棕榈油市场情绪有所好转
2018年棕榈油几乎全年下跌，除了产量增加外，与两大棕榈油消费国的政策调整有关。印度为了鼓励本国农户种植油籽，增加油脂自给率，提高了进口关税，欧盟也通过议案在2030年后禁止棕榈油在生物柴油中的使用，消费预期下降以及产量增加最终击垮了棕榈油市场，价格持续走低，国内1901合约最低跌至4002元/吨，年跌幅达20.6%。2019年情况有所改观，首先印度降低了棕榈油进口关税，1月1日印度毛棕油关税从44%降至40%，精炼棕榈油从54%降至50%，印度之前与马来西亚签署了综合经济合作协议（MICECA），所以这次调整关税马来西亚精炼棕榈油进口关税将从54%下调到45%。
下图为马来西亚船运机构ITS2018年10月至近期的出口印度棕榈油数据，可以看到关税下降后，2019年1月份出口印度棕榈油329575吨，略多与2018年12月322010吨，2月份降税效果开始显现，出口量迅速增加，最新数据2019年2月1至20日出口印度棕榈油361840吨，已超过1月份的出口额，继续保持上升态势，后续印度若维持现有棕榈油关税，2019年印度棕榈油进口量可能恢复至1000万吨水平。
欧盟是全球棕榈油第二大进口地区，因为环保问题欧盟计划限制棕榈油制生物柴油的使用。欧盟生物柴油涉及300万吨棕榈油，加上在2030年才开始执行，客观说对市场影响不大，但2018年棕榈油持续调整时，欧盟却反复开会讨论，打击市场信心，并征收棕榈油反倾销税，印尼还因此告上了WTO并最终胜诉，过程反反复复，热闹非凡，给弱势的棕榈油造成了持续打击。去年12月法国和挪威先后通过法案，从2020年开始禁止棕榈油制生物柴油，可能这个话题持续太长时间，市场已经失去了兴趣，也可能市场冷静下来，发现欧盟棕榈油进口量并未受太大的影响。如下图所示为2018年10月至今马来西亚ITS出口欧盟的棕榈油数据，历史数据显示欧盟月进口量一般在20至30万吨之间，2018年最后3个月欧盟月进口均稳定在20万吨以上，2019年1月更达到402246吨，2019年2月1至20日欧盟进口214789吨，已经接近2018年12月226482吨，可见欧盟进口并未减少，反而有所增加。
现在处于库存下降周期
马来西亚棕榈油局1月数据显示，棕榈油库存3001169吨，较上月3216476吨明显下降，下图为马来西亚棕榈油局月度库存图表，显示了2014至2018年库存变化，受天气影响，产量下降，库存一般会降至4至6月，现在仍处于库存下降周期，近期会对棕榈油价格构成支撑。
主产国加大生物柴油消费
去库存需要增加消费，迅速提高油脂消费的方法就是烧掉它！棕榈油制成生物柴油后，掺混至柴油中用于车船运输。印尼是棕榈油最大的生产国，近几年产量增长过快，年产量是马来西亚的2倍多，印尼政府也更早的重视棕榈油的库存问题印尼政府从9月1日起，要求所有交通工具以及重型机械强制使用掺混生物柴油的燃料，政策执行后效果立竿见影，国内棕榈油月消费从之前100万吨增加至2018年11月146万吨，2018年12月略有回落，仍然维持在117万吨高水平，印尼棕榈油库存也从2018年7月最高490.1万吨降至11月326.1万吨。印尼政府似乎尝到了甜头，印尼总统甚至表示如果连任，政府将实施生物柴油B100计划(100%使用生物柴油)。
马来西亚政府也开始跟进，2018年12月在全国范围内推广B10号生物柴油，将生物柴油中强制掺混标准从7%提高到10%，2019年还计划提升至B20，但马来西亚人口仅3000多万，国内市场容量小，执行B10大约消费棕榈油70万吨，相对于2000万吨产量只占小部分，效果有限，加上面临印尼低价竞争，马来西亚出口受到影响，库存仍然维持在300万吨的历史高位。
原油波动对棕榈油影响加大
增加生物柴油消费的确有助于去库存，但库存的改变不仅涉及消费，也关系到产量变化。印尼棕榈油协会预计2019年印尼棕榈油产量增长10%，若按照4000万吨计算，印尼2019年增产400-500万吨，马来西亚棕榈油局近期也表示，2019年马来西亚棕榈油产量或增至2040万吨，马来西亚2018年棕榈油产量为1951.55万吨，则2019年增产约100万吨，两者相加2019年增产500-600万吨。生柴消费提高后印尼新增消费300万吨，马来新增20万吨，假设印度2019年全年进口恢复至1000万吨，则较2018年增加130万吨，加上全球每年新增200万吨的棕榈油消费，全部累计共增加650万吨消费，抵消增产量后，预计2019年全球库存下降50-150万吨，这些都是大体的估算数据，从中也看出即使加大生柴消费，2019年仍然处于产销相抵的状态。
分析中也看出，新增产量一半是被印度和全球市场消费掉，这部分增长较为稳定，难以大幅增长，余下一半则要依靠生物柴油消费，因此生柴消费量就成为影响2019年库存变化最大的变量。生柴消费易受到原油价格波动影响，首先会影响市场的预期，最终影响棕榈油价格，其次印尼是生柴消费主力，印尼之前毛棕油出口时，固定收取50美元/吨的费用，收取的税费是用于补贴生物柴油的基金，后来印尼为了刺激出口，调整了出口税费标准，规定当价格低于570美元/吨时，不征收棕榈油出口税。现在出口价仍低于570美元/吨，税费仍然为零，原油价格若下跌，政府只能用存量基金补贴生柴消费，若油价长期低迷，存量基金消耗后政府只能增加支出来补贴生柴消费，若情况恶化将严重影响生柴消费政策。当然这种情形是在油价大幅下跌，且持续低迷时才会发生，也说明油价下跌不仅仅是对市场心理上的影响，一些情况下也会有实质的连锁反应，因此原油价格波动会影响生物柴油消费，最后影响2019年棕榈油库存压力。
受大豆供应影响压力增加
由于中美贸易摩擦，进口美豆面临关税壁垒，但现在情况有所改变，近期刘鹤总理再次赴美谈判，市场已有传闻中美草拟了谅解备忘录，有望结束贸易战，届时中国是否降低美豆进口关税，将会对国内油脂市场有较大影响，我个人认为整体是利好油脂市场的。首先中国恢复进口美豆利好美豆和美豆油，美国是全球定价中心，因此利好全球油脂市场；其次国内豆油虽然会受到冲击但影响也有限，主因是国内棕榈油消费趋于稳定，一直在500万吨左右，近期豆棕价差维持在1000元/吨高位，也未能增加国内棕榈油消费，也说明现在的棕榈油消费是较为稳定的需求，不易受豆油价格影响。中国仅是全球棕榈油市场的一部分，进口额占比不到10%，对全球市场影响小，而美豆油上涨是利于全球棕榈油价格的，所以整体看是利多大于利空。这仅仅是个人的观点，是否与市场一致，有待考证，而且市场也不一定是理性的，总之这是重大的不确定因素，而且它正在逐步逼近。
当前南美大豆上市也在逐步临近，有机构统计巴西大豆收割率已达到37%，现在市场预期巴西大豆产量约1.15亿吨, 较2018年略减少500万吨，仍然是个丰收年。阿根廷现在天气正常，预期产量会恢复至5000万吨，则较2018年增加2000万吨，总体看南美大豆产量将超过2018年，这时北美大豆库存也处于历史高位，若三月份中美达成协议，恢复美豆进口，则在上半年会有很大的供应压力。目前国内非洲猪瘟仍在控制过程中，压制豆粕需求，大豆易供过于求，国内豆油商业库存近期有所回落，但仍然在130万吨的高位，库存压力大，因此豆油价格难以走高。
综上所述，从全球2019年棕榈油供求来看，棕榈油仍然供应充足，或面临与2018年相当的库存压力，随着时间推移将迎来南美大豆上市，加上中美谈判也有望在3月出结果，近期市场不确定性增加。从棕榈油近期走势看，反弹已有较大涨幅，难以继续上涨，加上近期人民币走强也增加了市场的套保需求，但考虑到棕榈油仍然处于库存减少周期，仍将构成支撑，倾向于棕榈油后市展开高位震荡行情，建议投资者利用震荡逢低做多，交易时要注意控制仓位。后市随着时间推移，库存下降周期消耗后可先离场观望，等待市场选择方向后再顺势交易。（农产品期货网特约分析师顾崴，转载请注明来源）
