52元/吨下跌了197.41元/吨,整体保持在1700元/吨的时间较多。

图1:大连玉米平仓价(元/吨)                    图2:进口玉米到岸完税价(元/吨)

资料来源:Wind 长江期货研究部 

一、因素分析

1.玉米的供给

根据我国农业部结构调整的目标预期,未来几年,我国玉米种植面积仍将调减5000万亩,至2020年稳定在5亿亩。2017/18年度玉米市场主体仍将围绕供给侧改革展开。玉米的行业供给侧改革主要通过去产能和去库存两条途径。去产能方面,2015年11月开始,农业部就关于“镰刀弯”地区玉米结构调整的指导意见出台,对当前“镰刀弯”地区玉米结构调整提出规划和要求,力争到2020年,“镰刀弯”地区玉米种植面积比目前减少5000万亩以上,2016年调减玉米种植面积1000万亩以上。据国家统计局显示,我国玉米播种面积降至55139.55万亩,较2015年57174.9减2035.35万亩,调减玉米种植面积已初步达成目标,2017年农业部将继续调减“镰刀弯”地区等非优势产区玉米1000万亩,深入开展粮改饲、粮改豆补贴试点,扩大玉米大豆轮作试点,扩大青贮玉米、苜蓿等优质饲草料种植面积。整体而言,今年玉米种植面积调减2000万亩,去年调减也在2000万亩,总计调整面积在4000万亩。预计明年种植面积还会进一步调减,主要和农户种植意愿有关,当前种植大豆收益高于种植玉米。预计明年种植面积调减至少1000万亩。其中,今年黄淮海地区玉米种植面积调减较少,预计不到500万亩,主要为东北地区农户改种使得玉米种植面积下滑。

2.玉米的需求

由于前几年,养殖户亏得太惨,轻易不敢补栏,本轮猪价上涨并未带动养殖户大量补栏,生猪存栏仍然处于低位。从先导指标来看,能繁母猪存栏从15年十月到现在一直处于低位,这意味着未来一年的生猪供给有限,猪价有望保持高位。2017年,生猪养殖将正式走出寒冬,行业缓慢恢复,养殖户将进行理性补栏。玉米饲料消费有望提升。

图3:生猪存栏(万头)                      图4:22省市生猪平均价(元/千克)

资料来源:Wind 长江期货研究部 

除养殖之外,最新的新能源政策也将提振玉米需求。9 月13 日,十五部委联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,方案提出到2020 年在全国范围内推广使用车用乙醇汽油,基本实现全覆盖;到2025 年,力争纤维素乙醇实现规模化生产。目前国内玉米制生物乙醇产量约150 万吨,按1:3 折算,年消耗玉米450 万吨。如按方案推行,全国完全推广使用车用乙醇汽油且按10%掺混比例,预计生物乙醇产量将达到1,200 万吨,年消耗玉米量提升至3,600 万吨。推广路径上,生物乙醇行业新增产能预计需一年建设周期,最快2018 年新产能投放,当年总产量预计可达约700 万吨,消耗玉米量2,100 万吨。综上,预计方案推出后,明年玉米制作生物乙醇需求增加1,650 万吨,方案完全推广后,每年玉米制作生物乙醇需求增加3,150 万吨。

3.玉米进出口

《2017年粮食进口关税配额申领条件和分配原则》中明确2017年粮食进口关税配额量为:玉米720万吨,国营贸易比例60%。配额内的征收1%的税,配额外的征收超过50%的税率。农业部数据显示,2017年1、2月份玉米进口量均呈现上升趋势。其中,1月份进口量为15.88万吨,同比上升18.9倍,2月份进口量为14.25万吨,同比上升1.3倍。但3月至6月期间,国际玉米进口量锐减。3月份进口量为0.523万吨,同比下降99.1%,4月份进口量为 0.29 万吨,环比减 44.3%。从上半年的进口数据看,2016-2017年的玉米进口量极有可能在100万吨左右,与往年300万吨左右的进口量差异巨大。这主要受到国际价格上升、国内国际价格接近的影响。

4.玉米的库存

由于2016,2017连续两年停止收储,国储天量玉米库存随着市场的连续拍卖成交而不断下降,目前库存仅剩下峰值时的49%左右。进入8月份之后,国储拍卖成交情况虽然已经回归理性,但是出库难问题却再次出现,虽然国家粮食局已经多次出面干预,但是截止8月25日,今年拍卖累计投放量7151.6万吨,成交4194.6万吨,成交率59%,目前累计出库2500万吨,仍有将近1600万吨的临储玉米没有出库。

5.饲用替代品分析

目前小麦玉米比价为1.38,一般认为小麦玉米比价低于1.1,可能出现小麦替代玉米情况,比价低于0.93左右,将出现大规模替代现象。玉米豆粕比价为0.60 ,玉米与豆粕的比价区间在0.463-0.694。小麦和豆粕均暂无比价优势。

综上所述,当前价格处于年内高点,新粮上市后玉米价格会有回落,但长期来看玉米供需结构改善,随着库存逐步去化,价格将呈现向上的趋势,操作上滚动做多玉米。

三、风险控制

合约选择:玉米主力1801

开仓区间:1680-1710,资金占用最高10%,

止损区间:1620

目标区间:1750-1850

风险点:在具体操作中,未来改革的要点和玉米市场的风险点,分别是临储玉米的出库问题、玉米转种转产后续问题,以及玉米深加工企业补贴持续性的问题。

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