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华泰期货:织造淡季来临 PTA偏弱震荡

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1.7月份中上旬,受PTA自身装置重启延迟、聚酯终端淡季高开工影响,PTA现货紧张程度加剧,9月合约爆发式拉涨,最高5490,收复了自2月中旬以来的大部跌幅,加工差突破千元大关至1200+,9月基差从月初升水80持续收窄至贴水30,1-9价差从月初130最低缩至-290;不过高温淡季,终端织造降负、聚酯产销跟进乏力,9月合约也随着自身装置的重启高位回落至5180附近,9月基差修复至升水10,1-9价差恢复至平水附近。

2.7月PX亚洲负荷水平逐步恢复至78.9%,中国PX装置负荷回升至66.1%,不过PTA装置延期重启影响PX去库存,PX-石脑油价差围绕350美金上下窄幅波动,较去年同期水平低50美金。三季度PX检修计划较少,且亚洲有新装置投产,PX供给料不会紧缺,加工差或被压制在350以下运行。

3.因装置重启延迟,7月PTA继续去库,加工费中旬一度升至1200+,下旬随着检修装置的重启,加工费至月底回到870。8、9月需要关注的装置,恒力220万吨装置8月中上旬重启,仪征化纤65万8月下旬计划检修35天,虹港石化150万装置9.10前后计划检修;BP110万装置8月检修计划可能取消。

4.织造淡季姗姗来迟,8月终端开工偏弱,如果较长时间内未能回升,那么聚酯刚需难有支撑,库存还有进一步上升的压力;但如果随着天气降温,终端开工快速恢复,那么聚酯库存回升幅度受限,毕竟金九银十旺季需求在即。

整体来看,进入8月,随着恒力220万装置的重启,PTA供给紧张状态有所缓解,加之终端织造开工偏低带动聚酯产销走低,库存有低位回升压力。就9月合约而言,加工差缩窄但仍有850+,卖保及反套资金施压下交割前偏弱震荡为主;1月合约老装置恢复压力仍挥之不去,单边暂时难有大的想象空间。

策略上,单边观望,反套资金继续持有。风险方面关注国际原油、PTA在检装置的重启、终端织造负荷的回升及下游聚酯库存及产销情况。

PTA7月走势回顾:

2016年PTA期货重心底部抬升,但上涨幅度明显弱于其他化工期货品种,因产业资本利用卖出保值优势维持高负荷来压低行业现金流策略以淘汰落后产能。11、12月下游聚酯刚需持续、库存紧俏情况下PTA工厂回购推动PTA期现货重心上移并创出年内新高。

7月份中上旬,受PTA自身装置重启延迟、聚酯终端淡季高开工影响,PTA现货紧张程度加剧,9月合约爆发式拉涨,最高5490,收复了自2月中旬以来的大部跌幅,加工差突破千元大关至1200+,9月基差从月初升水80持续收窄至贴水30,1-9价差从月初130最低缩至-290;不过高温淡季,终端织造降负、聚酯产销跟进乏力,9月合约也随着自身装置的重启高位回落至5180附近,9月基差修复至升水10,1-9价差恢复至平水附近。

图1:PTA期货上市以来走势              图2:PTA期现货2016年以来表现

数据来源:Wind 华泰期货研究所

成本端支撑待观察:

原油震荡回升:

7月国际油价震荡回升,延续了自6月下旬以来的反弹行情。夏季汽油需求高峰的来临以及美国原油库存下降令市场情绪回暖,此外24日圣彼得堡会议上沙特、尼日利亚等国的积极表态令国际原油市场重新看到了恢复平衡的希望,原油期货价格25日大涨,布伦特原油9月份期货价格收于50.20美元/桶,创6月1日以来收盘新高。

沙特能源部长法利赫在圣彼得堡会议上表示,沙特8月份将大幅减产,将把出口限制在660万桶/日以内,与去年同期相比减少100万桶/日。同时,此前免于参与欧佩克减产行动的尼日利亚则承诺将把该国的原油产量保持在不超过180万桶/日的水平。据欧佩克提供的最新数据显示,该国目前的原油产量为164万桶/日。

然而,对于这波油价反弹的持续性,业内人士并不是特别乐观。毕竟从上半年走势来看,国际原油市场再平衡道路困难重重,预计下半年国际原油市场价格仍将受到欧佩克产油国减产与美国页岩油增产反复拉锯作用影响,中长期区间震荡态势难以改变。

图3:Brent原油                 图4:PTA上游原料现货价格

数据来源:Wind 华泰期货研究所

PX8月暂无检修:

随着前期检修装置的重启,7月PX亚洲负荷水平逐步恢复至78.9%,中国PX装置负荷回升至66.1%,不过PTA装置延期重启影响PX去库存,PX-石脑油价差围绕350美金上下窄幅波动,较去年同期水平低50美金。

PX装置运行情况:东北一PX装置扩能至52万吨/年,月底逐步开启,且8月份计划产量适当上升。大连一工厂6月底7月初开始检修其140万吨/年PX达30天附近。下半年国内计划检修的PX装置:中金石化160万装置计划9月检修、海南炼化66万装置计划11-12月检修,彭州石化检修计划推迟至18年二季度。

亚洲其他:日本出光的27万吨/年PX据悉6月中旬开始检修,8月中旬重启;泰国MapTaPhut2号77万吨在6-7月有45天检修。下半年亚洲PX装置检修计划较少。

新装置运行:印度信赖新的225万吨PX装置二季度已经逐步开高至90-100%;越南NghiSon炼厂配套70万吨/年PX产能,据悉三季度末可能开车,因其跟客户已经有供应合约,另有消息称其有买入FOB基准的MX,另外原油将在8月初运往炼厂。沙特PetroRabigh134万吨/年PX预计在2018年上半年开车。

整体来看,下半年PX检修计划较少,且亚洲有新装置投产,PX供给料不会紧缺,加工差或被压制在350以下运行。

图5:PX-石脑油价差                   图6:国内PX库存

数据来源:Wind 华泰期货研究所

表格1:2017年中国PX最新产能表

数据来源:Wind 华泰期货研究所

PTA紧张状态有所缓解

因两套大装置重启延迟,7月份PTA去库力度超预期20万+。主要涉及装置,恒力220万装置故障重启延迟一个多月、汉邦220万吨装置延迟一到两周、佳龙60万装置提前停车、蓬威90万装置停车8天。7月份的PTA月度产量预估下修至280万吨附近。

加工费方面,7月PTA加工费大幅回升,从月初600+一路上涨,月中突破千元大关最高至1200+。此前有长达3个月的时间都在不足500的低位徘徊,其中连续两个月现货加工差不足400,6月中才在成本端PX让利下回到500上方。下旬随着检修装置的重启,加工费高位回落,至月底回到870。目前市场平均加工费720,最低的逸盛大连375万装置,加工费在450左右,恒力三套220万装置平均加工费500左右。

8、9月需要关注的装置,恒力220万吨装置8月中上旬重启,仪征化纤65万8月下旬计划检修35天,虹港石化150万装置9.10前后计划检修;BP110万装置8月检修计划可能取消。年内尚未排检修的,逸盛大连225万、桐昆150万、三防港240万。

四季度压力依旧是老装置回归问题,翔鹭石化福建漳州一套150万装置能否顺利重启,目前消息是因政府压力计划三季度前开启,但存在PX供应稳定性及股权等问题。另外浙江华彬石化一套140万装置目前已拿到环保批文,市场预计10-11月重启,此装置曾在二季度试车。如果这些老装置能顺利投放市场的话,PTA四季度供给料不会紧俏。

表格2:PTA供需平衡表

资料来源:CCF 华泰期货研究所

图7:PTA生产利润                          图8:PTA社会库存

数据来源:Wind 华泰期货研究所

表格3:PTA最新产能表

数据来源:国家统计局 华泰期货研究所

图9:PTA聚酯负荷                  图10:PTA加工费

数据来源:Wind 华泰期货研究所

织造淡季姗姗来迟,聚酯库存低位回升:

7月下旬织造淡季姗姗来迟。17年上半年虽然成本端PTA/MEG价格大幅调整,但聚酯从元宵节后开始一直保持着高开工高负荷的节奏,因终端织造需求持续较好,在传统旺淡季切换的5、6月,织造开工并未出现明显降负,6月初织造负荷仍高达80%,6月底才逐步降至76%,高于同期水平5个百分点,7月中上旬依旧维持76%较高水平,下旬因原料价格暴涨、高温等因素促使下织机负荷出现大面积停车,至月底织机负荷跌至56%,低于往年同期水平3-4个百分点。

利润方面,7月中旬原料价格暴涨,聚酯利润有所压缩,但下旬产品价格跟进,现金流重新恢复至较高水平。至7月底涤丝POY150/48、FDY150/96、DTY150/48低弹的现金流分别为370、555、410元/吨。;6月该数值分别为POY150D/48F、FDY150/96、DTY150/48的现金流分别为400+、700+、300+元/吨。

库存方面,7月聚酯库存探底小升。7月中上旬因原料PTA装置重启延迟,而终端织造淡季不淡,聚酯产销火爆,库存持续去化,涤短库存最低3.5天,长丝POY3.7天,终端织造库存31天;不过下旬织造因高温大面积降负,聚酯产销走弱,库存低位回升,至月底涤短库存恢复5.9天,长丝POY6天,终端织造库存恢复至32天;16年同期涤短库存11.2天,长丝POY11.8天,终端织造库存41天。

综上,8月织造淡季姗姗来迟,终端开工偏弱,如果较长时间内未能回升,那么聚酯刚需难有支撑,库存还有进一步上升的压力,尤其关注月末涤丝工厂的促销情况。但如果后面天气降温,终端开工快速恢复,那么聚酯库存将很难恢复,毕竟金九银十旺季需求在即。

图11:半光贴片利润                图12:涤纶短纤利润

数据来源:Wind 统计局 华泰期货研究所

图13:聚酯瓶片利润                  图14:涤纶长丝利润

数据来源:Wind CCF 华泰期货研究所

图15:涤纶库存天数                   图16:下游库存天数

数据来源:Wind CCF 华泰期货研究所

图17:涤纶长丝产销                     图18:织造开工负荷 

数据来源:Wind CCF 华泰期货研究所

图19:纺织服装出口累计同比          图20:限额纺织服装零售额累计同比

数据来源:Wind统计局 华泰期货研究所

2017年1-6月纺织服装出口累计同比增加0.6%,增速同比回升4.5个百分点。此外,内销方面,2017年1-6月国内纺织服装零售限额增速为7.3%,和去年同期水平相当。可以看出,2017年上半年终端纺织服装内销表现一般,出口表现尚可,下半年预期内销预计平稳,出口恢复持续性待观察。

月报小结:

1.7月份中上旬,受PTA自身装置重启延迟、聚酯终端淡季高开工影响,PTA现货紧张程度加剧,9月合约爆发式拉涨,最高5490,收复了自2月中旬以来的大部跌幅,加工差突破千元大关至1200+,9月基差从月初升水80持续收窄至贴水30,1-9价差从月初130最低缩至-290;不过高温淡季,终端织造降负、聚酯产销跟进乏力,9月合约也随着自身装置的重启高位回落至5180附近,9月基差修复至升水10,1-9价差恢复至平水附近。

2.7月PX亚洲负荷水平逐步恢复至78.9%,中国PX装置负荷回升至66.1%,不过PTA装置延期重启影响PX去库存,PX-石脑油价差围绕350美金上下窄幅波动,较去年同期水平低50美金。三季度PX检修计划较少,且亚洲有新装置投产,PX供给料不会紧缺,加工差或被压制在350以下运行。

3.因装置重启延迟,7月PTA继续去库,加工费中旬一度升至1200+,下旬随着检修装置的重启,加工费至月底回到870。8、9月需要关注的装置,恒力220万吨装置8月中上旬重启,仪征化纤65万8月下旬计划检修35天,虹港石化150万装置9.10前后计划检修;BP110万装置8月检修计划可能取消。

4.织造淡季姗姗来迟,8月终端开工偏弱,如果较长时间内未能回升,那么聚酯刚需难有支撑,库存还有进一步上升的压力;但如果随着天气降温,终端开工快速恢复,那么聚酯库存回升幅度受限,毕竟金九银十旺季需求在即。

整体来看,进入8月,随着恒力220万装置的重启,PTA供给紧张状态有所缓解,加之终端织造开工偏低带动聚酯产销走低,库存有低位回升压力。就9月合约而言,加工差缩窄但仍有850+,卖保及反套资金施压下交割前偏弱震荡为主;1月合约老装置恢复压力仍挥之不去,单边暂时难有大的想象空间。

策略上,单边观望,反套资金继续持有。风险方面关注国际原油、PTA在检装置的重启、终端织造负荷的回升及下游聚酯库存及产销情况。

华泰期货 孙宏园

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