核心观点：
1．原油中期底部形成，后市上行概率大
2．乙烯单体高于美金料价格，成本支撑明显
3．库存处于低位，现货价格易涨难跌
4．下游开工率逐步提高
5．环保因素中长期利多行情
操作策略（含风险因素）
第一部分：引言
LLDPE下半年开始在海关政策、环保等一系列利多因素的影响下出现反弹行情，尤其是7、8月份以来，塑料更是一路走高，探至年内高点10600元/吨后回调。我们从产业链各要素特征、环保因素对后市价格影响来分析并形成投资策略
第二部分：产业链分析
一、原油中期底部形成，后市上行概率大
图1 WTI原油连日K线图
资料来源：文华 先融期货研究院
需求端来看，美国夏季出行高峰逐渐步入尾声，美国原油库存仍处于下行通道。经济面来看，全球稳中向好，底部支撑犹存。政策面来看，美联储加息预期尚不明朗，美元表现相对低迷，也给油价带来支撑。地缘政治方面，中东地区表现平稳，暂无风险。随着8月进入末尾，季节性利好也开始逐渐消散，后市OPEC真实产出的表现以及美国库存会否再度大幅反弹，是决定油价走势的关键。8月份欧佩克组织整体的供应量有所减少，且利比亚油田遭遇不可抗力。整体来看欧佩克方面短期内消息较为平淡，但由于减产协议维持相对良好的表现，对市场有温和支撑。再加上美国连续收到飓风影响，部分原油产能装置受限，对市场形成利多影响。综合来看，原油仍维持震荡运行的预期，前期期价在45美元/桶处获得支撑，未来一段时间，此价位支撑依然有效，运行区间在45-50美元。
二、乙烯单体高于美金料价格，成本支撑明显
图2 亚洲乙烯及聚乙烯价格走势图
资料来源：wind 先融期货研究院
进入8月以来，受供应紧张影响，几度暴涨。与7月底收盘相比，乙烯CFR东北亚价格已上涨近300美元/吨，CFR东南亚价格也上涨了220美元/吨。但随着乙烯价格的暴涨，下游衍生品利润缩水明显，需求面仅苯乙烯方面仍存支撑，PE、乙二醇等利润不佳，需求平淡。受裂解装置检修季影响，现货供应紧张，虽然部分企业有降低下游负荷，转售乙烯现货的考虑，但也多不愿降低报盘出货，惜售情绪较为明显。中东货源尚无流向亚洲的明确消息，现货供应紧张的情况下，预计亚洲乙烯市场维持高位运行态势，短线或易涨难跌。截至8月28日收盘，乙烯CFR东北亚价格收于1265美元/吨，较上周同期上涨15美元/吨；CFR东南亚价格收于1125美元/吨，较上周同期上涨了25美元/吨。美金聚乙烯市场价格上涨，购买意向强烈，交投气氛尚可，但高位成交阻力凸显出来，业者对后市持相对乐观态度，认为9月需求仍有待期许。LDPE报价1200美元/吨CFR东北亚，较上周涨10美元/吨，LDPE报价1180美元/吨CFR东南亚，较上周涨10美元/吨；LLDPE报价1130美元/吨CFR东北亚，较上周涨30美元/吨，LLDPE报价1150美元/吨CFR东南亚，较上周涨20美元/吨。
如上图所示，乙烯CFR东北亚价格收于1265美元/吨，而LLDPE报价1130美元/吨CFR东北亚，价格倒挂135美元/吨，这种“面粉比面包贵”的情况值得我们关注，这种倒挂情况比较少见，日后定会改变。而乙烯单体受裂解装置检修季影响，现货供应紧张，惜售情绪较为明显。这种背景之下，LLDPE补涨的概率更大。
三、库存处于低位，现货价格易涨难跌
图3 国内聚烯烃石化库存折线图
资料来源： 先融期货研究院
如上图所示，石化库存在50万吨-110万吨，当前石化塑料库存约56.5万吨左右，仍处于偏低水平，市场供应面压力不大。市场价格持续上涨，各环节现货操作商家仍保持偏低库存水平，谨慎操作为主。中间商及下游工厂方面，对市场心态谨慎不改，整体来看，目前各环节库存仍延续低库存水平，市场供应面压力不大。
图4 LLDPE主力合约基差图
资料来源： 先融期货研究院
国内石化涨价，促动现货上涨，但交投气氛相对平淡，线性主流9550-9650元/吨，高压主流9800-10400元/吨，低压拉丝主流9800-10000元/吨，注塑主流9300-9600元/吨，中空9900-10200元/吨，膜9600-10000元/吨。8月28日，L1801收报9955，升水现货300元/吨左右。这个升水，便是对后市乐观的反应。
但由于离合约到期时间较长，几乎没有期现套利窗口，由于09合约交割成本变小，因此产业客户则更应关注L1709的期现结合机会，当前线性现货和期货L1709相比基本平水，后期若期货升水大于交割成本，可考虑买现卖期操作，由于注册仓单需要时间，下周为最后的时间窗口。对于L1801而言，由于后期利多因素聚集，故而升水现货，这个幅度接近1801交割成本，但还行不成有效交割利润，套利商还没有很大的动力进行抛空操作。
四、下游开工率逐步提高
图5 农膜企业开工率
资料来源： 先融期货研究院
农膜企业生产差异依然较大，大型棚膜企业开机率在6-8成，日产量在40-140吨，中型企业开机率一般在3-5成，日产量在15-35吨，小型企业少量开机。地膜需求淡季，部分企业生产大蒜膜，开机不多。普通白膜需求一般，主要生产区临沂、菏泽市场环保严查力度加大，多数膜企依然处于停机状态。
五、环保因素中长期利多行情
与业内朋友交流，当下环保问题成了塑料产业链关注的焦点，大家对价格的影响到底是利多还是利空展开了不少争论，经过我们调研得知，并成为影响市场走势的关键因素，回收料的进一步被取代以及下游订单向规模化大型终端的转移，所以旺季需求的增长仍然会出现，只是可能存在部分向后推移。
经过调研得知，首先环保对再生料取缔，新料需求无疑将打开一个新的缺口。比如今年莱州市场被取缔。其次，环保规范了下游制品企业，定单完成向大型、规模型企业转移后，需求集中度将提高，同时，对高价位原料接受程度提高。下游制品企业利润已经好转。以淄博为例，作为农膜生产集中地，目前的农膜生产企业在经历了的环保整改后，部分大规模企业重新配套环保处理设备，需求尚可。下游工厂开工率并不太高，因环保因素部分工厂关停，而正规大厂仍可继续生产，需求减少有限，另外，下游的恶性竞争局面或有改观。综上所述，对LLDPE价格来说，环保因素是利多大于利空。
第三部分：技术分析
图6 L1801日K线图
资料来源： 文华财经 先融期货研究院
从技术分析上看，L1801依然呈现上升趋势运行，创新高10605后已经连续调整六个交易日，20日均线附近支撑有效，后期低点预计逐步抬升，后市价格易涨难跌；均线呈现多头排列，MACD指标在0轴上方，预计后期仍是上升趋势，且价格调整基本到位，价格或将冲击前期高点。
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