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锦泰期货:豆粕维持震荡 油脂走势偏强

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一、豆类油脂行情回顾

8月份上旬,美豆受到美国中西部天气改善的打压,连续震荡下跌,但在60日均线附近尚受到支撑;8月份供需报告出台后,美豆单产意外大幅上调至49.4蒲式耳/英亩,盘面受到重创,大幅下跌,此后低位震荡为主。截止到9月1日,美豆11合约报收950.25美分/蒲式耳,较上月的1012.5美分/蒲式耳下跌62.25美分/蒲式耳。

8月份大连豆粕期货跟随美豆下跌为主,但弱于美豆,主要受到下游需求不佳的影响。现货方面,受到环保高压政策的影响,下游贸易商和饲料厂纷纷补库,同时购进远月合同,现货价格坚挺,同时成交大幅放量,导致库存一度连续下降。但到月底,因下游吸纳能力有限,补库暂告一段落,成交重归清淡。截止到9月1日,连豆粕月度大跌,1801合约月底最终报收2708元,较前月的2851元下跌143元,跌幅5.02%。

8月份油脂继续小幅震荡上行走势,截止到9月1号,大商所豆油期货主力合约报收6350元/吨,较8月初的6292元/吨上涨58元/吨;棕榈油期货主力合约报收5524元/吨,较月初的5428元/吨上涨96元/吨。本月油脂市场多空交织,国内市场豆油库存高企,棕榈油到港增加,而国际上印度提高食用油进口关税,均不利油脂走势。不过在马来西亚棕榈油产量不及预期、美豆油受美生物柴油政策利好飙涨、以及国内油脂需求旺盛的带动下还是小幅走高。

二、影响因素分析

1、美豆即将收获,维持丰产格局

美国大豆供需平衡表

数据来源:USDA

美国农业部(USDA)公布的8月供需报告显示,2017/18年度美豆年末库存由7月的4.60亿蒲式耳上修至4.75亿蒲式耳,高于市场预期的4.24亿蒲式耳。产量预估由7月的42.60亿蒲式耳升至43.81亿蒲式耳,高于市场预期的42.12亿蒲式耳。单产预估由7月的每英亩48.0蒲式耳升至49.4蒲式耳,高于市场预期的47.5蒲式耳。此外,2017/18年度美豆出口预估被上修,压榨量预估微降。

截至8月底,美国大豆结荚93%,去年同期93%,五年均值92%;落叶率6%,去年同期5%,五年均值5%;优良率61%,前值60%,去年同期优良率73%,优良率略有好转给豆类价格形成压力。到9月下旬大豆就将陆续收割,届时单产将逐渐明朗,不过现在市场开始有声音担心9月可能出现早霜,而气温过低光照不足对大豆粒重增加不利,也可能影响大豆单产。

2、国内进口大豆量增幅明显

中国大豆进口量

数据来源:WIND资讯

大豆进口方面,预计8月我国各港口进口大豆预报到港750万吨, 低于7月份的实际到港量1000万吨,16/17年度进口总量维持在 9300 万吨左右。国内沿海地区进口大豆库存较7月底减少,主要因到港量下调以及压榨高企所致。截至8月底,沿海地区油厂大豆库存570万吨,较7月底的609万吨减少6.2%,其中除福建地区库存由38万吨增加至43万吨外,其他地区库存均下降。减少幅度最大的是山东地区,从119万吨减少至98万吨,减幅17.8%;其次是两广地区,由144万吨减少至134万吨,减幅7%。8月份油厂开机率较7月持续下滑,但仍旧高企。8月共计压榨大豆715吨,较7月的731万吨减少2.2%。2016/17年度至今,全国大豆压榨总量7864万吨,较2015/16年度同期的7328万吨增长7.31%,2017年自然年度至今,油厂大豆压榨总量5622万吨,较2016年同期的5283万吨增加 6.41%。

3、国内豆粕库存压力有所缓解

国内大豆压榨量

数据来源:WIND资讯

8月份进口大豆到港量较上月下滑,相应的8月份国内主要油厂豆粕库存量出现回落,截止8月27日,国内沿海主要地区油厂豆粕库存量为99.67万吨,较7月底减少了23万吨左右,但较去年同期仍增长23%。8月底国内豆粕库存量创近3个月以来的低位,预计后期油厂将会保持正常开机,所以开机率不会有特别大的变化,但是由于大豆到港量的减少,后期国内豆粕库存量有望继续回落。

4、国内养殖业恢复缓慢

国内生猪存栏

数据来源:WIND资讯

在养殖利润下滑以及环保政策的限制作用下,全国生猪存栏量今年来也一直处于较低位置,根据农业部的监测,7月份全国生猪存栏量为35237万头,较6月份减少248万头,已经是连续第三个月出现下滑,能繁母猪存栏量为3554万头,较6月份减少32万头,实际上,11月之前从季节规律上看属于补栏周期,一般生猪存栏量会出现季节性的增长,但今年这个时期存栏量反而出现环比减少,更是比去年同期下滑较多,可见养殖户补栏意愿的缺乏以及下游消费端的疲弱,相应的,对猪饲料的需求量也会呈现不利影响,所以从生猪养殖端口来看,豆粕消费量仍然非常疲弱。后期从政策的角度来看,环保政策导致猪场拆迁的影响仍然会存在,所以预计生猪存栏低水平的状态短时间仍很难改变。

5、国内豆油消费好转

国内豆油商业库存

数据来源:WIND资讯

截至到8月底,中国豆油商业库存总量为141.96万吨,较上个月的138.55万吨有所增加,但后期库存继续积累的空间已经不大,其中原因首先就是随着10月双节备货的来临,油脂消费将逐步增加。8月份国内豆油日均成交量达27865 吨,总成交量640890吨,环比上月增幅57.12%,同比则大幅增长65%。当然豆油成交高企也有棕榈油库存紧张,基差表现较强的因素,使得市场更加青睐性价比更高的豆油。另外,上游大豆进口量减少也对豆油库存带来制约。不过值得注意的一点是,受制于环保检查的因素,8月份全国油厂平均开机率55.75%,低于7月份的57.13%,9月环保检查基本结束,随着压榨利润好转,油厂开机也将有所恢复。因此综合来看,后期豆油库存会逐步回落,不过受制于开机率的恢复,库存消化过程将相对缓慢。

6、国内棕榈油库存较低

国内棕榈油港口库存

数据来源:WIND资讯

由于国内棕榈油进口利润较差,导致5、6、7月份国内棕榈油进口量低于历史同期水平,7月末中国国内棕榈油库存为37.6万吨,8月底,国内棕榈油库存降至33.4万吨。7月份之后棕榈油进口利润逐渐改善,进口量增加,但到港节奏比市场预期的慢,大量进口棕榈油到港推迟到9月份之后,根据订船数据统计,接下来8、9月份进口到港有接近100万吨,国内棕榈油供应将逐渐由紧张转为宽松。

7、马来西亚棕榈油产量逐步恢复

马来西亚棕榈油产量

数据来源:WIND资讯

受斋月及劳动力短缺影响,马来棕榈油产量6月份出现下降,7月份较6月大幅回升20.7%至182万吨,8月马来西亚棕榈油生产商开始增加劳动力雇佣,马来劳动力供给短缺局面得到改善,目前棕榈油仍处于季节性增产周期,预计8、9、10月份马来棕榈油产量将持续增加。马来西亚7月棕榈油出口140万吨,较上月环比增加1.3%,预期为143万吨。船运调查机构ITS公布的数据显示,马来西亚8月1-31日棕榈油出口预计为1,243,361吨,较上月增长0.32%。7月马来棕榈油库存见底回升,增加幅度超预期。据MPOB报告显示,7月末马来西亚棕榈油库存为178万吨,较6月末环比增加16.8%,预期为163万吨。从季节性规律来看,预计马来棕榈油库存将逐渐累积到11月份。

三、行情展望及操作建议

美豆方面,随着天气转好以及美豆生长接近尾声,天气因素对行情的作用力大大减弱,除非9月份出现大范围强程度的灾害天气,但是这种可能性较小。我们认为美豆市场将会保持一个相对平静的状态,一方面,美豆新作产量创纪录、供需格局宽松这个利空因素对于900-930美分的美豆价格区间来说,基本已经包含或者说已经能够体现了,所以美豆继续下行的空间非常有限,但是另外一方面,能推涨美豆价格的利多因素也较为匮乏,除非9月10号的美国农业部报告又下调美豆单产,但由于8月份的天气比较适宜,所以即使下调也幅度有限。综上所述,我们认为9月份美豆走势大概率是一个低位震荡,或者探底反弹的走势。

豆粕方面,随着大豆进口量的连续两月逐月减少,供应压力或许会有所减轻,但下游生猪养殖疲软,可能的情况就是低价对其他粕类的替代需求,所以整体来看,豆粕在美豆的带动下9月份或许呈现低位震荡后反弹的行情,但只是来自技术或是资金方面的带动,缺乏实质的利好因素支持,所以幅度或许非常有限。

油脂方面,豆油库存高企,虽然 9、10月进口大豆到港量下降且双节临近消费增加,但压榨利润好转油厂开机恢复,豆油库存短期难以彻底消化。棕榈油库存偏低,增产不及预期,现阶段来说基本面最好,但后期如果产量恢复良好,库存有效增加,再加上进入季节性消费淡季,棕榈油价格有一定上行空间但难有趋势性大涨。

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