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华泰期货:矿市空头机会 关注交割标的

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期货K线图

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7月成材淡季不淡 原料旺季预期下跟涨

矿价继6月徘徊于400-430之后,7月终见跟涨。此轮上涨配合了钢厂原料补库存与港口中高品资源稀缺等微观结构性因素。但这两点均不可持续,且现货端已经初见减弱迹象。

矿山增量快于高炉复产年度熊市格局未变

从年度平衡表来看,矿价的空头格局依然未有改变,这一点多是市场共识。价格压力下销售不佳,上半年矿山销量不及预期。四大矿山上半年发货总量4%,比年初预期的6%略低。从下半年发货预估来看,较去年同期仍有5%的增量。当前普氏现货正处于70美金高位,这一点位下,难以看到高成本矿挤出的现象。矿市年度供应增量小幅下修至6000万吨。

另一方面,中频炉去产能为高炉提供了增产空间。目前来看,去年的中频炉去产能缺口尚未被填补,年内我们也看到了不少僵尸高炉的重启。据统计,今年重启高炉产能在3000W,对应增加铁矿石需求3000W(按复产速度折算)。叠加上半年废钢原料对矿石的挤出边际,矿价年度大供需依然过剩3000W以上。

MNP性价比减弱 钢厂补库或暂告一段落

对于盘面来说,期货的交易标的更多集中在MNP等主流货品,而非矿市总量。5月底,随着矿价跌破50美金,MNP等中高品性价比凸显。6-7月份,伴随价格回升,钢厂经历了一轮原料小补库。截止7月底,钢厂外矿库存可用天数从最低22天回升至26天的正常偏高水平。不过,港口成交数据显示,7月底现货成交大幅回落。钢厂原料补库或告一段落。

PB粉相较于低品的性价比也随着涨价而逐渐吞噬。月底,PB粉与超特粉价差再次突破150元/吨。高低品配矿成本逐渐低于PB粉,微观价差结构显示,MNP等中高品货源对于钢厂的吸引力有所降低。

MNP等单品种的需求有减弱迹象,但短期供应仍相对偏紧。中品结构性供需的缓解需要等待MNP供应量回升。局统计,7月中旬以来,由于澳洲港口检修等问题,MNP到货大幅下滑。根据船期推算,这一供应压力预计在8月中旬缓解。

总结及操作建议

年度供应压力不减的格局下,此轮补库拉涨为后市空头提供了入场时机。

形态上可能走出先扬后抑的格局。

矿价下方空间取决于两点因素,一是9月合约交割标的,金步巴等二线货能否继续交割;二是板材为主的钢厂利润。在500+以上高位,钢厂对于中高品矿的刚性需求不减,在这一大前提下,矿价55美金或许就已经是阶段性底部。

行情回顾:成材淡季不淡原料旺季预期下跟涨

7月黑色上涨较为流畅,螺纹从3000元上涨至3600元,铁矿石从430附近上涨至500元。此轮上涨宏观与行业面均有共振。宏观方面,6月投资、工业增加值等数据均超预期,市场情绪面修正下半年需求极差的预期;行业方面,钢材社会库存季节性增加有限,成交量维持高位,整体表现淡季不淡。产业链库存处于相对低位,8-9月份旺季预期叠加淡季表现不差,行业表现坚挺。

矿价继6月徘徊于400-430之后,7月终见跟涨。此轮上涨配合了钢厂原料补库存与港口中高品资源稀缺等微观结构性因素。但这两点均不可持续,且现货端已经初见减弱迹象。年度供应压力不减的格局下,此轮补库拉涨为后市空头提供了入场时机。形态上可能走出先扬后抑的格局。

矿价下方空间取决于两点因素,一是9月合约交割标的,金步巴等二线货能否继续交割;二是板材为主的钢厂利润。在500+以上高位,钢厂对于中高品矿的刚性需求不减,在这一大前提下,矿价55美金或许就已经是阶段性底部。

图1:铁矿石主力价格走势 单位:元/吨图2:铁矿石期货-PB现货价差 单位:元/吨

数据来源:文华财经华泰期货研究所

图3:螺纹社会库存量              图4:螺纹建筑钢材成交量

数据来源:Wind华泰期货研究所

矿山增量快于高炉复产年度熊市格局未变

从年度平衡表来看,矿价的空头格局依然未有改变,这一点多是市场共识。价格压力下销售不佳,上半年矿山销量不及预期。四大矿山上半年发货总量4%,比年初预期的6%略低。从下半年发货预估来看,较去年同期仍有5%的增量。当前普氏现货正处于70美金高位,这一点位下,难以看到高成本矿挤出的现象。矿市年度供应增量小幅下修至6000万吨。

另一方面,中频炉去产能为高炉提供了增产空间。目前来看,去年的中频炉去产能缺口尚未被填补,年内我们也看到了不少僵尸高炉的重启。据统计,今年重启高炉产能在3000W,对应增加铁矿石需求3000W(按复产速度折算)。叠加上半年废钢原料对矿石的挤出边际,矿价年度大供需依然过剩3000W以上。

图5:四大矿季度发货环比增速 单位:%图6:四大矿季度发货量预估 单位:万吨

数据来源:Wind华泰期货研究所

图7:非主流矿进口量                图8:国产矿开工率

数据来源:Wind华泰期货研究所

MNP性价比减弱钢厂补库或暂告一段落

僵尸高炉复产环节部分供应压力,但大平衡表来看,矿市仍处于熊市格局中。但对于盘面来说,期货的交易标的更多集中在MNP等主流货品,而非矿市总量。5月底,随着矿价跌破50美金,MNP等中高品性价比凸显。6-7月份,伴随价格回升,钢厂经历了一轮原料小补库。截止7月底,钢厂外矿库存可用天数从最低22天回升至26天的正常偏高水平。不过,港口成交数据显示,7月底现货成交大幅回落。钢厂原料补库或告一段落。

图9:铁矿石现货成交量 单位:万吨图10:钢厂外矿库存天数 单位:天

数据来源:点钢网华泰期货研究所

图11:PB-超特价差               图12:铁精粉-PB价差

数据来源:Wind 华泰期货研究所

PB粉相较于低品的性价比也随着涨价而逐渐吞噬。月底,PB粉与超特粉价差再次突破150元/吨。高低品配矿成本逐渐低于PB粉,微观价差结构显示,MNP等中高品货源对于钢厂的吸引力有所降低。

MNP等单品种的需求有减弱迹象,但短期供应仍相对偏紧。中品结构性供需的缓解需要等待MNP供应量回升。局统计,7月中旬以来,由于澳洲港口检修等问题,MNP到货大幅下滑。根据船期推算,这一供应压力预计在8月中旬缓解。

图13:中高品到港量统计 单位:万吨图14:澳洲发货量统计 单位:万吨

数据来源:点钢网华泰期货研究所

矿市远月再现空头机会钢市多头未尽格局下跌势或不畅

矿价跟涨主要两个逻辑:钢厂补库以及港口货源结构性紧缺。长期供应压力下,熊市基本面未见扭转。但这两个短期跟涨因素均无法持续。随着钢厂外矿库存达到26天,PB-超特价差超过150,MNP对于钢厂吸引力大大减小。钢厂原料补库接近尾声。另一方面,根据发货量推算,港口MNP货源偏紧将在8月中旬解决。

钢市多头情绪未尽,但矿市自身跟战乏力。随着边际利好因素减弱,矿价8月或再现中长期空头机会。不过,考虑钢市8月依然偏强,矿市下跌或不畅。

图15:铁矿石月度平衡表单位:万吨

数据来源:华泰期货研究所

华泰期货 许惠敏

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