主要逻辑：大周期看，全球大豆供需宽松但较上一年有所缓解。季节性看，美豆新作即将上市，产量创新高。价格上，美豆处于低位水平附近。市场氛围看，相对于其他商品涨势来看，美豆在兑现利空。技术上，美豆处于月均线系统粘合区域。
豆油库存来看，有提前去库存迹象。价格上，豆油现货处于历年同期偏低水平，价格在兑现利空。季节性来看豆油4季度上涨概率较大，但库存压力较大时一年涨一年跌，下跌幅度在200元/吨。压榨利润较好，期货贴水中性。从豆油对棕榈油价差看，处于偏低水平，以及4季度棕榈油需求淡季，买入豆油更好。技术上，连豆油1月月均线系统粘合，月K线暂位于均线密集区，离下方均值还有5%的下跌空间。
一、周期
（1）大豆年度供需
全球大豆供需宽松，但较上一年略收紧，美豆供需近10年来最宽松。。9月USDA报告美豆部分较市场预期偏空，但美豆期末库存不变，小幅上调美国大豆需求。因此，美豆库存消费比较8月报告小幅回落，全球库存消费比也较8月小幅下调。报告的利空主要是和市场预期相比的，和8月相比的库存消费比有小幅好转。相对于高库存，豆油价格也处于较低水平，价格已经在兑现利空。
图 1：全球、美国、南美大豆库存消费比
（数据来源：USDA、西南期货研发中心）
（2）豆油现货季节性
豆油4季度上涨的概率较大，但在9月豆油库存较大的年份2014和2015年豆粕4季度表现分别是2014年小幅下跌，2015年小幅上涨，回调200元/吨买入或更为安全。
图 2：张家港1级豆油现货年度走势对比 （元/吨）
（数据来源：WIND、西南期货研发中心）
二、豆油产业链基本面
（1）榨利良好供给压力较大
大豆现货压榨利润：美元贬值后油厂榨利回升，9月上旬美西大豆山东沿海榨利123、巴西53、阿根廷81。山东地区目前环保检查停机较多，但开机意愿较强。目前豆粕及豆油库存均很高，压榨利润已经处于高库存下较好水平。
盘面压榨利润：9月上旬进口11月美湾大豆豆折盘面压榨毛利（加工费130-150未剔除）177，美西大豆247，巴西豆199，阿根廷147。盘面榨利也处于较好水平，压榨利润来看美豆企稳前豆油需等待回调买入更为安全。
图 3：进口豆盘面压榨毛利变化 （元/吨）
（数据来源：天下粮仓）
8月大豆进口845万吨，同比增10%，处于历年同期最高水平。1-8月累计进口6335万吨，同比增17.3%。累计进口同样处于最高水平。按照粮仓的船期预测9-11月进口大豆仍旧是历年同期最高的但进口增速较1-8月小幅放缓。
图 4：中国大豆分月进口量及预估 （万吨）
（数据来源：WIND、天下粮仓、西南期货研发中心）
（2）豆油商业库存处于高位但有提前去库存迹象
豆油商业库存处于2013年以来同期最高水平，往年豆油一般在10-11月开始去库存。目前豆油有回落迹象，去库存可能提前展开。豆油库存下滑至130万吨以下，库存压力将从最高水平下滑至次高水平。如果库存下滑至115万吨以下，库存压力将降至中间水平，或利于买入。
图 5：豆油商业库存年度对比 （万吨）
（数据来源：天下粮仓、西南期货研发中心）
三、价格结构
（1）期货贴水处于偏低水平
豆油1月期现价差-130，豆油期货贴水都处于历年同期中间水平，基差至-200以上更利于买入。
图 7：豆油1月期现价差年度对比（元/吨）
（数据来源：文华财经、西南期货研发中心）
（2）豆油对棕榈油菜油比价处于较低水平
豆油与棕榈油价差看，处于历年同期次低水平。目前豆油库存开始消化，棕榈油库存自低位小幅累计，且天气转凉，预计豆油对棕榈油比价继续走低的概率不大。豆粕1月-菜粕1月：两者期货价差554，处于历年同期最低水平。在比价上考虑选择豆油为做多标的。
图 8：豆油1月-棕榈油1月年度走势对比
（数据来源：文华财经、西南期货研发中心）
四、技术持仓分析
（1）美豆
美豆：月K线图上5、10、20、40月均线粘合，目前处于均线粘合位置，美豆1月下方离两个前低920、850美分还有5.1%和13.4%的下跌空间。
图 9：美豆月K线走势
（数据来源：文华财经）
（2）连豆油
连豆油1月月均线系统粘合，月K线位于月均线系统密集区，下方距5月及40月均线支撑位置6180和6060还有3.1%和5%的下跌空间。
图 10：连豆油1月月K线走势
（数据来源：文华财经）
（3）CFTC持仓
美豆期货基金持仓上周净头寸占比22.89%，基金增持美豆油净多头寸至2017年2月以来高位水平，基金持仓动向偏多。
图 11：基金在美豆油期货持仓头寸与美豆油走势对比
（数据来源：WIND、文华财经）
西南期货
