一、行情回顾：脱离底部 震荡剧烈
图1：铁矿石主力合约日K线
资料来源：博弈大师
图2：现货（青岛）与普氏Fe62%价格指数走势
资料来源：WIND数据
今年以来铁矿石期货价格最高反弹至502元/吨，涨幅46.27%，5月份又出现快速的回调，自高点跌幅77%，6月份再次企稳上涨，截至6月30日再次上涨26.7%，行情波动剧烈。分析行情波动如此剧烈的原因，笔者总结了以下几点原因：
1．去年四季度铁矿石、钢铁价格普遍下跌至10年低位，即使成本最低的三大矿山也财务状况也出现恶化，资产出售、减产的消息不绝于耳，国内贸易商也进入了最后的洗牌阶段，目前仍从事铁矿石进口业务的贸易公司数量仅有峰值期间的30%，并且按需采购，囤货现象大幅减少，挺价能力增强。
2．下游产品价格也是多年持续下跌，市场倒逼行业洗牌明显，无论钢厂，贸易商，还是社会库存都已经降至近几年低位，虽然产能数据仍然庞大，但产能利用率明显降低，实际供给减少，11月10日政府提出的供给侧结构性改革引发的去产能预期提振市场触底反弹。
3．去年3，4季度地方债务置换提速，房地产政策松动基，建项目逐一上马，无论从资金解决，还是工程进度都落到了实处，需求逐渐改善，去年底以来的城市各项设施改造是我们最直接的体会。
4．今年春节过后需求量的快速提振导致供需关系阶段性的逆转，加上去年股灾以来股市转为低位震荡，缺乏赚钱效应，基金公司资产配置转向大宗商品领域，迅速引爆了黑色系做多热情，同时钢厂利润的快速恢复也引发了一波快速的复产潮。
5.4月20日以来为抑制期货市场的过度投机，交易所连续调高焦煤，焦炭，铁矿石的交易手续费，金融监管查处力度加大，权威人士评论当前经济发展状况和存在问题，全国钢厂开工率回升至80上方，集中利空导致期现货行情快速回调。
6.5月底6月初世园会及6月26日达沃斯夏季论坛在天津召开，唐山地区空气多日不达标导致两次大规模停产限产，虽然进入夏季需求有所减弱，但社会库存偏低情况，黑色系价格再次企稳上扬。
整体来讲，上半年在绝对价格低位，资金充裕，基本面矛盾阶段性逆转下黑色系出现了疯狂行情，短期内又在政策引导下出现了快速降温，影响因素均属于短期行为，但拓宽了黑色系的波动空间，给下半年行情起到了指引作用。
二、供需方面
1．矿山发货量
图3：澳洲和巴西矿山周度发货量 单位：万吨
资料来源：WIND
今年以来，澳洲、巴西发货量始终持续维持在最近4年的高位，澳洲发货量比较稳定，巴西发货量波动较大。
2．我国铁矿石进口量
图4：铁矿石月度进口量 单位：万吨
资料来源：WIND
2016年前5个月进口铁矿石4.1215亿吨，其中5月份进口8675万吨，为有史以来单月进口量所触及的第四高水准，也为今年以来最高水准。
3．库存
图5：进口铁矿石港口库存 单位：万吨
资料来源：WIND
2015年12月31日港口库存9608万吨，2016年7月1日10461万吨，半年增加853万吨，增幅8.89%。
4．钢厂铁矿石可用天数
图6：进口铁矿石可用天数（单位：万吨）
资料来源：WIND
虽然今年价格出现了大幅的反弹，上半年大中型钢厂进口铁矿石可用天数始终维持在22-28天，最新一期数据为23天，处于最近4年低位，并且在大于25天时，价格往往出现下跌，一方面说明钢厂资金紧张，备货能力受到限制，另一方面说明价格对钢厂库存较敏感，一旦库存上升，钢厂往往主动压低采购价。
5．下游消费
图7：我国粗钢日产量（单位：万吨）
资料来源：西本新干线
从钢厂生产情况来看，6月份以前粗钢日均产量不断上升，1-5月份粗钢产量3.3亿吨，同比下降3%。
6．钢厂开工率
图8：我国钢厂开工率及盈利情况（单位：万吨）
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资料来源：WIND
今年以来全国钢厂开工率显著回升，由年初的73.76最高回升至81.22，通过观察发现，当开工率在79以下时价格容易上涨，而高于79后价格受到抑制甚至下跌。
7．社会库存
图9：全国重点城市钢材库存（单位：万吨）
资料来源：WIND
2016年钢材社会库存整体处于近几年低位，1-3月份社会库存有所增加，目前再次回落至年初水平，这对价格将形成明显的利多。
三、宏观及行业消息
1.26日，夏季达沃斯论坛在天津召开，国家发改委主任徐绍史在论坛上首次披露了今年煤炭、钢铁行业的去产能目标，“去掉煤炭行业产能2.8亿吨，安置员工70万；去掉钢铁行业产能4500万吨，安置员工18万”。并谈到经济结构调整在短期内必然会导致经济增速下滑，但在十三五期间，中国GDP增速的底线是不能低于6.5%，经济增长的合理区间应该在6.5%~7%。
2．国务院总理李克强6月29日主持召开国务院常务会议，部署促进川陕革命老区振兴发展，推动老区加快致富全面奔小康；原则通过《中长期铁路网规划》，以交通大动脉建设支撑经济社会升级发展。鼓励社会资本参与铁路投资建设。提高中央资金对中西部铁路建设投入比重。要求铁路总公司用市场化方式多渠道融资。要求铁路总公司加快建立现代企业制度，盘活现有资产。
3．根据统计数据，1-5月全国铁路完成货运量13.18亿吨，同比下降7.7%，降幅比1-4月收窄0.2个百分点，完成货物周转量9343亿吨公里，同比下降8%，降幅比1-4月收窄0.3个百分点。5月份，全国铁路完成货运量2.7亿吨，同比下降7%，完成货物周转量1870亿吨公里，同比下降6.6%。
4.6月克尔瑞监测的50个城市中，一线城市成交面积环比下滑8%，二线城市环比下滑6%，三四线城市环比下滑2%。各线城市合计环比下滑5%，这是各线城市成交总量连续三个月环比下跌。
5．财政部部长楼继伟29日在北京表示，要强化地方政府债务监督，“所有政府债务都要分类纳入预算，定期向社会公开债务限额、举借、使用、偿还等情况”，主动接受本级人大和社会监督。
通过以上宏观和行业消息来看，实体经济复苏仍较缓慢，但国家去产能及债务公开十分坚决，目前市场热点转换较快，但继续下滑风险大大降低，资产价格易涨难跌。
图10：CPI和PPI比较
资料来源：IWIND
今年以来居民消费价格指数CPI增长在1.8至2.3不等，最近两月增长有所回落，工业品价格指数跌幅不断收窄，从年初的同比下跌5.3至5月份同比下跌2.8，CPI与PPI增速差也在降低，工业品价格触底反弹明显。
四、期现结构
图11：现货价格与主力合约基差走势图 单位：元/干吨
资料来源：大越研发中心整理
从上图可以看出，铁矿石价格虽然波动比较大，但是基差变化情况比较稳定，由于期货仍处贴水状态，商品仍是反向市场，在5月份价格大跌，基差在70左右时曾建议钢厂降低库存可用天数，在期货上进行买入套保，目前基差收窄至35左右。
图12：铁矿石1609合约日线图及周线图
资料来源：交易所数据 大越期货研发中心整理
从价差变化来看，临近09合约交割依然体现出了近强远弱的特征，建议7月，8月份可以考虑正套操作，25附近介入，目标50，止损15．主要逻辑还是贸易环节市场参与度的降低，导致库存与需求的波动减小，但产能供大于求及生产成本的降低始终压制价格，临近交割近月合约贴水得到修复，抛空压力移至远月。
五、持仓以及图表走势分析
图13：铁矿石1609合约日线图及周线图
资料来源：博弈大师 大越期货研发中心整理
日线级别来看，7月1日夜盘铁矿价格强势突破左肩压力431，最高涨至441附近，上涨较为强势，但是周线较均线较远，说明市场短期冲高但回调压力较大，结合目前钢厂开工率已经处于较高位置，后期复产空间不大，钢厂补库意愿又较低，因此建议回调做多。
六、结论以及操作建议
综上所述，虽然铁矿石的产能仍处于缓慢增长状况，但是由于目前仅剩三大矿山具有供应能力，市场集中度较高，具备一定挺价能力，如果能维持在65美元以下，其他高成本矿山很难复查，三大矿山就有绝对的价格和利润控制优势。
上半年铁矿价格上涨动力主要来源于下游产品带动，在基建、房地产投资快速回升下，下半年此类钢材需求仍将稳定或小幅增加，供给侧结构性改革在下半年有可能提速，主要形式有大型国企并购重组，加大环保及安全生产不达标钢厂的关停力度，提供优惠政策鼓励钢企主动退出，这都将有利于减少供给，提升钢厂盈利水平。
笔者认为下半年环保要求将是去产能的突破口，不达标钢厂复产概率大大降低，若基建等终端需求进一步回升，原料价格也将有继续上升空间，建议维持看多思路，但是考虑随着价格反弹高成本矿参与复产的话，铁矿供给量仍是巨大利空，四季度末终端需求减少下铁矿价格仍可能冲高回落，以下策略谨做参考：
投机：390-405多
仓位：10%
方向：多
目标：520-550
止损：360
套利：价差在28-32多1609空1701（正套）
仓位：20%
目标：50-55
止损：22
大越期货 汪志宇
