一、概要
3月起，市场交易着南美大豆丰产的主逻辑，期间不时出现各类次要矛盾，干扰美豆下跌幅度。4月中旬到5月初市场交易了美豆的天气升水和巴西惜售带来的支撑。随着后期美国大豆、玉米产区天气逐渐转干，天气利多被证伪。5月10号的美豆供需报告再次证实全球大豆丰产的主逻辑，并将全球大豆库存调高至9014万吨，高于市场预期的8780万吨，5月18号巴西总统的丑闻事件将巴西农户惜售的利多释放，目前巴西汇率问题依然影响着美豆未来1-2个月周期的走势。在豆类基本面偏空的情况下，美豆继续在940-990美分区间弱势震荡可能性较大，未来能否出现大幅度上涨得看天气情况，若天气正常，不排除跌至910美分的可能性。
图1:2017年4月以来美豆07合约走势
图2:2017年4月以来豆粕指数走势
资料来源：文华财经 银河研发
图3:2017年4月以来菜粕指数走势
图4:2017年5月以来饲料板块指数走势
资料来源：文华财经 银河研发
二、豆粕
(一)国际市场
(1)USDA4月报告中性偏空
USDA供需报告显示美豆新季播种面积8950万英亩(去年8340)，单产48(去年52.1)，产量42.55亿蒲(去年43.07)，期末4.80(预期5.6)，报告中性偏空，同时USDA将全球大豆库存调高到9014万吨，高于预期的8780万吨。
图5:美国大豆供需平衡表(单位：百万蒲式耳，百万英亩)
图6:美豆出口装船进度(单位：吨)
资料来源：USDA 银河研发
注：美豆出口装船进度从9月份开始算起。
图7:美豆出口装船累计值(单位：吨)
图8:美国当前年度市场净销售量(单位：吨)
资料来源：USDA 银河研发
图9:巴西大豆供需平衡表(单位：百万吨)
图10:阿根廷大豆供需平衡表(单位：百万吨)
资料来源：USDA 银河研发
图9:美元兑雷亚尔汇率
资料来源：wind 银河研发
(2)南美基本面整体利空：
阿根廷收割进度继续加快，截止到5月17号阿根廷收割进度75%，去年同期为61%。巴西农户卖货进度为50%，低于去年同期的67%，低于过去五年同期的65%，18号汇率大幅贬值，预期本周给出的销售进度会达到58%。
(二)中国市场
图10：进口大豆盘面压榨毛利(单位：美金)
图11：进口大豆现货压榨利润(单位：人民币)
资料来源： 银河研发
图12:中国大豆月度进口情况(单位：万吨)
图13:中国大豆港口库存(单位：千吨)
资料来源：天下粮仓 银河研发
图14:中国大豆月度压榨量(万吨)
图15:中国豆粕表观消费量(万吨)
资料来源：天下粮仓 银河研发
(1)豆粕库存增幅空间有限
5月份以来，受大豆集中到港影响，油厂开机率大幅提升至55%，上月是48%。需求方面，受市场看跌情绪影响，下游客户始终保持随采随用的态度，导致豆粕需求周度均环比小幅下降，市场提货积极性较差，大量豆粕库存积压在上游，截止到5月19号油厂豆粕库存达到102万吨，创近6年历史同期最高纪录。但随着油厂压力增大，胀库停机的工厂逐渐增多，预期6月初山东，江苏等产区部分工厂有停机计划，开机率会小幅下降。而需求方面，据调研，因豆粕目前是性价比最高的植物蛋白，饲料厂提高了豆粕添加比例，减少杂粕添加比例。6月通常也是春季补栏小猪向中大猪转化的一个月，豆粕需求保守来看，也能与5月份持平，因此，豆粕库存继续上升的空间不大。
图16:我国豆粕油厂库存(万吨)
图17:中国豆粕现货价格走势
资料来源：天下粮仓 银河研发
图18:中国豆粕现货基差走势
图19:生猪养殖利润走势(元／头)
资料来源：天下粮仓 银河研发
图20:蛋鸡肉鸡养殖利润走势(元／羽)
资料来源： 银河研发
图21:生猪及能繁母猪存栏走势(单位：万头)
图22:在产蛋鸡存栏走势(亿只)
资料来源：天下粮仓芝华数据 银河研发
粕类研究报告
三、菜粕
4月份菜籽进口量为45万吨，预期5月份进口量为40万吨。前4个月累计进口183万吨，去年同期为120万吨。受现货菜籽压榨利润亏损影响，部分油厂将船期后移，或改压榨大豆，短期内菜粕现货基差很难继续下跌，工厂进口菜籽和菜粕库存继续上升的空间也不大。
图23:进口菜籽压榨利润(单位：元／吨)
图24:进口菜籽到港量(单位：万吨)
资料来源：天下粮仓 银河研发
图25:沿海菜籽厂进口菜籽库存(单位：吨)
图26:沿海菜籽厂菜粕库存(单位：吨)
图27:沿海菜粕现货价及现货基差走势
资料来源：天下粮仓 银河研发
五、行情展望
按USDA最新的供需报告数据，在考虑到中国大豆进口需求持续超预期增长的背景下，美豆旧作库存还是达到了4.36亿蒲式耳，为近10年来新高。而南美方面，巴西产量预期达到1.16亿吨，相比去年产量约增10%。我们先得承认过去半年以及未来4个月，市场围绕着或继续围绕这一主线逻辑进行交易。
空头经历了一段甜蜜期，但多头能依靠的支撑一是美国天气，二是巴西惜售。天气方面，美国5月初经历了一次强降温和强降水，延缓了玉米播种进度并引发市场对豆苗生长情况的担忧，可惜不出一周，天气转干，玉米和豆子得以播种加快。未来中西部依然面临强降水的威胁，同时北部五大湖产区气温持续低于同期，我们需要密切关注，如果持续下去，不排除市场再次注入天气升水的可能。巴西惜售问题随着其总统的丑闻事件得到部分释放，5月18号雷亚尔汇率贬值7.47%，农户一天内卖出近250万大豆，充分说明农户可售合同有多大。我们认为巴西汇率贬值通道已经打开，未来汇率缓慢贬值的可能性较大，这将保持对美豆的压制，即使雷亚尔稳住，后期巴西农户还将面临阿根廷大豆大量上市的冲击，因此巴西农户继续惜售可能性较小，未来其大豆现货价及其贴水均面临较大下跌压力。
银河期货 周麟
