第一部分 行情回顾
一季度，棉花主力合约维持震荡，总体震荡区间14000-15000，美联储加息导致的宏观利空依然对市场影响较大。棉花产业总体供大于求，但需求较上一年度有所恢复，纺织企业一季度补库需求支撑棉花走势，棉花主力合约一季度涨1.27%。
图1：棉花指数走势图
图2：美棉走势图
图3：棉花指数成交量
数据来源：同花顺IFIND
截止4月4日，棉花总持仓额为7，819，006.28万元。处于历史偏高水平。
图4：棉花指数持仓量
数据来源：同花顺IFIND
第二部分 全球棉花供需情况
据美国农业部（USDA）最新发布的3月份全球棉花供需预测报告，2021/22年度全球棉花产量预期环比持平略增，消费量环比调减，全球贸易量环比基本持平，期末库存环比增加。2022/23年度全球棉花总产预期环比调增，消费量环比调减，全球贸易量环比调减，期末库存增加。
2021/22年度：
全球棉花总产2523.5万吨，环比调增4.2万吨，增幅0.17%；全球消费量2531.4万吨，环比调减23.4万吨，减幅0.92%；进口量929.5万吨，环比调增0.6万吨，增幅0.1%；出口量933.1万吨，环比持平略减。全球期末库存1874.9万吨，环比调增19.1万吨，增幅1.0%。
中国、美国和印度调整情况具体如下：
中国：2021/22年度产量预期583.5万吨，环比未见明显调整；消费量预期734.8万吨，环比调减27.2万吨，减幅3.6%；进口量预期170.7万吨，环比未见明显调整；期末库存预期839.6万吨，环比增加27.2万吨，增幅3.3%。
美国：2021/22年度各项数据均未见明显调整。其中产量预期381.5万吨，消费量预期55.5万吨，出口量预期318.4万吨，期末库存预期81.6万吨。
印度：2021/22年度各项数据均未见明显调整。其中产量预期531.3万吨，消费量预期在544.3万吨，出口量预期81.5万吨，期末库存预期187.2万吨。
2022/23年度：
本年度全球棉花总产预期2505.8万吨，环比调增15.6万吨，增幅0.6%；全球消费量预期2397.3万吨，环比调减12.1万吨，减幅0.5%；进口量861.7万吨，环比调减18.8万吨，减幅2.1%；出口量862.1万吨，环比调减17.1万吨，减幅1.9%；全球期末库存1984.5万吨，环比增加44.9万吨，增幅2.3%。
中国、美国和印度调整情况具体如下：
中国：2022/23年度产量预期642.3吨，环比增21.8万吨，增幅3.5%；消费量预期783.8万吨，环比未见明显调整；进口量预期163.3万吨，环比调减5.4万吨，减幅3.2%；期末库存预期858.7万吨，环比增加43.6万吨，增幅5.3%。
美国：2022/23年度各项数据均未见明显调整。其中产量预期319.6万吨；消费量预期45.7万吨；出口预期261.3万吨；期末库存预期93.6万吨。
印度：2022/23年度产量预期533.4万吨，环比调减21.8万吨，减幅3.9%；消费量预期489.9万吨，环比未见明显调整；进口量预期37万吨，环比未见明显调整；出口量预期47.9万吨，环比调减6.5万吨，减幅11.9%；期末库存预期219.8万吨，环比减少15.3万吨，减幅6.5%。
第三部分 国内棉花供需格局
图5：中国棉花供需情况
中国棉花总体仍处于供大于求格局，总供应维持在1200万吨，需求预计维持低位，消费在新年度可能将略好于21/22年度。库存消费比维持在80%附近，近年来国内总体处于去库存周期，库存消费比总体趋势处于下行通道。
（一）2023年新疆棉花生产、价格情况
1、棉花种植面积及产量
据中国棉花信息网对于新年度种植面积意向的调查，新疆棉花2023年意向播种面积达4181万亩，同比减少降幅2.8%。全国棉花总产预计614.9万吨，较去年减少39.7万亩。内地种植面积减少571万亩，较去年减少36万亩，减幅5.9%。
表1：全国棉花种植面积
数据来源：棉花信息网 方正中期研究院整理
2、新疆棉花种植成本
由于近年来年整体租地费用、化肥以及水电、采摘费用上涨，棉花种植成本亦出现大幅提升。
分项来看，化肥费用上涨，尤其是钾肥和尿素，上涨至350元左右/亩。土地成本上涨幅度较大，南疆平均每亩呈报费达到900元/亩；北疆达到1000元/亩。此外，由于2021年开始南北疆普遍采用打包机收棉，棉花采摘费亦有所提升，打包机收棉成本在240-280元/亩。总体新疆棉花种植成本平均达到2500元/亩以上。
表2：新疆棉花种植成本
（二）棉花供应：国内棉花库存增加 工业库存维持相对低位
2月全国棉花市场资源供应充裕。纺织企业信心指数抬升，开机率维持高位，新增订单有所增加，月中下旬棉花价格震荡回调，纺织企业适量补库，需求有所增加。国内棉花商业库存继续小幅增加，增幅环比大幅减少，且仍低于去年同期。
图6：中国棉花商业库存
数据来源：棉花信息网 方正中期研究院整理
2月，棉纺织企业棉花工业库存延续增长态势。据调查，截至2月底纺织企业在库棉花工业库存量为68.62万吨，较前月底增加9.3万吨。纺织企业可支配棉花库存量为111.26万吨，较前月底增加11.92万吨。3月棉花价格高位回落，纺企为即将到来的“金三银四”传统旺季进行季节性适量补库，原料库存有所增加，但由于疆棉禁令影响之下出口后市存疑，总体补库仍较为谨慎，以逢低采购为主。
图7：中国棉花工业库存
数据来源：棉花信息网 方正中期研究院整理
截止2023年4月4日，交易所棉花期货注册仓单14612张。
图8：注册仓单数量
（三）棉花供应：棉花进口数量同比减少
据海关统计数据，2023年1月我国进口棉花约14万吨，环比减少约3万吨，同比下降约38.7%。2023年2月我国进口棉花约9万吨，环比减少约5万吨，同比下降约53.8%。
2023年1-2月我国进口棉花约23万吨，同比下降约45.5%。
2022/23年度（2022.9-2023.2）我国进口棉花约79万吨，同比增长约1.3%。
图9：进口棉花数量
图10：进口棉花分国别统计
表3：棉花进口来源国
（四）棉花需求：纺织行业有所回暖
图11：GDP与纺织工业增加值
从数据上看，消费呈现弱复苏态势，纱厂产成品库存去库速度加快，纱线及坯布开机率快速回升，短纤库存去库。下游需求有一定复苏。
图12：纱线开机率
图13：坯布开机率
图14：涤纶短纤开机率
图15：粘胶短纤开机率
图16：纺企棉花库存
图17：纺企棉纱库存
图18：涤纶短纤工厂库存
图19：粘胶短纤工厂库存
图20：中国坯布库存
图21：进口纱港口库存
数据来源：棉纺织信息网 方正中期研究院整理
图22：纺企成品库存与原料库存（天）
数据来源：WIND 方正中期研究院整理
从内销数据以及纺织企业利润增速来看，内销数据纺织企业利润较上一年度增速回落，纺企利润亦出现走低，消费依然是决定后市的重要变量，从数据上看，国内消费增速依然较弱，预计棉花消费缓慢回升。
图23：内销数据
图24：纺织企业利润
从下游纺织企业利润来看，2021年纺织企业利润由升转降，2022年三、四季度，纺织行业订单持续走弱，不及预期，从趋势上看，2021年3月以后，纺织企业利润率有所回落，且下降幅度较快。展望2023年，全球消费恐在上半年缓慢复苏，下半年消费能否有所好转仍存较大变数。
（五）棉花需求：纺织品出口额总体有所减弱
2023年1月，中国棉布出口量5.76亿米，环比增加26.08%，同比减少22.51%；2月棉布出口量3.45亿米，环比减少40.13%，同比减少4.42%；1-2月，中国棉布进口量合计9.21亿米，较2022年同期减少16.60%，低于近5年同期值。
强预期提振，春节前后国内棉纱价格出现明显上调，2023年1月棉纱出口平均单价4188美元/吨，较2022年12月提高357美元/吨，增幅9.32%，2月出口平均单价4217美元/吨，对于出口较为不利。
2023年1月棉布平均出口平均单价1.65美元/米，环比下跌5.10%，低于前19个月，出口量高于前5个月，出口金额高于前4个月，外贸市场疲弱由此可见一斑。2月棉布出口平均单价1.68美元/米，环比上涨1.40%，出口量与出口金额下滑。
综上所述，2023年1-2月进出口数据反映了内需市场有所改善，虽然内外棉、纱价差逐渐修复，但随着春节后国内棉纺产能恢复，进口市场难有向好表现，棉纺外贸订单持续低迷。2023年1月，中国棉纱出口量2.44万吨，环比减少1.11%，同比减少21.74%；2月棉纱出口量1.79万吨，环比减少26.61%，同比增加3.44%；1-2月，中国棉纱出口量合计4.23万吨，较2022年同期减少12.75%。
图25：服装出口金额
图26：欧盟纺服进口（天）
数据来源：棉纺织信息网 方正中期研究院整理
图27：美国纺服进口（天）
数据来源：棉纺织信息网 方正中期研究院整理
图28：日本纺服进口（天）
数据来源：棉纺织信息网 方正中期研究院整理
从美欧日纺服进口数据来看，纺服进口的态势在2022年二季度开始出现较大幅度回落。表明需求有所减弱。在美欧日等国的纺服进口中，中国占到相当的比例。因此，欧美等国的复苏对于纺织行业的需求仍将影响2023年的棉花走势。
（六）中国棉花供需平衡表
表4：方正中期2020/21年度棉花供需预测
表5：机构预测中国棉花供需平衡表
我们预计2022/23年度棉花进口将可能维持较低水平，但消费量将有所回升。消费将出现弱复苏主要基于两点，一个是全球经济进入滞涨，通胀带来原料成本增加，消费增强。中国消费回暖，棉花消费走强，另外国内经济总体趋稳，棉纺消费可能改善。
第四部分 技术分析、多空持仓及季节性分析
技术面上看，棉花主力下方14000附近存在一定支撑，上方15000附近存在一定压力。总体来看，短期棉花上行空间有限，但中期仍有上行空间，预计棉花将持续震荡上行，全年目标16000点。
图29：郑棉指数周线图走势
数据来源：Wind 方正中期研究院整理
图30：ICE棉花非商业持仓
数据来源：Wind 方正中期研究院整理
CFTC持仓情况：截止至2023年3月28日当周，ICE棉花非商业多头为50893张，空头为61014张，净持仓为-10121张；
棉花走势季节性分析
从季节性角度来看，棉花指数在每年的1月、4月、6月、7月、10月上涨概率较大，2月、3月、5月、6月、11月下跌概率较大。
图31：棉花季节性走势
第五部分 棉花、棉纱价差及套利
（一）棉花-棉纱
图32：棉花-棉纱价差
数据来源：Wind 方正中期研究院整理
（二）棉花1-5价差
图33：棉花1-5价差
数据来源：Wind 方正中期研究院整理
第六部分 棉花期权持仓成交
（一）期权成交及持仓分析
图34：棉花期权成交及持仓量
数据来源：Wind 方正中期研究院整理
（二）波动率分析
图35：棉花指数历史波动率
数据来源：Wind 方正中期研究院整理
图36：棉花指数加权隐含波动率
数据来源：Wind 方正中期研究院整理
第七部分 棉花市场展望、总结及操作建议
棉花市场行情主要逻辑仍然受到宏观利多以及中国经济恢复的影响，预计2023年有望维持稳中有升的行情，美联储加息边际效应减弱，后续降息可能性加大；中国经济复苏进度加快，内需增加，纺织企业订单维持到5月，总体订单水平有所回升，目前宏观情况以及下游订单情况依然是影响后市的重要变量，值得关注。
技术面上看，棉花在2023年料将维持12000-16000元区间宽幅波动。12000元对于棉花构成中长期支撑，16000元上方对于棉花构成较强压力。总体来看，棉花维持区间震荡概率较大。
纺织厂套保建议：对于下游纺织行业来说，2023年二季度，棉花若回落至14000元附近是较好的买入套保的时机，做多合约建议买入棉花2305及棉花2309合约。期权方面，2023年上半年可以采用逢高卖出认购的方式进行库存管理，降低库存成本。
贸易商以及轧花厂套保建议：对于贸易商及轧花厂来说，应采用期权动态套保的方式卖出现货或套保，因棉花总体震荡走强概率较大，贸易商可以采用卖出虚值认购期权的方式进行套保和出货，若期货价格上升至棉花执行价格之上，则选择行权，获得期货空头头寸或出售现货，完成套保和出货。若价格没能打到执行价格以上，则可以持有到期，获得权利金收入。
投机建议：建议在14000-15000元区间做多2309或2401合约。
方正中期期货 彭博
