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国信期货:聚烯烃:短期供需平稳 市场远期承压

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期货K线图

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主要结论

供应方面,4月石化装置检修较多,国内产量环比预期回落,而进口量料将维持低位,且石化库存水平合理,预计短期市场供应压力不大,但随着新产能陆续释放,北美中东停车装置重启,海外供应陆续恢复,出口窗口关闭以及进口市场回升,二季度后期供应压力将逐步增加。

需求方面,下游开工恢复至节前水平,但高价原料对下游仍有制约,成本无法完全向终端传导,部分行业甚至出现亏损,加之新接订单不足,下游原料采买谨慎影响上游石化及贸易商去库速度,但未来市场仍有向好预期,关注终端需求跟进情况。

价差方面,北美寒潮事件导致短期供应收紧,春节归来近月价格跳涨,期货59价差急剧走扩,3月中旬后北美装置陆续重启,海外供应逐步恢复,塑料59价差逐步回落至合理水平,但PP受出口因素支撑,59价差仍处于同期高位,中期看PP59价差仍有收敛空间,但取决于未来内外价差及国内供需变化。

综合来看,4月份装置检修较多,市场供应环比预减,而下游需求整体平稳,且石化库存水平合理,预计市场延续偏强震荡,但随着新产能逐步释放,以及进口恢复增长,二季度后期供应将逐步增加,届时市场有转弱压力。

风险提示:国内货币政策、海外供应恢复进度。

一、行情回顾

1季度烯烃市场冲高回调。春节前市场供需平稳,但在石化低库存支撑下,期现价格重心震荡小幅上移。假期美国寒潮导致装置大面积关停,叠加中东地区检修,海外烯烃供应紧张,北美市场价格大幅飙升,并快速传导至国内市场,节后归来内盘价格跟随快速拉升。不过,随着原料上涨过快,下游成本传导遇阻,工厂采购趋于谨慎,但在内外盘比价支撑下,2月底后市场转为高位整理。3月中旬以来,原油价格连日下挫,叠加现实的供需压力,烯烃市场开启震荡回调。

基差结构上,1季度塑料2105合约维持小幅贴水现货,而PP2105合约基差整体呈现收敛态势。

图1:塑料主力基差

数据来源:wind,国信期货

图2:PP主力基差

数据来源:wind,国信期货

二、基本面分析

1.检修利好近月,远期供应逐步增加

新产能方面,海国龙油2套55万吨PP装置已投产,处于低负荷运行,东明石化20万吨装置于3月底试车成功,二季度计划投产的PE、PP产能分别为230万吨、160万吨。依据经验来看,装置从投产到实现商业运行一般需要1-2个月左右,且考虑到部分装置投产时间可能延迟,故4月份实际投产压力有限,但5月份后新产能有望逐步释放。

表1:二季度国内投产计划(万吨)

数据来源:卓创 国信期货

一般来说,二季度是消费淡季,石化企业会安排装置检修,烯烃开工率呈现季节性下滑,有利于对冲需求转弱压力。据机构统计,3月份PP检修损失量约12万吨,而4-5月份检修损失量预计超过20万吨,PE检修情况类似,较高的检修率将减轻近月供应压力,关注装置实际检修落实情况。

图3:PE装置月度开工

数据来源:卓创,国信期货

图4:PP装置月度开工

数据来源:卓创,国信期货

库存方面,3月26日两油烯烃库存为82万吨,这与2018、2019年库存水平接近,而2020年因疫情影响同期库存仍然高达112.5万吨。

图5:PP检修损失量

数据来源:卓创,国信期货

图6:两油烯烃库存

数据来源:卓创,国信期货

目前来看,部分新装置投产时间延后,而4-5月石化检修又较为集中,加之石化库存在正常范围,故短期供需矛盾预计不大,但随着未来新产能逐步释放,以及海外供应恢复正常,5月份后市场供应压力有望逐步增加。

2.海外供应逐步恢复,进口预计环比回升

PP新产能方面,阿曼石化30万吨装置已顺利投产,且以生产均聚货源为主,而韩国SK旗下40万吨装置于3月中旬投产,预计4月中下旬开始对国内销售,韩华道达尔40万吨也计划二季度投产。PE方面,阿曼石化88万吨装置处于试车阶段,韩国LG80万吨及韩国GS50万吨装置计划在5-6月投产,而马油装置复产时间尚不确定。

表2:国内投产计划(万吨)

数据来源:卓创 国信期货

海关数据,1-2月PE累计进口256.3万吨,同比增长8.37%,其中2月份进口108.6万吨,同比下降11.3%,环比下降26.5%。目前来看,受北美寒潮事件影响,3月份海外供应整体偏紧,外商对华报盘量较少,预计4月进口量将维持低位。不过,随着北美停车装置复产,及中东地区检修结束,海外供应逐步恢复,5月份后进口量有望环比逐步回升。

图7:PE进口盈亏

数据来源:wind,国信期货

图8:PE进口量

数据来源:wind,国信期货

1-2月PP累计进口79.04万吨,同比减少2.62%,其中2月份进口28.76万吨,同比下降27.61%,环比下降43.89%。1-2月PP累计出口8.58万吨,同比增长46.91%,而卓创预计前三月出口量可能达到45万吨。不过,随着北美停车工厂复产,韩国新装置开始对外销售,海外供应逐步恢复,美金远期报价松动下滑,3月下旬PP出口市场明显转弱,国内货源供应增加。目前来看,由于前期内外价差严重倒挂,4月份进口到港量料维持低位,但随着出口窗口逐步关闭及进口市场恢复,预计5月份净进口量环比将明显回升。

图9:PP进口盈亏

数据来源:wind,国信期货

图10:PP进口量

数据来源:wind,国信期货

3.下游需求平稳,但高价抑制补库积极性

截止3月底,线性下游农膜、薄膜开工率分别为51%、63%,其中农膜负荷与往年基本持平,薄膜负荷处于同期高位。目前原料价格高位,下游生产利润被压缩,工厂补货积极性较低,刚需采购为主,导致贸易商库存累积,而4月份起农膜转入淡季,开工率迎来季节性下滑,线性下游需求环比转弱。

图11:LLD下游农膜开工

数据来源:wind,国信期货

图12:LLD下游薄膜开工

数据来源:wind,国信期货

截止3月底,PP下游塑编、注塑及BOPP负荷分别为60%、60%、59%,基本恢复至春节前水平。目前来看,高价原料对下游仍有制约,成本无法完全向终端传导,部分行业甚至出现亏损,加之新接订单不足,下游工厂以消化库存为主,原料采买维持刚需,进而影响到上游石化及贸易商去库速度,关注未来终端需求跟进情况。

图13:PP下游塑编开工

数据来源:wind,国信期货

图14:PP下游注塑开工

数据来源:wind,国信期货

4.跨期价差收敛,非标走势有所分化

北美寒潮事件导致全球短期供应收紧,春节归来近月价格跳涨,期货59价差急剧走扩,3月中旬后北美装置陆续重启,海外供应逐步恢复,塑料59价差逐步回落至合理水平,但PP受出口因素支撑,59价差虽有收敛但仍处于同期高位,中期看PP59价差仍有收敛空间,但需关注内外价差及国内供需变化。

图15:塑料跨期价差

数据来源:wind,国信期货

图16:PP跨期价差

数据来源:wind,国信期货

PE非标方面,当前高压和线性价差维持高位运行,而低压受需求端支撑,近期其与线性价差自低位有所回升。PP非标方面,因注塑行业表现欠佳,而塑编及膜料需求较好,导致今年来PP低熔共聚与拉丝价差持续走弱。

图17:塑料非标价差

数据来源:wind,国信期货

图18:PP非标价差

数据来源:wind,国信期货

三、结论及建议

供应方面,4月石化装置检修较多,国内产量环比预期回落,而进口量料将维持低位,且石化库存水平合理,预计短期市场供应压力不大,但随着新产能陆续释放,北美中东停车装置重启,海外供应陆续恢复,出口窗口关闭以及进口市场回升,二季度后期供应压力将逐步增加。

需求方面,下游开工恢复至节前水平,但高价原料对下游仍有制约,成本无法完全向终端传导,部分行业甚至出现亏损,加之新接订单不足,下游原料采买谨慎影响上游石化及贸易商去库速度,但未来市场仍有向好预期,关注终端需求跟进情况。

价差方面,北美寒潮事件导致短期供应收紧,春节归来近月价格跳涨,期货59价差急剧走扩,3月中旬后北美装置陆续重启,海外供应逐步恢复,塑料59价差逐步回落至合理水平,但PP受出口因素支撑,59价差仍处于同期高位,中期看PP59价差仍有收敛空间,但取决于未来内外价差及国内供需变化。

综合来看,4月份装置检修较多,市场供应环比预减,而下游需求整体平稳,且石化库存水平合理,预计市场延续偏强震荡,但随着新产能逐步释放,以及进口恢复增长,二季度后期供应将逐步增加,届时市场有转弱压力。

风险提示:国内货币政策、海外供应恢复进度。

国信期货 贺维

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