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华联期货:供强需弱 甲醇偏弱震荡

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期货K线图

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一、观点

2023年一季度甲醇先涨后跌,春节前,港口库存较低,疫情封控政策不断优化,宏观情绪收复,甲醇随盘震荡反弹,春节后,在稳价保供的政策下,煤炭供应增量明显,煤炭库存充裕,煤价重心下移,甲醇成本支撑减弱,另外,内地甲醇供应充裕,港口甲醇到港量不断增加,但下游需求未见明显好转,加之美联储持续加息,宏观支撑有限,导致甲醇市场震荡下跌。

2023年二季度甲醇预计供需双升,供应方面,隆众资讯预计二季度国内甲醇产量将达到2089.55万吨,较一季度增加4.97%,同比增加0.44%,另外,受中东区域装置重启稳定供应,另外亦有165万吨/年装置或存投产预期,预计主要区域整体开工或维持中高水平波动,初步预估二季度甲醇进口量或持续维持增量可能,需求方面,受低利润的影响,MTO与传统需求的开工率受到压制,后期传统需求与能源类需求预计将带来一定增量,二季度预计中国甲醇产品消费量或将逼近2200万吨,环比或增长6.11%附近,同比或减少1.65%附近。目前甲醇的相对估值偏低,在需求没改善前,自身基本面维持供强于求的格局,估计价格以偏弱震荡为主,后期,宏观若在刺激政策的影响下好转,甲醇的估值会得到修复,今年全年走势预估以震荡为主,关注刺激政策对下游需求的转导情况,以及库存变化情况。

二、市场解析

1、行情回顾

去年11月初到1月20日:港口库存较低,港口价格存支撑,疫情封控政策不断优化,宏观情绪收复,甲醇随盘震荡反弹。

1月30日到现在:煤炭价格不断走弱,另外,内地甲醇供应充裕,港口甲醇到港量不断增加,但下游需求未见明显好转,加之美联储持续加息,宏观支撑有限,导致甲醇市场震荡下跌。

图1:甲醇期货走势图

数据来源:文华财经,华联期货研究所

2、供应情况

1)国内产能

据隆众资讯统计:3月,国内甲醇市场有新增投产装置,如内蒙古瑞志17.5万吨/年、宁夏宝丰240万吨/年,产能基数增加至9868.5万吨/年。二季度,将有3家拟建企业投产,新增产能70万吨/年,均为焦炉气制,国内甲醇行业有效产能有望达到9918.5万吨/年。

2023年国内甲醇有553.5万吨新产能预计投放,“十四五”能耗双控政策目标下后期煤制甲醇新项目预计难有增量,其他主要以焦炉气和二氧化碳加氢等工艺为主。

整体来看,2023年甲醇产能增速不大,预计在5%,若算上未来一年可能关停的产能,明年实际产能增加预估只有3%。2022-2023产能整体增速低于最近几年,因此我们可以初步判断,目前国内甲醇产能周期已经出现拐点,后续产能增速或较近几年有所放缓。

图2:国内甲醇年度产能

图3:2023年新增产能装置

数据来源:隆众资讯,华联期货研究所

2)检修及开工率

由于疫情影响消除,煤炭供应进一步宽松,煤制甲醇开工率维持在同期高位,而天然气制甲醇利润尚可,随着西南气头企业限气结束,天然气制甲醇的开工率亦季节性回升,另外,焦炉气制甲醇开工率亦高于去年同期,因此,预计2023年甲醇开工率一季度开工率虽低于去年同期,但处于同期的较高水平。

二季度集中检修将陆续结束,据隆众调研,二季度检修涉及产能为929万吨/年,共计18套装置,较一季度减少26套,检修涉及产能减少1324万吨/年,检修损失量预计在73.06万吨,较一季度减少30.47%。

因此,二季度甲醇开工率仍将同位维持,隆众资讯预计,二季度行业平均产能利用率将达到77.32%,环比+1.84%,同比-2.57%。

图4:国内甲醇装置开工率

数据来源:隆众资讯,华联期货研究所

3)国内产量

1-3月甲醇产量为1990万吨,同比降2.4%。一季度,甲醇新增产能不高,但由于开工率低于去年同期,所以,产量小幅低于去年同期。

虽受下游需求恢复缓慢抑制,但国内疫情全面解封,原料成本下降,利润好转,甲醇企业生产积极性提升,预计二季度国内甲醇产量将达到2089.55万吨,较一季度增加4.97%,同比增加0.44%。

图5:国内甲醇月度产量

数据来源:隆众资讯,华联期货研究所

4)进口情况

今年1-3月,进口量为295.4万吨,同比增16%。伊朗新增产能较多,而伊朗货多以出口为主,另外,运费的下降,国际天然气下跌,进口成本较低,使得今年一季度进口还比去年同期增加较多。

隆众资讯预计二季度中国甲醇行业维持净进口国状态,受中东区域装置重启稳定供应,另外亦有165万吨/年装置或存投产预期,预计主要区域整体开工或维持中高水平波动,初步预估二季度甲醇进口量或持续维持增量可能。

图6:国内甲醇进口量

数据来源:隆众资讯,华联期货研究所

5)国外产能

2023年海外投产依然主要集中在伊朗,预计有两套165万吨装置在2023年下半年投产。伊朗产能的投放,以及产量的大小,对国内甲醇市场影响比较大,主要是因为伊朗新增的甲醇产能,投产运作后,成品将多数出口至中国,另外,伊朗有廉价天然气资源,其甲醇成本相当低。

图7:国外新增产能

数据来源:公开信息,华联期货研究所

6)国际开工率

受伊朗区域限气影响,年初国际开工率低于去年同期,2月开始,伊朗限气的影响逐步减弱,国际开工率回升同期正常水平。

国际天然气下跌,甲醇生产利润较好,预计二季度国际甲醇开工率维持在较高水平。

图8:国际开工率

数据来源:隆众资讯,华联期货研究所

7)生产成本

国内方面:国内76%的甲醇以煤炭为原料,另外,甲醇的其他原料天然气与焦炉气的价格受煤炭的影响也较大,所以煤炭的价格决定了甲醇的生产成本。

目前煤制甲醇利润依然亏损,成本上仍存支撑,但是,在稳价保供的政策下,煤炭供应增量明显,煤炭供需转宽松,煤价走弱,成本支撑减弱。

国际方面:国际上(除中国)生产甲醇的原材料主要是天然气,99%以上的国际甲醇(除中国)是以天然气为原料进行生产的。

乌俄局势影响减弱,欧洲去年相对温和,国际天然气供应宽松,价格回落,成本支撑减弱。

图9:焦煤期货走势

图10:内蒙古煤制甲醇利润

图11:国外天然气期货走势

图12:国际甲醇价格

数据来源:WIND,华联期货研究所

3、需求情况

1)下游开工率

受低利润的影响,MTO与传统需求的开工率受到压制,后期传统需求与能源类需求预计将带来一定增量,随着“双碳”目标以及新能源概念的不断推进,BDO或甲醇汽油成为后期对于甲醇需求的主要增长点。

图13:甲醇制烯烃开工率

图14:甲醛周度开工率

图15:甲醇下游开工率

数据来源:隆众资讯,华联期货研究所

2)下游利润

2023年一季度,甲醇制PP/PE的利润不佳,基本处于亏损的状态。

基于甲醇下游新增产能压力较大的判断,后期,甲醇下游的利润仍不容乐观,下游估计保持负利润去产能的基调。

图16:甲醇制PP/PE盘面利润

图17:产业链盈利情况

数据来源:wind 隆众资讯,华联期货研究所

3)下游新增产能

从PP/PE新增产能来看,甲醇下游PP/PE新增产能大于甲醇新增产能,利多甲醇的需求。

图18:PP/PE新增产能

数据来源:公开信息,华联期货研究所

4)消费情况

二季度预计中国甲醇产品消费量或将逼近2200万吨,环比或增长6.11%附近,同比或减少1.65%附近。主要是因为:一方面,下游MTO行业有20-100万吨装置计划重启,其对甲醇消费量或同步增长;另一方面甲醛行业集中恢复,且至少有80万吨/年新建装置计划投产,二季度产量预计将环比一季度增长接近29%;另外二甲醚、氯化物、MTBE及碳酸二甲酯等均有不同幅度增加。

图19:中国甲醇下游消费趋势对比图

数据来源:隆众资讯,华联期货研究所

5)库存情况

目前,港口库存:从近四年同期低位有所回升,对港口价格的支撑减弱;企业库存:企业库存处于近年低位,对内地价格有支撑。

下游新增产能较大,对甲醇需求有一定的支撑,另外,目前甲醇开工率较大,产量增量提升有限,后期,甲醇的累库预计依然缓慢。

图20:国内甲醇库存

图21:国内港口库存

数据来源:隆众资讯,华联期货研究所

三、后市展望及检测点

1、操作建议:

趋势:逢高做空为主,压力位2700。

套利:关注空PP多3MA;

2、重要监测点:

1)国内外检修情况;2)新增计划产能投放节奏;3)库存累库和进口货品到港情况;4)煤炭、天然气、原油价格走势。

3、风险提示:

1)宏观宽松政策超预期;2)原油与煤价大幅上涨;3)国内外装置投产不及预期。

华联期货 黎照锋

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