棉花底部区间已形成
前期棉价跟随产量和消费预期的调整不断下移，目前随着棉花加工的基本完成，棉价底部已经探明，后期主导因素将转向新棉种植及消费的恢复，而在中美贸易谈判“进展顺利”的背景下，预计3月2日推迟关税的概率较大，市场偏空结构有所改善。本周市场受谈判上的情绪提振波段走强，而随着预期的兑现，棉价上行动力趋缓，可能继续维持箱体震荡。
本周棉花期货价格企稳回升，国内现货报价稳中略降，进口棉价格上涨，内外棉价差收窄。现货市场购销清淡延续，节后纺企恢复生产，但原料采购积极性并不高。本周企业尝试提高棉纱报价，但实际成交一般，棉纺织利润目前处于正常区间，提价空间受限。1月份纺服外销数据超预期，2月份继续增加的压力较大，中央一号文件落地，提出“主动扩大紧缺农产品进口”，“力争将棉花种植面积稳定在5000万亩”，国内棉花市场供需缺口可能会随着进口放开和产量增加逐渐改善。
表1 现货市场价格
数据来源：WIND 国都期货研究所整理
内地棉花库存下降明显
2018年度棉花加工进度已经进入后期，截止2月20日2018年度棉花加工已完成96.46%。根据本年度收购期的平均价格核算，3128B级籽棉收购均价为6.89元/斤，棉籽平均成交价格为2.1元/公斤，计算加工费1元/公斤，衣分率40%，折算出棉花加工成本为15075元/吨。1月份棉花商业库存484.86万吨，环比减少2.23%，其中新疆环比减少1.5%，内地环比减少12.19%。数据显示，下游纺织企业仍延续刚需采购节奏，采购以内地库“就近看货，随用随买”为主，不过内地库存压力的减轻对新疆库存转移释放积极信号，后期新疆棉出疆进度可能加快。
表2 上下游库存
数据来源：WIND 国都期货研究所整理
棉花进口利润窗口打开
年初以来棉花进口报价持续下跌，国内棉价坚挺，内外棉价差扩大，目前1%配额内进口的内外棉价差在1796元/吨，滑准税配额进口的内外棉价差527元/吨，棉花进口利润打开，短期进口棉将冲击国内市场。12月份我国棉花进口22万吨，较上月增加9万吨，根据张家港商会统计，截止目前张家港保税区巴西棉库存12550吨、美棉11158吨、澳棉库存7220吨、印度棉 6135 吨、喀麦隆棉1471吨、乌兹别克斯坦棉1041吨、希腊棉999吨、南非500吨、墨西哥棉244吨、以色列棉392吨，中国棉花协会棉花物流分会数据显示，1月底已通关进口棉花2.2万吨。
图3 进口棉价差
数据来源：WIND 国都期货研究所整理
棉纱生产利润下降
因受成本支撑棉花下跌空间有限，在市场仍维持弱势的前提下，市场压力将不断向下传导，纺企利润受到压缩。节后纺企尝试提高报价，但弱势市场下的提价幅度受限，棉纱利润仍有下跌空间，从棉纱生产利润与棉纱期货价格走势上来看，当前纺企利润水平也仅支持期货价格维持震荡走势，而当棉纱利润继续下降达到500元左右时，将有助于棉价的反弹。
图4 棉纱生产利润
整体来看，目前棉花仍处于弱势市场下，上涨行情还需等待现货市场需求回暖的配合，而需求矛盾仍取决于中美贸易关系，在3月2日谈判期前达成阶段共识并延长谈判期的概率较大，纺织行业销售压力不会有太大的改善。棉花高库存压制盘面，随着期货价格的走高，套保盘的介入，棉价上行动力受到抑制，而因进口利润打开，短期进口棉将继续冲击国内市场。3月份国储政策即将出台，在当前进口利润打开的情况下，如果正常抛售，国内市场将承压，因此短期来看，棉价仍受限于14700-15700箱体震荡。（农产品期货网特约分析师赵睿，转载请注明来源）
