一、行情回顾
豆类3月开始走出一轮牛市，主要原因在于全球大豆减产，供应由宽松转为偏紧。美豆价格大幅上涨，带动国内豆粕价格大涨。加上需求端生猪养殖进入扩张周期，豆粕对菜粕和杂粕的替代效应。豆粕价格一路走高。
二、市场供求分析
1．库存情况：二季度开始中国大豆进口逐渐回升，5-6月份达到顶峰，7-8月份回落，进口大豆同比增长6-8%。巴西大豆价格相对较低，国内豆粕对菜粕和其他粕替代性较好，油厂压榨亦有利润，所以大豆订购量很高。但5月份后进口大豆成本飙升，油厂进口大豆压榨利润缩窄，油厂开始挺价销售。油厂大豆库存受开工影响小幅上升，豆粕库存压力并不大，需求旺盛。
图1：中国大豆月度进口（分年度）
图2：大豆港口库存（2013-2016）
来源：布瑞克，大越期货整理
图3：进口大豆入榨量（2011-2016）
来源：天下粮仓，大越期货整理
图4：油厂豆粕库存（2013-2016）
来源：布瑞克，大越期货整理
图5：美豆历年单产
来源：布瑞克，大越期货整理
2．全球大豆供应情况：阿根廷大豆受暴雨影响，产量减产400至600万吨，引发豆类走出一轮牛市上涨行情。巴西大豆产量预计减产200万吨，美国大豆天气炒作预期强烈，市场普遍预计美豆亦会出现减产。5月份美农报将美豆单产预估值下调至46.7蒲式耳/英亩，较去年减产2.5%，总产量预计减产250万吨。单产下调主要受拉尼娜现象影响，今年减产预期较大。
图6：拉尼娜现象
来源：天下粮仓，大越期货整理
下图是全球大豆平衡表，经过几年的库存消费比上升，今年开始库存消费比开始下调。今年的阿根廷和巴西大豆均出现减产，美豆减产概率也很大，全球大豆供应由宽松转为偏紧。
6月份美农报相对平淡，各种数据基本符合市场预期，变化微小，对市场影响中性。6月30日的美豆播种报告将大豆播种面积上调至8370万英亩，相比3月30日的报告上调播种面积150万英亩。由于市场已提前消化这一预期，因此报告对豆类影响不大，豆类强势依旧。3．国内需求：国内猪肉价格春节后并未按往年惯例下跌，生猪价格受供应偏紧影响价格走高，养殖利润持续走高，受此影响生猪养殖户补栏积极性提高，生猪存栏和母猪存栏环比均好转。
图7：全国生猪价格（2014.10-2016.2）
来源：天下粮仓
图8：生猪养殖利润（2012.1-2015.12）
来源：天下粮仓，大越期货整理
下图是生猪月度存栏量和国内仔猪价格。生猪存栏近几年继续减少，3-6月份可存栏企稳回升，但增幅不大。仔猪价格15年年度有所回落，16年重回升势，近期受补栏影响大幅上涨。
图9：全国生猪存栏（月度12-16年）
图10：全国仔猪价格（2014.7-2016.4）
来源：大越期货
图11：
来源：天下粮仓，大越期货
图12：能繁母猪月度存栏（2012-2016年）
来源：大越期货
上图是国内猪粮比和猪料比，目前生猪养殖行业正处于生猪周期的复苏阶段，经过前3年的衰退和15年的萧条后，生猪养殖利润持续走高，生猪养殖产业链正处于各个环节利润都不错的黄金时期。
综合供需来看，全球大豆供应宽裕的时间段已经过去，库存消费比由上涨转为下跌。阿根廷受暴雨影响减产较大，巴西亦有小幅减产，美豆受拉尼娜现象影响出现干旱概率增大，市场预期开始转向供应偏紧。需求端生猪养殖规模开始回升，开始进入扩张周期，下半年生猪存栏持续上涨，对豆粕需求有一定的拉动作用，中长期看豆粕仍有上涨动力。
三．价差分析
1．下图是今年的豆菜粕价差走势图。春节后豆粕走弱，价差探底，美豆走强带动国内豆类价格走高，价差拉大，但整体区间上下沿较为明显。
图13：豆菜粕1609合约价差（2016.1-2016.6）
来源：大越期货整理
图14：豆菜粕1701合约价差（2016.1-2016.6）
来源：大越期货整理
2．．油粕比分析：关于油脂的基本面可参考油脂的分析报告，这里不做展开。春节后油脂走势强于粕类，随着阿根廷大豆暴雨减产炒作，豆粕价格持续回升，而随着棕榈油减产时间段过去，产量回升压榨油脂价格，加上南美大豆减产，国内生猪养殖规模月度环比增长，油厂亦是挺粕销售。粕类需求增长较大，油脂相对乏力。
图15：1609合约豆油和豆粕比价（2016.1-2016.6）
来源：大越期货整理
图16：1609合约菜油和菜粕比价（2016.1-2016.6）
来源：大越期货整理
图17：1701合约豆油和豆粕比价（2016.2-2016.6）
来源：大越期货整理
图18：1701合约菜油和菜粕比价（2016.2-2016.6）
来源：大越期货整理
四、技术分析
1．技术分析：下图是豆粕1609合约1月后的走势，从走势看1月至
3月豆粕低位震荡为主，4月份开始有明显的反弹并突破底部震荡区间。从技术形态走势看底部突破，走出上升通道。中层曲线是MACD趋势线，上穿走出一轮上涨行情，近期指标钝化，显示上冲压力开始显现；下层KDJ指标短期有拐头下行的迹象，价格受打压，可能有探底动作，整体处于高位震荡。上方压力如果不能突破，价格回落调整概率较大，3500一线是短期争夺的均价。技术面短期高位震荡思路，中长期来看，豆粕价格沿10和20日均线上涨趋势未变，仍以回落买多为主。
图19：M1609走势（2016.1-2016.4）
数据来源：博易大师
下图是大豆1609合约2016年1月后的走势。整体看大豆走势跟随豆
粕走势，相对弱于豆粕。中层MACD钝化，短期有回调可能。下层KDJ下探，震荡偏弱。技术面看大的上行承压，短期价格归于震荡。中长期看沿20日均线上涨，主要受豆粕带动。
图20：A1609走势（2016.1-2016.4）
数据来源：博易大师
五、总结和交易策略
经过4月豆类突破底部，引发豆粕牛市，主要受阿根廷大豆减产和美豆减产预期影响，加上美元走弱和国内的通胀预期。7月份的美豆生长关键期天气尤为重要，如果出现预期中的干旱，导致美豆减产，美豆仍有上冲空间。如果天气相对良好，美豆减产不及预期，豆类大幅调整概率很大。国内大豆今年进口量维持上涨势头，中期供应压力增大，需求端短期尚未有明显消化能力，粕类库存上升，现货价格压力会逐渐积累。豆类中长期整体向好，下半年的生猪养殖规模扩大加上进口大豆成本上升，粕类调整幅度并不大，操作上回落做多思路不变。
交易策略：
大越期货 曹望
