第一部分 内容摘要
◆冰镍向硫酸镍的转化预期缓解了中、远期的矛盾；镍板的供应过剩可以“置换”镍豆，来缓解短期矛盾
◆国内NPI产量进入到平稳期，印尼NPI新增产能将进入到连续的放量期，且印尼湿法中间品项目将进入到试产期，供给端整体形成利空影响
◆需求端的国内和印尼300系产量在利润的驱动下仍将维持增量状态，而废不锈钢经济性的连续，将带动钢厂进一步扩大废钢的用量；国内镍豆升水的有价无市，所表达的新能源领域的镍需求在前期镍价回落过程中已得到阶段性的满足。在供给连续增量而需求缺乏亮点的背景下，镍矿价格的回落将对于镍价重心缺乏支撑，预计5月份镍价或将表现为小幅抬升后的回落
第二部分 行业要闻
1．菲律宾取消了2012年实施的新矿产协议
据媒体报道，2021年4月14日，菲律宾总统杜特尔特取消了2012年实施的新矿产协议的禁令，允许政府就新的采矿项目签订协议。禁令的解除后，部门还需严格执行有关矿山安全和环境政策的规定。截止目前，菲律宾已经开采的镍矿尚不及该国镍矿储量的5%。
2.Ambatovy镍矿项目已恢复运营
日本贸易公司住友商事3月29日表示，其在马达加斯加的Ambatovy镍矿项目已于3月23日恢复运营。该项目去年3月因新冠疫情而关闭。
3．淡水河谷成功售出Nouvelle Calédonie（VNC）精炼厂
在经历漫长的波折之后淡水河谷最终将Nouvelle Calédonie（VNC）精炼厂成功售出。接手方Prony Resources New Caledonia是一个专门成立的财团，其中包括新喀里多尼亚利益相关者（持有51%的不可稀释股份）、贸易商托克集团和其他投资者。电动汽车制造商特斯拉也将参与其中，担任咨询伙伴。VNC出售方案的落实也为工厂复产铺平了道路。据悉，矿区作业已经启动，制酸厂将在4月中旬重启，高压酸浸业务随后也会启动。
4．淡水河谷一季度镍产量4.84万吨
2021年第一季度，淡水河谷成品镍产量（不包括VNC）为4.84万吨，同比增加6.8%，环比减少4.7%。同比增加的原因在于，昂萨布玛（Onça Puma）矿区运营业绩稳定；北大西洋系统各家精炼厂运营业绩强劲，其中长港工厂第一季度达到创纪录的产量水平。环比减少的原因在于，日本松阪精炼厂按计划开展维修保养，导致以印度尼西亚矿区（PTVI）开采的镍矿为原料的成品镍产量减少。北大西洋系统的稳健运营部分抵消了这一负面影响。
第三部分 现货价格
1．纯镍市场价格
图1：精炼镍升贴水（元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
图2：保税区Premium（美元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
4月份，国内精炼镍升贴水走势整体表现有所分化，产地价差则表现为连续收窄。俄镍升水整体平稳，而金川及镍豆资源的升水连续回落。精炼镍升贴水的回落，主要是受供供需背离影响，前期镍现货进口窗口连续打开，激发了部分贸易商的进口热情，进口资源的增加对升水形成压制。产地价差的收窄主要是受金川升水的快速回落变化影响，电镀镍需求未能放量，从而表现为金川升水的快速回落。镍豆升水的回落，主要是由于前期镍价下跌，产业进行了集中补库，镍豆的高升水表现为有价无市。随着进口NPI的进口增量预期的延续，将不利于精炼镍升贴水的走强，预计5月国内镍板升贴水或将表现为弱势平稳。
4月份，保税区贸易升贴水整体表现为平稳，月内贸易升贴水维持在150-165美元/吨。贸易升贴水的平稳，主要是由于镍豆进口窗口的连续打开，使得市场进口需求短期有所增加。随着镍豆进口需求的满足，其升水或将逐渐回落，将不利于贸易升水的走强，预计5月贸易升水或将小幅回落。
图3：进口盈亏平衡表（元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
4月份，国内精炼镍进口窗口表现为间歇性窄幅打开状态，沪伦比值整体小幅回落。镍价的小幅冲高回落，内盘跌幅节奏上略大于外盘，从而表现为进口亏损的间歇性扩大。汇率的变化在本轮比价的变化中的影响较为明显，人民币表现为连续的升值，从而对比价有所抑制。在经历了4月的进口窗口的打开，国内新能源领域的镍需求得到阶段性的满足，而在国内仓单库存连续下降的库存下，则预计5月份国内镍进口窗口或将延续间歇性打开的节奏。
2．镍矿价格
图4：外盘红土镍矿港口现货价（美元/湿吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
4月份，外盘低镍矿价格走势一致，低、中、高镍矿价格表现为连续的回落，低、中、高镍矿月均涨幅为-5.77%、-13.82%和-9.05%。
外盘中、高镍矿报价连续回落，一方面，3月镍价连续回落，对镍矿价格有所滞后传导；再者，国内镍铁企业的持续亏损，叠加菲律宾雨季即将结束的预期，从而对中、高镍矿价格产生持续的压制。低镍矿价格的连续回落，主要是受供需影响，200系钢厂亏损持续，且200系原料成本都在高位，倒逼钢厂减、转产，从而减少了对于低镍矿的需求量，对于低镍矿价格形成持续的压制。随着菲律宾雨季的即将过去，且菲律宾国内的旧有采矿限制的取消，镍矿供给逐渐宽松，则预计5月外盘镍矿价格或将小幅下降。
3．镍铁价格
图5：国内NPI出厂价（元/镍；元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
镍铁方面，4月份国内高、低镍铁价格走势有所分化，表现为低镍铁的小幅回落，而低镍铁相对坚挺，高、低镍铁月均环比涨幅为-5.63%和5.26%。
高镍铁价格的回落，一方面，期镍的低位震荡，对于镍铁市场的氛围形成压制；再者，印尼镍铁供给量将不断增加，对于国内镍铁行情形成负反馈。随着矿价的承压回落，高镍铁的成本支撑或将趋弱，而国内镍铁新增项目的投产，将不利于后续高镍铁价格的走强，预计5月份高镍铁行情或将保持弱势回调。
4月，低镍铁行情整体表现为平稳。主要是受低镍铁流通量较少的影响，且个别钢厂外购低镍铁的增加，从而对于低镍铁行情有所支撑，而随着后续200系钢厂的减、转产压力的增加，之于低镍铁需求将下降。预计5月份国内低镍铁行情或将连续回落。
4．不锈钢价格
图6：国内不锈钢现货价格（元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
4月份，不锈钢现货价格走势表现为共振式高位回落。304、201及430冷轧月度均价环比分别-1.28%、-0.24%和-4.90%。
从月内各系别现货价格的运行情况来看，304表现为平稳中的小幅回落，其中304走势主要受成本叠加需求因素影响，镍铁、铬铁行情的回调，带动304成本下移；海外供给能力的复苏，从而使得国内的制品出口需求有所下降。201行情的回落主要是受供需背离影响，国内200系产量高位释放，而与之对应的需求端却未有起色。430行情的连续回落，一方面，是受成本端的铬铁价格的回落影响；再者，受利润持续高位的驱动，400系产量连续增加。
预计4月份国内各系别不锈钢行情将延续共性变化，在成本高位回落预期下，各系别行情或将有所回落，201行情或将降幅有所趋缓，而304、430行情或仍降处于压缩利润阶段。
第四部分 库存
1．纯镍库存
图7：LME镍库存与上期所库存变化（吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
4月下旬，LME镍库存量为26.42万吨，月度累计增长0.36万吨，增幅1.38%。同期，上期所镍库存为0.86万吨，月度累计下降0.21万吨，降幅19.63%。内外库存总体表现为窄幅增长。
以上期所交割库及保税区等仓库为代表的国内镍显性库存，在4月底库存总量为3.64万吨，加上同期LME镍库存26.42万吨，则全球显性库存合计为30.06万吨。截止4月下旬，年内全球镍显性库存累计增长0.80万吨，而年内国内镍显性库存累计下降0.95万吨，全球库存变化格局表现为内减外增。
2．镍矿库存
图8：国内港口镍矿库存（万吨）
数据来源：银河期货、铁合金在线
截止2021年4月23日，国内港口镍矿库存量为325.0万吨，月度环比下降0.31%，同比下降59.37%；其中高、中镍矿总量为198.0万吨，同比下降66.78%；低镍矿127.0万吨，同比下降37.75%。
4月份，国内港口中、高镍矿库存及低镍矿库存整体表现为连续的下降，而低镍矿库存则表现为连续的增长。中、高镍矿库存的下降主要是由于国内新增镍铁项目的投产之于镍矿的消耗有所增加，而镍矿供给节奏仍未加快；随着200钢厂的亏损的持续，从而加剧钢厂减、转产的节奏，对应的低镍铁需求回落，钢厂接矿意愿低落，表现为低镍矿库存的增长。随着菲律宾雨季的过去，镍矿的出口量或将有所增加，则预计5月份国内港口镍矿库存或将小幅增加。
第五部分 国内镍金属月度供需
1．镍供应
图9：国内NPI产量（万吨）
数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯
3月，国内镍生铁产量（金属量）为3.88万吨，环比增长2.11%。其中高镍铁产量3.09万吨，环比下降0.32%；低镍铁0.79万吨，环比增长12.86%。
3月份国内高镍铁产量整体平稳，并未受到镍矿库存低、镍铁厂亏损等因素的影响而减产，主要是由于新增镍铁产能的逐步放量；低镍铁产量大幅增长，主要是受200系不锈钢产量的大幅增长，带来的低镍铁需求扩增，使得产量维持高位影响。按照品种分布显示，高镍铁折合镍金属量3.09万吨，环比上月下降0.325%，同比下降7.21%；低镍铁0.79万吨，环比增长12.86%，同比增长27.42%。
随着菲律宾雨季的过去，其对外镍矿释放量将逐渐增加，叠加镍铁产量能的平稳运行，预计5月国内镍铁产量或在持稳的基差上小幅增加。
图10：精炼镍月度进口量（万吨）
数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯
3月，国内精炼镍净进口量为1.08万吨，环比增长24.99%。精炼镍净进口量的环比增长主要是受进口窗口持续打开影响，从表现来看，来自俄罗斯、澳大利亚、南非、挪威等国的资源增加明显，而镍豆资源进口量小幅增加。随着镍进口窗口在4月的间歇性的打开，与之对应的4月纯镍进口量或将表现为增长，而5月国内精炼镍进口量或将逐步回落。
表1：国内原生镍资源供应结构
数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯
2021年1-3月，国内范围内（含进口）的原生镍供应量为31.35万吨，同比增长9.94%。其中源自进口部分为18.27万吨，占比为58.28%；国产原生镍供应量为13.089万吨，占比41.72%。根据原生镍的状态属性划分，精炼镍部分的量为6.89万吨，占比21.98%；镍合金部分金属量为24.46万吨，占比78.02%。
2．镍需求
图11：国内300系不锈钢月度镍资源需求量（万吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
3月份，国内300系不锈钢粗钢产量为148.62万吨，环比增长19.857%，同比增长26.58%。对应的镍需求在相对高位，国内300系产量的环比大幅增长主要是由于2月受限于自然日数量和春节因素，同时，300系炼钢利润的持续刺激了钢厂增产。随着当前300系炼钢利润的持续，且需求表现抢眼，则预计5月国内300系粗钢产量有望小幅增长。
表2：国内原生镍资源需求结构
数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯
2021年1-3月，国内市场对原生镍（不含低镍铁及镍盐）的需求为29.76万吨，同比增长2.94%。同期国内范围内（含进口）原生镍供应量为31.35万吨，则2021年1-3月国内范围内的镍供需整体表现为供应过剩1.59万吨。
3月底，国内镍显性库存（含保税区）为3.58万吨，库存较年初累计下降了1.01万吨，同期国内原生镍的供应过剩1.59万吨。由此推断，当前流通、钢厂等环节的原料备库水平整体上升，同时，国内原料面临结构性过剩。
3．新能源镍需求
图12：国内三元前驱体产量（吨）
数据来源：银河期货、wind资讯、SMM
1月，国内三元前驱体产量3.95万吨，环比增长3.66%，同比增长186.23%。节前作为汽车的销售旺季，新能源汽车的销量攀升，带动前驱体产量的增长，春节因素及节后的汽车销售降温预期，则预计2、3月前驱体产量或将在1月的基础上小幅回落。
4．新能源镍需求
图12：国内三元前驱体产量（吨）
数据来源：银河期货、wind资讯、SMM
3月，国内三元前驱体产量3.92万吨，环比增长11.36%，同比增长95.29%。随着新能源汽车的消费复苏，带动三元前驱体产量快速反弹，但受限于芯片供给，则其增速或将有所趋缓，预计5月前驱体产量或维持在相对高位。
第六部分 成本
1．原料的经济性比较
图13：镍原料经济性比较（元/镍）
数据来源：银河期货、wind资讯
4月份，国内镍原料经济性的顺序有所变化，经济性从“高镍铁＞废不锈钢＞‘低镍铁+镍板’”逐步转变为“废不锈钢＞高镍铁＞‘低镍铁+镍板’”，经济性的变化主要是受废不锈钢价格的连续回落影响，从而带动废不锈钢经济性的恢复。当前镍铁较纯镍贴水有所收窄，但总体贴水幅度仍偏大，使得NPI的经济性保持。随着高碳铬铁价格的快速回落，将使得废不锈钢的经济性有所回落，但不影响其绝对的经济性优势。
2.NPI生产成本
图14：国内NPI生产成本（元/镍）
数据来源：银河期货、wind资讯
4月份，国内高镍铁延续亏损状态。成本的倒挂，一方面是由于镍矿价格的坚挺，使得NPI成本居高不下；再者，前期的国内范围内（含进口）的NPI供给过剩局面之于行情有所压制，尤其是在镍价回落过程中镍铁与纯镍价差缩小带动贸易商降价出货的动力，从而带动国内NPI行情连续回落。随着菲律宾雨季的结束，以及国内镍铁生产亏损的持续，将对矿价形成负反馈，一定程度上将缓解国内镍铁成本压力，但不改国内镍铁亏损的本质。
第七部分 后市展望
◆4月，国内原生镍的供需整体处于紧平衡状态，而国内纯镍库存或将进入到连续的下降状态
◆冰镍向硫酸镍的转化预期缓解了中、远期的矛盾；镍板的供应过剩可以“置换”镍豆，来缓解短期矛盾
◆国内NPI产量进入到平稳期，印尼NPI新增产能将进入到连续的放量期，且印尼湿法中间品项目将进入到试产期，供给端整体形成利空影响
◆需求端的国内和印尼300系产量在利润的驱动下仍将维持增量状态，而废不锈钢经济性的连续，将带动钢厂进一步扩大废钢的用量；国内镍豆升水的有价无市，所表达的新能源领域的镍需求在前期镍价回落过程中已得到阶段性的满足。在供给连续增量而需求缺乏亮点的背景下，镍矿价格的回落将对于镍价重心缺乏支撑，预计5月份镍价或将表现为小幅抬升后的回落。套利方面，沪镍仓单已至历史低位，国内镍板的刚需依旧存在，而镍铁的增量使得镍板需求边际趋弱，则内外正套操作可考虑离场
◆风险在于宏观情绪再度共振式发酵，以及空头主力的集中平仓的可能
银河期货 王颖颖
