第一部分 行情复盘
2月份港口库存小幅累库，或将持续到年前
受中国传统节日春节以及季节性因素的影响，铁矿石港口现货成交放缓，2月份铁矿石港口现货成交较1月份存在明显减量，2月份港口现货成交为88.8万吨/周，较1月份下降44.4万吨/周。
2月份，铁矿石现货和期货价格均偏强运行，现货主流粉矿品种价格平均上涨70-80元左右，块矿价格上涨60-80元左右。其中，PB粉在2月份上涨82元，从1094涨至1176；金布巴粉从1065上涨至高点1141，涨幅约76元；BRBF价格从1140上涨至1201，涨幅在61元；超特粉从910上涨至990元，涨幅80元。各品种涨幅区间均较为统一，无明显价格差异，现货基本面表现较好，没有出现大幅度波动。期货盘面偏强走势，整体上涨幅度大于现货上涨幅度，铁矿05主力合约较月初上涨161元，09合约上涨105.5元。
普氏62%指数方面，价格从158.05上涨至176.65美元，月涨幅18.6美金，目前按汇率6.47折算人民币大致在1320元左右。仓单方面，最优交割品超特粉报价持续上涨，目前最新报价在990元/吨左右，折算仓单为1230元/吨，除超特粉之外，紧接着的为混合粉、杨迪粉与BRBF两者价格相差无几，大致在1260元/吨左右。
基差方面，基差目前最小的粉矿为超特粉，基差为-161，其次为罗布河粉，基差为-148。高品粉矿中，基差较大的为卡粉，达204元；其次为BRBF（50元），纽曼粉（40元）。
从入炉配比上看，至1月底，烧结矿入炉比例达近6年极低值，球团入炉占比不断提升，块矿用量整体上较为稳定，但近期有下降趋势，进入2月份，钢厂对于配矿的选择开始转变，不断增加烧结矿入炉占比，目前已由1月底的70.29%提升至72.22%，球团矿占比则高位回落，这些都将影响现货矿石价格走向。球团、块矿溢价在形成剪刀差后，62.5%块矿溢价指数持续攀升，目前已经超过0.4，而65%球团溢价指数迅速下跌，如钢厂不减少块矿配比，那么块矿溢价仍有高位运行的可能；球团入炉配比的降低也证实了球团溢价开始回落。
从跨品种价差上看，近期低品粉矿库存变化不大，钢厂在前期利润亏损后逐渐恢复，开始增加对高品粉矿的需求，同时也为满足炉内平衡。高品粉矿价格不断突起，例如，2月份卡粉上涨97元，为所有粉矿种涨幅最大。高低品价差因此不断走扩，卡粉-超特粉价扩大18元；PB粉库存含量偏低，市场需求较为紧缺，价格不断提升，高中品粉矿价差变化不大，窄幅变动；中低品粉矿价差也较为稳定。分区域矿种上看，以BRBF-PB粉为例，由于澳洲矿自1月中旬持续累库263万吨，巴西矿库存变化不大，两者之间价差由68元缩至25元左右。
关于跨期，5/9价差在整个2月份持续走扩，至春节前，达到133.5元，由于节前5月合约拉涨幅度过大，使得05主力合约贴水现货仅为68.5元，09合约则有202元大的贴水。节后，盘面资金转为拉涨09合约，铁矿05合约较节前涨45.5元，铁矿09合约涨59.5元。远月合约涨幅大于近月，5-9价差收窄明显，短期来看，5-9价差上涨受阻。
图1：日照PB粉现货价格
数据来源：银河期货、Mysteel、Platts
图2：铁矿普氏指数
数据来源：银河期货、Mysteel、Platts
图3：铁矿05合约基差
数据来源：银河期货、Mysteel
图4：铁矿5-9价差
数据来源：银河期货、Mysteel
图5：卡粉-超特粉价差
数据来源：银河期货、Mysteel
图6：PB粉-超特粉价差
数据来源：银河期货、Mysteel
图7：卡粉-PB粉价差
数据来源：银河期货、Mysteel
图8：BRBF-PB粉价差
数据来源：银河期货、Mysteel
图9：球、块溢价
数据来源：银河期货、Mysteel
图10：入炉配比
数据来源：银河期货、Mysteel
表1：铁矿现货仓单价格折算
数据来源：银河期货、大商所、Mysteel、市场调研
第二部分 铁矿供需分析
1、2月份港口库存小幅累库，矿种结构出现分化
截止2月26日，全国45港港口铁矿石库存1.2644亿吨，环比增加144万吨，增幅达1.15%。其中，增长主要来自澳洲矿，澳洲矿增加193万吨，巴西矿增加30万吨。除去澳洲矿、巴西矿外，其余国家的港口铁矿石库存存在减量，下降约78万吨，下降幅度较上月117万吨有所减少。分矿种上看，矿种结构出现分化，块矿、球团、精粉开始去库，粗粉持续累库，具体上看，2月份块矿去库174万吨，球团去库54万吨，精粉去库43万吨，而粗粉累库414万吨，除精粉外，其余去库幅度较上月均有缩小。目前，块矿资源仍偏紧，一方面与到货量减少有关，另一方面钢厂未能及时调整入炉比例，因此使得港口块矿库存含量低于往年同期。压港方面，压港船从月初201条下降至122条，预计2月份整体压港减少790万吨左右，相较于1月份整体压港存在减少。综合来看，港库+压港下降约646万吨。
图11：45港口铁矿石库存
数据来源：银河期货、Mysteel
图12：45港口铁矿压港情况
数据来源：银河期货、Mysteel
图13：45港口澳矿库存
数据来源：银河期货、Mysteel
图14：45港口巴西矿库存
数据来源：银河期货、Mysteel
2、澳巴发运季节性下降，后期或将回升
由于1月、2月我国铁矿石进口数量统计局数据暂未公布，仅从澳巴发运数据推测2月份发运情况，根据测算，2月份澳巴19港口铁矿石合计发运约9501万吨，环比1月份减少475万吨，其中澳洲发往全球铁矿石7095万吨，环比减少110万吨，澳洲铁矿石发至中国量约5670万吨，环比减少256万吨；巴西发往全球铁矿石2406万吨，环比减少365万吨。整体上看，2月份铁矿石发运较1月份相比减量还是明显存在的。从月度数据上来看，整体上今年一季度澳巴发运均低于去年四季度，高于去年一季度，究其原因，在于疫情得以控制，海外复工复产节奏加快，主要铁矿供应国恢复正常发运，但往中国发运比例均有所下降，其中澳洲往中国发运比例由节前的86.8%下降至78.1%，巴西往中国发运比例由72%下降至68.8%。从月平均数据所体现出来的矿山季节性规律来看，后期发运有季节性攀高可能，但往中国比例有所下降。
四大矿山发中国方面，据测算，2021年2月份除力拓外，其余三大矿山发运均有不同程度的下降，其中力拓2月份发至中国铁矿石运量约2024万吨，环比小幅增加68万吨；必和必拓发货1766万吨，环比减少133万吨，淡水河谷发货1752万吨，环比减少338万吨，FMG发货1119万吨，环比下降167万吨。往后预计进入3月份后，各大矿山发运将逐步提升，相较于往年存在增量，其中主要来自巴西方面的矿石产能增加。
从到港数据上看，2月份到港的减量同为十分明显，2月份中国26港到港量约7956万吨，环比下降2609万吨；45港到港量约8416万吨，环比下降2587万吨，主要由于季节性因素影响，1季度发运及到港均会出现大幅度下降，同时叠加过节影响港口作业效率，以及冬季北方环保限产趋严，船只进泊库受阻。
图15：铁矿月度进口量
数据来源：银河期货、Mysteel
图16：铁矿26港到港量
数据来源：银河期货、Mysteel
图17：巴西-中国铁矿出口量
数据来源：银河期货、海关、Mysteel
图18：巴西-中国铁矿出口比例
数据来源：银河期货、海关、Mysteel
图19：澳巴全球铁矿发运量
数据来源：银河期货、海关、Mysteel
图20：澳洲发全球
数据来源：银河期货、海关、Mysteel
图21：澳洲-中国铁矿发运量
数据来源：银河期货、海关、Mysteel
图22：澳洲-中国出口比例
数据来源：银河期货、海关、Mysteel
3、国内供应：国产矿产量保持高位，库存增幅明显
受国外铁矿石价格不断攀高影响，国内积极寻求铁矿石增产目标，国内矿山开工率和产量始终保持高位运行状态，从月度数据来看，国内矿山2月份铁精粉产量为80.15万吨/月，环比微降0.13，同比增加9.8万吨/。全国126家矿山企业（266座矿山）铁精粉库存为122万吨，较月初增15.53万吨。国产矿后期产量大概率不会下降，由于目前内粉与进口矿仍存在较大的价差，以65%辽宁精粉（辽阳）为例，目前价格在1040元左右，而同品味的乌克兰精粉价格在1417元/湿吨，卡粉为1355元/湿吨，所以钢厂对内矿的需求依然不减，矿山挺价心态更加浓厚，精粉价格仍有增涨空间，后续矿山的铁精粉库存或呈现下降趋势，钢厂铁精粉库存将有所增加。
图23：国产精粉产量
数据来源：银河期货、Mysteel
图24：全国126家矿山企业库存量
数据来源：银河期货、Mysteel
4、国内需求
4.1 铁水产量仍在高位，疏港或将继续增加
2月份最后一周，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.85%，环比上周下降0.13%，同比去年同期增加6.25%；高炉炼铁产能利用率92.28%，环比增加0.10%，同比增加12.22%；钢厂盈利率85.71%，环比增加8.66%，同比降2.16%；日均铁水产量245.63万吨，环比增0.25万吨，同比增加32.52万吨。节后高炉开工逐步恢复正常，始终保持高位运行。疏港方面，45港日均疏港295万吨，环比增加10万吨，同比减1.27万吨。分区域来看，由于北方河北等地区大气污染防治趋严，唐山疏港量近期有回落，部分地区港口车辆运输效率下降至正常水平10%左右。从月度数据上看，进入2月份，疏港量整体有回升，与之前的预期相符，后续疏港或将继续增加。
4.2 厂内库存节内消耗，钢厂普遍补库意愿较低
2月26日，Mysteel统计样本钢厂进口铁矿石库存总量4560万吨，环比增加62万吨，同比增191万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为305.93万吨，环比增加1.59万吨，库存消费比37.76，环比增加0.31。钢厂目前心态持稳，厂内库存在正常水平线附近，近期矿价持续攀高，对于贸易商而言，报价积极性较弱，多挺价惜售，部分贸易商看好后市，积极寻货补充库存。钢厂方面，临近周末，采购意愿不强，多将采购计划推迟至下周。随着天气逐渐转暖，并伴随着各地不断出台的重点项目建设计划，我们预计后期终端表现不会太差，那么对于铁矿的需求仍偏强，在供应量主要集中在二季度后，铁矿上半年依然处于紧平衡状态。
4.3 建材库存仍有增量，宏观因素不容小觑
目前五大品种钢材整体产量小幅回升，其中，热卷存在减量，螺纹产量因电炉迅速复产不断增高，中厚板产量始终高位。从表需上看，螺纹表需开始出现回升，环比增加23.6%，螺纹累库幅度有所放缓，较上周减少240万吨左右，热卷表需291万吨，微降。往后，两会召开将至，对于今年整体基调的调控大家都在关注，今年需求到底如何，会前仍具有不确定性，下半年是否压减粗钢产量政策也充满了未知因素，单边来看，需求的宏观刺激不明确，有待进一步考察。目前华东长流程螺纹钢成本（含税）在4550-4600元，利润在60-80元左右，华东独立电弧炉平电成本4400元，长流程钢厂止亏转赢，若后续存在减产，将首先迫使长流程减产，对于后续铁水产量或造成一定影响。
图25：铁水日均产量
数据来源：银河期货、上海钢联、Wind
图26：华东热卷现金利润（长流程）
数据来源：银河期货、上海钢联、Wind
图27：中钢协粗钢产量
数据来源：银河期货、Mysteel
图28：中钢协生铁产量
数据来源：银河期货、Mysteel
第三部分 铁矿供需推演
年度及季度铁矿平衡推演及结论
从成材成本上看，目前焦炭仓单为2850-2980元左右，铁矿仓单约1220元左右，华东螺纹现货成本在4430-4470元区间范围内；盘面方面，05焦炭价格约2580元，05铁矿约1155元，盘面成本在4190元左右，两者相差240-280元，铁矿、焦炭价格被低估，后续仍有上涨空间。
表2：华东螺纹成本推演
数据来源：银河期货
平衡表方面，因工信部压减政策对于平衡表表需方面做了变动，在年中后表需维持去年同期不变的情况下，至年末港口库存预计降至1.14亿吨，目前铁矿石港口库存为1.27亿吨，持续到二季度末均存在去库状态。国产矿方面增量我们依然放为850万吨，进口矿主要增量在巴西矿，目前发中国比例为69%，按照这个比例持续至二季度末，全年进口增量为1680万吨，与之前的增量基本不变。此假设前提为各大矿山发运正常，不会出现大幅减产或不利因素的影响下推测的，若供给风险一旦发生，则港口库存还将继续去库。
策略：
单边：对于主力05合约，目前贴水仓单幅度不大，收基差已到一定幅度范围，目前港口库存虽在去库，但是刚需受政策性影响仍具有不确定性，投机性需求也均在观望为主，贸易商库存较高，钢厂+贸易商补库动力不强烈，终端需求力度值得重点关注，因此目前暂无较大上涨动力，后期需求力度有待进一步验证。铁矿石在供应端未出现明显增量的情况下，中长期来看，仍适宜在黑色系中作为多头配置。短期内，预计市场震荡运行，策略上建议会前平仓观望为主。
套利：5/9正套建议平仓。主力05合约贴水仓单80元，贴水幅度较之前已有收窄，上行动力不足，同时叠加两会召开，政策性基调对于需求而言影响较大；若后面需求受压制，价格或将受打压，盘面将反应迅速，向下走势。对于5/9而言存在较大风险，建议可追高后止盈，后续观望为主。
表3：铁矿年度、季度平衡表
数据来源：银河期货、Wind、Mysteel、海关、统计局
银河期货 周伟江
