第一部分 前言概要
目前影响原糖期价的主要是巴西高制糖比及疫情导致全球食糖需求下降这两个点，从目前巴西生产进度看巴西大幅增产预期逐步被验证，疫情降低了巴西国内乙醇需求，使得糖厂更多榨糖，亚洲降雨充足，泰国产量也有调高预期，全球供应压力增加。本年度随着巴西增产及需求下降，全球产需缺口预计大幅下调，而全球大放水，前低预计难破，原糖预计在11-12.5美分之间弱势震荡为主。
两国关系再生波澜，恐将导致市场风险偏好下降，避险情绪上升，这样资金的抄底做多热情下降。就供需面来看，配额外进口放松，供应增加，内外将逐步接轨，现货后期将向下寻找配额外进口成本，价格有下行动力。近期加工糖对国产糖冲击有所显现，现货回调压力将加大。需求方面，6月月度消费降幅较5月扩大，6月消费或受北京疫情影响，降幅稍大。在疫情常态化防控情况，需求仍将逐步下降，后期重点关注是否会出现持续超预期下降。短期事件驱动，叠加现货弱势，期价预计将走弱。
第二部分 基本面情况
一、国际市场：印泰产量预期上调，巴西高制糖比，供应压力增加
从国际糖市动态来看，全球方面，咨询公司福四通表示，由于巴西产糖量增加，且全球食糖消费量下降，因此将2019/20榨季全球食糖供应缺口预估从3月份预估的860万吨大幅下调至310万吨。与此前预估相比，预计2019/20榨季全球消费量将减少240万吨，至1.839亿吨。预计2020/21榨季全球食糖供应过剩50万吨，且预计全球产糖量为1.853亿吨，同比增加2.5%。机构下调本榨季缺口且下榨季预期较本榨季悲观，不过对需求下降的预估在1.1%左右，预计需求降幅很有可能超过这个幅度，毕竟印度、巴西等国疫情形势仍然严峻。
从巴西来看，由于乙醇需求依然低迷，7月上半月，巴西中南部地区糖厂压榨甘蔗数量较上年同期有所增加。在此期间，中南地区糖厂共压榨4650万吨甘蔗，同比增长13.5%。糖产量为300万吨，增长55.6%；乙醇产量为21亿公升，下降2.3%。巴西中南部地区的干燥天气使生产商可以收获更多的甘蔗。巴西约90%的甘蔗都产自中南部地区。干燥的天气也增加甘蔗中可回收糖的含量，而乙醇需求疲软促使工厂生产更多糖，而不是乙醇。保持社交距离的措施关闭许多非必要企业，减少对乙醇的需求，降至糖制乙醇的性价比，7月上半月该地区工厂的销量同比下降14.2%。7月上半月糖和乙醇的生产比例分别为47.9%和52.1%，制糖比略低于之前分析师预计的48.32%，而去年同期糖和乙醇的生产比例分别为36%和64%。在当前榨季4月1日至7月16日，该地区的糖厂共压榨2.76亿吨甘蔗，同比增长6.5%。糖产量增长50%，至1630万吨，乙醇产量下降5.9%，至121亿公升。本榨季生产比例为46.7%的糖和53.3%的乙醇，而上年同期为34.9%的糖和65.1%的乙醇。
图1：巴西双周食糖生产进度
数据来源：银河期货、Unica
图2：巴西中南部双周制糖比（%）
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图3：巴西双周累计制糖比（%）
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图4：巴西中南部累积甘蔗压榨量
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图5：巴西中南部累积出糖率
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巴西这边我们还需要关注到期甘蔗压榨量和出糖率都是高于往年同期的，这将在制糖比大幅提高之外再成为糖产量增加的额外因素。若巴西全年制糖比位于43%-45%，糖产量对应位于3400-3600万吨，较去年同期大增700-900万吨，给本年度带来更大的供应压力。总体而言，巴西食糖产量增加令原糖价格承压。
图6：美元指数-雷亚尔
数据来源：银河期货
图7：巴西月度出口量（万吨）
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另一方面，疫情的继续蔓延，导致户外聚餐、娱乐等消费减少，疫情导致的需求下降不容忽视。预测机构预计今年食糖消费量将下降1.2%至1.699亿吨，但我们预计这个下调幅度过于保守，仅就目前印度和中国来看，需求下降的幅度就已超过这个比例，而现在部分国家疫情仍未拐头，需求还不容乐观。
印度投资信息及评级机构ICRA报告显示，由于马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的甘蔗供应充足，从10月开始的2020-21制糖年度，印度食糖产量可能同比增长12.1%，达到3050万吨，如果不考虑糖蜜和甘蔗汁用于乙醇生产的影响，预计产量将达到3200万吨左右。
印度食品部已经提交了一份内阁报告，要求在2020-21年（10月-9月）将印度甘蔗公平报酬性价格（FRP）每100公斤提高10卢比，至285卢比。由于季风期降雨量充沛，甘蔗累计播种面积达510万公顷，同比提高2%。FRP提高叠加降雨充沛，印度甘蔗面积增加或超预期。
本年度，印度糖厂已经签订了520万吨糖的出口合同。糖厂已经出口了大约450万吨糖，售出大约240万吨原糖和200万吨精炼糖，其中印度、索马里、印尼、斯里兰卡以及阿富汗是五个主要进口国。鉴于出口较为活跃，预计印度糖厂2019/20年度糖出口量将达到大约600万吨。印度联邦政府一个部长委员会正在讨论将国内糖最低收购价（MSP）上调2卢比至33卢比/千克。这或增加印度糖国内销售的价格优势，降低出口性价比。
图8：印度双周糖产量（万吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
图9：印度水库蓄水量
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泰国HiPol级原糖对纽约原糖升水近期大幅下降，因该国蔗产量预计将因二季度降雨回升。目前泰国2020/21榨季蔗产量预估达7600万吨，同比提高1.5%，糖产量预估达836万吨，同比提高1.1%。虽然自去年11月以来天气一直干旱，但4月末起泰国东北部地区降雨量改善，该地区蔗产量占全国总产量的40%-50%。
2020年6月泰国出口食糖约55.98万吨，同比减少39.17%。其中出口原糖30.55万吨，同比减少46.29%，其中出口至印尼22.92万吨，越南4.73万吨；出口低质量白糖约2.63万吨，同比下降67.03%；出口精制糖22.8万吨，同比下降16.12%，主要出口至越南8.38万吨，出口至柬埔寨2.66万吨。泰国19年10月-20年6月累计出口糖685.64万吨，同比减少2.07%。
图10：原糖-原油价格
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图11：CFTC非商业净多持仓-原糖收盘价
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目前影响原糖期价的主要是巴西高制糖比及疫情导致全球食糖需求下降这两个点，从目前巴西生产进度看巴西大幅增产预期逐步被验证，疫情降低了巴西国内乙醇需求，使得糖厂更多榨糖，亚洲降雨充足，泰国产量也有调高预期，全球供应压力增加。本年度随着巴西增产及需求下降，全球产需缺口预计大幅下调，而全球大放水，前低预计难破，原糖预计在11-12.5美分之间弱势震荡为主。
二、6月单月销量降幅扩大
本制糖期全国共生产食糖1041.51万吨（上制糖期同期产糖1076.04万吨），比上制糖期同期少产糖35万吨，其中，产甘蔗糖902.23万吨（上制糖期同期产甘蔗糖944.5万吨）；产甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期产甜菜糖131.54万吨）。截至2020年6月底，本制糖期全国累计销售食糖709.61万吨（上制糖期同期销售食糖761.29万吨），累计销糖率68.13%（上制糖期同期70.75%）。其中6月单月食糖销量78.52万吨，同比减少16万吨，减幅有所扩大，其中广西单月销量减少15.5万吨。减幅扩大可能与6月北京疫情导致外出活动减少，消费下降有关。本榨季截止目前全国糖销量累积减少51.68万吨，以近几月的月度降幅测算，预计本榨季累积销量降幅将少于100万吨，低于疫情开始时市场的较悲观预期。截止6月，全国新增食糖工业库存为331.9万吨，较去年同期增加17.15万吨。
图12：截止2020年6月全国食糖产销进度
数据来源：天下粮仓
图13：全国月度食糖销量
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图14：广西月度糖销量
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图15：食糖工业库存（万吨）
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三、进口增加，加工糖压力加大
截止目前巴西配额内糖进口成本在3233元/吨，相比上月降低57元/吨；巴西配额外糖进口成本在4110元/吨，相比上月下降75元/吨；泰国配额内糖进口成3704元/吨，相比上月降低70元/吨；泰国配额外糖进口成本在4725元/吨，相比上月下降91元/吨，巴西维持高制糖比，印泰增产预期，国际贸易流充裕，原糖走弱导致进口成本下降。
海关数据显示，今年6月份我国进口糖41万吨，环比增加11万吨，同比增加27万吨。2020年1-6月我国累计进口糖124万吨，同比增加18万吨。19/20榨季截至6月底我国累计进口糖222万吨，同比增加31万吨。降征税后，预计三季度进口将会有明显增加，加工糖压力将加大。
图16：食糖分月进口量（万吨）
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图17：榨季食糖累积进口（万吨）
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图18：配额外进口利润
数据来源：天下粮仓、银河期货
图19：全国加工糖周度产量（万吨）
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加工糖情况：周内国内加工糖产量为93100吨，较上月同期增加3500吨。随着贸易保障征税到期，原糖的顺利报关和部分停机糖厂的复产，加工糖厂开机逐步增加。国内加工糖厂总销量80100吨，较上月同期增加12900吨，库存251640吨，较上月同期增加65900吨，库存有所累积。低价质量好的加工糖逐步放量，必定将冲击到国产糖，目前加工糖压力逐步显现，国产糖价格承压下调。
图20：全国加工糖周度销量（万吨）
数据来源：银河期货、天下粮仓
图21：全国加工糖库存（万吨）
数据来源：银河期货、天下粮仓
四、现货持续下跌，政策低位托市
截止目前，仓单数量10666张，仓单数量较上月减少695张，受新冠疫情影响，外盘原油大跌改变了全球的供需预期，国内需求也因为疫情的原因，大幅下降，导致期货价格持续走弱，期货大幅贴水现货套保没空间，仓单持续流出。
截止目前，柳州白砂糖现货价5390元/吨，较上月下跌60元/吨，基差先走小幅强后持续走弱，双节备货之前，由于现货需求淡季，加工糖冲击，基差预计维持弱势。郑糖91价差因为进口压力后移，最高冲到300以上，后受现货走弱影响，价差逐步回落。中长期来看，一方面需要关注疫情发展对外盘原油及原糖走势的影响，不过在全球宽松背景下，原油原糖很难再创新低，另一方面，关注国内常态化疫情防控情况下，国内需求恢复情况及加工糖产量增加的影响。另外国内受政策面影响很大，而随着广西出台托市收储底价，郑糖再次大幅下跌的空间也将被封住，目前认为期价前低附近有较强支撑，后期需要关注进口政策及国内需求恢复情况。
图22：各地白糖现货价（元/吨）
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图23：期货9月收盘价（元/吨）
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图24：白糖9月基差
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图25：91价差
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图26：仓单
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图27：广西云南糖销量
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第三部分 行情展望
目前影响原糖期价的主要是巴西高制糖比及疫情导致全球食糖需求下降这两个点，从目前巴西生产进度看巴西大幅增产预期逐步被验证，疫情降低了巴西国内乙醇需求，使得糖厂更多榨糖，亚洲降雨充足，泰国产量也有调高预期，全球供应压力增加。本年度随着巴西增产及需求下降，全球产需缺口预计大幅下调，而全球大放水，前低预计难破，原糖预计在11-12.5美分之间弱势震荡为主。
两国关系再生波澜，恐将导致市场风险偏好下降，避险情绪上升，这样资金的抄底做多热情下降。就供需面来看，配额外进口放松，供应增加，内外将逐步接轨，现货后期将向下寻找配额外进口成本，价格有下行动力。近期加工糖对国产糖冲击有所显现，现货回调压力将加大。需求方面，6月月度消费降幅较5月扩大，6月消费或受北京疫情影响，降幅稍大。在疫情常态化防控情况，需求仍将逐步下降，后期重点关注是否会出现持续超预期下降。短期事件驱动，叠加现货弱势，期价预计将走弱。
【交易策略】
1．单边：震荡走弱，关注前低附近支撑。
2．套利：关注91正套。
3．期权：关注熊市看跌价差期权。
银河期货 刘博闻
