摘要
宏观面，全球疫情仍持续蔓延，不过由于多国采取疫情封锁措施，以及疫苗接种工作的陆续推进，使得新增确诊病例出现明显下降。同时美国白等政府推出的1.9万亿美元刺激计划取得进展，大规模刺激政策有望出台，加之美联储主席鲍威尔重申了宽松立场，超宽松政策的背景下，亦提振了市场风险情绪。基本面，锡矿进口量维持低位，缅甸锡矿通关速度仍较缓慢，叠加国内银漫矿业事故进行停产自查，使得锡矿供应紧张进一步升温。原料供应紧张令国内冶炼产量承压，不过节后锡价走高，预计国内冶炼厂复工投产意愿较高。同时海外库存降至历史低位，供应紧张使得进口亏损大幅扩大，进口货源预计续降。而需求方面，全球经济复苏预期，以及国内节后陆续开工，需求存在向好预期，叠加当前全球锡库存处于较低水平，市场货源偏紧或将升温。
第一部分 锡市场行情回顾
2月份，锡价呈现大幅冲高回调走势。2月中上旬，由于疫苗接种工作陆续推进，全球确诊病例增速持续放缓，加之美国1.9万亿美元刺激计划有望推出，带动市场风险情绪升温。同时上游缅甸政治形势不确定性增加，且国内银漫矿业停产自查，使得锡矿供应紧张局面加剧，加之海外产量下降，库存走低供应紧张，提振锡价大幅拉升。至2月下旬，美国经济数据强劲，市场对美联储提前加息预期升温，加之国内锡库存持续增加，锡价上行遭遇阻力。
数据来源：瑞达期货、WIND
第二部分 锡产业链回顾与展望分析
一、锡市供需分析
1、全球锡市场供应短缺
世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，2020年1-12月全球锡市供应短缺1.22万吨。全球报告总库存较2019年未水平低5300吨。2020年1-12月，全球报告精炼锡产晶较去年同期增加4000吨。中国表观需求较去年同期增加38%。2020年1-12月，全球锡需求量为38.36万吨，较去年同期增加4.6%。日本需求量为2.02万吨，较2019年下滑19%。2020年12月，全球精炼锡产量为3.66万吨，消费量为3.58万吨。
国际锡业协会（ITA）表示，三年来全球锡供应一直短缺。目前LME锡库存登记数为810吨，比12月底伦敦金库中的33608吨白银要少得多。由于有310吨要出货，因此LME锡合约流动基数仅剩500吨，创历史新低。这只是全球半天的消费量。ITA认为，正是因为实物紧缺才导致锡价在最近几周上涨，“在目前可预见的时期内由于物流问题锡价仍将保持高位”。中国市场也出现供应不足的局面。2018年和2019年，中国还是精炼锡的净出口国。但在2020年，中国锡进口量从2019年的3000吨增至1.77万吨。净进口量达到1.32万吨，创2012年以来的新高。ITA表示，希望今年全球锡生产能够实现正常化，不论是中国还是世界其他国家。但是，ITA警告，如果需求像10年前全球金融危机以后那样出现强劲回升，那么供应将面临更加困难的局面。
数据来源：瑞达期货、WBMS
2、全球锡显性库存大幅增加
库存方面，截至2月26日，全球锡显性库存报10092吨，较上月末增加2921吨，其中LME锡库存1730吨，较上月末增加850吨，伦锡库存2月自接近2019年5月的历史低位出现回升；上期所锡库存8362吨，较上月末增加2071吨，2月沪锡库存进一步增加，达到2019年7月以来的新高。整体来看，沪伦两市总库存在2月份库存大幅增加，其中伦锡库存低位回升，而沪锡库存延续大幅增加。
数据来源：瑞达期货、WIND
二、锡市供应
1、锡矿供应紧张局面仍存
中国海关数据显示，海关数据显示，12月份锡矿砂及精矿进口量16162吨，环比下降7.82%，同比减少19.12%；2020年全年累计进口15.81万吨，累计同比减少11.27%。2020年我国锡矿供应进一步下降，一方面由于中缅口岸锡矿运输依然缓慢，另一方面由于缅甸锡矿开采技术落后，破坏性开采使得资源面临枯竭，2017年以来缅甸锡矿进口量便持续下行。进入2月份，由于缅甸政治局势突变，当地矿场存在罢工的可能性，使得锡矿供应前景存在较大不确定性，加之国内银漫矿业因员工猝死事故停产自查，锡矿供应紧张局面进一步升温。
数据来源：瑞达期货、WIND
2、锡价走高刺激产量增加 进口亏损大幅扩大
SMM数据显示，2021年1月精炼锡产量15868吨，较2020年12月减少4.66%。1月份虽然锡价走势表现强劲，但缅甸佤邦因新冠疫情防疫进行为期约2周的封锁，导致部分云南地区生产企业原料采购困难，从而削减了产量；此外，江西地区部分企业于1月下旬提前开始放假，令这部分企业的产量有所下降，这些因素导致1月份产量环比出现下降。2月份正值春节假期，云南地区个别企业将放假停产，江西地区绝大多数企业将停产，预计2月份国内精锡产量将下降至12000吨左右。
根据海关数据显示，12月精炼锡进口量1467吨，环比减少18.41%，同比增长63.24%；2020年全年累计进口17718吨，累计同比增长478.10%。去年12月以来，国内精炼锡进口亏损大幅扩大，加之锡价走高，刺激国内冶炼厂扩大产量，使得海外货源流入量环比大幅下降。目前国内进口亏损已经超过30000元/吨，进口大幅亏损背景下，国内精炼锡进口量预计将继续回落。
数据来源：瑞达期货，WIND
三、锡市需求
1、镀锡板四季度出口量有所下降
镀锡板方面，根据海关总署数据显示，2020年12月中国镀锡板出口量91200吨，环比增加30.5%，同比增加2.26%；2020年1-12月中国镀锡板累计出口量1113073.5吨，同比减少1.11%。其中四季度镀锡板出口表现不及预期，在11月份出口量出现较大降幅，一方面由于原料端价格上涨，国内钢厂减产，另一方面因人民币汇率持续升值，且出口运输受限等问题影响。
数据来源：瑞达期货、WIND
2、电子行业延续向上趋势
电子行业方面，根据国家统计局数据显示，2020年1-12月集成电路累计产量2612.6亿块，同比增加16.2%，增幅扩大0.3个百分点。2020年1-12月电子计算机整机累计产量40509.2万台，同比增加16%，增速扩大2.5个百分点。2020年1-12月智能手机累计产量110301万台，同比减少5%，全年同比出现小幅下降。2020年手机市场受到较大冲击，不过下半年市场消费逐渐回暖，全年产量同比基本持平。今年随着新冠疫情影响将逐步消退，电子产品在生活中的使用仍有较大增长空间，以及5G产业链的建设也将带动电子行业继续向好，另外国内5G手机换机潮在明年还将继续释放，同时国外也将陆续启动，手机行业前景整体呈现乐观。
数据来源：瑞达期货、WIND
3、家电行业产销量存在增长预期
空调方面，产业在线数据显示，12月空调行业总产量1284.7万台，同比减少0.5%，总销量1156万台，同比增长8%，销售量实现连续七个月增长。其中内销出货量606.7万台，同比减少6.5%；出口549.3万台，同比增长30.2%。12月内销表现较为平淡，由于零售表现偏弱，以及2020年春节在1月，部分内销订单前置至2019年12月完成，导致内销同比基数较高。而外销延续9月以来双位数的增长态势，在汇率与成本压力增大的情况下，海外经销商提前锁价备货的动力较大，预计一季度外销将继续保持高速增长。库存方面，12月家用空调库存1929.7万台，同比增加21.7%，库存水平再创历史新高，受原料成本持续上涨，以及行业激烈的价格竞争环境，生产商扩大了产品库存，不过一季度库存将转入去库周期，在海外需求进一步释放以及国内节后需求回升的情况下，预计库存压力将得到缓解。
数据来源：瑞达期货、WIND
四、3月锡价展望
宏观面，全球疫情仍持续蔓延，不过由于疫苗接种工作的陆续推进，加之多国采取积极的疫情封锁措施，使得1月中旬以来新增确诊病例数量持续下降，全球经济复苏的乐观预期不断升温。美国拜登政府推出的1.9万亿美元刺激计划在众议院获得通过，美国大规模刺激计划的推出再次取得了进展，随后将进入参院进行投票；此外有消息称拜登政府一项3万亿美元法案的讨论已经开始酝酿。而美联储主席鲍威尔表示在听证会上重申了宽松立场，并淡化了对通胀的担忧，不过美国近期的经济数据表现均超过预期，且美债收益率大幅攀升，使得市场对美联储提前加息的担忧升温。
基本面，上游国内银漫矿业因事故进行停产自查，加之缅甸因防疫措施使得口岸运输依然缓慢，国内锡矿供应紧张局面持续，此外缅甸政治局势突变，对锡矿供应带来一定不确定性。原料供应紧张以及春节因素，使得国内部分冶炼厂削减产量，国内精炼锡产量降至季节性低位，不过节后锡价走高，预计国内冶炼厂复工投产意愿较高，后市产量预计将有较明显上升。同时海外库存降至历史低位，海外市场出现较严重供应短缺局面，也使得进口亏损大幅扩大，后市国内进口量预计将出现明显下降。需求方面，全球经济复苏预期，叠加中国节后经济活动陆续展开，结合当前全球锡库存处于较低水平，后市需求若强势回升，将导致供应短缺明显加剧。而终端行业整体表现存在亮点，其中电子产品在生活中的使用不断增加，加之国内外5G换机潮将陆续启动，利好需求释放；空调行业随着房地产市场回暖带动需求好转，且海外经济复苏也将利好外销改善。展望3月份，锡价预计震荡偏强，建议逢低做多为主。
五、操作策略建议
1、中期（1-2个月）操作策略：谨慎逢低做多为主
具体操作策略
对象：沪锡2105合约
参考入场点位区间：176000-178000元/吨区间，建仓均价在177000元/吨附近
止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪锡2105合约止损参考172000元/吨
后市预期目标：目标关注189000元/吨；最小预期风险报酬比：1：2之上
2、套利策略：跨市套利-2月沪伦比值震荡下跌，鉴于沪锡库存大幅续增，预计沪伦比值偏弱运行，建议尝试卖沪锡（2105合约）买伦锡（3个月伦锡），参考建议：建仓位（SN2105/LME锡3个月）7.40，目标7.00，止损7.60。跨品种套利-鉴于当前基本面锡强于镍，预计锡镍比值震荡上行，建议尝试买沪锡、卖沪镍操作，参考建议：建仓位（SN2105/NI2105）1.250，目标1.330，止损1.210。
3、套保策略：锡价跌至170000元/吨之下，则消费企业可继续为未来的消费进行买入套保，入场比例为20%，在日常经营中以随买随用为主。而沪锡若涨至200000元/吨之上，持货商的空头保值意愿可上升，比例为20%。
风险防范
美国刺激政策遭遇波折，避险情绪提振美元上涨
下游需求表现乏力，两市库存明显回升
瑞达期货 陈一兰
