一季度行情回顾
1、2月份国内新冠疫情爆发，国内的企业大部分都停工停产以应对疫情，2月下旬国内企业开始陆续复工复产，到3月中旬基本上全国企业都已经恢复了生产。而国外疫情从2月底到3月份开始大陆续爆发，从亚洲日韩伊朗到欧洲再到北美洲，近期南美洲和非洲也开始增加，全球性的疫情爆发即将来临。受疫情影响整个一季度棉花的消费预期都较差。一季度以来，美棉主力合约从最高点71.96美分/磅最低跌到了50.68美分/磅，跌幅达30%；郑棉主力合约从最高点14450元/吨跌到了最低点10570元/吨，跌幅达27%；郑棉纱主力合约价格从最高点的22460元/吨跌倒了最低点17670元/吨，跌幅达21.3%。一季度棉花市场经历了新冠疫情的国内外大爆发，经历了蝗灾炒作，经历了原油大暴跌，经历了欧美股市大崩盘，棉花价格大跌同时波动率也大增。全球经济预计将下行，外需订单也开始转差。
图1：ICE美棉主力走势图
数据来源：银河期货、文华财经
图2：郑棉主力走势图
数据来源：银河期货、文华财经
图3：郑棉纱主力走势图
数据来源：银河期货、文华财经
第一部分 棉花供应情况
概述：一季度国内棉花供应充足，商业库存棉花+进口棉花+可能会有储备棉轮出，整体来看棉花供应仍处于往年同期的高位。二季度虽然棉花在去库存，但是商业库存的高位可以保证本年度在新花上市前供应整体充足。此外二季度由于新花处于生长期，可能会炒作天气以及印巴的沙漠蝗虫等因素。
表1：中国棉花供需预测（2020年3月）单位：万吨
数据来源：银河期货、wind资讯
一、棉花商业库存量大，疫情影响交易
商业库存方面，2月份受新冠疫情影响，国内棉花现货交易基本停滞，2月下旬纺织企业陆续开工，但仍以消耗纺织企业自己的库存为主。据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的152家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区仓库和加工企业仓库的调查，2月底全国棉花商业库存总量约497.26万吨，较上月减少3.93万吨，比去年同期仍高40.74万吨。
2月新疆棉花专业仓储库出疆发运量为12.68万吨，环比减少23.67万吨，低于去年同期2.85万吨。2019年度（2019年9月-2020年2月）出疆棉公路与铁路共发运176.48万吨，同比增加53.78万吨。
图4：历年棉花商业库存
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
图5：新疆棉出疆量统计
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
二、受国内外疫情影响，棉花进口量可能大减
棉花进口方面，由于疫情影响，棉花的进口数据仍未公布，目前数据仍是之前的数据。2019年1-12月，我国累计进口棉花184.92万吨，同比增长17.57%。2019/20年度，我国累计进口棉花41.50万吨，同比减少30.18%。受中国疫情影响，预计1、2月份棉花的进口量也将维持低位。3月份国外疫情大爆发，预计控制难度很大，二季度受国外疫情爆发的影响，国际航运可能会减少甚至情况更糟，从而影响棉花进口，企业需要充分考虑国际航运的风险。此外受疫情，国内的棉花消费也受到影响，对进口棉花的需求预计也会减少。
图6：中国棉花月度进口走势
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
图7：1%征税下内外市场棉花价差
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
三、储备棉轮入即将结束，成交总量对市场影响不大
3月份由于国外疫情大爆发，郑棉价格大跌，市场恐慌情绪大增，拍储积极性增加，储备棉轮入的成交量增加。从12月2日储备棉轮入至3月20日我国储备棉累计计划上市量66.8万吨，实际轮入成交共29.1万吨，成交率为43.6%。目前由于内外棉价差联系3天大于800元/吨，因此收储暂停。预计到3月底结束，储备棉总计轮入三十多万吨。
从储备棉轮入的成交总量上看，轮入30万吨的储备棉对市场影响不大。但是目前国内棉花价格大跌，许多企业都亏损经营，在国家考虑稳定大局的前提下，不排除未来国家为了缓解企业压力而继续轮入棉花，从而支撑棉花价格。
四、植棉意向下降，春耕有序进行
2020年2月底，中国棉花协会对内地12个省市和新疆自治区共2425个定点农户进行了第三次2020年植棉意向面积的调查，结果显示：2020年全国植棉意向面积为4573.57万亩，同比下降5.03%，降幅较上期缩小0.33个百分点。其中，新疆降幅较上期缩小，长江流域和黄河流域降幅较上期有所扩大。随着气温逐步回升，全国大部地区已复工复产，春播备耕工作有条不紊向前推进，预计3月中下旬棉农开始集中采购农资，以保障4月初的春耕工作。
今年新疆棉区春耕春播虽有所延后，但整体备耕工作有条不紊，南疆棉区由政府统一安排指导进行春灌，北疆备耕也在向前推进。据调查，新疆植棉意向面积为3563.19万亩，同比下降3.37%，降幅较上期缩小1.51个百分点。其中地方面积基本稳定，降幅仅为0.18%；兵团由于改制土地规模缩小，土地流转和种植成本增加，农户收益降低，植棉面积下降7.03%。长江流域受疫情影响较大，影响植棉面积的因素较多，特别是湖北省。据不完全统计，该流域植棉意向面积为444.91万亩，同比下降9.93%，环比增加4.6个百分点，其中湖北省植棉意向下降14.53%。黄河流域农业生产基本恢复，农户可到农田劳动，购买农资也较方便，春耕备播工作正有序开展。据调查，该流域植棉意向面积为526.74万亩，同比下降10.99%，降幅较上期扩大2.9个百分点。
新疆棉花直补政策到2019年到期了，2020年度是否还会实行新疆棉的直补政策到目前发改委仍未公布，实施直补价格为多少也没有公布。4月份新疆棉花就开始播种了，假如政策迟迟不公布，那棉农会认为和上一年度的政策变化不大；假如近期出政策有变化则对市场来说可能会有一个较大的影响，需要继续关注。
第二部分 棉花需求情况
需求方面，1、2月份受国内疫情影响，纺织企业平均推迟开工在一个月左右，而且许多企业在开工之初也都是开机率不足，因此预计国内的疫情对棉花的直接消费影响在一个月到一个半月左右。而随着3月份国际疫情的爆发，出口订单开始受到影响，国外疫情短时间内很难控制住，我们预计整个二季度出口订单都不会太好，而这对终端纺织品服装的消费影响将很大。除了外贸订单的不好之外，这次疫情对全球经济将造成非常大的冲击，全球GDP增速预计都将下滑，而下滑的幅度将由海外疫情控制情况而定。全球经济增速下滑，对于消费弹性较大的纺织品服装而言也将是非常大的压力。
图8：全球GDP增速与棉花消费的关系
数据来源：银河期货、文华财经
一、纱布库存环比略减，后期预计维持高位
由于许多纺织企业在2月份都没有开工，只有少部分企业在2月下旬陆续开始复工，而下游企业略有补库，因此纱布的库存环比略有减少，但是纱布库存和往年同期相比现在仍在高位。截至2月底，被抽样调查企业棉花工业库存量为72.18万吨，环比减少了0.47万吨；纱库存为24.15天销售量，环比减少了0.07天；坯布的库存为29.21天销售量，环比减少了0.24天。由于国内外疫情影响，郑棉价格大跌，下游采购不积极，我们预计二季度纱布库存仍将维持在相对的高位，而棉花工业库存企业将维持在低位。
图9：棉花工业库存走势（万吨）
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
图10：下游纱布库存周期走势（天）
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
二、国外疫情爆发，出口情况堪忧
2020年1、2月份国内爆发新冠疫情，消费市场受到较大影响，3月份欧美地区开始大范围爆发，按照目前欧美的情况来看，二季度全球性的疫情可能爆发，而且疫情对经济的影响可能会持续到二季度末。而我国纺织品服装产业的终端消费差不多一半是出口国外的，因此虽然国内疫情得到了控制，但是由于国际疫情的大爆发，导致我国纺织品服装出口受到较大的影响。从2018年的出口数据来看，这次国外疫情重灾区欧美和日本是我国纺织品服装出口的主要市场，占到了出口市场的40%以上，因此这次国外疫情的大爆发对我国出口将造成巨大的影响。此外由于近些年纺织品服装的消费变得需求弹性越来越大，在有大的灾难面前，纺织品服装的消费就会出现大量减少的情况。
据中国海关总署最新统计数据显示，2020年1-2月，我国纺织品服装出口额为298.35亿美元，同比下降20.0%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为137.73亿美元，同比下降19.9%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为160.62亿美元，同比下降20.0%。
这次疫情预计对终端消费将生产非常大的影响，无论是内需还出口，而影响国内需求主要是在一季度，影响国外出口主要是在二季度。
图11：近年1、2月份中国纺织品服装出口额走势
数据来源：银河期货、中国海关总署、华瑞信息
图12：2018年我国纺织品服装主要出口市场占比
数据来源：银河期货、中国海关总署、华瑞信息
三、化纤价格持续低位，国内零售数据差
涤纶短纤和粘胶短纤近期价格持续低位，粘胶短纤价格跌至9300元/吨的低点，涤纶短纤价格也跌至5800元/吨附近的低点。这两种化纤的价格基本上已经是2004年以来的低点。而化学替代性纤维价格持续低位也反映出当前下游需求不佳。
由于疫情影响，1-2月份国内的零售数据也很差。根据国家统计局发布的数据显示，1-2月份，社会消费品零售总额52130亿元，同比名义下降20.5%，其中服装鞋帽、针纺织品类零售额1534亿元，同比下降30.9%。1-2月份，全国网上零售额13712亿元，同比下降3.0%。其中，吃类和用类商品分别增长26.4%和7.5%，穿类商品下降18.1%。预计随着国内疫情在3月份得到有效控制，预计二季度国内零售数据会出现较大幅度的回升。
图13：棉纺织原料价格走势
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
图14：国内服装鞋帽、针纺织品类零售额同比走势
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
第三部分 国际市场情况
一、疫情影响全球，二季度消费将大减
USDA3月份的报告中全球棉花产量略增，全球棉花消费量调减，其中中国调减幅度较大，导致全球棉花的期末库存调增，库存消费比也调增。而考虑到3、4月份全球疫情大爆发，预计未来一段时间USDA还将继续调减全球棉花的消费量，从而导致全球棉花的期末库存继续调增。根据目前全球的一个疫情情况来看，未来预计将有200-300万吨的全球消费量会被调减。
表2：美国农业部（USDA）2020年3月份全球棉花产销预测（万吨）
数据来源：银河期货、USDA
二、疫情影响消费，美棉低价承压
USDA在2月21日举行的美国农业部农业展望论坛上曾预计，2020年美国棉花种植面积为1250万英亩，同比减少9%，但是单产同比增加4.7%，最终总产量同比减少3%。这个预测是在2月份做出的，而现在美棉价格跌到了55美分以下，美棉价格的大跌会导致更多的农民不种棉花而选择种玉米、小麦和大豆等农作物，因此预计3月底公布的美棉播种面积或将继续减少。
图15：美国棉花期货价格/玉米期货价格
数据来源：银河期货、wind
图16：美国棉花期货价格/小麦期货价格
数据来源：银河期货、wind
美棉签约情况：最近一段时间美棉的签约情况和出口情况很好，最近一个月里美棉签约量甚至出现了年度新高。截止上周累计完成本年度预测97%（5年均值为90%）；累计完成装运度51%（5年均值为49%）。由于现在美棉主力跌至55美分以下，假如长时间维持在这个价格附近，之前高价签约的订单可能会出现大量的违约现象。
美棉虽然签约销售情况较好，但是由于全球爆发疫情，全球终端消费都将受到较大的影响，美棉中签约未出口的棉花就存在违约风险，下跌风险将进一步增加。
表3：新年度美棉签约出口情况
数据来源：银河期货、USDA
三、CCI大量收购，印度棉花相对抗跌
由于国际疫情大爆发，国际棉花价格大跌，印度国内的棉花价格也跟跌。印度纺织品服装的出口市场是以欧、美、中国等市场为主，这次疫情对欧美和中国冲击都很大，因此印度下游的订单也大幅减少。但是相比美国和中国棉花价格的下跌幅度，印度市场由于有CCI的大量收购，因此对比来看棉花价格跌幅仍是比较小的，目前印度CCI已经收购了150多万吨，相当于印度棉花产量的四分之一。现在印度棉花公司（CCI）也在拍卖去年收的高等级棉花，但是由于价格太高，并没有什么成交。
由于有CCI的收购，虽然国际棉花价格大跌，但是印度棉花价格还是比较抗跌的，然而一旦CCI停止收购，那么印度棉花价格还是要跟国际棉花价格接轨的。
图17：印度棉花现货S-6价格走势
数据来源：银河期货、wind
图18：印度棉花现货-6价格季节性走势
数据来源：银河期货、wind
第四部分 仓单情况
仓单方面，截止3月23日郑棉已经生成的仓单有34466张，有效预报量为4571张，按照每张仓单40吨计算，总仓单量合计折合棉花156.1万吨。一季度以来棉花仓单先是保持在170万吨上下，之后3月份以来仓单量开始出现下降。预计二季度随着市场棉花的消耗以及大量基差点价，棉花仓单将继续下降。而随着仓单的下降，仓单对市场的压力作用也将逐渐减少。
图19：2017年以来仓单+有限预报仓量走势
数据来源：银河期货、wind
图20：仓单数据（仓单+有效预报）季节性变化情况
数据来源：银河期货、wind
第五部分 总结及操作建议
国际市场方面，由于欧美疫情大爆发，市场对全球经济产生较大担忧，对棉花的消费也持悲观的态度，因此美棉价格在短期内出现了较大幅度的下跌。短时间内美棉的走势仍将和全球疫情发展，特别是美国的疫情发展情况息息相关。长期来看，随着美棉价格目前位于历史的相对低位，该价格预计农民的植棉意向不高从而可能会导致美棉产量减少，棉花的投资价值将逐渐凸显，前提是全球疫情基本得到控制。印度市场由于CCI大量收购新花，棉花价格跌幅相对较小，一旦CCI停止收购预计印度棉花价格将逐渐和国际棉花价格接轨。
国内市场方面，二季度棉花供应端问题不大，消费端仍然存在很大的不确定性。1、2月份疫情影响国内消费，3月份开始疫情影响外贸订单，而二季度订单情况大概率不会好，当然具体还要看国际疫情控制情况。从目前的情况来看，4月份欧美地区订单基本上回大量取消或者没有，5、6月份情况要看疫情控制情况。短时间内郑棉的走势仍然主要受国际疫情影响，由于当前全球经济动荡较大，主导因素也可能发生变化。长期来看目前价格也处于历史的相对低位，价值优势开始凸显，但是不建议着急入场，因为当前市场可能会面临几十年一遇的大危机，需要等待利空和恐慌情绪进一步释放后再考虑投入。
棉纱市场和棉花市场类似，在经历了国内疫情之后又经历国外疫情影响，目前下游订单情况很差，特别是终端产品出口的订单大幅腰斩。未来棉纱价格走势仍将继续跟随棉花价格走势。
期权方面，短时间内市场波动率预计仍高，可以选择做多波动率策略。假如想要长期投资并持有，可以考虑买入远月看涨期权，一旦行情回来，投资回报率较高。
银河期货 刘倩楠
