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华泰期货:现货季节上涨 鸡蛋近弱远强

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鸡蛋:期价高升水与现货季节性上涨的博弈

1.鸡蛋现货价格7月初延续6月下旬大幅回落态势,随后进入为期两周的宽幅波动,进入7月下旬以来,鸡蛋现货价格稳步上涨,截至7月28日,与6月底相比,主产区均价上涨0.34元/斤,主销区均价上涨0.12元/斤。贸易状况大致与现货价格走势相似,进入下旬以后,走货加快,收货变难,贸易商库存持续下滑,走货-收货评分转正,贸易商看涨预期增强;

2.鸡蛋期价整体震荡分化运行,近弱远强格局较为明显,与6月底相比,9月期价下跌125元,1月和5月合约上涨132元。现货走强而期价走弱,对应近月基差大幅收窄,截至7月28日,主产区均价对9月合约基差大幅收窄460元至-868元,湖北浠水对9月合约基差大幅收窄305元至-677元;

3.参考往年的情况来看,今年或与2012年颇为相似,主要表现在以下三个方面,其一是现货价格走势颇为相似,即均在传统弱势月份即6月出现大幅上涨,且大涨之后均出现大幅回落;其二是均有闰月的情况,其中2012年闰四月,今年闰六月;其三是在6月暴涨暴跌之后,在7月间均有一个大幅波动的阶段,且均在7月下旬再度出现上涨,参考2012年的情况来看,可以初步判断现货价格应已经进入季节性上涨阶段;

4.对于近月合约而言,接下来市场关注的焦点就是现货价格上涨能否覆盖掉期价升水,参考往年鸡蛋现货月均价变动及其鸡蛋棚前批发价2012年的情况来看,鸡蛋9月期价升水或已经在很大程度上反映季节性上涨的预期,如果整体市场氛围较为乐观,现货价格上涨持久且涨幅超过市场预期,则鸡蛋9月期价有可能继续上涨以反映现货价格季节性上涨的高点,甚至过度反映乐观预期;

5.对于远月合约而言,考虑到各家机构对蛋鸡存栏预估就已经差别巨大,6月以来鸡蛋价格大幅波动,使得远期存栏预估更趋困难,目前市场更多基于今年年后以来蛋鸡补栏量同比大幅下降来判断远月期价走势,期价体现为1月较9月期价升水,参考往年情况来看,目前尚处于合理范围。

交易建议:

综上所述,我们更倾向于认为在现货季节性上涨的初期,期价相对易涨难跌,后期市场将根据现货价格走势和基差来判断近月基差回归方式,现货上涨与期价下跌来实现回归的概率较大。因此,我们建议谨慎投资者观望为宜,激进投资者可以考虑继续持有9月合约多单,后期可以考虑择机入场做空9月或1月合约,建议重点关注现货价格走势。

现货价格或已进入季节性上涨阶段

鸡蛋现货价格7月初延续6月下旬大幅回落态势,随后进入为期两周的宽幅波动,进入7月下旬以来,鸡蛋现货价格稳步上涨,截至7月28日,与6月底相比,主产区均价上涨0.34元/斤,主销区均价上涨0.12元/斤。

芝华数据贸易监控显示,7月初鸡蛋收货容易,走货较慢,贸易商库存变动不大,贸易商预期持续看跌,随后两周贸易状况大幅波动,但走货-收货评分持续为负,进入下旬以后,走货加快,收货变难,贸易商库存持续下滑,走货-收货评分转正,贸易商看涨预期逐步增强,其中华北与东北地区看跌预期较为强烈。

鸡蛋期价整体震荡分化运行,近弱远强格局较为明显,截至7月28日,与6月底相比,9月期价下跌125元,1月和5月合约上涨132元,现货走强而期价走弱,对应近月基差大幅收窄,截至7月28日,主产区均价对9月合约基差大幅收窄460元至-868元,湖北浠水对9月合约基差大幅收窄305元至-677元。

参考往年的情况来看,今年或与2012年颇为相似,主要表现在以下三个方面,其一是现货价格走势颇为相似,即均在传统弱势月份即6月出现大幅上涨,且大涨之后均出现大幅回落;其二是均有闰月的情况,其中2012年闰四月,今年闰六月;其三是在6月暴涨暴跌之后,在7月间均有一个大幅波动的阶段,且均在7月下旬再度出现上涨,参考2012年的情况来看,可以初步判断现货价格应已经进入季节性上涨阶段。

图1.主产区鸡蛋价格 单位:元/斤图2.主销区鸡蛋价格 单位:元/斤

数据来源:芝华数据 华泰期货研究所

图3.贸易商收货与走货监控评分              图4.库存评分

数据来源:芝华数据 华泰期货研究所

图5.鸡蛋均价走势 单位:元/斤图6.鸡蛋9月基差 单位:元/500千克

数据来源:芝华数据 Wind 华泰期货研究所

近月期价更多关注季节性上涨和期现回归

对于近月合约而言,接下来市场关注的焦点就是现货价格季节性上涨与期价升水之间的博弈,或者说是现货价格上涨能否覆盖掉期价升水,考虑到无法通过各家资讯机构的蛋鸡存栏数据准确推断现货价格的合理价位,但可以参考往年鸡蛋现货月均价变动及其鸡蛋棚前批发价2012年的情况来加以判断。

从图15可以看出,参考往年1-7月到9月鸡蛋月均价的变动历史数据,目前9月期价已经存在高估,以往年最大涨幅计算,鸡蛋9月期价在3860以上已经反映最乐观情况,以2012年涨幅计算,鸡蛋9月期价在3550以上已经反映最乐观情况。考虑到目前鸡蛋采用全月每日交割制度,鸡蛋月均价较能合理反映9月期价,当然,如果考虑卖方交割成本及今年闰月导致中秋节和国庆节后移对现货价格的影响,则可以考虑上述价位可以考虑上移200元左右。

参考2012年的情况来看,9月高点比6月高点大致高出0.5元左右,以已知的6月高点测算,当前9月期价3900-4000元左右大致反映现货9月高点情形,当然,如果考虑卖方交割成本,则9月期价可以相应上移至4100-4200元左右。

综上所述,我们可以看出,鸡蛋9月期价升水或已经在很大程度上反映季节性上涨的预期,如果整体市场氛围较为乐观,现货价格上涨持久且涨幅超过市场预期,则鸡蛋9月期价有可能继续上涨以反映现货价格季节性上涨的高点,甚至过度反映乐观预期。在这种情况下,我们建议谨慎投资者观望为宜,激进投资者可以考虑继续持有前期9月多单,重点关注鸡蛋现货价格走势,如有大幅上涨则考虑逐步离场,并可以考虑逢高做空,参考往年情况来看,鸡蛋现货季节性上涨带动近月期价上涨之后,期现回归更多以现货价格继续上涨而期货价格下跌来实现。

图7.鸡蛋棚前批发价 单位:元/公斤图8.鸡蛋现货价格季节性规律

数据来源:Wind 华泰期货研究所

图9现货月均价1-9月变动单位:元/千克图10.现货月均价2-9月变动 单位:元/千克

数据来源:Wind 华泰期货研究所

图11.现货月均价3-9月变动单位:元/千克图12.现货月均价4-9月变动单位:元/千克

数据来源:Wind 华泰期货研究所

图13.现货月均价5-9月变动 单位:元/千克图14.现货月均价6-9变动 单位:元/千克

数据来源:Wind 华泰期货研究所

图15.期价预估

数据来源:中国畜牧业信息网 华泰期货研究所

远月不确定性较大

对于远月合约而言,目前最大的问题在于这很难从存栏数据得到印证,在上期月报中,我们列举了各家机构对5月蛋鸡存栏的预估数据,其中芝华数据显示,2017年5月全国蛋鸡总存栏量为12.81亿只,较4月减少4.51%,同比减少15.69%;在产蛋鸡存栏量为10.68亿只,较4月减少5.87%,同比去年减少14.50%;后备鸡存栏量为2.13亿只,较4月增加2.98%,同比大幅减少21.22%;育雏鸡补栏量较4月减少8.09%,同比大幅减少29.95%;青年鸡存栏量较4月增加10.34%。

而博亚和讯数据显示,2017年5月份,我国在产商品代蛋鸡平均存栏环比下降2.46%,同比下降9.24%;后备商品代蛋鸡平均存栏环比下降2.39%,同比下降32.46%。卓创资讯的数据显示,2017年5月产蛋鸡存栏量12.54亿只,同比下滑4.21%;峪口禽业的数据则显示,2017年4-6月在产蛋鸡存栏平均为11.56亿只,同比增加1.94亿只,增幅为20.20%。

此外,伴随着6月以来鸡蛋现货价格的急涨急跌,蛋鸡养殖利润波动较大,Wind数据显示,蛋鸡养殖利润在6月下旬由负转正,但7月中上旬再度进入亏损状态,7月下旬进入季节性上涨阶段之后,蛋鸡养殖利润有望大幅改善;与此同时,Wind数据显示淘汰鸡价格从22周的4.24元/公斤大幅上涨至25周的8.04元/公斤,随后虽有小幅回落,但回落幅度较低,这表明养殖户季节性上涨的预期,淘汰积极性大幅下降。

从上述数据可以看出,之前本来各家机构对蛋鸡存栏预估就已经差别巨大,经过6月鸡蛋现货价格的暴涨暴跌之后,养殖户淘汰和补栏意愿亦将发生急剧变化,蛋鸡存栏数据更趋破朔迷离,无疑会增加我们对远期鸡蛋价格走势预判的难度。

市场更多基于今年上半年蛋鸡补栏量同比大幅下降来判断远月期价走势,从芝华数据来看,最新2017年6月后备鸡存栏量为2.03亿只,较5月减少4.35%,同比大幅减少23.83%;育雏鸡补栏量较5月减少1.37%,同比大幅减少34.15%。今年1-6月即上半年后备鸡平均存栏量2.06亿只,同比下降21.22%,上半年后备鸡补栏量累计3.40亿只,同比30.01%;博亚和讯数据显示,2017年上半年鸡苗累计销售量3.96亿只,环比下降9.81%,同比下降39.05%,后备商品代蛋鸡存栏环比下降14.16%,同比下降28.7%,考虑到蛋鸡补栏4个月进入产蛋期,因此上半年鸡苗销售量、蛋鸡补栏量同比大幅下降,将影响10月之后的鸡蛋供应,市场据此看多1月鸡蛋现货价格也在情理之中。

7月期间国内鸡蛋期价近弱远强或许正是基于上述原因,目前1月对9月期价升水,参考往年情况来看,2000年以来只有4年出现类似情况,前一年9月到次年1月鸡蛋现货月均价最大变动为0.64元/公斤,折合鸡蛋1-9价差320元/500千克,目前价差处于相对合理范围。在这种情况下,我们预计鸡蛋1月期价或整体跟随9月期价走势,考虑到近月合约可能受到合约即将到期的影响,在期现回归阶段,可以考虑做空1月合约。

图16.在产蛋鸡存栏 单位:亿只图17.全部蛋鸡存栏 单位:亿只

数据来源:芝华数据 华泰期货研究所

图18.后备鸡存栏量 单位:亿只图19.育雏鸡补栏量 单位:万只

数据来源:芝华数据 华泰期货研究所

图20.蛋鸡存栏预估

数据来源:芝华数据 博亚 和讯 卓创资讯 峪口禽业 华泰期货研究所

图21.蛋鸡养殖利润 单位:元/只图22.淘汰鸡价格单位:元/公斤

数据来源:Wind 华泰期货研究所

图23.现货月均价1-5月变动 单位:元/千克图24.现货月均价9-1月变动单位:元/千克

数据来源:芝华数据 汇易网 华泰期货研究所

华泰期货 范红军

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