研究结论
白糖19/20年度供应短缺，因为疫情的原因，原油价格暴跌，消费减少，供应缺口有所减少；同时20/21年度再度出现供应过剩。
首先：中国白糖需求大于产量，长期需要靠进口弥补缺口，缺口大概一直维持在1/3。由于国内价格远高于国外，目前现货价格偏高，外盘价格暴跌，进口优势明显。
其次：2020年2月底，19/20年度本期制糖全国累计产糖882.54万吨；全国累计销糖401.72万吨；销糖率45.52%（去年同期45.81%）。
第三：国内外价差在85%征税情况下，配额外进口糖价格在4580元/吨附近，疫情封锁走私减少。
第四：发改委关于进口配额外加税政策，三年依次递减，45%、40%、35%配额外进口总税率95%、90%、85%。目前已经第三年85%这个阶段。2020年5月到期。未来政策不确定，如果取消，国内价格将大幅度下跌，如果延续可能会引起新一轮贸易冲突。政策走向是前半年比较关键的不确定因素之一。
第五：主产区新糖大量上市，新糖报价目前在5690附近。
综合以上观点，白糖中长期基本面从偏多转为偏多减少。疫情打乱供需平衡，由于原油价格暴跌，巴西糖制乙醇比例下降，白糖产量大幅增加，白糖供应从紧缺转为供应宽松。原糖价格再度到达10美分附近，国内近月受现货价格坚挺影响偏强，远月跟随下跌。5月到期的征税政策不明朗，09主力合约震荡略偏空运行。
一、行情回顾
2020年开端，全球受新冠疫情影响，各地封锁，经济冻结。证券及商品市场价格暴跌。白糖作为民生物资，总体受影响较轻。国内外走势不同步，主要是因为外围市场白糖从供应短缺，未来转为供应过剩。这是因为原油价格暴跌，巴西糖制乙醇比例减少，白糖供应增加。同时疫情消费减少。外围原糖价格暴跌，国内相对抗跌，主要是国内白糖本身就是有供应缺口，需要进口弥补，而受限配额，配额外征税等因素，正规渠道进口偏少，而疫情导致边界控制严格，走私减少，国内白糖现货价格相对坚挺。主力合约换月09，因为5月份的征税政策不明确，加上外围市场大跌，远月合约相对偏弱。
图1：ICE11号原糖指数和郑糖指数周线对比图
资料来源：文华财经
各机构预测：
联合国粮农组织：19/20年度全球糖供应料短缺240万吨。
摩根大通：19/20榨季全球食糖供应缺口640万吨。
F.O Licht：预计19/20榨季全球食糖供应缺口从420万吨增加到550万吨。
IOS：19/20年度全球糖缺口预计达612万吨。
福四通：19/20全球糖缺口预估从570万吨上调至590万吨。
DATAGRO：19/20年度全球糖市供需缺口预估调升至642万吨，5月预估为234万吨。
Green Pool：预计20/21榨季全球食糖供应过剩30万吨。
Rabobank：19/20榨季全球食糖供应缺口削减至670万吨。巴西新榨季制糖比或提高至46%，糖出口恐增加1000万吨。
图2：usda全球供需平衡表
资料来源：布瑞克
二、供需分析
1、国内白糖产量小幅减少
国内白糖产量从15/16年度开始，近四年产量逐步增长，2017/18年度恢复至1000万吨以上。国内供需变化不大，国内缺口还有500万吨左右，200万吨配额，主要是走私的影响。疫情封锁，走私下降明显，国内供应压力减弱。
图3：布瑞克国内供需平衡表
资料来源：布瑞克
图4：国内供需平衡表（天下粮仓和农村部）
资料来源：农业部
2、进口食糖同比增加
海关总署公布的数据显示，2020年1-2月中国进口食糖32万吨，同比增加18万吨。
2019/20榨季截至2月底我国累计进口糖131万吨，同比增加32万吨。
图5：白糖月度进口量
资料来源：大越期货整理
3、国内销售数据
2019/20年制糖期全国制糖生产情况。
截至2月底，本制糖期全国已累计产糖882．万吨（上制糖期同期产糖737.72万吨），其中，产甘蔗糖743.26万吨（上制糖期同期产甘蔗糖607.88万吨）；产甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期产甜菜糖129.84万吨）。
截至2月底，本制糖期全国累计销售食糖401.72万吨（上制糖期同期337.98万吨），累计销糖率45.52%（上制糖期同期45.81%），其中，销售甘蔗糖320.02万吨（上制糖期同期260.09万吨），销糖率43.06%（上制糖期同期42.79%）；销售甜菜糖81.7万吨（上制糖期同期77.89万吨），销糖率58.66%（上制糖期同期61.9%）
图6：我国食糖产销进度汇总
资料来源：大越期货整理
图7：白糖产销率
资料来源：大越期货整理
三、价差分析
1、白糖期现价差
近期白糖现货价格小幅回落。期货价格回落较深，期现价差维持在300元每吨左右。
图8：国内白糖主产区现货价格走势
资料来源：天下粮仓
2、巴西泰国糖和期货主力价差
在85%征税情况下，目前进口价格比国内现货价格低1100元每吨左右。近期主要是国内白糖价格坚挺，原糖价格大幅下跌。
图9、10：进口糖价格走势图
资料来源：大越期货整理
四、技术面分析
白糖短期可能继续回落，疫情拐头之前，难有大涨行情。但下跌空间可能有限，短线偏空思路，中线关注下方低点支撑。
五、对白糖未来价格的预判
白糖19/20年度供应短缺，因为疫情的原因，原油价格暴跌，消费减少，供应缺口有所减少；同时20/21年度再度出现供应过剩。
首先：中国白糖需求大于产量，长期需要靠进口弥补缺口，缺口大概一直维持在1/3。由于国内价格远高于国外，目前现货价格偏高，外盘价格暴跌，进口优势明显。
其次：2020年2月底，19/20年度本期制糖全国累计产糖882.54万吨；全国累计销糖401.72万吨；销糖率45.52%（去年同期45.81%）。
第三：国内外价差在85%征税情况下，配额外进口糖价格在4580元/吨附近，疫情封锁走私减少。
第四：发改委关于进口配额外加税政策，三年依次递减，45%、40%、35%配额外进口总税率95%、90%、85%。目前已经第三年85%这个阶段。2020年5月到期。未来政策不确定，如果取消，国内价格将大幅度下跌，如果延续可能会引起新一轮贸易冲突。政策走向是前半年比较关键的不确定因素之一。
第五：主产区新糖大量上市，新糖报价目前在5690附近。
综合以上观点，白糖中长期基本面从偏多转为偏多减少。疫情打乱供需平衡，由于原油价格暴跌，巴西糖制乙醇比例下降，白糖产量大幅增加，白糖供应从紧缺转为供应宽松。原糖价格再度到达10美分附近，国内近月受现货价格坚挺影响偏强，远月跟随下跌。5月到期的征税政策不明朗，09主力合约震荡略偏空运行。
大越期货 杜淑芳
