主要结论
由于受到疫情及全球经济下行因素影响，今年国际原油期货价格波动巨大。美国WTI原油期货5月合约临近交割出现逼仓行情，一度出现负报价。负油价的出现令沙特、俄罗斯等主要产油国下定决心减产。5-6月份在持续减产和欧美复工复产等利好影响下，国际油价持续反弹。
1、主产国持续减产
经过3月份沙特、俄罗斯原油价格战后，OPEC+联合减产的决心和计划都是相对明确的。但是，沙特和俄罗斯并不希望油价上涨过高，主要担心美国页岩油增产复产抢占市场份额。所以，当油价上涨过快时，OPEC+可能会缩减减产规模。而当油价下跌太深时，OPEC+也可能会加大减产规模。
2、全球原油需求回升
疫情对全球经济影响减弱，由早期因陌生而恐慌，到熟悉后习惯并接受疫情的存在。即使疫情没有完全控制住，美国仍然坚持复工复产。而且疫苗或者有效药物早晚会研制出来，疫情因素淡化后全球原油需求下半年有望继续回升。
3、美元指数走弱，通胀预期可能升温
从美元指数走势来看，2004年以来，美元指数基本维持在70-105之间运行，今年为了救市，美国推出无限量QE政策，0-0.25%的低利率可能维持两年，即未来两年美联储可能都不会加息。这也意味着可能会产生通胀预期，资金需要寻找投资的渠道，以原油为代表的大宗商品可能吸引资金流入。
展望未来：美国WTI原油价格下半年预计主要在30-50美元/桶区间运行；INE原油期货主力合约价格下半年预计主要在250-400元/桶区间运行。
一、行情回顾
今年上半年原油价格大幅波动，总体主要表现为一季度单边持续下跌和二季度探底后反弹回升。
一季度：1月初美国和伊朗关系紧张，伊朗军事指挥官苏曼莱尼被刺杀，引起市场对中东地区局势担忧，国际油价迅速冲高。随后，美伊关系迅速缓和，国际油价冲高回落。1月下旬，新冠肺炎疫情爆发，中国武汉宣布封城，2、3月份全球疫情持续扩散蔓延，疫情对全球经济和金融市场都造成巨大冲击。为了防控疫情，许多行业停工停产，大家都减少出行，原油需求大幅下降，油价受此拖累持续下跌。3月份，沙特和俄罗斯打起原油价格战，增产降价更是令国际油价雪上加霜。
二季度，4月初受减产预期提振，油价开始反弹。在美国总统特朗普干预下，沙特和俄罗斯组织OPEC+召开联合减产会议，在4月12日举行的欧佩克与非欧佩克部长级第10次（特别）会议，确定了5月份和6月份每日减产970万桶；从2020年7月1日到2020年12月31日的6个月，每日调整产量770万桶；2021年1月1日至2022年4月30日的16个月内每日调整产量580万桶。
4月中下旬，由于欧美疫情非常严重，全球原油供应严重过剩，全球原油库存增加，可以库容急剧下降，市场一度担忧没有库容存放原油。美国WTI5月合约临近交割，发生空逼多现象，令WTI原油罕见出现负报价。4月底，国际主要产油国家提前开始减产，进入5月份之后，产油国减产力度加大，沙特还提高了6月份原油销售价格，同时欧美启动复工复产，全球原油需求量也出现回升，原油供需持续改善，支撑了原油价格持续反弹。6月份，OPEC+把970万桶减产规模延期至7月底，并且开始执行减产补偿机制，前期减产没有达到100%额度的国家，不足的部分需要补偿减产额度。此外，美国原油产量持续下降，美国持续出台刺激经济的量化宽松政策，国际油价延续反弹格局。
图：原油主力合约走势
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二、原油供需情况分析
1、全球原油供需
5月份以来，OPEC+履行史无前例规模的减产，未参与减产协议的关键产油国也由于油价下跌被迫减少支出而减产。随着欧佩克和非欧佩克产油国大幅度减产，市场普遍预计今年下半年石油需求将超过供应量，对石油市场是利好迹象。石油出口跟踪机构Kpler数据显示，5月欧佩克及其减产同盟国每日原油出口量2700万桶，减少了630万桶。6月份，OPEC+把970万桶减产规模延期至7月底，并且开始执行减产补偿机制，前期减产没有达到100%额度的国家，不足的部分需要补偿减产额度。截至5月，OPEC原油日产量已经快速减少至2460万桶/天。欧佩克在6月份《石油市场月度报告》中表示，由于减产和抗疫封锁措施放松，全球石油市场正慢慢开始重新平衡，但整个行业仍供过于求。
图：全球石油供需
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图：OPEC原油产量（千桶/日）
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截至5月，沙特原油日产量已经快速减少至870万桶/天。6月份沙特原油产量将在现有减产基础上再每日超额减产100万桶，将日产量减至750万桶，比4月份原油日产量减少近40%。但7月份开始，沙特不会超额减产。俄罗斯5月石油产量为867万桶/日。俄罗斯5月石油和凝析油日产量下降了25%。
伊朗和委内瑞拉最近几年受美国制裁影响，原油产量一直在下降，但是目前看继续下降空间可能已经不大，未来不排除产量可能会增加。另外利比亚原油产量年初是达到120万桶/天，随后1-5月由于利比亚内部动乱等因素导致产量下滑至9万桶/天，最近有消息称利比亚产量可能会恢复，意味着利比亚对全球可能贡献大约100万桶/天的增量。伊朗、委内瑞拉、利比亚产量并不在OPEC的减产计划内，不受OPEC+减产计划约束。
图：沙特原油产量（千桶/日）
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图：伊朗和委内瑞拉原油产量（千桶/日）
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截至6月12日当周美国原油产量已经下降至1050万桶/天，今年年初美国原油产量最高达到1310万桶/天，我们可以看到由于亏损导致美国原油产量已经下降了260万桶/天。美国新增原油钻井数连续14周下降，新增油井已经下降至189座，这意味着未来6-8周，美国原油产量可能进一步继续下降。
图：美国原油产量（千桶/日）
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图：美国新增钻井数
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美国能源信息署数据显示，截止2020年6月12日当周，美国原油库存量5.3928亿桶，比前一周增长122万桶；美国汽油库存总量2.56995亿桶，比前一周下降167万桶；馏分油库存量为1.74471亿桶，比前一周下降136万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存4683.6万桶，减少260.8万桶。美国石油战略储备6.5173亿桶，增加173.1万桶。美国炼厂加工总量平均每天1360万桶，比前一周增加11.6万桶；炼油厂开工率73.8%，比前一周增长0.7个百分点。
图：美国原油总库存（千桶/日）
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图：美国能源信息署公布的美国原油库存每周增减数据
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2、中国原油供需
随着国内复工复产逐步推进，国内原油需求明显回升。今年5月份我国原油产量达到1645.6万吨，同比增长1.3%；今年1-5月原油累计产量达到8089.6万吨，累计同比增长1.9%。今年5月份我国原油加工量达到5790.4万吨，同比增长8.2%；今年1-5月原油累计加工量达到26139.5万吨，累计同比下降1%。
图：中国原油月度产量（万吨）
数据来源：WIND 国信期货
我国原油消费量有近70%需要通过国际市场进口，今年5月份我国原油进口量为4796.9万吨，环比4月增加753.9万吨。今年1-5月份累计进口超过21557.6万吨，累计进口增速达到5.2%。5月份进口大量增加，主要也是受益于4月中下旬国际油价大幅下跌，我国趁着国际油价处于底部，及时增加了进口额度。
图：中国原油月度进口量（万吨）
数据来源：WIND 国信期货
图：中国原油累计进口量（万吨）
数据来源：WIND 国信期货
随着5月份国内原油进口增加，交易所原油注册仓单也大量增加。原油进口后在期货盘面进行卖出保值，所以国内原油期货价格承担了较大压力，5-6月份同期涨幅不及国际油价。截至6月19日，交易所原油注册仓单达到33224000桶。
图：INE原油注册仓单
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三、美国原油开采成本及中东主要产油国财政盈亏平衡点
目前美国页岩油各产区原油开采成本基本保持在40-50美元/桶区间，平均开采成本大概在42美元/桶左右，个别产区开采成本已经下降至27美元/桶。当WTI原油加工处于40美元/桶以下时，大部分页岩油企业可能已经处于亏损状态，当WTI原油价格处于30美元/桶以下，有些页岩油企业无法承受严重亏损而被迫减产甚至破产。但是如果WTI原油价格反弹到45美元/桶上方，则一些停产的页岩油企业可能会开始复产增产，产量增加又将抑制油价继续上涨。
图：美国各主要页岩油产区开采成本
数据来源：WIND 国信期货
中东主要产油国原油开采成本很低，基本保持在大约10美元/桶，但是这些国家经济结构单一，严重依赖原油出口创汇来维持国内的财政收支平衡。为了实现2020年财政收支平衡，预计沙特原油出口价格需要达到78美元/桶，科威特、卡塔尔则需要原油出口达到大概50美元/桶。故当国际原油价格低于30美元/桶，这些原油主产国有很强的动力进行联合减产，通过统一行动达到减产保价的目的。
图：美国各主要页岩油产区开采成本
数据来源：BLOOMBERG 国信期货
四、技术分析
技术面，美国WTI原油期货价格触底后走出了V形反转的形态。后市预计在42-50美元区间会遇到较大阻力，下方30-35美元区间存在很强的支撑，下半年WTI原油价格预计主要在30-50美元区间运行。如果全球疫情提前得到有效控制，全球经济快速恢复加上通胀预期升温，油价向上突破50美元后，也可能继续上探至60美元/桶附近。
图：美国WTI原油期货连续合约周线图
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国信期货 范春华
