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东吴期货:供需矛盾转换 钢材先升后跌

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一、2017年上半年走势回顾:上涨动力减弱,黑色系列高位遇阻,整体回落调整。

二、宏观环境平稳,供给侧改革与国家严控金融安全主导市场。

三、供需结构性差异导致钢厂利润高企,整体供应充分,需求结构性差异明显。

四、季节性供需矛盾转换,黑色系列下半年将先回升再下挫,整体区间震荡回落。

一、2017年上半年走势回顾:上涨动力减弱,黑色系列高位遇阻,整体回落调整。

回顾2017年上半年的黑色系列,一改2016年的疯狂回升模式,整体出现了震荡调整走势。不过各品种均出现了有较明显的差异,不过螺纹热卷铁矿石及焦炭焦煤五大品种之间由于供需矛盾不同,回落调整的形态有明显的强弱不同:

——螺纹、焦炭由于供应偏紧需求强劲,走势相对较强,处于高位区间震荡,基本维持强势。

——热卷、焦煤阶段性供应宽松,需求不及预期,走势相对平稳,震荡区间逐步下移,6月以来回升明显。——铁矿石振幅较大,在一季度冲高受阻后持续下跌,二季度受废钢供应严重过剩拖累,走势最为疲弱。

图1:黑色系列走势(螺纹热卷铁矿石及焦炭焦煤,日K线)

数据来源:文华财经, 东吴期货研究所

从时间周期上看,上半年黑色系列走势特征明显:一季度集体走高,遇阻后二季度集体回落调整。主要原因

包括以下两个方面:

1、一季度资金面宽松、PPP项目推动基建需求、需求旺季、供应结构性失调、环保限产,叠加多重利多因素刺激的黑色系列整体再度走高。

2、随着3月末资金流动性紧张,二季度黑色系列整体开始回落调整。在此期间,国家严控金融安全,同时资金压力渐显,下游需求不及预期、供应过剩,黑色系列整体走势压力较重。

3、在二季度末期,资金面逐步宽松,中国经济整体表现平稳,黑色系列企稳后重新回升。

二、宏观环境平稳,供给侧改革与国家严控金融安全主导市场(

一)全球经济稳定,对黑色系列价格提供长期利多支持

1、中国经济增速平稳,欧美经济稳健增长

对于中国经济而言,目前阶段正处于经济结构大调整中,经济增速的回落也是必然的。自2016年以来,尤其是进入2017年后,经济结构调整逐见成效。反映到GDP的增速上,也有明显的企稳回升迹象,1季度同比增速达到6.9%,明显有脱离低谷开始回升的希望。这当然有季节性因素,但和中国系列改革是息息相关的。国际宏观上,欧美经济的走势也还是很平稳健康的。美联储、欧洲央行多年来的持续宽松政策对经济的复苏拉动作用明显,无论是美国还是欧元区的经济增速都有加速回升的势头。因此美联储加速加息并计划开始缩表,欧洲央行也在开始展露鸽转鹰的宣传开始退出宽松政策

图2:中国GDP同比增速(%)

图3:欧美GDP同比增速(%)

数据来源:Wind, 东吴期货研究所

2、全球主要经济体制造业运行良好,欧美表现突出

图4:中美欧日制造业PMI

数据来源:Wind, 东吴期货研究所

从今年以来的全球主要经济体制造业发展情况看,无论是中国,还是美日欧,都处于良性增长中,即使是较受市场担忧的中国制造业,也一直处于温和增长的阶段。最新6月份的中国官方制造业PMI小幅提升到51.7,反映了中国经济在结构调整的同时,依然保持了增长的动力。

欧洲制造业尤为亮眼,处于持续加速增长之中,6月份达到57.3,已经创了欧债危机以来的最高值。美国6月数据尚在等待中,预估可能会有所回落,但依然会是一个较好的增长数据。相对而言,日本制造业增长乏力,6月数据的下降与其经济增速回落也基本相符。

(二)金融安全主导中国金融政策,货币流动性将相对稳定

作为中国经济健康运行、结构调整顺利实现的重要保障,国家最高层把金融安全上升到了重要国策的水平。习近平总书记在主持中共中央政治局就维护国家金融安全进行第四十次集体学习时强调,金融安全是国家安全的重要组成部分,是经济平稳健康发展的重要基础。维护金融安全,是关系我国经济社会发展全局的一件带有战略性、根本性的大事。当我们从国家金融稳定大局的高度去观察研判我们的货币金融政策的时候,就更能把握货币流动性对期货市场走势的影响节奏与力度。

在2017上半年的金融市场,最重要的问题是对表外业务的清理整顿,全面掌握资金动向,从而大幅降低金融安全运行的不稳定因素。同时国家大力推行PPP项目制度,也同样是意图建立国家层面的对重大基础投资管理的体系,从而避免各种不可控的风险。从3月份以来,发改委、银监会、证监会、保监会、央行、财政部工信部等各部委多次行动,有针对性地控制货币投放量,起到了很好的稳定金融市场秩序的作用,较好地化解了货币市场3月份、6月份的流动性危机。同时,政府对大宗商品价格过快上涨或过快下跌的异常情况也都会及时干预,春节以来政府多次以不同方式出手,较好而稳定了市场。

图5:上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)(%)

数据来源:Wind, 东吴期货研究所

(三)钢铁业供给侧改革稳健推进,去产能效果明显

钢铁行业以及煤炭行业作为中国经济结构改革的排头兵,承担了供给侧改革的诸多重要实验任务。在2016年我国实际完成退出钢铁产能超过6500万吨、煤炭产能超过2.9亿吨的成绩,超额完成是钢铁去产能4500万吨,煤炭去产能2.5亿吨的年度目标任务。

在进入2017年后,深化供给侧结构性改革的重点仍然是去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板,推进“三去一降一补”五大任务。钢铁行业去产能的工作继续以卓有成效的速度推进,去产能进度远超预期,1-5月全国已压减粗钢产能4239万吨,完成全年压减钢铁产能5000万吨的年度目标任务84.8%。具有59年历史的济钢6月29日全线停产,是最具典型意义的代表,彰显了国家坚决攻坚实现经济结构转型的强大意志。同时,国家对干扰钢铁行业正常运行的地条钢中频炉的打击坚决,从而剔除了干扰市场的重要因素,对供应小结:作为宏观经济的晴雨表,黑色系列价格走势与宏观经济息息相关。在当下及可以预期的时间周期看,国际国内宏观经济相对稳定增长,对黑色系列构成长期利好。同时钢铁行业去产能的产业政策顺利推进也对黑色价格构成了有力的支持。市场资金的流动性对黑色系列走势影响较大,季度性流动性紧张情况会对市场带来一定的抛压,不过在政府从国家金融安全高度有效平衡市场的背景下,冲击影响将明显低于往年,下跌空间因此会有明显收窄。整体而言,宏观经济、金融环境与行业政策都对黑色系列构成较长期的利多。

三、供需结构性差异导致钢厂利润高企,整体供应充分,需求结构性差异明显。(一)利润持续高企,钢矿焦供应整体充足

1、利润持续高企,粗钢产量创历史新高

由于去中频炉、清地条钢的政策推进,多部委联合发文今年6月底前全面取缔地条钢,螺纹钢供应一度出现短缺,引发市场恐慌情绪,带动钢价上涨传导钢厂利润持续高企的局面。根据我们虚拟利润模型测算,螺纹钢利润从2017年2月份的100元/吨持续升高到5月底的1000元/吨上下并维持至今。热卷生产相对逊色,4月中下旬由于供应增大需求不振,出现了约20天亏损的状态,但随着5、6月份集中检修以及下游贸易商开始备库,利润逐渐回升,截止6月29日,热卷利润回升至900元/吨。不管是螺纹钢还是热卷,利润刺激钢厂生产积极性较高,高炉产能利用率同比增2%,4月份粗钢产量创历史新高7278万吨,5月粗钢产量7226万吨,同比增1.8%,1-5月份粗钢产量达34683万吨,累计同比增4.4%,粗钢产量同比去年增1688万吨。今年1-5月份,全球粗钢产量增长4.46%,全球主要地区的粗钢产量均呈现出较大幅度的增长。

图6:钢材虚拟利润/(元/吨)

数据来源:Wind 东吴期货研究所

图7:全球与中国粗钢产量对比(产量单位:万吨,同比单位:%)

数据来源:Wind 东吴期货研究所

钢厂高炉开工率维持高位,盈利钢厂上半年达到81.33%,为近几年来的最好水平,钢厂盈利能力提高,促进了生产意愿强烈,粗钢产钢高位运行。截止6月23日,163家钢厂高炉产能利用率85.06%,剔除淘汰产能,产能利用率达到89.95%,不过近期受环保检查影响,长流程企业的高炉产能利用率也有所下降。

图8:高炉开工率(单位:%)

数据来源:Wind 东吴期货研究所

2、中频炉整顿导致建筑钢材阶段性短缺,利润驱动使得供应逐步回升

中央已经明确把淘汰落后产能,特别是把彻底清理‘地条钢’作为今年去产能工作的重要内容,2017年的目标为5000万吨,并要求在6月30日之前彻底取缔“地条钢”。综合各机构数据显示,目前全国中频炉产能约在0.9亿至1.2亿吨之间,若按照2015年全国粗钢产能12亿吨计算,中频炉占总产能近10%。中频炉的实际年产量为3000万至5000万吨左右,约占全国钢铁产量4%至7%。因此,供给侧改革影响的产能在1亿吨左右,产量预计会下降4.6%,产能利用率维持在60%-75%之间波动,1-5月份螺纹产量下降7.7%。

图9:螺纹钢实际产量与产能利用率(万吨/%)

图10:热卷实际产量与产能利用率(万吨/%)

数据来源:Mysteel 东吴期货研究所

图11:螺纹钢与热卷现货价格(单位:元)

数据来源:Mysteel 东吴期货研究所

淘汰中频炉最直接的后果就是造成建筑刚材的阶段性短缺,以杭州市场为例,螺纹钢库存量持续下降,从春节期间的100万吨下降到5月17日的22万吨。每日出货量相比去年也有明显提升,由去年每日2.3万吨上升至近期的2.7万吨,这直接导致贸易商的集中补库,推高了螺纹价格。加上螺纹供应的紧张和热卷需求端迟迟没有明显启动的迹象,许多钢厂开始集中力量生产螺纹。螺纹的产能、产量除了在5月份受环保政策影响有所减少之外,从今年2月份开始一直保持着较快增长,在高利润和供应紧张的局面下,其他品种的铁水持续流入螺纹。长流程钢厂通过加入废钢提产、掉坯轧螺纹的趋势明显,加上僵尸产能的复产,后期螺纹的供应会逐步回升,加上梅雨季节对建筑钢材需求的影响,库存也会有逐步上升的趋势,螺纹的供需矛盾或有明显缓解。3、前期利润长期丰厚,导致热卷生产居于高位。

进入2017年,钢厂大部分时段,热卷的吨钢利润都维持在300-700的高位,即使热卷没有像螺纹一样有明显的供应缺口,钢厂生产热卷的热情依旧高涨,热卷的产能利用率都维持在80%以上的高位,一季度更是维持在85%以上。只是到了5月份,在环保因素影响的减产行动中,钢厂会优先选择保螺纹产量,致使热卷产量的受影响程度远高于螺纹,在高炉的复产中,有条件的钢厂也会优先选择螺纹。截至6月23日,热卷的产能利用率为81.54%。

4、废钢价格疲弱,拖累铁矿石需求。

废钢由于中频炉清理造成阶段性供应过剩,从2016年11月开始废钢的价格低于铁水成本价格,废钢价格疲弱,钢厂在炼钢工序中以多加废钢来提高钢铁产量。据调研显示,一季度粗钢产量2.01亿吨,废钢消耗总量2530万吨,同比增长了29.7%,废钢比为12.58%,其中,废钢协会统计的的81家主流钢铁企业的废钢消耗量同比增长了43.11%。1-4月份统计废钢比达到13.4%,而去年全年转炉中废钢比才6.6%,由于钢种的一些限制条件,钢厂基本将废钢比调至最高值。究其原因,废钢价格长期处于低位是促使钢铁企业加大废钢使用比例的主要原因。而废钢与铁矿石在炼钢过程中的替代效应,也拖累铁矿价格持续走低,并与废钢价格保持较高的相关性。

图12:废钢价格与铁水成本比较图13:进口铁矿石与废钢价格对比(单位:元)

数据来源:Mysteel 东吴期货研究所

5、环保政策导致焦炭供应阶段性紧张,但生产利润稳定使得供应总体充足

从2017年4月起,环保风暴持续袭击,环保部门分两个批次对不同省份进行督查,完成中央环保工作全覆盖,5月份一带一路峰会环保继续加码,对2+26城市采取环保新规,逾期不能满足整改要求的将限制生产、停产整治。环保盛行对焦企影响较大,延长出焦时间以及严禁洒水湿焦,推进焦化企业上马脱硫脱硝设备等,种种举措导致焦炭供应阶段性紧张。供应偏紧导致利润好转,焦化企业自2016年下半年开始结束了3年多的连续亏损状态,盈利持续至目前阶段,生产利润稳定促进了焦企产能利用率持续走高。根据Mysteel跟踪100家独立焦企,1-5月份独立焦企的平均产能利用率为76.86%,同比增0.85%,截止至6月30日,独立焦企的产能利用率上涨至82.43%。

图14:河北地区焦企虚拟利润/(元/吨)  图15:100家独立焦企产能利用率/%

数据来源:Wind 东吴期货研究所

图16:焦企生产产量/(万吨)          图17:100家独立焦企总库存/万吨

数据来源:Wind 东吴期货研究所

从焦炭的产量看,5月份焦炭产量为3720万吨,同比去年下降了1.5%,由于一带一路峰会影响,环比4月份回落了3个百分点,1-5月份焦炭的累计产量为18282万吨,同比增长了3.7%,而生铁1-5月份同比增加了3.3%,焦炭虽然在环保限产的政策下,产量增速超过生铁。100家独立焦企的总库存呈上升走势,截止至6月30日,焦企的焦炭总库存60.78万吨,我们判断焦炭的供应总体还是比较充足。

从钢厂焦炭平可使用天数库存看,国内大中型钢厂平均库存可用天数为11.5天,接近去年全年的高点,库存比较充足,钢厂补库意愿不强。

图18:国内大中型钢厂焦炭库存使用天数    图19:原煤产量统计/万吨

数据来源:Wind 东吴期货研究所

6、煤炭行业放开330日工作制度,进口充裕,焦煤供应充足

2017年4月山西省放开了276日工作制度,并计划增加7000万吨的先进产能,而陕西、内蒙古两大产煤省大部分煤矿早已执行330个工作制度。由于政策的改变,促进原煤产量剧增,1-5月份原煤产量累计140653万吨,同比增长了4.3%,考虑目前焦煤矿山高利润情况,以及6月25日发改委称鼓励优质煤企释放产能,预计下半年焦煤产量同比去年仍有较大的涨幅。

据海关总署数据显示,4月份炼焦煤进口数量约846万吨,出口数量约40万吨,净进口量806万吨,达到历史高点,同比去年同期上升了56%,与3月份相比增加了27%。焦煤的进口量大幅增加缓解了焦煤的供应压力,国家在5月份发布限制劣质煤的进口,我们判断此项政策对动力煤的影响较大,对焦煤影响较小。从焦煤进口的分地区看,我国焦煤进口主要是澳大利亚和蒙古,4月份从澳大利亚进口焦煤占据进口总量的49.8%,蒙古焦煤进口量占进口总量的35.4%,由于4月份强气流黛比对澳大利亚铁路系统影响较大,5月份进口焦煤供应量大幅下降,我们认为不可抗力影响是短暂的,但6月28日国家预告7月1日起禁止二级港口卸进口煤,根据Mysteel统计,影响下半年进口量预计在750万吨左右,动力煤为主,因此我们认为对焦煤的进口影响可见,下半年的焦煤进口将呈现平稳态势。

图20:焦煤净进口数量/万吨            图21:焦煤分地区进口当月值/万吨

数据来源:Wind 东吴期货研究所

从独立焦企和钢厂焦化厂库存数据看,经历了焦煤资源紧张之后,2017年焦钢企业均保留了一定量的安全库存,截止6月30日,统计全国100家独立焦企和110家钢厂,平均可用天数为12.28天和13.1天,供应充足。

图22:焦钢企业焦煤可使用天数

数据来源:Wind 东吴期货研究所

(二)下游需求结构性差异较大,季节性波动明显

1、PPP项目推动基建项目大增,建筑钢材需求强劲

PPP项目稳步推进,1季度项目落地速度保持较快水平。当季新增落地项目378个,落地投资额6400亿元;全国PPP入库项目已达12287个,总投资额14.6万亿元。从项目落地周期来看,今年上半年可能是PPP项目密集落地期;新批次项目落地加快,示范项目平均落地周期已缩短至12.8个月,去年PPP项目入库主要集中在2季度前后,对应今年上半年可能是PPP项目密集落地期。考虑到以基建为主的项目建设周期往往在2年以上,包含多个子项目或多个建设阶段,资金注入具有可持续性,对年内经济或将持续形成支撑,对建筑钢材也会保持持续的强劲需求。

图23:PPP项目统计(亿元,%)

数据来源:Wind 东吴期货研究所

2、房地产预计平稳,难见明显起色

1-5月份固定资产投资同比增长8.6%,增速比1-4月份回落0.3%,低于8.8%的市场预期。1-5月份,全国房地产开发投资同比名义增长8.8%,增速比1-4月份上升0.5%。1-5月份,商品房销售面积54820万平方米,同比增长14.3%,增速比1-4月份回落1.4%。从100个大中城市的成交土地规划建筑面积来看,进入2017年开始,由于密集的房地产调控政策,成交土地呈明显的下行趋势。从结构上看,房地产投资已经开始拐头向下,货币政策收紧,房地产调控和金融去杠杆的不断推进,已经对房地产投资形成抑制,随着利率中枢的抬升以及调控政策的延续,许多银行已经开始提升房贷利率,未来房市将从“量降价稳投资升”步入“量降价松投资降”的阶段,房地产对整个经济的压力会在下半年逐渐体现。

图24:房地产开工、施工及销售面积(万平方米)

图25:房地产新开工、施工、销售面积增速(%)

图26:房地产与固定资产投资完成额累计同比(%)

数据来源:Wind 东吴期货研究所

图27:100个大中城市成交土地规划建筑面积(万平方米)

数据来源:Wind 东吴期货研究所

3、汽车产销差强人意,购置税优惠政策到期将促使下半年有所回升

2016年汽车执行小排量汽车购置优惠税减半政策,汽车产销量爆发式增长,2017年5月份汽车产量208.7万辆,同比增长0.69%,销量209.6万辆,同比回落0.1%。由于2016年数据基数整体偏大,2017年同比增幅有所收窄,今年小排量汽车购置税执行7.5%的优惠政策,相比去年优惠幅度有所缩小,但考虑至明年将恢复10%,我们预测下半年优惠政策到期将刺新一轮的消费需求,汽车产销下半年有所回升。

图28:汽车产销量/辆

数据来源:Wind 东吴期货研究所

4、家电整体需求平稳,空调表现突出

家电整体需求平稳,分类看空调5月份产量1870.6万台,同比增长了24.6%,1-5月份累计8252.3万台,同比增19%,5月份办公楼竣工面积累计同比增22.4%,住宅竣工面积同比增3.4%,房地产商业办公楼的强劲发展带动了空调的需求,住宅由于国家房地产调控政策预计有所降温。彩电需求持续萎缩,产量呈下跌走势,由于近年来网络等多媒体工具的发展,人们对电视的依赖在削弱,彩电的产量后期预计呈继续延续跌势。电冰箱和洗衣机产量平稳,电冰箱1-5月份产量3949.6万台,同比增10.5%,洗衣机1-5月份累计3142.6万台,同比增4.4%,住宅温和增长传导洗衣机和家电电冰箱增幅平稳,空调由于商业发展迅猛,表现较为突出。

图29:空调产销量/万台                      图30:彩电产量/万台

数据来源:Wind 东吴期货研究所

图31:家用电冰箱产量/万台               图32:家用洗衣机产量/万台

数据来源:Wind 东吴期货研究所

5、造船工业低迷

尽管2017年2月份造船市场出现活跃迹象,但实际成交量非常有限,同比仍然继续下滑,完工量在3月开始也大幅下滑。同时,航运市场的反弹有利于完工船舶的交付,去库存压力稍有缓解。但考虑到中国船厂手持订单已大幅萎缩,新接订单严重不足,开工缺口不断扩大,预计中国造船业预警指数可能进一步下行,船企生存艰难,造船供应依然低迷。

图33:造船完成量/万载重吨

数据来源:Wind 东吴期货研究所

6、共享单车迅速推广,对制管卷板需求增长明显

以摩拜与ofo为代表的共享单车正逐步改变着城市“最后一公里”的出行方式,据中国自行车协会统计,自2016年以来,国内市场涌现了15-20家的共享单车品牌,2016年以来,共享单车已在全国30多个城市投放,总投放数量超200万辆,而预计未来的投放量将超过2000万辆。目前国内流行的共享单车以24英寸的为主,这类自行车的单车重量在20千克左右,其中用钢量为车重的75%左右,即一辆共享单车的用钢量在15千克左右,因此,2000万辆共享单车就对应30万吨的钢材需求量。自行车所需的钢材包括带钢、钢管、齿轮钢、轴承钢、高碳钢丝等众多产品,因此,共享单车拉动的钢材需求是多样化的。其中,带钢主要应用于车架、车把、前后车圈、挡泥板等多个部分,钢管则构成车架。目前,自行车生产厂家多从钢管厂购买钢管加工成车架;也有的工厂采购热轧卷板,经过分剪、冷轧为带钢,再制成管材或车圈。就材质而言,据了解,自行车生产过程中采用的主要钢材品种是Q195F、Q215F、Q235F或SPCC冷轧卷板、SPHC热轧卷板等。

从自行车的产量数据来说,2016年普通自行车的产量累计达到4900万辆,电动自行车累计达到3125万辆,整个自行车行业对带钢的年需求量在136万吨左右。由于共享单车的带动,17年3月份,普通单车的同比增长甚至高达31.92%,电动单车在17年一季度的同比增长也保持在5%-15%的高速。我们预计随着共享单车在二三线城市的铺开,将带来比一线城市更大的投放量,对钢铁原料的需求也会进一步增加。

图34:自行车产量及同比

数据来源:Wind 东吴期货研究所

7、反倾销及内外价差导致钢材出口大幅降低

2月份,多米尼加对来自中国的螺纹钢产品做出反倾销,并决定征收43%的最终反倾销税。5月份美国商务部长罗斯宣布,对中国、德国、意大利、印度、韩国和瑞士出口美国的冷拔钢管展开新的反倾销调查,同时对中国和印度出口的这类产品展开反补贴调查。印度财政部仲裁决定,对来自中国、日本、韩国、巴西、俄罗斯和印度尼西亚6国进口的热卷、热轧薄板和中厚板征反倾销税,期限5年。随着国外部分国家开启贸易保护行为,中国钢材出口量进一步受限。

图35:钢材出口数量/万吨

数据来源:Wind 东吴期货研究所

钢价的内外价差倒挂也导致出口大幅降低,螺纹钢和热卷的价格高于独联体的价格,价格高导致出口不占优势,国家统计局数据显示5月份钢材出口数量698万吨,同比降35%,1-5月份出口钢材量为3419万吨,同比降25.7%。

图36:螺纹钢出口价格/(美元/吨)       图37:热卷出口价格/(美元/吨)

数据来源:Wind 东吴期货研究所

(三)钢材库存持续降低

钢铁行业供给侧改革中频炉去产能,6月30日大限即将来临,以中频炉为代表的地条钢全面推出,钢材库存快速下降,从年初的高点至6月19日降幅达到67.2%,同比去年同期增加了27个百分点。螺纹和热卷库存降幅分化,螺纹钢前期降幅较快,每周库存以30-40万吨的速度下降,现货市场交投活跃,贸易商出货顺畅,钢厂厂库维持低位,进入6月份梅雨季节,建材淡季来临,社会库存大幅缩减,利润高企供应持续增大,厂库开始累积,但热卷正好相反,前期库存降幅缓慢,进入6月份家电汽车消费旺季逐渐启动,库存下降速度加快,终端需求补库明显,整体看,钢材库存呈持续降低走势。

图38:螺纹钢社会库存(万吨)        图39:热卷社会库存(万吨)

数据来源:Wind 东吴期货研究所

小结:由于中频炉的整顿螺纹钢产量不足尤为突出,行业利润的高企促使生产企业不断开足马力。下游PPP项目推动建筑类钢材需求大幅增加,汽车行业虽然低于预期但仍保持较稳定增长,房地产市场与其他制造业相对平稳。总体结构性供需矛盾为主,建筑用钢供应不足焦点突出。

四、季节性供需矛盾转换,黑色系列下半年将先回升再下挫,整体宽幅震荡

(一)三季度消费提供支撑,螺纹热卷将先后引领黑色系列走高1、三季度基建需求再起,螺纹将引领黑色整体走高

前四月基建增速维持高位,西部、中部和华南区域今年基建目标增速较高。我们认为在稳增长仍然是经济发展重要目标的大背景下,基建投资增速维持高位是大概率事件。财政部项目库入库PPP项目个数与金额持续增加,落地率稳步提高。截止2017年4月末,财政部CPPPC库共入库PPP项目12700个,总投资额15.36万亿元,分别较2016年末增长12.79%和13.54%,按照项目数量统计,2017年3月末全部入库项目落地率34.5%,较去年同期提高12.8%,过去一年多时间里入库项目落地率稳步提升,落地率的提升直接带来采购的增加,加上雄安新区的规划或将于6月底出台,部分交通和城市基础设施规划浮出水面,对未来三季度对建筑钢材的需求都有一定程度的支撑。

从挖掘机近一年来持续产销两旺的情况看,基建项目的推进正在持续高效进行中。供应方面,截止5月份,挖掘机累计产量同比高达71.4%。需求方面,在2月份销量同比增幅高达298%之后,4、5月份继续保持了100%以上的增幅。后期基建项目推动的建筑钢材需求将保持长期的增长。

图40:基础设施建设投资完成额累计同比(%)

数据来源:Wind 东吴期货研究所

图41:工程机械行业挖掘机销量(台)

数据来源:Wind 东吴期货研究所

2、汽车需求正逐步进入传统消费旺季,热卷有望稳健回升

17年5月份,车价优惠幅度较上月略有增加,整体行业库存月数出现下降,17年5月乘联会公布的库存系数为1.31个月,较上月的1.36个月略有下降。总体上看,优惠有所增加,库存下降,去库存的进程有助于未来销量增速恢复。

图42:经销商汽车库存及库存系数(万辆/月)

数据来源:Wind 东吴期货研究所

3、十九大会议将召开,政策预期利好,但受限于金融安全导向

中国共产党第十九次全国代表大会于2017年下半年在北京召开,2017年也是实施“十三五”规划的重要一年和推进供给侧结构性改革的深化之年。在十九大召开的这一年中最主要强调的就是稳定,首先是经济增长要稳,其次是不要出现大的金融方面的问题,三是要解决好民生尤其是就业问题。在“稳中求进”的主基调下,加上国家提倡“大力振兴实体经济”的号召,以及国家对金融行业去杠杆、防范资金脱实向虚的要求,我们对下半年的经济政策保持良好的预期,在维护金融安全的导向下,预计下半年经济形势稳中有增。4、环保措施将导致供应缩减,利多价格走高

6月13日,环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函。目前环保监管日益趋严,京津冀环境治理力度升级,下半年预计还将有大规模环保督查,年内将实现中央环保督查全覆盖,全年将保持执法高压态势。这将直接导致钢铁行业由于环保因素引起的减产持续,供给端的缺口也将持续,支撑钢材价格的高企。预计下半年环保问题主要会在十九大前后、冬季取暖需求增强期间影响较为突出。

5、内外价差修复,钢材出口有望好转

国内外价格“倒挂”导致出口动力不足是今年钢材出口同比下降的主要原因。据Mysteel统计,截止5月末,中国螺纹钢出口FOB价格为470美元/吨,不算海运费也明显高于东南亚进口的CFR价格445美元/吨,热轧板卷也同样如此。国内外价格“倒挂”,导致国内钢铁企业出口动力减弱,致使我国前5个月钢铁出口量出现了同比下滑。从后期国内钢价走势来看,我们认为国内钢价或将随着国内供需矛盾的缓解有所回落,国内外价差或降修复,下半年钢材出口环比将有所增长,全年钢材出口量可能维持在0.8-0.9亿吨之间。

6、新增电弧炉产能将消化废钢库存,铁矿石需求回升

随着中频炉的彻底关停,预计今年下半年电弧炉的政策会逐步明确,许多钢企于2016年底至2017年初预定的电弧炉设备在下半年也将投产,据Mysteel预测,初期大约会产生1300多万吨的粗钢产量增量,随即会带动废钢库存的消耗,也将带动铁矿石需求的回升。

不过从时间上看,新增电弧炉的生产,正式启动会在8月之后才逐渐体现。同时,从工信部的最新表态看,这个过程是存在很大的政策风险的,过程难免有较复杂的博弈,时间周期也将明显拉长。

(二)冬季多数品种需求低迷,黑色系列将整体回落,但品种差异明显。

1、冬季建筑用钢需求陡减,螺纹将承压回落

冬季房地产进入收尾或盘整阶段,建筑施工放缓,北方地区施工停滞比南方更早,北货南下的力度将增大,终端用户备库的积极性下降,现货市场心态转淡。从库存看社会库存进入12月份开始出现累增,冬季需求转弱向社会库存传导,叠加临近年底,资金面趋紧,螺纹钢承压下行。2、热卷由于需求温和增长,相对抗跌热卷下半年进入消费旺季,一是家电企业开始备库,空调需求大幅增长;二是汽车销售集中在金九银十和年底,跟下半年手头现金宽裕也相关,热卷需求温和增长,相对抗跌。3、粗钢产量下降,铁矿石需求转弱,价格下跌下半年钢厂的利润会逐步回归理性,粗钢产量有所下滑,叠加下半年电弧炉的大面积复产,废钢用量增加,对铁矿石的需求转弱,高炉的产能利用率现阶段已达高位,我们认为下半年大幅增长的空间有限,但随着铁矿石价格的下跌,部分非主流矿山将会减产,预计铁矿石后期下跌空间有限。4、焦煤焦炭将受煤炭冬季取暖需求带动及环保政策而相对走强

10月份是冬季取暖传统备煤高峰,煤炭需求会明显增加,尽管部分地区为了治理空气污染问题,对取暖燃料进行部分替代,但短期内我们认为煤炭仍然是北方绝大部分地区冬季供暖的主要燃料,在这样的情况下,一方面,冬季用煤阶段铁路运输相对紧俏,焦煤的运输或有所紧张,另一方面,冬季雾霾天气严重,国家会严查环保,焦化企业的生产有所限制,焦炭带动焦煤相对走强。

由于今年以来煤炭生产基本恢复正常,以执行330工作日制度为主,供应方面将不会出现2016年由于一刀切的276工作日制度导致供应严重紧张的情况,因此今年下半年焦煤焦炭的供需矛盾将明显缓和,价格趋势强度将不及去年。

(三)下半年投资策略建议

我们认为,三季度黑色系列整体将维持上升的趋势,而四季度将整体回落。

由于中频炉的整顿螺纹钢供应出现结构性减少,同时电弧炉改造进度明显慢于预期,同时还面临工信部政策限制的瓶颈,建筑钢材供应不足问题仍将维持一段时间。下游PPP项目推动建筑类钢材需求大幅增加,已开展项目都将面临在冬季前完工的进度压力。在此种情况下,螺纹钢将成为三季度黑色系列的焦点,引领市场走高。其中三季度前期走势或将相对平稳,而在进入秋季消费旺季后可能会加速走高。螺纹钢突破3月形成的前高并进一步上涨的概率较大,RB1710合约3800元/吨甚至更高的目标位可期。热卷、铁矿石及焦炭焦煤也将同步跟涨。四季度黑色系预计将冲高后回落,并有可能个别品种深幅回落,各品种间出现明显差异的概率较大。其中焦煤、焦炭、热卷走势将相对坚挺;而螺纹、铁矿石相对疲弱。同时我们预测今年年底如果价格回落较大,很可能会出现一定的备库行情,形成反弹。

因此我们建议投资者可以在不同的阶段,按照不同的策略进行投资。

1、趋势性投资策略

投资者可以关注三季度黑色系列整体的上升趋势,应以逢低做多为主,品种可以更多关注螺纹钢、热卷。铁矿石、焦煤焦炭也会有较多机会。同时在三季度前期市场反复振荡的可能较大,可以波段滚动操作。三季度后期一旦价格形成突破,则可相对较长时间持有。

四季度应及时高位了结多单,并择机在头部转折形态完成后关注逢高卖出的投资机会。品种以螺纹、铁矿为主。如果出现焦煤焦炭因环保限产的政策,且问题严重,则可适当参与焦煤焦炭回升的投资机会。如果汽车行业出现较好的产销情况,也可适当关注热卷的上升走势。

2、对冲套利策略

下半年黑色系列的对冲套利机会将更为突出。

首先是卷螺价差有可能进一步回升。三季度由于螺纹钢需求较为强劲,而热卷的需求温和增长,供应减少,卷螺价差会出现反复震荡,大体维持当前水平。至秋季末期由于螺纹需求陡减,而热卷需求处于高位,卷螺价差很可能进一步加速走高,恢复到200以上,如果螺纹下降明显,卷螺价差很可能甚至超过300。其次是虚拟钢厂利润和钢矿比。同样由于三季度的螺纹需求逐步增长,黑色系列上升的动力主要来自钢材推动,目前的虚拟钢厂利润水平仍将有望得到维持,期货端虚拟利润甚至会在现有基础上进一步扩大。只有在三季度后期钢厂虚拟利润才会真正回落,并在4季度后期大幅下降。钢矿比同样三季度可能维持高位,四季度中后期可能会逐步回落。

跨期套利方面,由于消费淡旺季的季节性差异,螺纹热卷铁矿石的买10卖1在三季度仍可逢回调买入,进入四季度后卖1买5也可逢反弹适当参与。

3、套期保值策略

如前文所述,三季度市场将整体走强,买入套保应及时执行,不宜仅部分套保甚至不保,也不宜推迟套保。

卖出套保则可适当择机灵活调整。

四季度下跌概率较大,卖出套保同样应及时执行,不宜仅部分套保甚至不保,也不宜推迟套保。由于品种差异可能较大,投资者应关注具体品种的实际走势,结合基差变化进行操作。

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