摘要：
1、PP下游开工目前相对弱于PE；
2、禁止进口废旧塑料的政策更利好PE；
3、从统计规律来看，目前L与PP价差处于今年以来偏低水平；
4、从中长期来看，而PP将率先进入产能过剩行列。
综上，L与PP价差仍有扩大的可能。
操作策略：
操作上，可考虑价差在500-1000区间布局多L空PP的套利单，价差扩大至1500-2000考虑离场，盈亏比控制在1：2左右。
不确定性风险：
PP新兴需求大增，较多做扩L与PP价差的套利单使得PP走势持续强于L。
一、行情回顾
自PP上市后，L与PP的价差经过短暂的缩小后大幅扩大，一度自平水附近增至近2500。这主要由于2014年下半年大量的煤化工产能释放。而煤制烯烃有两种工艺，一种是MTO（甲醇制烯烃，既可产出乙烯，也可产丙烯），另一种是MTP（甲醇制丙烯，只生产丙烯），这导致聚丙烯的产能相比聚乙烯更加快速地增长。据卓创统计，2014年PE产能增长率为12.7%， 而PP产能同比大幅增长26.2%。2015年国内PE和PP产能扩张速度放缓，2016年开始，PP国内产量增速大幅减慢，PE增速相对稳定，因此，自2016年开始L与PP价差开始回落。2017年，L与PP价差多在800-1300区间震荡，截止9月10日，L1801与PP1801价差为832，处于今年以来偏低水平。
图1：L主力收盘价与PP主力收盘价价差走势
数据来源：Wind，中信建投期货
二、价格影响因素分析
1、禁止进口的废塑料更利好聚乙烯
中国于7月18日正式通知世界贸易组织（WTO），表示今年底开始将不再接收外来垃圾，包括废弃塑胶、纸类、废弃炉渣、与纺织品，7月20日是对这份文件进行置评的最后期限，而禁令将会于2017年年底生效。再生料通常作为新料的补充存在，在保证质量的同时，添加再生料通常可以降低生产成本。虽然国内也有再生料，但国内尚未建立起完善的国内回收体系，导致国内可回收的废塑料质量一般，回收难度大、回收质量参差不齐，也就使得我国再生料有较大的进口量。而禁止进口消息一出，市场普遍预期新料需求将有明显增加，因此，L与PP期价大涨，尤其是L期价7月20日当天涨幅达4.77%。
表1：2017年底调整为禁止进口的废塑料名录
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
其实，自2012年以来，国家就环保问题一直在限制并调整再生产业结构，近几年行业总规模逐渐出现一些变化。尤其是2014年年中过后，聚烯烃价格逐渐走低，部分在新料中掺混回料的企业，选择降低掺混比例或者全部使用新料的情况不断发生，导致国内进口再生料大幅度减少，国内再生料产量也呈下降趋势。据卓创统计数据显示，2016年我国进口再生PE较2015年下降约29%，但仍有253万吨的体量，进口再生PP的总量相对较少，总计不到90万吨。国内再生料方面，自2015年开始国内再生PE和PP开工率逐渐下滑，产量增速也显著下降。2016年，我国再生PE产量约492万吨，环比下降10.6%，再生PP产量约376万吨，较前一年减少8.6%。目前，国内再生PE和再生PP开工率较去年同期继续下滑。截止8月，再生PE开工24.95%，较去年同期下降约12个百分点，再生PP开工25%，较去年同期下滑7个百分点。因此，预计今年国内再生料产量将继续下降，而且再生PE将比再生PP减少更多。而进口再生料虽然从年底执行，但禁令对PE的利好预期仍旧高于PP。总之，PE新料对再生PE的替代空间将大于PP新料对再生PP的替代，即PE再生料退出后对PE新料的需求将大于PP。
表2：2013-2016年再生PP及再生PE进口量
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图2：国内再生PE和再生PP产量
图3：国内再生PE和再生PP开工率
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
2、PE下游开工整体略微好于PP下游开工
从下游行业开工率来看，PE下游农膜行业因棚膜开工启动，行业开工率不断提升，截止9月8日，农膜行业开工率约47%，处于历年平均水平，较8月初提升10个百分点。管材行业开工受旺季提振较8月初提高5个百分点。单丝、包装行业开工受淡季、环保及原料价格拉涨等因素影响，整体开工率较月初下滑2-3个百分点，其中包装膜开工率处于近几年中等水平。塑料期货直接对应的是线性低密度聚乙烯（LLDPE），其主要下游的农膜和包装膜行业开工尚可，随着旺季的来临，行业开工有望继续提升。
近期，PP下游行业中除BOPP行业开工维持稳定外，塑编以及注塑行业开工均不及近几年同期水平。截止8月底，塑编行业开工在58%左右，较8月初下滑2个百分点；注塑行业开工约48%，较月初下降2个百分点。虽然金九银十旺季里，PP下游行业开工有提升预期，不过，目前还未明显好转。值得关注的是，随着聚烯烃价格快速上涨，下游行业利润受到不同程度挤压，同时，今年环保督查力度较大，对下游的冲击仍将存在。
图4：PE下游开工率
图5：农膜行业开工率季节性
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图6：包装膜行业开工率
图7：PP下游开工率
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图8： 注塑行业开工率季节性
图9：塑编行业开工率
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
3、产能继续扩张，PP计划新增多于PE
今年PE和PP产能继续扩张，但近两年聚烯烃在建的项目建设进度有所放缓，计划中的很多新增产能不断出现推迟投产的情况。截止8月底，PE已投产37万吨，PP累计投产75万吨。原计划6月底投产的神华宁煤PE和PP装置现推迟至10月，青海盐湖以及云南云天化的PP装置原计划7-8月投产，目前均已推迟投产。按现在的计划来看，今年剩下的时间里，PE将有43万吨/年的装置投产，PP有111万吨/年的装置将要投产，若顺利投产，PP新增供给将明显大于PE。神华宁煤装置已推迟几个月，今年投产的概率比较大，青海盐湖以及云天化也有望投产，整体来看，PP实际投放的产能以及预期新增产能均大于PE。
表3：2017年新增与计划新增PE和PP装置
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
从长期来看，PP将先于PE进行产能过剩行业。数据显示，2016年底，PP年产能2018万吨，产量约1768.4万吨，表观消费量约2197万吨；PE年产能为1615.8万吨，产量约1450万吨，表观消费量约2414万吨。截止2017年8月，PE产能达1652.8万吨，PP年产能2093万吨。按目前计划，2017年PE还有43万吨/年的装置将投产，PP有111万吨/年的装置投产。2018年PE和PP计划投产的年产能分别为145万吨和195万吨。虽然按照惯例，计划新增装置常会出现不同程度延迟，但PP计划产能绝对量仍旧较大，而且大于PE计划投产量。
图10：PE国内产量
图11：PP 国内产量
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
三、行情展望与投资策略
综合而言，短期来看，PP下游开工相对弱于PE，禁止进口废旧塑料的政策更利好PE（因进口废旧PE大幅多于废旧PP）。从统计规律来看，目前L与PP价差处于今年以来偏低水平。从中长期来看，而PP将率先进入产能过剩行列，L与PP价差仍有扩大的可能。
操作上，可考虑价差在500-1000区间布局多L空PP的套利单，价差扩大至1500-2000考虑离场，盈亏比控制在1：2左右。
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